Когда будет доступен шорт на бирже
Запрет на короткие продажи был нужен для того, чтобы трейдеры не обрушивали и без того слабые позиции бумаг российских эмитентов. И сняли его только после относительной стабилизации рынка и частичного перезапуска торгов акциями.
Что такое короткие продажи?
Короткие продажи (они же короткие позиции или игра на понижение) – это продажа ценных бумаг или других активов в тот момент, когда трейдер ими не владеет. Короткие позиции, в отличие от длинных (когда купленные бумаги удерживаются до продажи по более высокой цене), рассчитаны на то, что стоимость продаваемых активов со временем снизится.
Обычно короткие продажи идут по такой схеме:
- трейдер берет в кредит у брокера нужные активы – это могут быть акции, облигации, валюты и т.д.;
- затем он продает их по текущей цене и ждет, когда биржевые цены на этот актив снизятся;
- после снижения цены трейдер покупает эти активы обратно и возвращает долг брокеру (а также комиссию или проценты за время пользования).
Короткими они называются, потому что срок от продажи до покупки обычно небольшой, а сама сделка проходит без покрытия.
Есть также другой вариант коротких продаж – с отсрочкой исполнения поставки. В этом случае трейдер договаривается на продажу акций или других бумаг по текущей цене, но с отсрочкой самой передачи бумаг на определенную дату в будущем. Он надеется на то, что к моменту передачи сможет купить их дешевле и заработать на разнице цен. В этой схеме даже нет кредита (а потому нет и процентов), но из-за рисков цена контракта с отсрочкой поставки будет ниже, чем спотовая цена на бирже.
Чаще такие сделки проводятся на условиях маржинальной торговли – то есть, брокер выдает трейдеру кредит в виде акций, облигаций или валюты на сумму больше, чем есть у самого трейдера. Соответственно, брокер отслеживает текущие котировки этих бумаг – и если они начнут расти (так, что капитала трейдера не хватит на покрытие разницы между курсами), произойдет маржин-колл.
Фактически это один из видов спекулятивных операций на бирже – причем позволяющий сыграть именно на понижение.
Что запретил и разрешил Центробанк?
Буквально сразу после начала событий 24 февраля на российском фондовом рынке были все признаки паники – основные российские бумаги потеряли по 30-50% своей стоимости из-за бегства нерезидентов с российского рынка. В пятницу, 25 февраля, ситуация несколько стабилизировалась, некоторые бумаги откатились назад. Но еще с 24 февраля Банк России запретил короткие продажи – то есть, сыграть на падающем рынке трейдеры уже не смогли.
22 марта Московская биржа запретила открывать короткие позиции по ценным бумагам крупнейших российских компаний – торги ими возобновились только 24 марта в ограниченном объеме.
Разрешение на короткие – и то, частичное – регулятор дал только с 24 марта, но короткие продажи были запрещены биржей. Как пояснила позже Мосбиржа, запрет на короткие продажи сняли с 31 марта только для участников клиринга, частные инвесторы «шортить» по-прежнему не могут.
Это означает, что открывать короткие позиции могут только банки, брокеры и другие участники клиринга, и только по 83 акциям. Всем остальным короткие продажи запрещены.
Шорты и плечи снова доступны. Что важно знать
С 1 июня ЦБ РФ отменил ряд установленных ранее запретов, касающихся маржинальной торговли. Решения принят в связи с уменьшением волатильности на финансовых рынках и для повышения ликвидности торгов.
Теперь снова появилась возможность:
• Открывать короткие позиции по российским акциям
• Открывать короткие позиции по иностранным акциям
• Покупать иностранную валюту с плечом
Рассмотрим, какое влияние окажут эти меры, и составим списки российских и американских акций, которые могут выглядеть хуже рынка.
Что изменится на рынке
Рост ликвидности. Возможно сдержанное позитивное влияние на ликвидность торгов. Однако к оборотам, которые были до февраля 2022 г., рынок пока не вернется, поскольку нерезиденты остаются отрезаны от торгов.
Влияние на цены — разнонаправленное. После открытия шортов мы можем увидеть кратковременный приток продавцов на биржу. В первую очередь, под удар попадают акции, которые к 1 июня окажутся на локальных максимумах. Часто инвесторы предпочитают шортить те бумаги, которые в последние недели сильно выросли.
Повышенная активность продавцов может ощущаться ограниченный период времени. В среднесрочной перспективе ситуация сбалансируется.
При этом неудачные шорты часто выступают «топливом» для сильных растущих движений. Когда игроки на понижение оказываются не правы, им приходится в спешке закрывать свои позиции, выкупая дорожающий актив и загоняя цену еще выше. Это явление называется шорт-сквиз.
Смена стратегий. Вновь станут возможны некоторые арбитражные стратегии: например, когда трейдеры ставят на изменение спредов между ценой акций и фьючерсами на эти бумаги. Также инвесторам будут доступны парные идеи, например, «лонг Газпрома — шорт Новатэка» или наоборот.
Кроме того, хеджирование становится возможным сразу по всему портфелю. Например, вы ожидаете остановку роста рынка акций или же его снижение, но продавать свои акции не хотите. В таком случае можно открыть шорт по фьючерсу на индекс МосБиржи на объем вашего портфеля или же соразмерно открыть короткие позиции по нескольким фундаментально слабым бумагам.
Валютный рынок станет более эффективным. Можно будет открывать маржинальные позиции с плечом, то есть покупать больше условных долларов, чем есть на счете рублей. Такие меры могут сгладить текущую экстремальную волатильность.
Снизятся риски форс-мажоров. Решение ограничить размер плеча по всем необеспеченным сделкам может стать хорошей защитной мерой на случай новых форс-мажоров на рынке. Именно маржин-коллы приводят к избыточной волатильности, провоцируя эффект снежного кома и выступая катализатором сильных ценовых перепадов.
Как шортить
Шорт (short sale), или короткая позиция — это продажа активов, полученных в долг, то есть тех, которыми трейдер на данный момент не владеет.
Напомним, что при помощи шортов на фондовом рынке трейдер зарабатывает на падении курса бумаг, а не на его росте. Для этого нужно продать бумаги по более высокой цене, а выкупить их обратно, когда цена снизится, и вернуть их кредитору. Такая торговля еще называется игрой на понижение.
Способ совершать операции с ценными бумагами или валютой, даже когда у вас нет самих активов — это и есть маржинальная торговля, или торговля с плечом.
Чтобы подключить маржинальную торговлю, неквалифицированному инвестору нужно пройти тестирование на знание соответствующих рисков и подключить услугу «Необеспеченные сделки и маржинальная торговля».
«Шортить» можно не все бумаги. Чтобы посмотреть, какие акции доступны для открытия коротких позиций, в приложении БКС Мир инвестиций в разделе Рынки — Акции надо поставить фильтр «Доступен шорт».
Чтобы открыть шорт, действуйте по тому же алгоритму, по которому совершается продажа в торговом терминале QUIK или в приложении БКС Мир инвестиций.
В окне «Ввод заявки» необходимой акции выберите «Продажу», а затем определитесь с количеством лотов и ценой сделки. После этого на счете появится позиция со знаком минус, кроме того, вы увидите «виртуальные» средства, которые будут получены от продажи — эти деньги не будут доступны, пока короткая позиция не будет закрыта.
Чтобы закрыть шорт, нужно купить необходимое количество акций — они автоматически погасят заем у брокера.
Подробнее про шорты вы можете прочитать в этой статье: Как «шортить» на рынке? Простыми словами об игре на понижение
Аналитики BCS Global Markets выбрали аутсайдеров на российском и американском рынке акций в краткосрочной перспективе.
Аутсайдеры на российском рынке
Россети. Холдинговая компания, контролирующая большую часть российских электросетей, включая ФСК и МРСК. Однако Россети не владеют сетями на уровне головной компании. В силу разных факторов прошлый год для компании закончился убытком, что осложняет выплату дивидендов, которые и раньше были не очень щедрыми. Нас также беспокоят значительные капзатраты дочерних компаний.
ФСК ЕЭС. Компания прогнозирует скачок инвестиционных расходов в 2022 г. из-за проекта по обеспечению РЖД электросетевой инфраструктурой. Некоторые проекты, которые реализует ФСК, имеют отрицательную чистую приведенную стоимость (NPV), а также низкую экономическую эффективность и генерируют низкий FCF.
VK (Mail.ru Group). Выручка компании, вероятно, окажется под давлением макроэкономических и геополитических факторов, которые негативно влияют на рекламный рынок в России, при этом компания увеличила инвестиции в свои сервисы, что сказалось на EBITDA за I квартал 2022 г.
Аэрофлот. Бумаги предлагаются к продаже ввиду различных факторов: санкции, приостановка техподдержки и проч. В кратко- и среднесрочной перспективе рынок будет следить за динамикой трафика и решением по техподдержке самолетов. Летом компания может привлечь акционерный капитал для покрытия части своих обязательств, связанных с авиапарком. Между тем, также отмечаются также некоторые потенциальные позитивные факторы: щедрые субсидии и различные варианты решения ситуации с лизингодателями.
Московская биржа. Считаем наблюдаемое смягчение денежно-кредитной политики с недавним понижением ключевой ставки до 11%, а также дальнейшее потенциальное ее снижение в краткосрочной перспективе серьезным фактором давления на чистый процентный доход биржи, что может негативно отразиться на финансовых результатах компании.
Что касается комиссионных доходов, недавний релиз данных по объемам торгов предполагает сохранение текущей структуры: менее доходные операции на денежном и валютном рынках обеспечивают 97% объемов, в то время как более доходные ценные бумаги остаются под давлением (более низкие объемы по акциям и облигациям связаны с закрытием доступа нерезидентов к торгам), при этом возможность открывать короткие позиции может поддержать акции, а снижение процентных ставок — позитивно для облигаций. Таким образом, допускаем краткосрочное давление на бумагу.
X5 Group. Компания остается в числе краткосрочных аутсайдеров. Считаем, что бизнес должен быть устойчивым в периоды экономического спада, но более пристальное внимание регулятора к ценам и увеличение процентных расходов (из-за более высоких процентных ставок) могут ухудшить динамику чистой прибыли.
Северсталь. Бумаги добавлены в число аутсайдеров ввиду нескольких факторов: падение мировых/внутренних цен на сталь и снижение рентабельности экспортных продаж. Последнее, в том числе, связано с активным перенаправлением высокодоходных объемов компании из ЕС на другие рынки (Азия, Северная Африка) в связи с санкциями. На рынке говорят, что такая ситуация обуславливает дисконты на российскую сталь в Азии. В Китае даже зафиксирована перепродажа части российских объемов на другие рынки.
Более того, падение цен на внутреннем рынке России (г/к прокат подешевел на 22% во II квартале 2022 г.) также снижает рентабельность продаж компании внутри страны. Таким образом, мы полагаем, что бумага будут торговаться хуже рынка по крайней мере в краткосрочном плане.
Аутсайдеры на американском рынке
Campbell Soup. Крупнейший в мире производитель консервированных супов. Ожидаем замедление темпов роста выручки на фоне дальнейшего снижения спроса на «домашнюю еду». Считаем, что компания не сможет перенести рост издержек (рост цен на с/х продукцию) на потребителей. Акции компании по мультипликатору P/E торгуются выше среднеисторических значений 17х vs 15х среднее.
Hormel Foods. Компания по переработке пищевых продуктов, для которой негативны те же факторы, что и для Campbell. Учитывая снижение спроса, у нее возникнут проблемы с переносом издержек на потребителей. По мультипликатору P/E бумаги торгуются выше среднеисторических значений 24х vs 22х среднее. Также наблюдается 19% премия к мультипликаторам компаний-аналогов.
Clorox. Мировой производитель потребительских и профессиональных продуктов. Последние кварталы наблюдается снижение маржинальности компании ввиду роста цен на сырье, что указывает на невозможность Clorox переложить издержки на потребителей. На наш взгляд, риск дальнейшего снижения маржинальности не заложен в текущих котировках компании. Акции компании торгуются по мультипликатору Р/Е 30х vs 25х компании-аналоги. Ожидаем снижение премии в мультипликаторах.
Walgreens Boots. Крупнейшая в мире аптечная компания. С ослаблением пандемии и увеличением числа вакцинированных спрос на лекарственные препараты будет падать. Консенсус не ожидает роста выручки на горизонте 2022–2023 гг. Текущий мультипликатор EV/EBITDA 9,6x при среднем с момента IPO (апрель 2020) 8,2x.
United Airlines. На компанию негативно влияет рост издержек на авиатопливо на фоне более высоких цен на нефтяном рынке и отсутствия программы хеджирования. В 2022 г. доля топливных расходов может вырасти выше 30% в общих издержках по сравнению с 21% и 23% в 2020 и 2021 гг. соответственно.
А если хотите узнать больше о перспективах торговли в лонг и шорт в нынешней ситуации на фондовом рынке, смотрите эфир с главным инвестиционным стратегом BCS Global Markets Вячеславом Смольяниновым на нашем YouTube-канале БКС Live.