О перспективах стейблкоина USDT. Может ли соскамиться Tether и что будет, если это произойдёт?
Jony Trade ( https://t.me/jony_trade)
Итак, сегодня я хотел порассуждать о перспективах Usdt и крипторынка в целом. Это чисто моё мнение, а не призыв к действию, так как вариантов развития на самом деле может быть множество! Но в любом случае вся эта информация как повод задуматься и быть крайне осторожным со своими крипто-деньгами в нынешней ситуации.
Так как я не встречал подобного разбора по Tether ни на одном ресурсе, то решил изложить это самостоятельно.
Бесконтрольная эмиссия Usdt
Все мы с конца прошлого года наблюдаем очень интересную картину, как на фоне роста биткоина — постепенно по нескольку раз в месяц эмитируют большими порциями криптовалюту-стейблкоин под названием Usdt. И с каждым месяцем по мере роста BTC — размеры эмиссии увеличиваются кратно. То есть если в начале бычьего тренда 2020 года — это было примерно по 100-200 миллионов Usdt, то теперь на середину февраля 2021 года порции исчисляются миллиардами. Примерно по 1 миллиарду 2 раза в неделю.
Для чего нужно печатать такие огромные деньги?
1) Для обеспечения ликвидности. Безусловно по мере роста рынка криптовалют — идёт огромный спрос на ликвидность в стейблкоинах. Народ покупает стейблкоины за фиатные деньги и переводит их на биржи с целью торговли криптовалютой. Для этого требуется всё большая ликвидность и Tether Limited старается её обеспечить.
2) Для скупки биткоинов непосредственно самой компанией Tether (или связанных с ней структур таких как биржа Bitfinex) или крупными компаниями например такими как Grayscale, Microstrategy и др., которые представляют интересы серьёзных инвесторов из США и других стран. В дальнейшем эти биткоины отправляются на хранение или продажу на спотовом рынке с целью перевести их в реальные живые доллары.
Таким образом выполняются два отличных условия для роста биткоина. Первое — это путём крупных покупок BTC повышение его цены. И второе — предоставление ликвидности мелким трейдерам, чтобы они видя буллран покупали и толкали цену ещё выше.
Зависимость эмиссии Usdt и роста цены биткоина с 2016 года. График голубого цвета — объём эмиссии Usdt. График черного цвета — цена BTC.
На данном графике мы видим чёткую взаимосвязь эмиссии Usdt с ростом главной криптовалюты. Притом есть важный нюанс — биткоин начинал падать именно в тот период, когда эмиссия стейблкоинов Usdt прекращалась. То есть мы видим прямую корреляцию роста BTC и эмиссии Usdt.
Проблемы Tether Limited
На данный момент у США есть большие претензии касательно эмиссии Usdt и тянутся они довольно давно. 30 января 2018 года комиссия США по торговле товарными фьючерсами прислала повестки в суд компаниям Bitfinex и Tether Limited. Причиной этому стали сомнения регулятора в том, что 2,3 миллиарда токенов, выпущенные компанией Tether, действительно подкреплены таким же количеством долларов США. В целом тогда эти претензии удалось урегулировать, но потом в 2019 году появилось новое дело против компании Bitfinex и Tether. С помощью команды юристов Tether ltd всячески затягивает судебное дело и чем ближе к развязке, тем больше возрастает эмиссия стейблкоинов. Будто Tether чувствует, что конец уже близок и стремится успеть урвать с рынка как можно больше профита. Тучи над Tether сгущаются всё больше и развязка событий уже близка.
Что будет дальше и чем всё это чревато?
Есть несколько вариантов развития событий:
1) Комиссия США дожимает Tether Limited и все связанные с ней компании — iFinex Inc и Bitfinex и обвиняет их во всевозможных махинациях с криптовалютой Usdt. (на данный момент на стадии рассмотрения дело, которое тянется аж с 2019 года, когда прокуратура Нью Йорка обвинила Bitfinex в попытке скрыть потерю 850 млн долларов за счет резервов Tether). Далее поступают официальные заявления, что Usdt не подкреплена реальным долларом, так как Tether до сих пор не представила внятных доказательств этого. Владельцы всех аффилированных с Tether компаний объявляются в международный розыск или арестовываются.
Мгновенно данная информация просачивается в СМИ и трейдеры всего мира узнают о реальном положении дел. Криптовалюту USDT начинают массово выводить с бирж и пытаться конвертировать в фиатные деньги. Курс USDT многократно рушится по отношению к фиатным деньгам и другим стейблкоинам. Часть средств трейдеры пытаются перевести в другие криптовалюты и курсы этих криптовалют моментально многократно летят вверх. Мы наблюдаем резкий памп популярных альткоинов и биткоина на биржах, которые торгуют к Usdt. Далее эти криптовалюты будут выводиться арбитражниками и трейдерами и продаваться на биржах, которые торгуют уже к реальному доллару — таких как например Coinbase и Bitstamp. Таким образом после резкого пампа мы увидим грандиозный дамп всех криптовалют.
На графике видно, как 15 октября 2018 года цена резко подскочила на 500 долларов из-за плохих новостей по Tether (на то время это было очень большое движение)
Подобная ситуация в миниатюре уже была 15 октября 2018 года. Как только пошёл FUD, связанный со слухами, что Binance делистит пары к USDT — мы наблюдали резкий памп биткоина и дальнейшее его обрушение.
2) Тот же самый вариант развития событий, но с другими последствиями: комиссия США признаёт Tether и все связанные компании виновными, а Usdt становится вне закона.
Например комиссия США в ближайший понедельник объявляет о том, что заведено уголовное преследование. Владельцы Tether Limited объявляются в розыск, все их счета арестовываются. Биржи приостанавливают все торги по всем криптопарам к USDT, а также ограничивают вывод и вывод данного стейблкоина. Т.е. никакого пампа не будет, а биткоин начинают постепенно сливать на спотовом рынке — выравнивая цену к его настоящей рыночной цене (примерно 10% от нынешней стоимости). Главная криптовалюта, а также весь рынок альткоинов в этом случае рухнут очень быстро. Сливать будут на CME, Coinbase, Bitstamp и других биржах, где идёт торговля к реальному доллару.
3) Допустим Tether урегулирует все вопросы с правительством США, но бесконтрольной эмиссии Usdt не обеспеченной реальными долларами никто не отменял. Смею предположить, что эмиссия будет увеличиваться ещё большими темпами. На данный момент (на 21 февраля 2021 года) объём Usdt уже достигает 33 миллиарда долларов США, а с такими темпами эмиссии как сейчас — данная цифра удвоится и даже утроится достаточно быстро.
Таким образом когда биткойн уже будет на максимумах или последует очень сильный сброс криптовалюты — трейдеры почувствуют, что необходимо выводить деньги с рынка, начнут конвертировать BTC и другую криптовалюту в Usdt и выводить с биржи в реальный доллар. Но проблема в том, что Usdt напечатано огромное количество и у обменников, а также бирж просто не будет хватать ликвидности в фиатных деньгах, чтобы обеспечить весь спрос. Тогда курс Usdt по отношению к реальному доллару начнёт резко снижаться. Такое мы уже совсем недавно наблюдали 07.01.2021, когда биткоин пробил отметку 40000 долларов. Тогда многие трейдеры стали фиксировать свои позиции и выводить Usdt в рубли. Спрос на вывод в рубли возрос на столько сильно, что курс Usdt рухнул и составлял 65 рублей за один Usdt. В то время как официальный курс центробанка составлял на тот момент 73 рубля за доллар. В последствии курс USDT/RUB стабилизировался.
Резкое падение курса Usdt по отношению к рублю 07.01.21. Курс USDT/RUB составлял на бирже exmo 65 руб. за 1 usdt, а на Forex курс USD/RUB был примерно 73 руб. за USD.
Также в этот момент будет наблюдаться огромный спрос на другие стейблкоины, но смогут ли они обеспечить все те миллиарды напечатанных Usdt? Думаю нет, так как реально обеспеченных стейблкоинов, которые прошли аудит и предоставляют прозрачную отчётность — в разы меньше. При огромном спросе на более надёжные стейблкоины — их стоимость также многократно возрастёт по отношению к Usdt и мы увидим резкое падение его номинальной ценности. То есть реальная стоимость капитала владельца Usdt сократиться в два, три (а то и больше) раза.
Какие имеются варианты альтернативных и безопасных стейблкоинов на данный момент и где можно относительно надёжно хранить свои средства?
Различных стейблкоинов на криптовалютном рынке больше десятка, но среди них выделяются четыре наиболее надёжных:
— USD Coin (USDC)
— Paxos Standard (PAX)
— Binance USD (BUSD)
— True USD (TUSD)
Все они имеют прозрачный аудит в отличие от Usdt и признаются правительством США, но мы заострим внимание на двух важных с моей точки зрения стейблкоинах — это Binance USD (BUSD) и USD Coin (USDC).
Binance USD (BUSD) — это cовместный проект биржи Binance и разработчиков стейблкоина Paxos Standart, который официально признан Департаментом Финансовых Услуг Штата Нью-Йорк.
Стейблкоин BUSD был утвержден Управлением финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS) и подвергается регулярному аудиту для подтверждения того, что соотношение резервов и эмиссии действительно составляет 1:1
Также можно отметить, что стейблкоин активно внедряется биржей Binance для торговли к различным криптовалютам и по моему мнению его ждёт большое будущее, так как это проект самой популярной криптовалютной биржи в мире.
USD Coin (USDC) — проект криптовалютной биржи Coinbase и компании Circle. USDC может выпускаться ведущими банками США и нацелен на всемирный рынок капитала. Разработчики проекта сотрудничают с Goldman Sachs, Blockchain Capital, Bitmain и другими уважаемыми в финансовом сообществе компаниями. В планах компании Visa выпустить карту, рассчитанную на отправку и получение транзакций в криптовалюте USDC.
USDC также поддерживается долларом США в соотношении 1:1 и подлежит регулярным аудитам. Стейблкоин USDC полностью регулируется и лицензируется Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS), который является самым жестким финансовым регулятором страны. Данный стейблкоин довольно легко обменять на фиатные деньги путем перевода на банковский счет.
Что же делать и как обезопасить себя от негативных вариантов развития событий со стейблкоином USDT?
1) Торговать на Binance в парах к BUSD. Не так давно биржа Binance начала вводить торговые пары к стейблкоину BUSD, который мы рассмотрели выше. Если Вы торгуете на спотовом рынке Binance, то теперь там есть множество криптовалютных пар, торгуемых к данному стейблкоину и список постоянно пополняется. Совсем недавно на Binance Futures появилась пара BTC/BUSD то есть теперь можно торговать BUSD к биткоину на больших кредитных плечах. Пока данная пара всего одна, но думаю в будущем их количество будет увеличиваться (возможно в Binance что то знают про Usdt и готовят плацдарм для отхода?).
2) Выводить с биржи часть средств в фиат. То есть по мере заработка часть средств выводить на карты или оффшорные кошельки в доллар или в любую другую национальную валюту и хранить там.
3) Торговать частью средств в USDT, а основной депозит хранить в более надёжных стейблкоинах — USDC или BUSD. Единственный минус таких операций в том, что потребуется постоянно переводить один стейблкоин в другой и это потребует дополнительных затрат на комиссии.
Также не использующиеся средства можно хранить в пулах ликвидности Binance при этом получая дополнительный доход каждую неделю.
Резюме.
Итак мы разобрались со всеми основными сценариями развития дальнейших событий. Но конечно не исключено и то, что все эти опасения надуманные и компании Tether всё дальше будет сходить с рук как и все предыдущие годы, а эмиссия Usdt продолжится и нас ждёт безоблачное будущее постоянного удорожания криптовалют. В любом случае будьте на чеку. Кто предупреждён — тот вооружён!)
Рынок на грани обвала? Почему стейблкоины потеряли стабильность
Днем 12 мая курс стейблкоина USDT падал на 5%, в моменте опускаясь до $0,95. Затем он частично восстановился, поднявшись до текущих отметок около $0,98, по данным Coinmarketcap.
Технический директор Tether Паоло Ардоино написал, что на официальном сайте компании всегда можно обменять 1 USDT на 1 доллар США. Ардоино утверждает, что за последние сутки Tether без особого труда обменял альткоин на $300 млн.
Также несколько дней назад проблемы начались у другого крупного стейблкоина — UST. Его котировки 11 мая падали до $0,2, а на данный момент они составляют $0,5. В результате альткоин Terra (LUNA) обвалился на 95%, так как он используется для стабилизации цены UST.
Эксперты «РБК-Крипто» объяснили, что происходит со стейблкоинами и как это может отразиться на перспективах рынка.
«Ситуация нездоровая»
Финансовый аналитик BitRiver Владислав Антонов
После краха токена LUNA Terra и ее стабильной монеты UST повышенная волатильность наблюдается по всем стейблкойнам. Ситуация привлекла к себе внимание американских регуляторов. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) уже расследует отвязку UST от доллара. Министр финансов США Джанет Йеллен упомянула про инцидент с алгоритмическим стейблкоином TerraUSD (UST) на слушаниях банковского комитета Сената и призвала принять закон о регулировании стейблкоинов до конца 2022 года. Негатива рынку добавляет обвал всех криптовалют на фоне падения фьючерсов на американские фондовые индексы.
«Под нож пойдут другие стейблкоины»
Сооснователь ENCRY Foundation Роман Некрасов
Стейблкоины используются на крипторынке как цифровой аналог американского доллара, с помощью которого трейдеры и инвесторы фиксируют прибыль, убытки, куда они выходят после продажи рисковых активов. Без стейблкоинов крипторынок не так ликвиден.
Ситуация с UST и Luna сильно подрывает возможности инвесторов и трейдеров по части быстрого входа или выхода из позиции. Многие стейблкоины использовались в DeFi-протоколах. Крах UST в целом подрывает доверие к алгоритмическим стейблкоинам, обеспеченным цифровыми активами.
Мы увидели волатильность на рынке стейблкоинов, что само по себе оксюморон — стейблкоины потому так и называются, что они stable, устойчивы. Как показала практика, это было только названием. Сегодня падал курс главного USDT.
Инвесторы ринулись переливать активы из USDT в USDC (у этой монеты хотя бы понятна структура резервов). С крипторынком произошло то, что многие ждали пару лет назад на фоне скандалов вокруг Tether\USDT. Уже тогда говорили, что в случае краха этого стейблкоина «кровью» зальет весь крипторынок.
В ближайшее время я ожидаю усиление эффекта от краха UST, при этом сам проект Luna вполне может выжить и частично восстановиться. Первым делом «под нож» пойдут другие стейблкоины, структура резервов которых похожа на UST.
Я ожидаю усиление позиций USDC. Возможно, он обгонит USDT и станет лидером. И это будет еще одна ниша, в которой американские регулируемые компании станут лидерами после мировых потрясений (после запрета майнинга в Китае именно США стали лидером по хешрейту).
Без внимания американских регуляторов ситуация с UST не останется. До конца года можно ожидать появления норм регулирования стейблкоинов в США.
Биткоин от удара оправится, как это происходило не раз, но в ближайшие недели участников рынка ждут американские горки. Если говорить о долгосрочном планировании, то сейчас неплохой момент для входа в биткоин — подобных распродаж может уже не быть. Если говорить о краткосрочном прогнозе, то биткоин может просесть еще на пару тысяч вниз, но планку в $20 тыс. преодолеть не позволит стена из ордеров на покупку.
«Стейблкоины — маркер всего рынка»
CЕО сервиса Bitnalog Дмитрий Мачихин
Доверие к стейблкоинам теряется, о чем рынок многократно предупреждали. Стейблкоины не прикреплены к доллару, и как следствие волатильности на таком сложном рынке не избежать.
Сейчас происходит снижение всего крипторынка из-за ряда событий макро- и микроэкономики. При таком объеме ликвидаций стейблкоины не удерживаются на плаву. Но в USDT и BUSD уверенность сохраняется, чего нельзя сказать о UST. Стейблкоины — маркер всего рынка, и сейчас необходимо быть предельно внимательными и осторожными.
«Нет рисков обвала USDT»
Ведущий аналитик 8848 Invest Виктор Першиков
Стейблкоины — один из самых рисковых элементов рынка ЦФА. Есть много факторов, указывающих на непрозрачность Tether, Circle и других проектов. Также есть множество факторов, говорящих о том, что рост цен на рынке ЦФА напрямую связан с агрессивной эмиссией стабильных монет. Поэтому любые проблемы с этим сектором цифровых активов оказывают влияние на цены на крипторынке.
Я бы не стал придавать слишком большое значение ситуации с UST от проекта Terra. Факт возможного «скама» не говорит о проблемах рынка в целом: есть просто проблемы одного конкретного проекта, к которому было приковано излишнее медиа внимание на фоне значительных покупок BTC для обеспечения ликвидности. Провал Terra не приведет к обвалу рынка ЦФА, это совершенно несоизмеримые вещи, уже было много подобных bank run и exit scam, и рынок продолжает быть устойчивым.
Также я не считаю, что стоит обращать внимание на локальную отвязку от курса в 1 USD в других стейблкоинах, например, в USDT. Это довольно часто встречающиеся события, которые происходят на фоне высокой волатильности, как в эти дни, и я не вижу пока рисков, которые приведут к обвалу главного стейблкоина рынка USDT. Его базовые активы менее волатильны и риски у USDT чисто внешние, например регуляторика или полный аудит, а не волатильность BTC и других цифровых активов.
Главное в текущих обстоятельствах — не хранить активы в одном стейблкоине, есть USDC и BUSD, есть DAI, есть много вариантов хранения стоимости помимо USDT. Нельзя исключать развития проблем, связанных с падением доверия криптоинвесторов к отдельным проектам, но пока кроме эмоций в рынке нет ничего существенного для крупного обвала.
Больше новостей о криптовалютах вы найдете в нашем телеграм-канале РБК-Крипто.
Почему риски обвала Tether/USDT ($66 млрд) растут: анализируем текущие события и возможные последствия
Криптозаморозки на рынке продолжаются. Практически каждые несколько недель громко лопается новый криптопроект на десятки миллиардов долларов: Luna/UST, Celsius, Three Arrows Capital. Есть основания полагать, что Tether/USDT может последовать их примеру (и у меня есть мемы, чтобы это доказать!).
Паоло Ардоино (CTO Tether) здесь как бы размышляет: «Бомбанет уже прямо сейчас? Да вроде бы еще не должно. »
Эта колонка вышла вчера в The Bell, но редакция там почикала все смешные мемы – так что ниже предлагаю вам элитную авторскую версию с самыми отвязными шутками. =)
В марте мы с вами обсуждали, в какие стейблкоины не страшно вкладывать свои деньги – и вывод был такой, что от UST хорошо бы держаться подальше, потому что может рвануть. Менее чем через два месяца, в мае, UST и правда бодро обнулился. Конечно, говорить, что я якобы «предсказал» обвал Luna/UST, совершенно неправильно – в статье были всего лишь обозначены потенциальные риски (которые, впрочем, реализовались достаточно быстро).
Ну а сейчас я хотел бы вернуться к теме надежности USDT – самого крупного и популярного стейблкоина с текущей капитализацией свыше $66 млрд. Про него я тоже писал в марте большую статью, основные факты из нее всё еще актуальны. Так что, если вы ее вдруг не читали, то рекомендую это сделать сейчас – там довольно подробно объяснены механизмы привязки курса 1 USDT к $1 (далее я буду предполагать, что вы всё это уже понимаете).
В настоящей же статье я хотел бы подробнее остановиться на тех событиях, которые успели произойти со времени написания прошлого анализа – и, на мой взгляд, существенно повысили вероятность реализации негативного для Tether сценария, описанного там. Ну, чтобы вы мне потом не писали «а чего это ты не предупредил о рисках заранее, когда еще всё только начинало катиться к чертям?»
Что меня триггернуло написать эту статью именно сейчас
В понедельник появилась информация, что хедж-фонды продолжают наращивать ставки на падение котировок USDT: Genesis Global Trading (прайм-брокер на цифровых рынках) подтвердил, что объем таких операций только через него составляет «сотни миллионов долларов».
Такие шорт-позиции предоставляют хедж-фондам довольно интересную возможность: вряд ли Tether начнет стоить сильно дороже $1 (арбитражеры не позволят этому произойти) – так что в худшем случае они потеряют только небольшую стоимость заимствования в USDT. А вот если произойдет полномасштабный депег (то есть, отвязка стоимости USDT от $1), то куш по таким ставкам может выйти весьма приличный!
Паоло Ардоино, технический директор Tether, отреагировал на эту новость довольно болезненно: разразился Твиттер-тредом с общим посылом на тему «вывсёврети, дела у Tether как никогда прекрасны – и вообще, злые силы нас гнетут, а мы крепчаем!!»
Паоло Ардоино предупреждает о скоординированной атаке клоунов на Tether. Помогите разобраться: это референс к «Оно» Стивена Кинга, или всё же к «Атаке Клонов» Лукаса?
И тут у меня возникло легкое ощущение дежа-вю, как будто я что-то такое недавно уже читал…
Вот, например, До Квон (основатель Luna/UST) искрометно шутит у себя в Твиттере 8 мая, за день до начала обвала UST: «А этот депег UST сейчас с нами в одной комнате? Нет? Прописываю вам 24 часа пеггинга!». (Если вы не знаете, что такое пеггинг, то гуглите осторожно – это, так сказать, NSFW-контент.)
Pedobear, похоже, повзрослел и сделал карьеру психиатра (ну или это какая-то непонятная мне ролевая игра с интересными кинками)
А вот Алекс Машинский (основатель Celsius), негодует в Твиттере 12 июня: «Да вы знаете хоть одного человека, у которого есть проблемы с выводом средств из Celsius?!» Что ж, до конца этого же дня проблемы с возвратом денег возникли одновременно у всех клиентов Celsius: платформа заморозила все выводы, да так с тех пор и не разморозила (а сейчас вообще идут переговоры о способе банкротства).
«FUD» в словаре криптанов – это «Fear, Uncertainty and Doubt», то есть активное набрасывание на вентилятор сомнительных фактов. Вот эту мою статью, например, тоже назовут FUD!
Но эти все аллюзии, конечно, сами по себе совершенно ничего не значат – так что я решил покопаться чуть глубже: какие сейчас есть факторы, которые могут подталкивать Tether ближе к краю пропасти? Или Паоло Ардоино действительно прав, – и мы сейчас наблюдаем всего лишь FUD? Давайте разбираться вместе.
Освежаем в памяти: как вообще может выглядеть крах Tether?
Чисто алгоритмические стейблкоины (см. UST) ничем, по большому счету, не обеспечены. Поэтому, если уж они начинают процесс саморазрушения – то зрелище получается от души, с фейерверками и народными гуляниями.
Фиатные же стейблкоины, вроде интересующего нас USDT, всё же имеют фундаментально гораздо более устойчивую конструкцию. Ведь эти токены обеспечены настоящими финансовыми активами, существующими не в крипто-виртуальном, а в реальном финансовом мире. Поэтому их крах занимает гораздо больше времени: причем этот процесс может развиваться в скрытом виде достаточно долгое время – а для внешних наблюдателей всё будет выглядеть как «business as usual».
Ни на что не намекаю, но в последнее время мы что-то и правда перешли в режим «минимум один крупный крипто-скандал в месяц»
Для начала надо понимать, что Tether по своей сути – это банк. Он собирает от людей «настоящие» (фиатные) доллары, которые формируют его активы, а взамен выдает USDT («цифровые» доллары), которые являются его обязательствами. В этой базовой схеме пока всё нормально: объем активов в точности равен объему обязательств, так что даже в самом худшем случае активов хватит, чтобы погасить все токены USDT.
Но есть нюанс: чтобы зарабатывать прибыль себе в карман, Tether не просто держит доллары на счетах, а вкладывает их в разные «доходные» активы. А получение дохода, как правило, связано и с принятием на себя рисков: и чем больше жадность к высоким показателям доходности, тем выше риски. Так что иногда у банков возникает ситуация, когда рискованные активы вдруг резко скукоживаются (условно – выданные кредиты перестают возвращать), и объем обязательств начинает превышать объем доступных активов.
У настоящих банков, которые очень жестко регулируются правительством, эта ситуация довольно быстро становится общеизвестной (хотя бы из подробной аудируемой отчетности, которую они обязаны регулярно публиковать). Это обычно вызывает так называемый bank run («набег на банк»), когда все стремятся как можно быстрее вытащить свои деньги из этого банка – ведь понятно, что если активов на всех не хватает, то надо во что бы то ни стало не оказаться «последним парнем, который пришел за деньгами».
Иногда у банков возникает дыра в балансе: «Риск был просчитан… но с математикой у меня, если честно, не очень»
Но Tether-то не настоящий банк! Его никто не регулирует, и настоящую подробную отчетность выпускать он не обязан. Вместо этого он раз в квартал публикует местами довольно расплывчатый «отчет о резервах», который подвергается не полноценному аудиту, а ограниченной проверке офшорным аудитором MHA Cayman.
Соответственно, чтобы мы увидели полноценный обвал USDT, должно одновременно произойти сразу несколько событий:
В балансе Tether должна образоваться «дыра» (превышение обязательств над имеющимися активами).
Общий объем токенов USDT в циркуляции должен значительно сократиться, чтобы эта бухгалтерская дыра стала составлять существенную часть всей капитализации USDT.
Чтобы начался bank run, эта ситуация должна каким-то образом стать общеизвестной: например, аудитор добавит пугающие оговорки в свое очередное заключение, либо Tether введет какие-то ограничения на обратное погашение токенов USDT в обмен на живые доллары (что будет как бы намекать на существование проблем).
Давайте разберемся поподробнее – видны ли сейчас предпосылки к реализации всех этих факторов?
1. Ищем дыру в Тетерев-банке
По состоянию на 31 марта 2022 года состав резервов Tether выглядит примерно так:
61% – наиболее надежные активы: в основном казначейские векселя США (US Treasuries), фонды денежного рынка и банковские депозиты. Здесь всё ок, никакой подлянки ждать не стоит.
24% – краткосрочный корпоративный коммерческий долг. Здесь теоретически возможны сюрпризы (не раскрывается, кто конкретно является эмитентом бумаг), но в целом тоже скорее всего должно быть ок. Эта часть баланса постепенно сокращается: в прошлом отчете таких бумаг было на $24 млрд, на конец марта – уже всего $20 млрд.
15% – прочие активы: обеспеченные (чем? хз) займы, крипта, облигации, и так далее. Вот здесь как раз может скрываться всё, что угодно. Если ДЫРА где-то и прячется, то именно здесь!
Если 15% потенциально сомнительных активов на балансе Tether вас не смущают (на самом деле, даже ближе к 10%, если переместить в категорию «ну, может норм» облигации, фонды и драгметаллы), то это вы еще не учитываете, что сам баланс сейчас активно сжимается. На 31.03.2022 общий объем USDT в обращении составлял $82,4 млрд, сейчас уже всего $66,8 млрд – то есть, за три месяца погасили токенов более чем на $15 млрд.
Как правило, для погашения краткосрочных обязательств используются наиболее ликвидные активы (читай: наиболее надежные) – таким образом происходит «вымывание» из баланса самых хороших активов, а доля самых стремных, наоборот, растет. Поэтому вполне вероятно, что доля категории более сомнительных «прочих активов» в свежем отчете на 30.06.2022 будет уже побольше…
Еще один важный момент – это текущее повышение рисков вообще по всем активам. Если кратко, то в 2022 году задорно и синхронно падают почти все классы активов, только вот самые сверхнадежные US Treasury Bills стоят как скала (но они, как мы помним, составляют баланс Tether только примерно наполовину).
Кратко о ситуации на финансовых рынках в 2022 году
Особенно неприятное давление это может оказывать как раз на раздел «прочие активы» в балансе Tether. Если там лежит крипта (как указано в отчете) – то какая? Не сложившийся ли более чем впополам Биткоин, случаем? Если говорить о займах выданных – то кому их там надавали? Может быть, таким видным и устойчивым игрокам крипторынка, как Celsius, Three Arrows Capital, или еще кому-то подобному? И что там лежит в обеспечении по этим займам – не тот же самый Биткоин?
Ответить на все эти вопросы, изучая отчетность Tether, невозможно. Это, конечно, не значит, что все эти проблемы там обязательно есть – но, перефразируя Слепакова, «а что, блин, если есть?»
Также вызывает опасение, что когда активы «портятся» у традиционных банков – то они сначала «съедают» эти убытки собственным капиталом (которого у них должно быть ну хотя бы 8% от всех активов), и только потом они переходят на держателей обязательств банка. А у Tether размер собственного капитала (превышение активов над обязательствами) составляет миллипизерные 0,2% (!). То есть, даже самой минимальной просадки имеющихся активов будет достаточно, чтобы их перестало хватать на всех держателей USDT.
Скажем так, размер капитала Tether – это даже не пресловутые «15 сантиметров»
Кстати, интересный факт: несмотря на всю рыночную волатильность, резервные активы по отчетам Tether всегда превышают размер обязательств на одни и те же 0,2%. Это выглядит немного странновато. Вы же помните, что аудитор MHA Cayman не делает настоящий аудит всей компании, а просто подтверждает отдельный отчет, представляющий всего лишь кусочек Tether?
Так вот, у меня есть ощущение, что руководство Tether просто чуть-чуть манипулирует тем, что конкретно они включают в показываемый аудиторам периметр резервных активов. Когда дела идут хорошо и рискованные активы в портфеле приносят хорошую доходность – они этот излишек просто выкачивают на отдельные счета «в карман владельцам Tether», которые в общем объеме резервных активов не учитываются. Когда дела идут плохо (как сейчас) и рискованные активы генерируют убыток – хозяева Tether просто докидывают, скрепя сердце, на резервные счета дополнительные средства «из своих», чтобы добить активы до целевой планки «все обязательства + 0,2%».
Эту гипотезу я нигде не встречал, но она мне кажется супер-логичной. В том числе она объясняет, почему Tether вот уже пять лет как не торопится сделать полноценную аудируемую отчетность всей компании целиком – ведь тогда придется раскрыть, сколько денег они на самом деле заработали и выкачали на рискованном размещении доверенных им криптанами долларов!
2. Падение капитализации USDT
Второй важный компонент возможного краха USDT, как мы упоминали выше – это скукоживание общего объема капитализации всех выпущенных токенов.
Если их гуляет по рынку больше $80 млрд, то «небольшая» дырочка в балансе миллиардов на пять может остаться незамеченной (ведь она никак не повлияет на возможность Tether осуществлять обмен токенов на настоящие доллары в моменте). А вот если объем всех USDT на рынке вдруг сократится ну, например, до $20 млрд – тогда уже такая дыра «расширится» до 25% баланса, что уже весьма существенно…
Извините за мем, но он и правда неплохо иллюстрирует механику увеличения проблем по мере расширения дыры в банковском балансе
Сейчас мы как раз наблюдаем этот самый процесс: если по май 2022 года капитализация USDT неуклонно росла, то в последние два месяца она достаточно резко снизилась (почти на 20%). И это нельзя списать на общее сворачивание крипторынков: за этот же период USDC (главный стейбл-конкурент Tether) нарастил капитализацию на 15%.
TradingView: Динамика рыночной капитализации USDT (синим) и USDC (оранжевым) в 2022 году
Получается, что рынок как бы потихонечку, бочком, но постепенно всё же переобувается от более сомнительного стейблкоина к более внушающему доверие. Конечно, текущее падение капитализации пока еще не выглядит существенным – и Tether без проблем удовлетворяет все запросы на погашение USDT (аж на $16 млрд за последние два месяца).
Но если эта тенденция продолжится, то на уровнях ближе к $30–40 млрд уже могут появиться какие-то признаки проблем (если, конечно, гипотеза о наличии скрытой дыры в балансе окажется верной).
Интересно, кстати, что начавшийся сейчас цикл повышения процентных ставок сам по себе подталкивает криптанов к тому, чтобы перекладываться из стейблкоинов в более традиционные активы. На днях, например, MakerDAO (организация, которая рулит стейблкоином DAI) запустили голосование по поводу того, чтобы переложить $500 млн резервов из стейблкоинов в US Treasuries. «Чего это», говорят, «у нас партийный общак без дела лежит – пусть лучше деньги зарабатывает в самом надежном активе в мире!» Вот так, а вы говорите: «шифропанки, анархия, децентрализация…»
Оказывается, если поднять процентную ставку выше нуля – то и ненавистные TradFi активы уже не выглядят для шифропанков такими мерзкими…
3. Нужно больше FUD про сам Tether!
Ну и, наконец, даже если внутри баланса Tether и правда сейчас живет маленькая дырочка; даже если капитализация всех USDT действительно в будущем сожмется еще в разы сильнее и увеличит размер этой дыры – в этом случае для запуска полноценного «набега на банк» всё равно понадобится какой-то триггер, который переключит массовое сознание из состояния «ну, к Tether есть вопросы, но в целом всё ок» в режим «СПАСАЙСЯ КТО МОЖЕТ!»
Понятно, что сам Tether максимально старается загасить такие настроения: тот же самый Паоло Ардоино ходит и рассказывает всем в интервью, что вот-вот уже произойдет настоящий аудит компании силами некоего аудитора из топ-12. Правда, обещания полноценного аудита раздаются из уст представителей Tether аж с 2017 года, а о существовании такого понятия, как «топ-12 аудиторов», я узнал вот только сейчас (хотя я отдал аудиту в Big 4 более семи лет своей жизни).
Представители компании всегда будут рисовать максимально красивые картинки – независимо от того, находимся ли мы в действительности в верхней части мема, или в нижней
Впрочем, заранее предсказать такого рода события практически невозможно. Откуда конкретно прилетит чернолебяжья новость про Tether, когда это произойдет? Хз – если бы я умел в такое, я бы уже был сказочно богат, это точно.
Если следовать популярной теории заговора, то могильщиком USDT должен оказаться Сэм Банкман-Фрид – веселый кучерявый паренек, который уже якобы похоронил UST и Celsius чуть раньше. Сольет журналистам какую-нибудь страшную историю про обесцененный баланс Tether, одновременно с этим напихает в пул ликвидности 3pool на Curve лишние полмиллиарда USDT, чтобы там произошел локальный депег (падение его стоимости ниже $1) – вот и запустится массовая паника.
Как уже писал в прошлой статье, само по себе это еще не приведет к полномасштабному депегу. Но вот скорость сжатия капитализации USDT на волне таких настроений увеличится, и если в какой-то момент ребята из Tether поймут, что до разрыва дыры осталось уже совсем немного и пора вводить ограничения на свободный обмен токенов USDT на доллары из резервов – вот тогда-то и настанет веселье…
Кстати, интересный факт: FTX, одна из крупнейших криптобирж в мире, принадлежащая г-ну Банкману-Фриду, позволяет погашать долларовые обязательства любыми «приличными» стейблкоинами (USDC, BUSD, TUSD, и далее по списку). Только вот USDT в списке почему-то нет! Как так – неужели ребята из FTX считают Tether каким-то некошерным стейблкоином?!
Правила FTX: все стейблкоины равны, но некоторые из них – равнее (надеемся на понимание)
Как бы то ни было, если мы действительно доживем до обвального депега USDT в этом году, то стоит ожидать как минимум двух вещей:
хедж-фонды, которые шортили Tether, будут крайне довольны; и
«кровь-кишки-портфельрасквасило», которое мы наблюдали на крипторынке последние полгода, покажется нам сущими цветочками.
Оговорка (не та, которая по Фрейду)
К этому моменту вы, наверное, уверены, что я – отъявленный Tether-хейтер, брызжущий слюной фанатик, который ожидает краха USDT на днях (а может быть, даже раньше).
На самом деле, конечно, нет. Я вполне допускаю, что в совсем плохие активы Tether не вкладывались (а если вкладывались – то успели выскочить до начала криптозаморозков), и что с вероятностью как минимум выше 50% c USDT всё в итоге будет хорошо. Просто раньше (при написании прошлой статьи) я отводил на худший сценарий вероятность около 10% – ну а сейчас, на мой взгляд, стоит ее поднять уже до 20–30%.
И я, кстати, не поддерживаю самые дикие теории заговоров про Tether — вроде той, которая излагалась в нашумевшей прошлогодней статье про то, что они якобы навыпускали десятки миллиардов совсем ничем не обеспеченных токенов (это, по-моему, просто какая-то безосновательная чепуха).
Ключевая проблема с Tether/USDT – это его непрозрачность. Мы банально сейчас не знаем и не понимаем до конца, что происходит внутри его баланса – поэтому со стороны и ситуация «this is fine», и обратная ей картинка «this is not fine» выглядят примерно одинаково.
Ну и я тут, когда дело касается моих личных денег, поступаю просто: если сомневаешься – лучше ошибиться в консервативную сторону, и постараться держаться от USDT подальше. Тем более, что есть альтернативы (USDC, BUSD, DAI), которые выглядят чуть-чуть понадежнее.
Ситуация на крипторынке: дефолта не будет, твердо и четко!
Резюме
В настоящий момент на рынке сложился ряд факторов, которые значительно повышают вероятность проблем у Tether (в том случае, если внутри их непрозрачного баланса спрятаны плохие активы):
На финансовых рынках в целом (и на крипторынке в особенности) развивается кризис, который ведет одновременно к снижению стоимости активов (сама крипта, ценные бумаги, и так далее) и к повышению рисков банкротства крупных игроков (см. Celsius, 3AC – уверен, список еще будет пополняться). Всё это может резко отрицательно повлиять на «хвост» самых рискованных активов на балансе Tether (про которые мы знаем меньше всего), включая крипту и займы неким компаниям.
Капитализация USDT в обращении достаточно быстро сокращается: только за последние два месяца ее снижение составило 20%. Пока погашение токенов USDT в обмен на доллары осуществляется без каких-либо проблем и перебоев. Однако, если эта тенденция продолжится – то даже небольшая дырка в балансе Tether может превратиться в большую дыру (так как на погашение обязательств, как правило, сначала идут самые ликвидные и надежные активы, а самый неликвидный и рискованный трэш остается «на потом»).
Степень нервозности участников крипторынка неуклонно растет. Если еще полгода назад все были настроены, в целом, достаточно позитивно – то сейчас, после громких скандалов с Luna/UST, Celsius, Three Arrows Capital, оптимизма на рынке заметно поубавилось. В связи с этим, вероятность того, что появление каких-либо отрицательных новостей про Tether спровоцирует панику и массовое желание избавиться от USDT в портфеле, существенно выросла.
Относиться к этим факторам всерьез или нет – решать, конечно, вам. Но я бы, на всякий случай, поостерегся держать в портфеле сколько-нибудь существенные для себя суммы в USDT. Ну, максимум – использовать этот стейблкоин для быстрой перегонки капитала внутри дня, или для кратковременных расчетов на бирже.
Если статья показалась вам интересной, то буду благодарен за подписку на мой ТГ-канал RationalAnswer, где я пытаюсь найти разумные подходы к личным финансам и инвестициям (про крипту тоже теперь пишу, как видите).