Определение нормы дисконта — как выбрать
Норма дисконта — что это такое, общие положения
Независимо от специфики и размеров портфеля инвестора, его основная цель состоит в получении максимальной прибыли при минимизации рисков потерь. Инструментом для заработка являются финансовые средства, вложенные в тот или иной проект. Благодаря разумным инвестициям, владелец капитала обеспечивает постоянный доход с определенными гарантиями. Существует специальный показатель целесообразности инвестиций под названием норма дисконтирования.
Дисконтирование представляет собой действенный с точки зрения экономики инструмент, позволяющий правильно принимать решения в рамках инвестиционной деятельности, заключается в оценке стоимости инвестированных финансов в конкретное время.
Смысл дисконтирования состоит в положительной разнице между стоимостной оценкой денежных средств на данный момент времени и их стоимостью, спустя какой-то временной интервал. Причины постепенного обесценивания капитала состоят в следующем:
Осторожно! Если преподаватель обнаружит плагиат в работе, не избежать крупных проблем (вплоть до отчисления). Если нет возможности написать самому, закажите тут.
- инфляция, наблюдаемая каждый год;
- возможность получать доход в настоящий момент;
- форс-мажор, к примеру, смена рыночной конъюнктуры.
Норма дисконта является планируемой нормой прибыли, полученной от инвестиций, с учетом рисков и факторов, а также доходом, приобретаемым инвестором в результате вложения финансов в альтернативный инвестиционный проект.
Под нормой дисконта следует понимать прибыль, допустимую для предварительной оценки от вложений в некий проект. По итогам вычислений данного показателя инвестор понимает, какие инвестиционные решения будут наиболее эффективны и выгодны в экономическом плане.
Трактовка понятия, как и кем устанавливается
Норма дисконта формируется внешними факторами. Показатель с точки зрения экономики называют нормативом, с помощью которого оценивают вложения. В определенных ситуациях применяют переменную дисконтную норму. Целесообразность такого подхода обоснована:
- изменчивым во времени риском;
- меняющейся структурой капитала;
- непостоянной ставкой процента по займам.
В основе инвестиционного решения лежит норма дисконтирования для расчета доходности капитала. В качестве классического примера формирования норматива можно привести ставку по депозиту. Предположим, что доходность от финансовых вложений равна 12%. В результате вычисления нормы дисконтирования инвестор понимает, что прибыльность проекта гораздо ниже. Таким образом, вкладчик вправе принять корректное решение об отказе от подобного мероприятия.
Не во всех случаях правильно использовать ставку банка за норматив. В качестве данного показателя допустимо применять:
- доходность по облигациям государственного займа;
- стоимостную оценку капитала;
- инфляционные издержки.
Норма дисконтирования определяется эффектом от внутренних и внешних факторов:
- скорость, с которой растут цены;
- скачки по процентным ставкам для кредитов и депозитов;
- рыночная стоимость продукции предприятия;
- экономические характеристики бизнеса;
- дисбаланс финансовых процессов внутри фирмы;
- смена экономической среды.
Перечисленные факторы свидетельствуют о сложности вычислений нормы дисконтирования. По мнению экспертов в области экономики, рассчитывать норматив следует с учетом таких параметров, как:
- инфляционная динамика;
- экономические характеристики;
- ставки налогообложения.
Виды и их характеристика
Коммерческим нормативом дисконтирования называют показатель, с помощью которого оценивают эффективность инвестиций с точки зрения коммерции при учете альтернативной эффективности использования капитала.
Коммерческая норма дисконта выражает планируемую прибыльность или рентабельность какого-либо инвестиционного проекта. Таким образом, инвестор формирует определенный уровень доходности, обеспеченный денежными вложениями в доступные всем финансовые механизмы, в том числе, банковские организации, финансовые компании, вместо того, чтобы принять решение в пользу рассматриваемого инвестиционного проекта.
Норматив дисконта участника проекта является отражением эффективности предприятия в качестве участника некого проекта и определяется участниками.
Данный показатель целесообразно использовать, когда зафиксированы конкретные условия для его вычисления. В том случае, если участники проекта не высказывают определенные предпочтения, принято оперировать в процессе расчетов коммерческой нормой дисконта.
Внутренним нормативом дисконтирования называют ставку дисконта, при которой средства, инвестированные в определенный проект, вернутся инвестору, спустя некий промежуток времени.
При выполнении условий инвестирования, предусмотренных внутренней нормой дисконтирования, прибыль имеет нулевое значение, то есть инвестор не получает доход от вложений. Такой параметр обозначают IRR. Вычисляют внутренний норматив дисконта, согласно следующей формуле:
\(0 = сумма^
В данном случае t определяет временной интервал, выбранный в качестве расчетного, IC соответствует совокупности вложенных финансов, CFT является денежными потоками компании.
В ситуации, когда IRR больше по сравнению с расходами, можно оценить инвестиционный проект как перспективный. В противном случае, инвестору следует отказаться от подобных инвестиций.
Расчет ставки дисконтирования, методы, формулы с примерами
Расчет реальной стоимости инвестиций представляет собой трудоемкий процесс. С другой стороны, это необходимая процедура, через которую проходят предприятия, формируя отчетность каждый год. Дело в том, что отчеты содержат реальную оценку капитала и стоимость бизнеса, планируемую в будущем времени. Сформулированы разные формулы для расчета норматива дисконтирования. Однако все соотношения обладают одним смыслом:
Стоимость финансов в будущем = Стоимость финансов в настоящем / (1 + ставка дисконтирования) х Срок.
Главной задачей инвестора является вычисление ставки. При ее известном значении расчеты существенно упрощаются. К примеру, несколько банков предлагает вклады под 8%, 10% и 12%. Без особого труда можно выявить, что максимально выгодное предложение равно 12%. Однако при сравнении банковского депозита и доходности какого-либо инвестиционного проекта, обещающего большую доходность в течение аналогичного времени, возникают серьезные проблемы относительно принятия решения.
Даже в том случае, когда финансы размещены на счете в банке, их оценку выполняют с учетом ставки дисконта и инфляционного процента. Из этого можно сделать вывод о снижении цены капитала, который не используется в течение определенного времени. По итогам простоя деньги обесцениваются под влиянием внешних факторов.
Ставка дисконта включает в себя сумму привлеченных финансов и выражает прибыль, которая ожидается в результате инвестиционной деятельности. Чем выше такая ставка, тем успешнее считается проект. Если ставка соответствует низким уровням, то целесообразно привлечь аналитиков для экономической оценки подобных инвестиций, по итогам которой будет принято решение. Существует несколько методик расчета дисконтной ставки:
- укрупненный способ;
- кумулятивный метод.
Укрупненный метод расчета
Вычисление доходности инвестиционного проекта заключается в расчете ставки дисконта в виде усредненного значения стоимости капитала и кредита:
\(WACC = Re (E/V) + Rd (D/V)(1 – tc)\)
Здесь Е является стоимостной оценкой финансов компании в рыночных условиях, D оценочная цена кредита, Re определяет норматив по доходу, tc выражает налог на прибыль в процентах.
Руководствуясь практическим опытом, можно записать следующие соотношения:
Е = суммарное количество акций компании × цена каждой акции
D = стоимость всех займов предприятия
Капитальные средства фирмы в совокупности оценивают, используя модель САРМ. Таким образом, доходность собственного капитала компании составляет:
\(Re = Rf + \beta (Rm – Rf)\)
В данном случае Rf отражает прибыльную ставку без рисков.
В качестве примера можно рассмотреть вычисление дисконта с помощью укрупненной методики. Предположим, что компания принимает решение о взятии кредитного займа в размере 10 тыс. долларов со ставкой 15% годовых. Собственный капитал предприятия исчисляется 5 тыс. долларов. Альтернативным вариантом инвестирования является открытие депозитного счета в банке со ставкой 8% годовых. Прибыль, которая будет получена компанией по результатам инвестиционной деятельности, подлежит налогообложению по ставке 18%. Выполним вычисления, оперируя исходными данными: \(WACC = 10000 / (10000 + 5000)х 15% + 50000/(10000 + 5000) х 8% х (1 – 18%) = 10% + 5% х 0,82 = 14%\) В результате, рассматриваемый проект принесет инвестору выгоду, что является основанием для принятия положительного решения в пользу его реализации.
Кумулятивный метод
Данная методика позволяет оценить уровень прибыли, на которую может рассчитывать инвестор, совершая вложения в стартап-проекты. Подобные объекты инвестирования отличаются отсутствием собственных финансово-экономических характеристик, недвижимости, капитализации. В результате расчетом формируется оценка совокупности условий, являющихся барьером для получения некой прибыли.
В данном случае формула дисконта учитывает доход без рисков. Этот параметр суммируют с надбавкой, выражающей инвестиционные риски. Вычисление безрисковой ставки предполагает принятие во внимание информации о доходности государственных облигаций с высокими показателями ликвидности. В расчете учитывают инфляционные риски. Специфика вычисления норматива дисконта по долгосрочным облигациям в России заключается в том, что на стоимость ценных бумаг влияют не только факторы экономики, но и политические аспекты.
В связи с перечисленными особенностями определения безрисковой ставки при расчете учитывают валютные вклады на длительный срок наиболее крупных российских банков. Данный параметр приблизительно равен 8-9% годовых. Ставка дисконтирования по кумулятивной методике исключает риски при инвестировании и предполагает получение ожидаемого дохода в определенном размере. Вместе с тем, увеличение количества рисков влечет за собой повышение стоимости прибыли от инвестирования в проект. При вычислении используют следующую формулу:
\(r = rf + rp + rc + I\)
В данном случае rf является конкретной безрисковой ставкой, rp обозначает процент с учетом рисков, rc представляет собой поправку на вероятные риски инвестиций в условиях определенного государства, I соответствует планируемому уровню инфляции.
Записанное соотношение допустимо расширить путем добавления других параметров в виде разнообразных рисков, сопровождающих инвестиции. Перед вычислением по кумулятивному методу необходимо рассчитать каждый компонент формулы. В первую очередь целесообразно определить, чему равна безрисковая ставка:
- ставка по государственным облигациям;
- доходность вклада в банк.
В качестве основы для выполнения расчетов используют ставку по банковским обязательствам, определенным на длительный срок. Требуется также учитывать прибыль, которую приносят иностранные облигации, кредитные средства. На второй стадии вычислений нужно рассчитать процент премии за риски, возникающие в будущем времени:
- Риски инвестиционной деятельности, которая реализуется в конкретном государстве. Этот параметр особенно важен для международных инвесторов, которые работают в разных странах. При определении степени рискованности подобного предприятия учитывают политический строй, уровень развития экономики, бизнес-климат. Такую информацию можно подчерпнуть из отчетности экспертных агентств мирового масштаба, к примеру, Moody’s.
- Конкурентные риски. Такая характеристика в большей степени зависит от размеров и направления деятельности предприятия. Крупные корпорации несут самые маленькие риски по причине наличия конкурентных преимуществ. Небольшие компании подвержены рискам проигрыша в борьбе с конкурентами, что соответствующим образом определяет процент таких вероятностей.
- Финансовые риски. Денежная структура с превалирующей долей кредитных средств характеризуется повышенной рисковой премией.
- Риски, обусловленные низкой эффективностью менеджмента предприятия. Оценить данные показатели можно путем аудиторской проверки системы управления, функционирующей в рамках компании.
Минус методики кумулятивного анализа ставки дисконтирования заключается в субъективности оценки расчетных характеристик. Эксперты в сфере экономики могут допускать ошибки. Улучшить качество данного метода можно путем применения в вычислениях финансовых параметров аналогичных компаний.
Предположим, что требуется узнать, каков размер дисконтной ставки, используя кумулятивный способ оценки. Пусть некое среднестатистическое предприятие функционирует в Украине и планирует осуществлять торговлю бытовой техникой по нескольким регионам. Структура капитала состоит на половину из собственных средств, а остальные деньги являются кредитными. Проект необходимо реализовать в течение трех лет. Попробуем выяснить размер безрисковой ставки.
Исходя из планов предприятия о взятии кредита в коммерческом банке, можно принять за основу ставку для депозитов на длительный срок со средним значением в 11%. Затем суммируем полученный параметр с процентами за риск. Пусть размер компании соответствует 3%. Аналогичный процент добавим за капитал, которые на 50% состоит из кредитов.
Если представить, что конкурентная среда является агрессивной, то товарные риски можно определить в 4%. Кроме того, целесообразно добавить по 2,5% за риски менеджмента, оценка которых может содержать некоторые погрешности из-за высокой сложности расчетов. К полученной сумме приплюсуем инфляцию в 13%. В результате получим 33,5%.
Примеры расчета
Представим, что на покупку машины семье требуется 2,5 тыс. долларов. Приобретение запланировано через 5 лет. Нужно вычислить сумму банковского вклада, который можно сделать в настоящий момент по ставке 10% годовых, чтобы к назначенному времени получить необходимый размер капитала. Пусть ставка по депозиту равна нормативу дисконтирования. Исходя из ежегодного прироста в 10%, рассчитаем сумму по вкладу, накопленную в течение 4 лет. Для этого 2.5 тыс. долларов разделим на 10%. Получается 2,272 тыс. долларов. Требуется повторить четыре раза данную операцию. В итоге получим сумму в 1,552 тыс. долларов.
Знакомый взял в долг у вас сумму в 20 тыс. долларов. Данный займ можно получить обратно, либо подождать 5 лет и увеличить эту сумму на 10 тыс. долларов, то есть возврат составит 30 тыс. долларов. Требуется принять наиболее выгодное решение с учетом процента по депозитному банковскому вкладу, равному 10%.
В данном случае целесообразно воспользоваться формулой:
Здесь R отражает ставку в процентном выражении, n показывает время.
С помощью готовой таблицы коэффициента приращения выполним соответствующие вычисления:
\(FV = 20 000 × 1,6105 = 32 210\)
На основе расчета можно сделать вывод о том, что выгоднее сразу забрать денежные средства и перевести их на депозитный счет в банке.
Корректировка норматива дисконтирования
В реальных условиях норматив дисконта нуждается в корректировке. Поправки вносят с учетом инвестиционных рисков. В процессе требуется суммировать норму и процент за риск. На основе полученных данных вычисляют степень эффективности инвестиционного проекта. Повышение рисков вложения капитала увеличивает премию, определяемую индивидуально.
Например, расширение предприятия может сопровождаться наценкой за риск в 9%, реализация инновационного проекта соответствовать 13%, а продвижение новой продукции допустимо отразить в 25%. При оценке исходного капитала фирмы в 7% норматив дисконта в этом случае составит 16%, 20%, 27% соответственно.
Норма дисконтирования является эффективным экономическим инструментом, с помощью которого удобно оценивать инвестиции с точки зрения их финансовой выгоды. Данный показатель необходим для расчета прибыли проектов разной структуры и масштаба.
Норма дисконта
Дисконтирование – это процесс приведения будущей цены денег к текущей.
Дисконтирование и стоимость денег
Оценка инвестиционных проектов тесно связана с расчетом стоимости денег в будущих периодах. Это объясняется тем, что стоимость денег неоднородна в разные периоды времени. Например, 1 рубль на сегодняшний день и 1 рубль через год будут иметь совершенно разную стоимость и ценность для их владельца. Существует несколько причин, объясняющих такую тенденцию:
- Обесценивание денег с течением времени по причине инфляции.
- Обращение вложенных денег с помощью инвестиционного проекта способно превратить каждый вложенный рубль в большее количество денежных средств в случае успешности проекта.
Статья: Норма дисконта
Расчет стоимости денег в будущих периодах является основой оценки инвестиционных проектов. Он активно используется при экономическом обосновании и анализе.
Будущая стоимость денег рассчитывается по формуле:
где $FV$ – будущая сумма денег, которая вкладывается на текущий момент времени, $PV$ – текущая величина инвестируемых денежных средств, $E$ – прибыльность инвестиций (например, процент по вкладу), $k$ – число временных периодов, в которых вложенные средства будут участвовать в обороте.
Для расчета будущей стоимости денег используется сложный процент. То есть, на текущую сумму вклада начисляется процент и прибавляется к вкладу, а затем на него так же начисляется процент. Формула позволяет рассчитать текущую стоимость денег, если известная их будущая стоимость. Таким образом, можно оценить необходимый объем инвестиций на сегодняшний день, чтобы получить желаемую сумму в будущем. Для того, чтобы вычислить объем инвестиций используется формула, обратная первой:
$PV = FV • (1 / (1 + E) k)$
Коэффициент, выделенный в скобки, называется коэффициентом дисконтирования. То есть, при расчете текущей стоимости денег производится дисконтирование их будущей стоимости. Под дисконтированием понимается процесс приведения будущей цены денег к текущей. Процесс обратный дисконтированию называется начислением сложных процентов. Как правило, коэффициенты дисконтирования приведены в специальных таблицах, что не требует их постоянного расчета.
Норма дисконта
Длительность реализации инвестиционных проектов предполагает период времени в несколько лет до нескольких десятилетий. При расчете доходности вложений необходимо учитывать изменение стоимости денег в будущем периоде. Для этих целей используется коэффициент дисконтирования, который позволяет привести будущую стоимость денег к текущей и наоборот. Приведение денежных потоков в экономике осуществляется с помощью показателя нормы дисконта, который в формулах обозначается латинской буквой E.
Под нормой дисконта понимается ожидаемая норма прибыли от вложений инвестора с учетом рисков и факторов. Норма дисконта так же определяется как доход, который может получить инвестор при вложении денежных средств в альтернативный инвестиционный проект.
Еще одно определение нормы дисконта говорит о том, что вложение денег корректируется на показатель удешевления денег в безрисковые или альтернативные проекты.
Сущность нормы дисконта заключается в оценке рентабельности инвестиционных вложений в проекты, альтернативные рассматриваемому. То есть, показатель E характеризует размер выгоды при выборе инвестором то или иной инвестиционной политики.
Норма дисконта рассчитывается в зависимости от влияния внешних факторов и общей оценки экономики. Расчет может проводиться собственными силами предприятия, а также с помощью экспертов рынка. Норма дисконта подвергается влиянию следующих факторов:
- Темп инфляции, рост цен.
- Процентная ставка по кредитам в банках.
- Собственный капитал организации и его резервы.
- Стоимость денег на рынке минимальная альтернативной.
- Износ основных фондов, стоимость реконструкции.
- Цены на факторы производства.
- Временные промежутки между производственными операциями.
- Изменение взаимоотношений с подрядчиками и поставщиками.
Безусловно, точно рассчитать норму дисконта сложно. Для этих целей эксперты ориентируются на показатели средневзвешенной стоимости собственного капитала, доходность акций и других фондовых инструментов, текущие ставки по кредитам, степень рисков, уровень инфляции, собственный опыт предпринимателя, его способность преодолевать риски.
Нормы дисконта бывают разных видов. В экономике выделяют коммерческий дисконт, дисконт участников проекта, бюджетную и социальную норму дисконта. Коммерческая норма предполагает, что владелец инвестиций выбирает наиболее оптимальное размещение денег, способное принести ему максимальную выгоду в будущем. Если компания использует собственные средства для инвестиций, то ее вложения будут более аккуратными и менее рискованными. Например, вложение денег может проводиться на депозитные счета банков, которые приносят небольшой, но стабильный доход. Инвестирование заемных средств предполагает, что ставка дисконтирования будет рассчитываться по проценту кредитования. Наиболее часто для расчета будущих доходов используют средневзвешенную стоимость капитала, так как она показывает минимальный уровень, который должны принести инвестиции в будущем.
Норма дисконта может рассчитываться различными методами. Например, для предприятия, не размещающего свои активы на фондовом рынке, могут применяться следующие формулы оценки норм доходности:
- При наличии заемного и собственного капитала рассчитывается рентабельность активов ROA = Чистая прибыль/Средняя величина активов.
- Рентабельность собственного капитала без учета заемных средств ROE = Чистая прибыль / собственный капитал
- Более точный показатель, чем ROE это показатель ROCE. Он учитывает долгосрочные обязательства компании.
- Показатель ROACE включает в себя стоимость денег на начало и конец оцениваемого периода. Он может использоваться для компаний, действующих на фондовом рынке.
При расчете будущей доходности инвестиций большое внимание уделяется оценкам рисков, которые могут повлиять на норму прибыли в будущем.
НОРМА ДИСКОНТА
норма дисконта — норма дисконтирования 1. то же, что ставка дисконтирования, показатель, используемый для приведения разновременных величин затрат, эффектов и результатов к моменту приведения (обычно базовому году.). 2.См. Учетная ставка. См. также… … Справочник технического переводчика
Норма дисконта, норма дисконтирования — [discount rate] 1. то же, что ставка дисконтирования, показатель, используемый для приведения разновременных величин затрат, эффектов и результатов к моменту приведения (обычно — базовому году.). 2.См. Учетная ставка. См. также… … Экономико-математический словарь
Норма дисконта общественная — Social discount rate ставка, используемая для дисконтирования коллективных или государственных капиталовложений. Словарь бизнес терминов. Академик.ру. 2001 … Словарь бизнес-терминов
норма дисконта (ставка дисконта) — 3.2 норма дисконта (ставка дисконта) : Показатель, используемый для приведения разновременных величин затрат, эффектов и результатов к начальному периоду расчета (базовому году). Источник: ОДМ 218.2.028 2012: Методические рекомендации по технико… … Словарь-справочник терминов нормативно-технической документации
Социальная норма дисконта — [social discount rate] (то же: общественная, экономическая) норма дисконта, применяемая для оценки эффективности инвестиционных проектов, в финансировании которых в той или иной форме участвует государство. Этот показатель введен официальными… … Экономико-математический словарь
ОРИЕНТИРОВОЧНАЯ НОРМА ДИСКОНТА — (test discount rate) Реальные нормы прибыли, требуемые для обоснования инвестиционных проектов, предпринимаемых по коммерческим причинам в национализированных отраслях Великобритании. Экономика. Толковый словарь. М.: ИНФРА М , Издательство Весь… … Экономический словарь
Норма — Величина затрат ресурсов, либо величина результатов работ, определяемая на основе соответствующих нормативов с учетом реальных организационно технических условий производства при выполнении конкретного объема работ Источник: МД 3.02 2000:… … Словарь-справочник терминов нормативно-технической документации
НОРМА ДОХОДНОСТИ, ВНУТРЕННЯЯ — показатель сравнительной эффективности инвестиционного проекта, который представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям … Большой бухгалтерский словарь
внутренняя норма доходности — внутренняя ставка доходности внутренняя ставка отдачи Один из основных критериев оценки инвестиционных проектов (доходности единицы вложенного капитала) ставка дисконта, при которой выполняется равенство суммы дисконтированных доходов по проекту… … Справочник технического переводчика
внутренняя норма прибыли — норма прибыли с поправкой на время Ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость денежных выплат и поступлений равна нулю. Называется также Нормой прибыли с поправкой на время (Time Adjusted Rate of Return). В соответствии с… … Справочник технического переводчика
Норма дисконта. Определение и классификация Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Непомнящий Е. Г.
Текст научной работы на тему «Норма дисконта. Определение и классификация»
НОРМА ДИСКОНТА. ОПРЕДЕЛЕНИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ
1. Общие положения
Современные методики оценки экономической эффективности инвестиционных проектов (ИП) основаны на учете стоимости денег во времени, т.е. на применении концепции дисконтирования.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t°.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования, рассчитываемый по формуле:
где tm — момент окончания m-го шага расчета, Е выражена в долях единицы в
год, a tm-t -в годах.
Формула (1) справедлива для постоянной нормы дисконта, т.е. когда Е неизменна в течение экономического срока жизни инвестиций или горизонта расчета.
Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным
экономическим нормативом при оценке эффективности инвестиционных проектов.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это может быть целесообразно в случаях:
— переменного по времени риска;
— переменной по времени структуры капитала;
— переменной по времени ставке процента по кредитам и др.
В случае, когда в качестве момента приведения принято начало расчетного периода (t°=0), коэффициент дисконтирования для m-го шага рассчитывается по формуле:
m (1 + E0 Г . (1 + Em )Dm ,
где Е0. Em- норма дисконта соответственно на О-м. m-м шагах,
Д0. Dm — длительность этих шагов в годах или долях года.
Трактовка понятия норма дисконта в различных источниках различна. Ниже приведены некоторые из них.
Норма дисконта устанавливается аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал[4,5].
Норма дисконта (Rete of Discount) — с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного
содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли (Opportunity Rate of Return) [2].
Норма дисконта обозначает тот уровень дохода, который мы реально можем себе обеспечить, вложив средства в доступный для нас проект инвестирования[6].
Норма дисконта — это желаемая норма прибыльности (рентабельности) т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не использовании на данный инвестиционный проект. Иными словами, Е — это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект [6].
Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений [7].
Анализируя, приведенные выше трактовки понятия норма дисконта можно выделить два подхода:
— норма дисконта это тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не использованы на данный инвестиционный проект;
— норма дисконта устанавливается инвестором самостоятельно исходя из нормы, которую он хочет получить на инвестируемый им капитал.
Оба подхода верны, но их применение зависит от этапа экономической оценки инвестиции [7]:
— 1-й этап оценки эффективности «для проекта в целом»;
— 2-й этап оценки эффективности инвестиционного проекта «для участников проекта».
Наиболее обобщенная трактовка нормы дисконта, с нашей точки зрения, приведена в [2]. Норма дисконта это ожидаемая инвестором норма прибыли на вложенный капитал.
2. Основные факторы влияющие на
выбор нормы дисконта.
2.1. Виды эффективности инвестиционных проектов В соответствии с [7] рекомендуется оценивать следующие виды эффективности (рис. 1).
Рис. 1. Виды эффективности инвестиционных проектов
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:
— общественную (социально-экономическую) эффективность проекта:
— коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают социальноэкономические последствия осуществления ИП для общества в целом.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного устроителя ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников. (см. рис. 1.).
В соответствии с изложенным выше различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.
2.2. Способ учета риска при оценке эффективности ИП
Учет неопределенности и риска при оценке эффективности ИП производится двумя основными способами:
— разработкой представительного множества сценариев реализации проекта или другим корректным методом;
— включением премии на риск в норму дисконта (обычно при единственном сценарии реализации ИП).
В первом случае при расчетах чистой текущей стоимости (npv) используется безрисковая норма дисконта, отражающая доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.
Во втором случае используется норма дисконта с поправкой на риск, которую можно определить по формуле фишера [3]:
где р — доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования,
Rp — risk premium («премия за риск»).
В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией ип:
— риск ненадежности участников проекта;
— риск не получения предусмотренных проектом доходов. [1, 7].
2.3. Способ учета инфляции при оценке эффективности ИП
При оценке эффективности ип денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. [7]
Текущие цены — это цены заложенные в проект без учета инфляции.
Прогнозные цены — это цены с учетом инфляции.
Дефлированные цены — это прогнозируемые цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
При расчетах npv в прогнозных и дефлированных ценах применяется норма дисконта без поправки на инфляцию.
В случае расчета npv в текущих ценах рекомендуется [3] вводить в норму дисконта поправку на инфляцию.
Норму дисконта с поправками на риск и инфляцию можно рассчитать по формуле фишера [3]:
Где iш — темп инфляции средний за шаг расчета.
Процентные ставки по депозитным вкладам и заемным средствам часто являются базой при определении нормы дисконта. Кроме этого, принимая во внимание, что использование норм дисконта, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов, является одним из методов учета инфляции при
инвестиционном анализе, необходимо обратить внимание на такую экономическую категорию, как процентные ставки.
Классификация норм дисконта (НД)
| По видам эф ф ект ивност и инвестиционных проектов
Эффективность для проекта в целом
Коммерческая норма дисконт а
Общественная (социальная) НД
Эффективность участия в проекте
НД для предприятий участников проекта
НД для акционеров
Региональная (социальная) НД
По изменению во времени
Постоянная норма дисконта
Переменная норма дисконта
По длит ельност и шага расчета
Годовая норма дисконта
Месячная, квартальная, полугодовая НД
По способу учета риска
Безрисковая норма дисконта
Норма дисконта с поправкой на риск
По способу учета инфляции
НД с учетом инфляции
НД без учета инфляции
По источникам финансирования
НД для собственного капитала
НД для привлеченного капитала
НД для смешанного капитала
Рис. 2. Классификация норм дисконта по основным признакам
Кредитная (ркр) и депозитная (рд) процентные ставки могут быть номинальными и реальными.
Номинальной называется процентная ставка рн, объявленная кредитором. Она учитывает, как правило, не только доход кредитора, но и индекс инфляции.
Реальная процентная ставка р0 — это номинальная процентная ставка, скорректированная с учетом инфляции («очищенная от инфляции»).
Связь между номинальной и реальной процентными ставками дается формулой Фишера [7]:
1 + Рнш = (1 + Рош ) • (1 + *ш ) =
где рнш — номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;
Рош — реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;
1ш — темп инфляции средний за шаг начисления процентов.
При расчетах пру в прогнозных и дефлированных ценах за базу для определения нормы дисконта следует принимать реальную процентную ставку, а
при расчетах в текущих ценах — номинальную процентную ставку, при этом не следует учитывать темп инфляции в формуле (4)
2.4. Источники финансирования
Инвестиционные проекты могут осуществляться за счет собственного капитала, привлеченного капитала и смешанного капитала (собственного и привлеченного).
При осуществлении ИП за счет собственного капитала фирмы, обычно за базу для определения нормы дисконта принимается доходность альтернативных направлений инвестирования.
При экономической оценке ИП, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной кредитной процентной ставке.
При осуществлении проекта за счет смешанного капитала норма дисконта определяется как средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost Of Capital) по формуле:
где n — количество видов капиталов;
Ei — норма дисконта i-го капитала;
Di — доля i-го капитала в общем капитале.
3. Классификация норм дисконта
На основе систематизации изложенного выше предложена классификация норм дисконта по основным признакам (рис. 2).
1. Постановление Правительства РФ от 22.11.97 г. № 1470 «Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации».
2. Абрамов А. Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. — М.: Экономика и жизнь, 1994.
3. Виленский П. Л., Рябикова Н. Я. Рекомендации по расчетам экономической эффективности инвестиционных проектов. — М., 1996.
4. Инвестиции. Учебник (под Ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина) — М.: ООО «тк велби», 2003.
5. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. — м.: Финансы и статистика, 2003.
6. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект. — М.: 1996.
7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. — М.: Экономика, 2000.
8. Непомнящий Е. Г. Инвестиционное проектирование. — Таганрог: Изд-во
Л.А. Целых МЕТОДИКА ОБЕСПЕЧЕНИЯ КОНТРОЛЯ ПРАВИЛЬНОСТИ ВЕДЕНИЯ НАЛОГОВОГО УЧЕТА ПРИ ПОЗАКАЗНОМ МЕТОДЕ УЧЕТА ЗАТРАТ
Выбор способа калькулирования себестоимости продукции (работ, услуг) связан с типом производства, его организацией, используемой технологией и особенностями самой продукции (работ, услуг).