Когда всё начнет рушиться?
В последнее время только и разговоры, что о крупном обвале. Давайте разберемся, будет ли он, когда, насколько мощный и как от него спрятаться.
Индикатор Баффета
Популярный в последнее время индикатор. Небезосновательно.
Этот индикатор показывает то, насколько фондовые рынки оторвались от реальности.
Очевидно, что во всем мире экономика имеет определенные границы. Страны производят определенное количество товаров и услуг, стоимость которых четко измеряется и называется ВВП.
Фондовый рынок же, наоборот, вещь непредсказуемая, зачастую даже неадекватная. При излишнем оптимизме фондовый рынок может быть более «эффективен», нежели реальная экономика. Либо же, наоборот, может провалиться в депрессию и отставать от реальной экономики. Основной показатель фондового рынка — его капитализация. Это общая стоимость всех акций в обращении.
Фондовый рынок управляется эмоциями и ожиданиями, в то время, как реальная экономика — это сухие цифры и факты.
По логике, рынок должен коррелировать с экономикой, ведь рыночная цена компании должна расти, если растет её реальная стоимость. Но на деле все наоборот. Компании-банкроты могут прекрасно себя чувствовать и стоить миллиарды долларов, а хорошие компании могут стоять на месте, особо не двигаясь, но при этом, показывая превосходные операционные результаты.
Для примера.
Airbnb Inc (NASDAQ: ABNB ) — компания стоит почти 127 миллиардов долларов, а по факту зарабатывает менее 5 миллиардов. Чистая прибыль вообще отрицательная с начала основания. То есть, компания вообще ничего не зарабатывает, но стоит очень дорого.
Почему? Потому что в нее верят.
Centene Corp (NYSE: CNC ) — в 2020 году компания заработала более 110 миллиардов долларов. Чистая прибыль почти 2 миллиарда. Отличная балансовая стоимость, низкая долговая нагрузка.
Но компания стоит 34 миллиарда.
Почему? Видимо, потому, что график компании последние 2 года не растет огромными темпами, а это не привлекает инвесторов. Хотя компания с точки зрения стоимостного анализа очень привлекательна.
Так вот, индикатор Баффета — это отношение капитализации фондового рынка к годовому ВВП США.
Все индексы в 2020 году выросли. S&P 500 вырос на 15%, восстановившись после обвала. Dow Jones вырос на 5.5%. А Nasdaq вырос вообще на 45%.
При этом, ВВП США по предварительным данным снизился на 3,5%.
И впервые за всю историю это соотношение приблизилось к 200%. При пике неадекватности рынка в 2000 перед «крахом доткомов» этот показатель был около 160%.
Получается, что фондовый рынок действительно оторвался от реальности и сейчас ничего общего с реальной экономикой не имеет. Так сказать, живет в своем мире и на внешние раздражители плевать он хотел.
Огромные вливания со стороны ФРС и снижение ключевой ставки
В 2020 году баланс ФРС вырос почти вдвое. С 3.8 триллионов долларов до 7.1 триллиона.
При этом, ключевая ставка была снижена. К чему это привело?
Снижение ключевой ставки в ответ на обвал в экономике, когда был введен карантин, обрушил доходность облигаций США.
Мало того, что ставка была снижена, так во время паники на рынке был повышен спрос на облигации. Годовые облигации давали около 0,12% доходности, а 10-летние — 0,6-0,8%. Об облигациях мы поговорим ещё дальше, и станет понятно, зачем я вообще про них пишу.
А пока поговорим о балансе ФРС.
После огромных вливаний рынок восстановился максимально быстро. Причем, что самое интересное — основной рост пришелся на сектор хайтек. Люди смекнули, что «облачные» компании будут зарабатывать и в эпоху пандемии, поэтому капитал потек в этот сектор.
Затем осенью было ещё одно вливание, и сейчас вновь говорят о стимулах.
Во-первых, курс доллара сильно ослаб в 2020 году, потому что снизилась привлекательность казначейских облигаций. Более того, при снижении спроса ФРС увеличила количество долларов в обороте, что ещё больше снижает их ценность.
Во-вторых, огромные вливания привели к тому, что рынок охватили жадность и оптимизм. Вышли данные по ВВП, которые оказались ниже прогнозируемых — не беда. Выходят данные по росту безработицы — плевать.
Но с другой стороны, перегретость рынка приводит к тому, что даже при позитивных отчетах многие компании начинают снижаться. Это аномальное поведение инвесторов повышает волатильность на рынке, которая при включении определенных триггеров может обрушить рынок.
О золоте
Рост цен на золото не удивителен. На это также влияет и ключевая ставка.
Низкая ключевая ставка — стимул для развития экономики, потому что она делает более дешевым кредит. Более дешевый кредит создает повышенный спрос на товары и услуги. Например, в секторе недвижимости. Повышенный спрос в секторе недвижимости стимулирует цены к росту. А рост цен — это инфляция.
А самый хороший инструмент, который защищает от инфляции, которому уже тысячи лет — золото. Поэтому так и выросли цены.
Есть ещё облигации, конечно, но там была низкая доходность. Особенно, учитывая то, что ФРС заявляет, что целевой уровень по инфляции — 2%. Какой смысл тогда покупать облигации с доходностью 0,5-1,5%?
Будут ли цены на золото и дальше такими высокими или останутся хотя бы на прежнем уровне? Сейчас разберемся.
Облигации США
Если взглянуть на график доходности и на отдельные облигации, то можно заметить несколько деталей.
1. Такая кривая доходности говорит о позитивном отношении инвесторов к долгосрочному развитию экономики США. Доходность долгосрочных облигаций растет, что указывает на снижение спроса и более высокий спрос на рисковые инструменты.
2. Разница доходности между годовыми и 10-летними облигациями в марте-апреле составляла всего около 0,4-0,5%. Сейчас же эта разница уже более 1,2%.
3. За последние полгода доходность краткосрочных облигаций падает.
Из этих пунктов можно сделать вывод, что инвесторы оптимистично настроены на долгосрочное развитие экономики, но пессимистично на краткросочное (в пределах 2 лет), на что указывает повышенный спрос на облигации США.
Это тоже неудивительно, сейчас разберемся, почему.
Слабеющий доллар и низкая доходность
У США, как и у других стран, есть дефицит бюджета. Госдолг покупают менее охотно (спрос на долгосрочные облигации снижается в пользу рисковых активов). А значит, у США могут и дальше быть проблемы с привлечением средств.
Ведь сам долг США тоже достаточно высокий, и его нужно как-то оплачивать.
А как его оплачивать?
С помощью привлечения новых средств.
А раз облигации пользуются меньшим спросом, доллар при этом на трехлетнем минимуме, то что нужно делать?
Правильно — ужесточать монетарную политику. По поводу повышения ставки, конечно, сложно сказать, но если инфляция все же вырастет до 2 процентов, то доходность облигаций станет отрицательной, и тогда ставку точно придется повышать. В таком случае откроются возможности приобретения хороших консервативных инструментов с неплохой доходностью, что скажется на ликвидности фондового рынка.
Ну и, конечно же, в ближайший год, чтобы не допустить обвала доллара ещё больше и, тем более, не допустить обвала американской и мировой экономик, нужно начинать изымать деньги из оборота — сокращать баланс.
Это было 2018 году, тогда рынок упал на 20% в течение полугода. Сейчас вливания намного больше, а значит, и изъятие может быть больше.
Но когда это начнется?
Никто этого, к сожалению, не скажет. Пока что в правительстве США ходят разговоры о новых стимулах — мы будем расти дальше.
Но ФРС обещала, что ставка будет низкой до 2023 года. А значит, в 2022 году точно пойдут разговоры о повышении ставки, что повысит спрос на облигации.
А во второй половине 2021 можно ждать ужесточения монетарной политики. Все это приведет к снижению фондового рынка.
Будет ли золото защищать?
Маловероятно, что при ужесточении монетарной политики золото и дальше будет дорожать. При росте доходности облигаций, вероятнее всего, деньги побегут именно в бонды.
Потому что они более консервативные и прогнозируемые. Так есть ставки. Пусть и плавающие, но они есть. И есть номинал. А золото регулируются исключительно спросом и предложением.
За последние полгода доходность долгосрочных облигаций выросла почти вдвое. И все это время цена на золото падает. Поэтому особого смысла в том, чтобы закупаться золотом, нет.
Есть ли пузырь на фондовом рынке?
Как я писал в начале, индикатор Баффета сигнализирует о том, что фондовый рынок очень сильно перегрет.
Акции компаний хайтек, здравоохранения уже показывают окупаемость (P/E) от 50 до 100 лет. А отдельные эмитенты будут окупаться около 1000 лет.
А основано это все на том, что в системе огромное количество напечатанных денег, которые пришли на фондовый рынок. Заметьте, что сектор хайтек почти стоял на месте всю осень, пока инвесторы ждали новых стимулов, и рост продолжился только после того, как одобрили новый пакет поддержки.
Соответственно, при ужесточении монетарной политики, вероятнее всего, в этом секторе будет огромная фиксация прибыли, а затем фиксация убытков.
Что делать инвестору?
Невозможно предсказать, когда это начнется. Рынки могут жить в радости и оптизме ещё год, а то и два, и им просто не дадут обвалиться.
Однако за это время все же стоит увеличить запасы денежных средств. Только не нужно паниковать и распродавать все на первой же коррекции. Так можно потерять не только доходность, но и часть средств. Поэтому самое оптимальное — быть готовым к тому, что в ближайшие 2 года произойдет снижение на 30-40%. Вероятнее всего, плавное.
P.S. Говорить о том, что об этом уже давно говорят и ничего не будет — некорректно. Потому что когда так начинают говорить, именно в эти моменты и приходят самые страшные времена.
P.P.S. Вновь приведу в пример 2000 год:
7.12.1999 г. Управляющий инвестфондом К. Лендис дал ответ на вопрос «не является ли курс акций безумно высоким?». Лендис: «Это не безумие. Посмотрите, как они растут в абсолютном выражении».
18.01.2000 г. Директор по инвестстратегии Р. Фройлих заявил: «Это новый мировой порядок. Самая большая ошибка – это не покупать прекрасные компании с прекрасными специалистами и перспективами, потому что цена слишком высокая».
10.04.2000 г. Директор по инвестстратегии Д. Эпплгейт в интервью сказал: «Разве можно считать, что рынок стал более рискованным из-за более высокого курса акций? Нет!».
Прогнозы краха фондового рынка в 2023 году от Майкла Бьюрри
Инвестор Майкл Бьюрри, известный по фильму «Игра на понижение“, который первым предсказал ипотечный кризис 2008 года, летом 2021 года забил тревогу по поводу «величайшего спекулятивного пузыря всех времен и народов».
Он предупредил инвесторов, которые покупают акции мемных компаний Gamestop и криптовалюты, что они приближают «матерь всех крахов”. Видимо аналогия с матерью драконов из Игры Престолов, которая почти спалила до тла Королевскую Гавань.
Мрачное предсказание Бьюрри сбылось в 2022 году. Индексы S&P 500 и Nasdaq упали на 19% и 33% соответственно.
В твитах от мая 2022 года, Бьюрри также объяснил почему он ожидает дальнейшего падения и предостерег инвесторов от покупки на Relief Rally или ралли облегчения.
Ралли облегчения — это передышка после распродажи на более широком рынке, которая приводит к временному росту цен на бумаги. Такая ситуация возникает, когда плохие новости компаний оказываются ненастолько плохими как считал изначально рынок.
Давайте разберем самые важные твиты от 2022 года.
Первый твит из нашей подборки от 3 мая 2022 года.
Индекс S&P 500 сильно восстановился после пандемического краха весной 2020 года, поднявшись с минимума в 2 192 пункта до примерно 3 800 пунктов сегодня. Однако в течение следующих нескольких лет его стоимость может снизиться вдвое и составить менее 1 900 пунктов.
Когда S&P 500 терпел крах в прошлом, он торговался еще ниже несколько лет спустя. Бьюрри отметил, что в 2009 году индекс достиг дна на 13% ниже, чем в 2002 году при крахе доткомов, в 2002 году — на 17% ниже, чем во время фиаско Long-Term Capital Management в 1998 году, а в 1975 году — на 10% ниже, чем в 1970 году.
Если базовый индекс будет следовать этой исторической модели, он может торговаться на 15% ниже своего уровня весной 2020 года или 1900 пунктов, сказал Бьюрри.
Отскоки «мертвой кошки» — самые эпичные. 12 из 20 лучших однодневных подъемов Nasdaq произошли во время 78-процентного падения с вершины 2000 года. 9 из 20 самых высоких показателей S&P 500 1-дневные ралли произошли во время 86% падения с вершины 1929 года.
Под «отскоком дохлой кошки» понимается временный подъем цен на акции после значительного падения, часто из-за того, что спекулянты покупают акции для покрытия своих позиций.
Это часто происходит во время крупных спадов на фондовом рынке, сказал Бьюрри в своем твите. Это означает, что инвесторам не стоит надеяться на какие-либо подъемы в ближайшие месяцы, поскольку они, скорее всего, будут кратковременными передышками, которые не приведут к восстановлению рынка.
Бьюрри отметил, что 12 из 20 крупнейших однодневных ралли индекса Nasdaq произошли после того, как лопнул пузырь доткомов, а 9 из 20 крупнейших однодневных ралли индекса S&P 500 произошли после Великого краха 1929 года.
Акции могут совершить несколько ралли, прежде чем закончится крах, предупредил Бьюрри.
Он отметил, что после того, как лопнул пузырь доткомов, индекс Nasdaq 16 раз поднимался более чем на 10%, каждый раз набирая в среднем 23%, и в конце концов упал на 78%.
Инвестор также подчеркнул, что после Великого краха 1929 года индекс Dow Jones 10 раз поднимался более чем на 10%, каждый раз в среднем на 23%, а затем упал на 89%.
Американский фондовый рынок, похоже, следует модели предыдущих пузырей, что делает его готовым к монументальному краху, отметил Бьюрри в своем твите.
Инвестор указал на траекторию S&P500 за последние 10 лет, отметив, что она поразительно похожа на график индекса за десятилетие, предшествовавшее краху доткомов, и на график Dow за 10 лет до Великого краха 1929 года.
Бьюрри предположил, что за постоянными десятилетними ростами стоит человеческая природа. Возможно история повторится и в этот раз.
В своем твите от 10 мая Бьюрри сделал победный круг, предположив, что, по его мнению, крах фондового рынка, о котором он предупреждал, наконец-то наступил.
Инвестор пошутил, что он рано сделал свой прогноз, как и во время пузыря на рынке жилья в США в середине 2000-х годов.
Бьюрри также сделал отсылку в сторону Илона Маска, который назвал инвестора «сломанными часами» в прошлом году. Тогда инвестор сделал ставку на понижение акций Tesla, предсказал, что они рухнут в цене, и поставил под сомнение мотивы Маска продавать акции своей компании.
Кстати, акции Tesla с того момента рухнули на -62%.
Инвесторы могут ожидать дальнейшего падения акций.
Майкл Бьюрри отметил, что в период между пиком акций программного обеспечения во время «пузыря доткомов» и его дном в 2002 году акции Microsoft торговались в 5,2 раза дороже размещенных акций. Во время финансового кризиса этот показатель был в 3,3 раза выше, но на момент его твита он составлял всего 0,5 раза.
Инвестор отметил, что аналогичная история произошла с Amazon и JPMorgan, что говорит о том, что может пройти некоторое время, прежде чем эти и другие акции достигнут дна.
Итак, Майкл Бьюрри преполагает, что индекс SP500 упадет на -73%, а индекс Nasdaq на -60% от текущих значений.
Кстати, Майкл Бьюрри полностью избавился от акций американских компаний, включая Google, Meta, Stellantis, Bristol-Myers и Cigna Corp. У его фонда также были позиции на понижение против акций Apple.
Если вы доверяете аналитике Майкла Бьюрри, то возможно вам стоит поступить также и сбросить все свои позиции. Если же вы долгосрочный инвестор, то воздержаться от покупок новых акций, дождаться падения рынков и начать снова покупать акции.
Кстати, я веду телеграм канал по инвестициям, куда выкладываю самые интересные новости и авторскую аналитику:
Вся суть этих "аналитиков" типо Бьюри — всегда говори что будет ужасно плохо, один раз угадаешь и потом всю жизнь будешь ходить и понтоваться
Вся суть этих комментаторов — "типо".
В данный момент ненужно быть провидцем, чтобы предсказать что будет, стоит оглянуться.
Отличный пост, в прочем как и всегда. Прям интересно подтвердится ли теория Бьюрри!
С первым комментарием!
А в чем логика? Ты думаешь Бьюрри лично отправил ботов на vc для коментов?
Дорого, он сам с разных аккаунтов пишет
Позавчера с Майклом созванивался, говорит так и так можешь занять до зп пару тысяч туда-сюда, говорит бля буду верну
Стоимость акций в долларах может падать, может немного расти, но в пересчете на падение покупательской способности доллара — падение при любом раскладе. Еда, топливо и патроны — идеальный портфель для ревущих 20х.
Превратилось в мочу из-за колхозных условий хранения
Даже комментировать неохота
Идеальный выбор сумасшедших выживальщиков. В США, кстати, сейчас многие распродают схроны. Типичная цена продажи — меньше 10% себестоимости. Идеальная инвестстратегия, все по классике
если в курсе, то что там у них в схронах, что самим не надо? и что там с ядерной угрозой, уже не так страшно?
Сам бы удивился, но в курсе.
что там у них в схронах, что самим не надо?
Примерно то, что обозначил Сергей Фадеев, которому я и отвечал: еда, патроны, топливо и источники энергии, а также разнообразные выживальческие приблуды.
Дальше начинаются нюансы. У еды кончается даже заявленный производителем срок хранения (американцы туда клали не наш набор "соль-спички-тушенка-сгущенка)". Батарейки в таких схронах можно отправлять на помойку уже через пару лет. Так что или использовать (ха-ха), или продавать, пока стоит хоть чего-то.
и что там с ядерной угрозой, уже не так страшно?
Человек не может бояться бесконечно, "градус" падает довольно быстро (исследования времен ВМВ тому подтверждением). Ну и да, те же выживальщики, понаблюдав за текущей результативностью того-что-нельзя-называть, здорово потеряли этот самый "градус" опасений
спасибо за ответ. Купил-продал и жить уже не так скучно
Жаль только, что опционы put на акции Tesla у Майкла Берри экспирировали вне денег до резкого падения котировок базового актива. Ты можешь быть пророком на финансовых рынках, но не факт, что сумеешь разбогатеть, вкладываясь в собственные предсказания.
Если насдак уйдет ниже 10 000 в феврале, то падение будет до 4000 на горизонте 2х лет. Начался какой-то ужас без конца, но с учетом крушения долларовой системы срок трудностей 5-7 лет кажется вполне нормальным.
Мне нужен контакт вашего поставщика веществ 🙂
Михаил Хазин про это активно рассказывает. Можете его послушать, почитать.
Знаете, задолго до вашего Хазина был такой персонаж, как бишь его. А, Леонтьев. Тот тоже полжизни про "крах доллара завтра-послезавтра" задвигал. Что характерно: Леонтьев уже мертв, а краха доллара не наблюдается.
Ваши ставки — Хазин окажется удачливее Леонтьева? До исполнения своих фантазий доживет?
Да, в 1971-73 годах все ждали краха доллара со дня на день. Это даже описано в книге А.Хейли Аэропорт. Но американцы отменили золотой стандарт и продолжили быть гегемоном.
Но объективно, вечных империй не бывает, американцы могут что то придумать для сохранения доллара, а могут и не придумать.
Я лишь хочу сказать, что вероятность дефолта США по внешним обязательствам не нулевая, особенно в 2025 году.
Угу, а потом в 1981. А потом в 1989. А потом развалился СССР. Потом ждали в 90-х, рубль успел несколько раз превратиться в тыкву, государства объявило дефолт, бла-бла-бла. Потом ждали в 2000-х, потом в 2010-х, потом помер помянутый мной адепт краха доллара Леонтьев, на дворе 2023 год, а россияне все ждут краха доллара.
Но объективно, вечных империй не бывает, американцы могут что то придумать для сохранения доллара, а могут и не придумать
А с чего вы вообще решили, что доллар требуется спасать? Вот этого момента никак не пойму. Ни у вас, ни у Хазина, ни у прочих адептов
Я лишь хочу сказать, что вероятность дефолта США по внешним обязательствам не нулевая, особенно в 2025 году
Сейчас бы сидя в РФ образца 2023 заглядывать в 2025. Готовы со мной на деньги поспорить про 2023 год?
На что вы хотите поспорить?
А доллар нужно спасать хотя бы потому, что падает доля доллара в международной торговле и объем долга не дает повысить ставку выше инфляции из-за роста процентных расходов.
Я же сказал: на деньги.
Или вы сейчас про предмет спора? Его действительно надо определить, да. Вот и начните: что такое в вашем понимании "крах доллара"?
Крах доллара — это отказ США платить по внешним обязательствам, ну и скорее всего списание внутренних долгов и переход США на новую валюту, например криптодоллар. Когда начнется этот процесс не известно, поэтому я не готов ставить деньги на то, что в декабре 2025 года на текущую банкноту в 100 долларов ничего нельзя будет купить. Это является одним из вариантов событий, который я учитываю при принятии решений. Если считаете, что вероятность описанного сценария 0%, то это ваше личное право.
Готов с вами поспорить на сумму в 500 тысяч российских рублей, что в 2023 году этого не будет. Принимаете?
Это является одним из вариантов событий, который я учитываю при принятии решений
Божечки-кошечки, вот это пафос 🙂 Ну вот и примите решение: готовы принять спор?
Человек написал про долгосрочное предсказание, а не на 2023 год. Конкретно, он написал про декабрь 2025, как что-то негативное будет с долларом, но добавляет, что не готов поспорить, что нельзя будет на 100 долларов ничего купить. Зачем до него докапываться? 🙂
Конкретно я бы что сказал: по поведению США и рынка в целом, вполне очевидно, что в 2023ем году ничего не произойдёт. Будет инфляция, будут проблемы, но никакого краха доллара не будет
Но так же непонятно, что придумают они в этот раз, чтобы сохранить свою валюту, когда от неё постепенно начинают отказываться, ВВП уже не такой большой, доля на мировом рынке серьёзно снижена. В прошлые разы находились решения (то отказ от золота, то выкачивание на рынки нефти от Саудитов, то гашение за счёт развала России, то за счёт переноса дешёвой рабочей силы в КНР, то за счёт Европы при распределении своих проблем 2008 на них). Ощущение, что в этот раз они не смогут ничего придумать, но сейчас как выкатят какое-то решение, о котором никто не мог предположить и снова валюта устоит. Это, очевидно, не может продолжаться до бесконечности, зато люди будут повторять вечно, что случится вот-вот крах доллара и когда он всё же случится, они будут кричать "Ну я же говорил! Я же говорил! Всё! Я всё предвидел!"
Я уверен, что доллар рано или поздно рухнет. Сейчас есть предпосылки, но я не могу быть уверен наверняка, потому что они могут что-то придумать в очередной раз и лет только через 10-15 мы сможем на это посмотреть. Я думаю, что за счёт переноса производств из Европы они смогут лет 5-10 продержаться пока не придумают что-то новое 🙂
Финансовым рынкам грозит обвал на 20%: что станет причиной и к чему приведет
Постпандемическое ралли на глобальных рынках всего и вся — почти все классы финансовых и реальных активов показали новые максимумы в 2021 году — базируется на трех столпах–пилюлях стероидного роста рынков.
Первый — это ультрамягкая денежно-кредитная политика от центробанков развитых стран, впрыснувших (а точнее, напечатавших) с марта 2020 года на финансовые рынки более $10 трлн через многочисленные программы количественного смягчения.
Второй — это не менее мягкая политика бюджетного замещения выпавших из-за пандемии доходов населения и компаний. Cтраны вынуждены занимать все больше, на десятки процентов от ВВП, чтобы компенсировать падение поступлений в бюджет. В результате долг к ВВП стран G7 уже вырос со 118% в 2019 году до 139,5% в 2021-м.
И, наконец, третий — сохранение крайне низкого налога на прибыль корпораций (в особенности прибыли с финансового рынка), принятого еще при Буше-младшем и усиленного следующей республиканской администрацией Трампа.
Если по скорому сворачиванию монетарных стимулов уже сломано немало копий, то на бюджетном фронте мало кто ждет существенного ухудшения. Действительно, каждый месяц появляются заголовки про все новые и новые программы помощи пострадавшей от пандемии экономике и трансформации ее в более экологичное русло, тогда как тема повышения налогов отошла на второй план.
Более того, участники фондового рынка отталкиваются от предпосылки, что при таких низких ставках и агрессивном лоббировании со стороны корпораций любая администрация предпочтет пойти на увеличение госдолга, чем заняться повышением налогов.
Однако даже почти социалисты из команды Джо Байдена понимают, что текущая траектория динамики бюджетного дефицита и госдолга может оказаться неустойчивой в долгосрочном периоде. Все помнят огромные проблемы 2011 года, когда агентство S&P впервые в истории понизило кредитный рейтинг США — с высшего уровня ААА до АА+.
И вообще при демократах чаще, чем при республиканцах, власти пытаются провести бюджетную консолидацию, то есть повысить и перераспределить доходы на более актуальные направления. При Клинтоне вообще был редкий случай профицитного бюджета на протяжении четырех лет подряд — пока не лопнул пузырь технологических акций. С начала Великой депрессии и в результате пандемии и несвоевременной налоговой реформы Трампа госдолг США (в % к ВВП) вырос более чем в 2,5 раза, до 140%, а дефицит бюджета даже в лучшие годы не опускался ниже 2%.
Поэтому план Байдена на $3,5 трлн призван не только сделать американскую экономику более зеленой и социально справедливой (в понимании американских демократов), но и выйти на сбалансированность бюджета по итогам десятилетнего срока.
То есть в плане предполагается сопоставимое увеличение налоговых поступлений на $3,5 трлн.
Не факт, что перечисленные в плане налоги повысят именно до такого уровня. К примеру, глобальный минимальный налог опустили до 15%, Байден согласился повысить корпоративный налог уже только на 4 процентных пункта, до 25%, а по налогу на прирост капитала и вовсе пока никаких решений и консенсуса нет.
Зато появились новые инициативы. Представители демократов в Конгрессе обсуждают введение налога на собственный выкуп акций корпорациями. Поступления от него могли бы составить $70-$80 млрд в год, став самым крупным источником пополнения бюджета. Но при этом и самой большой угрозой для дальнейшего роста рынка акций.
За последние 8-10 лет значительная часть прироста прибыли на акцию (EPS) обеспечивалась не ростом прибыли, а сокращением числа акций (знаменатель EPS уменьшался) за счет выкупа их с рынка. Так, почти 100% прироста EPS Wells Fargo пришлось на этот фактор, он же обеспечил 2/3 прироста у Oracle, почти треть у Apple и Cisco и 20-25% — у Microsoft, Nike и Union Pacific. Более того, это повышало налоговую эффективность для инвесторов, особенно иностранных, которым в противном случае пришлось бы платить 30%-ный налог на дивиденды.
Какими будут последствия для финансовых рынков, если уже 15 сентября будет запущен процесс принятия законодательных инициатив по повышению налогов в США?
Однозначно негативными, но оценки влияния могут разниться. Швейцарский банк UBS смотрит на это оптимистично и считает, что это будет стоить компаниям из S&P 500 потери всего 3,8% по EPS, что не помешает прибылям продолжить расти, а индексу — ставить новые исторические максимумы. Fidelity указывает, что исторически в 100% случаев повышения корпоративного налога акции росли. Но есть и более пессимистичные оценки: к примеру, инвестиционная компания BlackRock считает, что стоит ждать падения EPS крупнейших американских компаний на 7% в 2022 году.
Все они не учитывают фактора спроса-предложения ценных бумаг после введения более высоких налогов для инвесторов. Больше частных компаний поспешат разместить свои акции на бирже, а инвесторов — продать свои суперприбыльные позиции. Так что эффект от роста налогов будет больше не в прибылях компаний, а в падении мультипликатора «цена/прибыль» (P/E), который сейчас переоценен. По показателю CAPE от Шиллера (коэффициент придумал профессор Йельского университета Роберт Шиллер, он определяет, насколько справедливо стоят акции компании по отношению к их прибыли, анализируя показатели за 10 лет; один из индикаторов пузырей на рынке. — Forbes) рынок вылетел далеко за границу отклонения от тренда.
Возврат его от текущего показателя в 38х к хотя бы 25х (пик прошлых циклов) возможен при падении рынка на треть. В реальности нужно падение около -25%, так как реальные прибыли быстро растут, уменьшая знаменатель.
Конечно, есть еще много факторов, которые позволят уменьшить негативный эффект от повышения налогов, ведь налоговые юристы и консультанты в США — одна из самых востребованных и высокооплачиваемых профессий.
Так, у богатых американцев (как и у всех богатых по всему миру) всегда есть инструменты финансового инжиниринга для легального ухода от ужесточающегося налогового регулирования.
Как в России были популярны схемы «страхования на дожитие» для ухода от единого социального налога (ЕСН), так и в США страховая отрасль идет на помощь. Здесь есть частное размещение активов на страхование жизни (Private Placement Life Insurance), при котором активы инвестора хранятся на счетах страховой компании без налогов, а после его смерти переходят наследникам также без налоговых последствий. Это может лишить план Байдена двух основных источников дохода.
Корпорации же продолжат пользоваться лазейками в законодательстве, которые безуспешно пытается прикрыть сенатор Элизабет Уоррен, и, по оценкам JP Morgan, эффективная ставка налогообложения будет не 28%, а лишь 21% против 17,5% на конец 2019 года.
C инвесторами же все немного сложнее. С одной стороны, им нужно будет успеть продать свои прибыльные позиции до введения повышенного налога на прирост капитала, что обвалит рынок. А с другой — обсуждается вариант ретроспективного введения этого налога с 28 апреля 2021 года (задним числом), что автоматически сделает всех должниками государства, но не сразу, а только после фиксации прибыли — тогда нет смысла спешить с продажами.
Любой из вариантов уменьшить приток инвесторов на фондовый рынок и приведет к падению нормального уровня мультипликатора P/E, что будет требовать более сильного роста прибылей компаний для поддержания рынка на максимумах. А это маловероятно из-за роста налогов.
Таким образом, налоговая реформа Байдена, даже если и будет произведена в более-менее нейтральном варианте, скорее приведет к краткосрочному обвалу рынка акций примерно на 20%, но растущего тренда не развернет — эту роль может выполнить лишь инфляция и ФРС с растущими реальными ставками.
В любом случае больше всего пострадают акции переоцененных технологических компаний и крупных транснациональных корпораций, тогда как в лидерах рынка будут ценные бумаги ориентированных на внутренний спрос инфраструктурных и зеленых компаний.
Как подготовиться к обвалу на рынке
Фондовый рынок часто опережает события в реальной экономике на 1–2 квартала. Например, акции достигают пика своей стоимости чуть раньше, чем ВВП достигает локального максимума. Но и уходят на дно они тоже раньше, чем наступает худший этап рецессии.
Это можно увидеть, если наложить друг на друга графики прироста американского ВВП и индекса S&P 500. На интервале в 10 лет акции заранее отыгрывают практически все изменения в динамике производства, даже если это просто сезонное замедление.
Российский рынок является продолжением мирового, поэтому часто реагирует на спад за рубежом еще позднее: когда из-за рецессии корректируются цены на нефть и товарные активы. Это можно проследить по взаимной динамике ВВП и Brent, а также Brent и РТС (все считаются в долларах).
Как падает рынок
После того, как США зафиксировали начало рецессии, логика дальнейших событий состоит в следующем: цены на нефть с высокой вероятностью упадут, затем могут восстановиться, но в любом случае будут ниже последних максимумов.
Соответственно, долларовый индекс РТС может проделать аналогичный путь, пощупав очередное дно и затем отскочив обратно. Но в рублях (по индексу МосБиржи) инвесторы могут и не заметить убытка, поскольку российская валюта всегда смягчает удар со стороны мировых рынков.
Нечто похожее можно было наблюдать много раз за последние 8 лет: курс доллара к рублю и рынок акций в нацвалюте растут или падают одновременно, а РТС тем временем двигается почти зеркально, в основном отыгрывая цены на нефть.
В базовом сценарии мы можем в ближайшие месяцы увидеть коррекцию цен на нефть и ослабление рубля одновременно. В пользу падения российской валюты играет не только рецессия в США, но также рост импорта в России и дефицит бюджета.
Это значит, что российским инвесторам, как и зарубежным, стоит запастись наличностью в твердой валюте, чтобы затем переложиться в подешевевшие акции. Подойдет любая крепкая валюта, кроме токсичных, включая юань.
На примере акций Газпрома
Акции гиганта сейчас стоят в долларах $3,1 за штуку, то есть на 50–80% дороже, чем они стоили в период спада 2016–2017 гг. Если обменять их сейчас на юани или гонконгские доллары и откупить обратно, когда рубль просядет, то можно заработать сразу в двух валютах.
Средний таргет по акциям Газпрома при текущем курсе доллара составляет 170 руб., рекомендация — продавать. Рост доллара до целевых для бюджета 72 рублей удешевит акции компании до $2,6 за штуку, или на 16%. А если будет просадка рынка вслед за нефтью, то дисконт может доходить до $1,7 за штуку, то есть до 40–45%.
Если в такой момент переложиться из юаней или гонконгских долларов обратно в акции Газпрома, то можно получить 50–80% в твердых валютах (за счет отскока нефти) или около 20% доходности в рублях. И это при условии, что бумага просто вернется к своей нынешней долларовой цене $3,1.
Аналогичную тактику можно применять с другими акциями при условии, что выбранная компания имеет преимущественно валютную (экспортную) выручку. Это делает ее бумаги чувствительными к товарным рынкам и курсу рубля.
Выводы
— Рецессия в США — потенциальный негатив для рынка нефти.
— Коррекция на товарных рынках может существенно уронить стоимость рынка РФ в долларах.
— Чтобы сыграть на возможном падении акций, нужно запастись ликвидной подушкой из твердых валют.
— В нынешних условиях вместо доллара и евро имеет смысл рассмотреть юань и доллар Гонконга, они оба сильны против рубля. Читайте также: подробно о перспективах и возможности покупки Юаня и Гонконгского доллара
— Если временно переложиться из рублевых акций в твердые валюты и выкупить их обратно на падении индекса РТС, то потенциально можно получить двузначную доходность и в долларах, и в рублях. Эта тактика справедлива для компаний с валютной (экспортной) выручкой.