Что такое контанго и бэквордация
Перейти к содержимому

Что такое контанго и бэквордация

  • автор:

Контанго и бэквордация: что это такое и как его использовать при торговле

pre-view

и получите бесплатно 10+ полезных материалов для трейдинга!

В прошлой статье мы разобрали, что такое фьючерс. И привели несколько примеров, включая и фьючерс на воздух. Сегодня поговорим о том, что такое контанго и бэквордация в системе заработка на Форекс.

Для тех же, кто пропустил нашу прошлую статью, напомним.

Контанго и бэквордация: что это, картинка1

А теперь к новому материалу. Если вы посмотрите на стоимость ближних и дальних фьючерсов по какому-либо рыночному активу, то увидите, что график выглядит не как прямая линия, а как кривая, так как цены этих фьючерсов не одинаковы. Такая фьючерсная кривая хорошо демонстрирует рыночные настроения и ожидаемые котировки базового актива, на который заключаются контракты.

Что же может показать фьючерсная кривая

1. Кривая растет — это значит, что стоимость каждого последующего дальнего фьючерса больше, чем стоимость ближнего. При этом если вы сравните кривую с графиком цены самого базового актива, то увидите, что картина может отличаться: по активу роста нет, а по фьючерсам есть.
2. Кривая падает — это говорит о том, что каждый последующий дальний фьючерс дешевле ближнего. При этом контракты с поставкой актива в будущем могут быть дешевле этого же актива, продающегося на реальном рынке в настоящем.

И вот тут мы вплотную подошли к главным понятиям, которые будем рассматривать в данной статье: контанго и бэквордация.

Что такое ситуация контанго на фьючерсном рынке

Стоимость фьючерса основана на стоимости базового актива. И, к примеру, если к моменту экспирации контракта базовый актив стоит на спотовом рынке $1000, то и фьючерс на него также будет оцениваться в $1000. Однако до даты экспирации цена актива и фьючерса могут различаться как в плюс, так и в минус. То есть, фьючерс может стоить дороже или дешевле базового актива в зависимости от рыночных условий. Кривая фьючерса будет либо расти, либо падать. Рост кривой — это и есть контанго.

Контанго — ситуация на рынке, когда стоимость фьючерса в будущем больше, чем цена его базового актива в настоящий момент. А также когда фьючерс с более отдаленным сроком экспирации (дальний фьючерс) стоит дороже, чем контракт с близким сроком экспирации (ближний фьючерс). Бывает еще и суперконтанго.

Контанго и бэквордация: что это, картинка2

Разница между ценой фьючерса и базового актива (либо между ценами дальнего и ближнего фьючерсов) называется базис.

Ситуации контанго часто возникают у фьючерсов на сырьевые товары, а также фондовые активы.

Сам термин Contango возник на Лондонской бирже как название платы, которую покупатель отдавал продавцу, если хотел продлить срок экспирации сделки. Например, если покупатель приобрел контракт на поставку 1 тонны пшеницы в сентябре, но позже понял, что зерно ему понадобится только в октябре, то он доплачивал продавцу некую сумму, чтобы тот придержал для него товар еще на месяц.

Почему возникает разница между спот-ценой (то есть, ценой базового актива на бирже) и ценой фьючерса? Есть много факторов, которые обусловливают это. Например:

1. Расходы продавца на хранение товара. Это актуально для сырьевых активов, таких, как нефть, драгоценные металлы, зерновые. Текущая цена товаров не отражает этих издержек, но они закладываются в контракты на поставку этих активов в будущем. И чем дольше товар, купленный по фьючерсу, пробудет на складе за счет продавца, тем выше будет надбавка. Поэтому-то дальние фьючерсы чаще всего бывают дороже ближних.
2. Инвесторские ожидания. Прогнозы правят рынком, и если участники торгов предполагают, что цена базового актива (будь то золото, акции, валюта или фондовый индекс) в будущем будет активно расти, то и фьючерс на этот актив будет дорожать.

Пример контанго: как это работает на практике

Для наглядности рассмотрим пример контанго на фьючерс на нефть марки Brent со сроком экспирации 3 месяца. В сделке участвуют две стороны: покупатель и продавец. И каждый из них стремится получить свою выгоду:

Продавец:

Готов поставить нефть покупателю через 3 месяца по той цене, по которой мы с покупателем договоримся сейчас. Но ведь все это время до истечения срока экспирации ему придется где-то хранить эту нефть. А это значит, у него будут дополнительные расходы на обслуживание нефтехранилища.

Получается, что если стоимость фьючерса будет равна спотовой цене нефти, то продавец понесет небольшой урон в размере затрат на хранение. Чтобы перекрыть этот ожидаемый убыток, продавец закладывает его в стоимость фьючерса. Поэтому получается, что цена трехмесячного контракта на Brent оказывается на несколько процентов выше, чем стоимость самой нефти.

Покупатель:

Хочет купить нефть по наиболее выгодной цене, но только через три месяца. Сейчас у него нет острой необходимости в этом базовом активе, да и хранить бочки с «черным золотом» ему негде. Поэтому он покупает фьючерс, чтобы зафиксировать приемлемую для него цену в будущем.

Но как быть с надбавкой (ведь фьючерс будет стоить дороже, чем сама нефть)? Покупатель считает, что рыночные условия будут способствовать дальнейшему росту курса Brent, и через 3 месяца стоимость барреля будет еще выше — даже больше, чем если купить фьючерс с небольшой наценкой.

Контанго и бэквордация: что это, картинка3

Суперконтанго: когда не иметь выгоднее, чем иметь

Как правило, контанго между фьючерсами с разным сроком экспирации или фьючерсом и текущей ценой базового актива не столь велика. Однако иногда на рынке возникают исключительные ситуации, когда контракт существенно дороже, чем сам актив. Такие случаи называются «суперконтанго».

Яркий пример контанго с пометкой «супер» — резкое удешевление нефти весной 2020 года. Из-за пандемии коронавируса практически во всем мире были введены локдауны. Никто никуда не ездил и не летал, производства были приостановлены, поэтому экономики подавляющего большинства стран перестали нуждаться в нефти. Кроме того, Россия и Саудовская Аравия, входящие в состав ОПЕК+, затеяли ценовую «войну», что также оказало давление на рынок.

В результате 20 апреля 2020 года произошла ситуация контанго, которая наверняка войдет в историю биржевых торгов: котировка майского фьючерса на нефть опустилась до 0,01 доллара за баррель! «Отдаем нефть даром, всего за 1 цент, только, пожалуйста, возьмите ее у нас, так как мы не знаем, что с ней делать», — примерно так можно было бы охарактеризовать сложившуюся картину.

Что же было в это время с июньскими фьючерсными контрактами? Стоимость фьючерса на нефть марки WTI понизилась по сравнению с майским гораздо меньше, до 22,7 доллара за бочку (или на 10,4%). А контракт на Brent с экспирацией в июне подешевел на 5,5% до 26,6 доллара. Ведь инвесторы все же ожидали, что локдаун завершится, и потребность в нефти будет постепенно расти, а ОПЕК+ стабилизирует рынок.

Таким образом, получилось суперконтанго, когда покупатели готовы были платить заметно большую сумму за поставку нефти на месяц позже. Потому что, купив майский поставочный фьючерс, они непременно получили бы по нему весь приобретенный объем «черного золота», которое в тот момент было абсолютно ненужным. И пришлось бы тратиться на то, чтобы где-то его размещать и хранить. Поэтому покупателям было выгоднее заплатить продавцам хорошую надбавку, лишь бы избавить себя от забот, связанных с получением и хранением лишней нефти.

К слову, в июне того же года по фьючерсам уже наметилась небольшая бэквордация, которая позже достигла рекордных с 2019 года значений. Разница в цене фьючерсов с поставкой в апреле 2021 года и в январе 2022 года составила более 5 долларов, и это говорит о том, что рынок нефти восстанавливается из-за растущей потребности в сырье.

Контанго и бэквордация: что это, картинка4

Бэквордация и контанго: в чем между ними разница

Как мы уже выяснили, ситуация, когда фьючерс дороже актива или поздний фьючерс дороже контракта со скорой экспирацией, называется контанго. Но на рынке бывает и противоположная ситуация, когда все наоборот. Это называется бэквордация. В биржевой литературе вы также можете встретить другие названия этого термина: бэквардейшн (от англ. Backwardation) или депорт.

Бэквордация — ситуация на рынке, когда стоимость фьючерса в будущем меньше, чем цена его базового актива в настоящий момент. А также когда фьючерс с более отдаленным сроком экспирации (дальний фьючерс) стоит дешевле, чем контракт с близким сроком экспирации (ближний фьючерс).

Контанго и бэквордация: что это, картинка5

Депорт — следствие того, что в будущем спрос на базовый актив прогнозируемо будет уменьшаться. Чтобы понять, как работает бэквордация, приведем простой и наглядный пример — вовсе не связанный с биржами, но точно отражающий суть понятия:

Допустим, вы хотите арендовать домик у моря. Летом, в разгар курортного сезона, бронь домика обойдется вам довольно дорого. А вот когда наступит осень и туристический ажиотаж ожидаемо начнет падать, то и аренда жилья будет снижаться. Если выражаться языком фьючерсов, то дальний контракт на домик с экспирацией в прохладном сентябре будет дешевле, чем ближний контракт с экспирацией в жарком июле. А еще более дальний фьючерс с экспирацией в ноябре (когда у моря особо делать нечего) будет оцениваться и того меньше.

Бэквордация и контанго — это зеркальные ситуации. Но по статистике, бэквордация происходит реже, чем контанго. Можно сказать, что это своего рода компенсация рыночных рисков, которые переходят при покупке фьючерса от продавца базового актива к его покупателю.

Чаще всего бэквардейшн возникает на рынке сырьевых скоропортящихся товаров, которые в более отдаленной перспективе могут потерять свою ценность, а потому дальние фьючерсы на эти активы становятся дешевле. Например, на рынке зерновых это довольно частое явление, так как при длительном хранении зерно может сгнить, и покупатель рискует приобрести менее качественный товар и частично понести от этого убыток.

Бэквордация в последнее время стала частым «гостем» и на рынке нефти. Правда, причина тут не в порче товара, а в рисках перепроизводства. Так как нефтяные страны склонны наращивать объемы добычи, то вполне ожидаемо, что в будущем спрос на нефть не будет покрывать предложение, и цена этого сырьевого ресурса будет падать.

А вот на рынке драгоценных металлов бэквордации почти никогда не бывает, чаще возникает контанго. Причина в том, что золото и серебро — не портящиеся товары, а также активы-убежища, стоимость которых в кризисные периоды, как правило, повышается.

Распадение контанго и бэквордации

По мере истечения срока экспирации фьючерса его цена постепенно «прилипает» к спотовой цене базового актива. То есть, стоимости контракта и актива в итоге сходятся в одну точку. Такое уменьшение базиса называется распад контанго/бэквордации.

Фьючерсный рынок так устроен, что схождение цен контракта и базового актива — нормальное явление. И чем ближе дата закрытия фьючерса, тем базис (разница в стоимости) будет меньше. В чем причина этого явления?

Дело в том, что на рынке присутствует большое количество покупателей и продавцов, которые своим спросом и предложением регулируют ситуацию. Когда до даты исполнения фьючерса остается меньше времени, то у покупателей уже нет стимула покупать контракт намного дороже, чем сам базовый актив. Они по-прежнему готовы доплатить за фьючерс, но уже не столько, сколько, к примеру, месяц или два месяца назад. Соответственно, из-за этого продавцы уменьшают базис, чтобы удовлетворить спрос со стороны покупателей.

Контанго и бэквордация: что это, картинка6

Теоретическая цена фьючерсов в Форекс и на других рынках

Каждый биржевой актив имеет обычно две цены: одну на реальном (спотовом) рынке и вторую на фьючерсном. Почему цен две? Потому что на физическом рынке покупка и продажа активов происходит в настоящий момент времени, а на фьючерсном исполнение сделок отложено на какой-то момент в будущем. При этом цена фьючерса, как и любая рыночная котировка, базируется на объективной стоимости, которая зависит от спроса и предложения.

В целом теоретическая цена фьючерсов на Форекс, фондовом или сырьевом рынке понимается так:

Цена контракта, при которой покупателю в равной степени выгодно как приобретение базового актива на спотовом рынке (с его последующим хранением до времени использования либо получения по нему профита), так и приобретение фьючерса на данный актив с поставкой товара или расчетом в будущем.

Вот ТОП-7 факторов, которые влияют на стоимость фьючерсных контрактов:

1. Стоимость базового актива на реальном рынке.
2. Время «жизни» контракта (срок до момента экспирации).
3. Ставка процента Центробанка.
4. Издержки, вызванные хранением либо страхованием актива.
5. Разница в расходах на комиссию на фьючерсном и реальном рынках.
6. Разница в налоговых ставках.
7. Разница в валютных курсах.

Формула расчета теоретической цены фьючерса

В целом стоимость контракта вычисляется так:

F = S * (1 + r * T/365)

  • F — стоимость фьючерса.
  • S — текущая цена базового актива на реальном рынке.
  • r — безрисковая процентная ставка по базовому активу (или ставка по депозитам).
  • T — время действия фьючерса в днях.

Если фьючерс открыт по акциям, по которым есть выплата дивидендов, то формула стоимости фьючерса будет дополненной:

F = S * (1 + r * T/365) – Div

Здесь Div — это дивиденды.

Для контрактов на товары сырьевого рынка в расчетной формуле появляется другая переменная:

F = S * (1 + r * T/365) + Z

Значение Z — затраты на страхование товара и его хранение.

Если говорить о цене фьючерсов в Форекс, то тут в общую формулу также вносятся изменения:

F = S * (1 + r Нац * T/365) / (1 + r Ин * T/365)

В данной формуле r Нац — процентная ставка по нерисковым активам в национальной валюте, r Ин — аналогичная годовая ставка в иностранной валюте.

Ценовая структура фьючерсной кривой

Формула расчета цены фьючерса является справедливой, когда ожидания рынка относительно стоимости базового актива нейтральны. То есть, когда предполагается, что котировка актива не изменится с течением времени. Когда эксперты прогнозируют рост или снижение стоимости актива на спотовом рынке, то фактическая цена фьючерсного контракта будет значительно отличаться от теоретической (расчетной). И вместо S (текущей цены) в формуле появится прогнозируемая цена актива на момент экспирации фьючерса. Таким образом, на графике возникает фьючерсная кривая цены, отображающая либо контанго, либо бэквордацию.

Структура фьючерсной кривой различается в зависимости от условий рынка. Приведем пример с рынком нефти — на нем контанго и бэквордация особенно явно видны.

Сегодня производственные мощности нефтедобывающих стран настолько велики, что в мире наблюдается перепроизводство нефти: ее добывают столько, сколько пока не могут потребить. И с 2016 по 2019 годы ОПЕК+ (альянс ключевых стран-производителей «черного золота») добивался сокращения добычи от государств-участников. В этот период можно было наблюдать контанго, так как действия ОПЕК внушали веру в дальнейшее сокращение предложения, рост спроса и, соответственно, рост цен на нефть.

В 2020 году ОПЕК+ уже не смог так жестко контролировать добычу: некоторые страны, участвующие в альянсе, не захотели прийти к общему соглашению и решили добывать столько нефти, сколько им нужно. Кроме того, добавился общемировой кризис, вызванный локдауном, и в долгосрочной перспективе ожидания рынка сместились в сторону падения цен на нефть. В результате на рынке появилась бэквордация, когда дальние контракты торгуются дешевле, чем ближние. В этом случае структуру фьючерсной кривой считают обратной (инвертированной).

Заработок на фьючерсах: теория vs практика

В теории стоимость фьючерса должна равняться цене актива в будущем (на момент его поставки). Но из-за того, что невозможно точно определить будущую котировку актива, то стоимость контракта определяют как текущую цену актива + доход инвестора, который он может получить за время до экспирации фьючерса. Этот доход формируется от вложения свободных средств (ведь фьючерс, в отличие от самого актива, покупается не за полную стоимость — сначала вносится лишь залоговая сумма) в другие безрисковые активы.

Контанго и бэквордация: что это, картинка7

Например: вы хотите купить акции на 3 месяца — срок, который равен экспирации фьючерса на эти акции. Если цена фьючерса и акций (базового актива) равна, то вам как инвестору будет намного выгоднее не покупать акции сейчас, а приобрести на них фьючерс. Свободные средства, которые останутся у вас на руках (ведь залоговая сумма ниже полной стоимости), вы вкладываете в нерисковые активы. Когда по прошествии 3 месяцев фьючерсный контракт исполняется, у вас будут не только сами акции, но еще и прибыль, даже с учетом того, что вы «доплатите» стоимость фьючерса. Ведь нерисковые активы станут источником вашего дополнительного дохода при выгодном вложении. Выгода налицо.

Но учтите, что на практике стоимость контракта и цена актива не бывают равны — это и есть ситуация контанго (фьючерс дороже актива) или бэквордации (фьючерс дешевле актива).

Кроме того, есть расхождения и в цене между фьючерсами с разными датами экспирации. И если это расхождение заметно отклоняется от приведенной выше общей формулы, то у трейдеров появляется возможность заработать на арбитраже. То есть, если дальний фьючерс дороже ближнего, то трейдер может продать дальний и купить ближний, чтобы разницу в цене забрать себе. И наоборот: когда фьючерс с ближайшей экспирацией стоит дороже, чем с более отдаленным исполнением, трейдеру-арбитражеру выгоднее продать ближний и одновременно купить дальний фьючерс, а освободившиеся средства инвестировать в надежные активы типа облигаций госзайма.

Чтобы зарабатывать на фьючерсах с помощью арбитража, нужно обладать определенными знаниями и опытом. Ведь следует учитывать, что базис (разница в цене фьючерсов при контанго или бэквордации) не статичен, со временем он меняется и ближе к дате экспирации фьючерса он распадается. На это в том числе влияет повышение покупательского спроса: чем больше трейдеров считают покупку фьючерса выгодной для извлечения прибыли, тем быстрее цена контракта вернется к справедливому уровню, и доход от арбитража будет уменьшаться.

Контанго и депорт на товарно-сырьевых биржах

Расхождение между стоимостью актива и фьючерса имеет особое значение на товарно-сырьевом рынке, так как зерно, сахар, какао, хлопок — это все активы, подразумевающие физическую поставку. И здесь базис фьючерсов может изменяться не только по мере приближения даты экспирации, но и в зависимости от цен на локальных рынках. Покажем это на наглядном примере контанго:

Допустим, что в Чикаго спотовая цена зерна составляет 2,38 доллара, а фьючерс с декабрьской экспирацией — 2,58 доллара. Базис, соответственно, равен 20 пунктов.

При этом в городе Баррингтон местная цена зерна составляет лишь 2.18 доллара (то есть, на 20 центов дешевле, чем в Чикаго). Потому что это зерно производится прямо здесь, и в его стоимость не включены транспортные расходы. Получается, что для покупателей из Баррингтона базис между спот-ценой и фьючерсом будет не 20, а целых 40 центов.

Если цена фьючерса будет прежней, а на чикагском спотовом рынке и местном рынке Баррингтона зерно подорожает на 0.2 доллара, то все равно локальный базис хоть и снизится до 38 центов, но будет выше, чем базис в Чикаго.

Как используется изменение (расширение или сужение) базиса в ситуации контанго или депорта? Хеджеры обычно придерживаются такой схемы:

Контанго и бэквордация в арбитражном трейдинге

Эти понятия применяют только для фьючерсных рынков. Для того чтобы объяснить суть, придется немного углубиться в теорию и математические формулы.

Суть понятий. Теория

Фьючерсные контракты придумали для хеджирования рисков, связанных с базовыми активами. Поэтому, как правило, фьючерсная и спотовая цены не равны друг другу, а связаны следующей формулой

  • S — это спотовая цена актива,
  • r — безрисковая ставка,
  • t — время до истечения контракта,
  • e — экспонента.

Простыми словами это значит, что трейдер должен получать доход за владение фьючерсом. Доход должен быть не ниже альтернативных безрисковых вариантов — например, депозитов.

Эта формула не учитывает расходы на физическое хранение товара. Но если мы будем рассматривать товарные фьючерсы с возможностью физической поставки (например, на нефть, металлы, сельскохозяйственные культуры), то дополнительно надо учитывать затраты на физическое хранение. Тогда предыдущая формула изменится:

где: U — это годовая стоимость хранения

Если фьючерсная цена совпадает с теоретической (то есть рассчитанной по формуле) ценой, такое состояние рынка называют “full carry”. На деле это значит, что фьючерсная цена учитывает все издержки – финансовые и связанные с хранением.

Но на практике фьючерсная цена часто бывает выше или ниже спотовой цены. В этом случае формулу дополняют еще одним показателем — “удобной доходностью” Y.

По сути “удобная доходность” – это выгода от физического владения товаром на спотовом рынке. Это понятие применяется только для товарных рынков, потому что на них может возникать дефицит или переизбыток физических товаров. К финансовым рынкам удобную доходность применять нельзя, потому что дефицита фондовых индексов возникнуть не может.

Например, в конце зимы, когда запасы топлива уже почти израсходованы, вдруг наступают сильные холода. Тогда цены на печное топливо или мазут резко взлетают. В такие моменты хранить на складе топливо выгоднее, чем иметь фьючерсы на него.

Другой пример – если лето дождливое и холодное, часть урожая зерновых, например, пшеницы, может погибнуть. Если физическое количество пшеницы сокращается, то возникает дефицит, и цены растут. В этом случае тоже хорошо иметь складские запасы товара.

Начни пользоваться ATAS абсолютно бесплатно! Первые две недели использования платформы дают доступ к полному функционалу с ограничением истории в 7 дней.

Что такое контанго и бэквордация

Вот теперь мы наконец добрались до понятий контанго и бэквордации простыми словами.

Если все накладные расходы выше удобной доходности, то товарный рынок будет находиться в состоянии контанго . В этом случае фьючерсный рынок полностью учитывает расходы на хранение, и трейдерам выгодно продавать товар в будущем, а не прямо сейчас. При состоянии контанго трейдеры ждут роста цен, поэтому контракты с ближайшими месяцами поставки торгуются дешевле, чем более дальние контракты.

Контанго — это состояние рынка, когда фьючерсные цены превышают спотовые.

Например, сейчас рынок нефти находится в состоянии контанго, потому что контракты с более дальними сроками поставки стоят дороже, чем текущий контракт.

Что такое контанго

И наоборот. Если все накладные расходы ниже удобной доходности, рынок будет находиться в состоянии бэквордации . В этом случае трейдерам выгодно продавать физический товар немедленно, а не держать его на складах. При состоянии бэквордации трейдеры ждут снижения цен, поэтому контракты с ближайшими месяцами поставки торгуются дороже, чем более дальние контракты. Такой рынок называют “перевернутым”.

Бэквордация – это такое состояние рынка, когда спотовые цены превышают фьючерсные.

Что такое базис

Чаще рынки находятся в состоянии контанго, то есть фьючерсные контракты стоят дороже базовых активов. Это связано с тем, что для покупки фьючерса нужно меньше денег, чем для базового актива. Разницу между гарантийным обеспечением и стоимостью базового актива можно вложить и получить дополнительный доход. Поэтому при равных условиях покупать фьючерсные контракты выгоднее, чем базовый актив.

Разница между ценой фьючерса и ценой актива называется базисом.

Базис может быть отрицательным и положительным. Чем ближе фьючерсный контракт к дате экспирации, тем меньше базис.

Можно ли заработать на контанго

Понятия контанго и бэквордация используют при работе с календарными спредами и при арбитражных операциях. Значительные отклонения спредов от исторических значений показывают, что на рынке есть явный дисбаланс. Как правило, дисбалансы не длятся долго, и рынок возвращается к нейтральному состоянию. Но бывают и исключения, мы поговорим об этом чуть ниже.

Рассмотрим пример работы с календарным спредом фьючерса на индекс РТС. Мы построили график спреда RIU0/RIZ0. В третьей версии ATAS были доступны спредовые графики. Скоро они станут доступны и в 5 версии ATAS.

В нашем примере спред = цена RIU0 — цена RIZ0, то есть:

Спред = цена текущего фьючерса (его экспирация будет 17.09.2020) минус цена следующего фьючерса (его экспирация будет 17.12.20).

Можно ли заработать

За рассматриваемый период спред все время положительный, значит рынок находится в перевернутом состоянии – это бэквордация фьючерса .

Для того чтобы продать или купить спред, надо одновременно открыть две противоположные сделки с ближним и следующим контрактом. Такие сделки называются календарным спредом, и это один из видов арбитражной торговли.

Если значение спреда слишком низкое по отношению к историческим данным, арбитражер покупает ближний контракт и продает дальний. Если значение спреда слишком высокое, то наоборот – продает ближний контракт и покупает дальний.

Считается, что в такой стратегии риски ниже, чем при торговле одним типом контракта. Кроме этого некоторые биржи берут меньшее гарантийное обеспечение за двойные сделки, потому что воспринимают их как “спред”, а не как торговлю отдельными фьючерсами.

В нашем случае 25 июня значение спреда было низким, а 22 июля, 6 и 14 августа значение спреда было высоким. В таблице ниже приведен пример одной теоретической сделки.

Дата RIU0 RIZ0 Итоговая прибыль по спреду
25.06.2020 — вход buy 123060 sell 121990
26.06.2020 — выход sell 121940 buy 120260
Итого -1120 +1730 +610

Однако, гарантии прибыли такая торговая стратегия не дает. Трейдер может получить крупные убытки, если обе сделки пойдут против него или убытки по одному типу контракта будут больше, чем прибыль по другому типу контракта. Так же как и в любой другой стратегии здесь нужно предварительно рассчитывать риски и пользоваться защитными стратегиями .

Контанго, бэквордация и нефтьv

Напомним, что отрицательный базис появляется в состоянии контанго, а положительный базис появляется в состоянии бэквордации.

Пример на рынке нефти. В 2009 году календарные спреды между ближайшими контрактами расширялись до аномальных значений и возникали ситуации “диких контанго”, которые продолжались несколько месяцев. Например, в 2009 году календарный спред между февральским и мартовским контрактами расширился до 8 долларов. Хотя с 1997 по 2008 календарный спред колебался в диапазоне от -2 до +2 долларов.

График спредов

Такая величина спреда в несколько раз превышала полные расходы на хранение нефти, поэтому в теоретических арбитражных моделях подобное состояние рынка не должно было возникнуть. Или арбитражеры должны быстро воспользоваться этой ситуацией и вернуть рынок к равновесию. Однако, ситуация держалась на рынке несколько месяцев и повторилась чуть позже.

Теория и практика

Теоретически рост объема нефти в хранилищах должен приводить к снижению цен и состоянию контанго. Чем ниже цены, тем больше нефти трейдеры хотят держать в хранилищах, таким образом, состояние контанго углубляется. На практике изменение цен может быть связано со спекулятивными действиями трейдеров. На сайте независимого американского агентства EIA можно посмотреть недельные данные о запасах сырой нефти в хранилище Cushing.

Как заработать на фьючерсах

По данным EIA бэквордация фьючерса на нефть может быть связана с увеличением закупок сырой нефти и нефтепереработки. Для работы со спредами надо анализировать исторические данные и контролировать риски. Начальная маржа на нефтяной спред будет значительно меньше маржи на два отдельных контракта, но в течение торговой сессии маржинальные требования могут агрессивно изменяться в зависимости от волатильности .

Теория и практика

Покупка календарного спреда означает покупку ближайшего контракта и продажу дальнего контракта. Так как контракты одинакового типа, их не надо “взвешивать” и приводить к единой цене.

Резюме

  • Контанго – это состояние рынка, когда фьючерсные цены превышают спотовые.
  • Бэквордация – это такое состояние рынка, когда спотовые цены превышают фьючерсные.
  • Разница между ценой фьючерса и ценой актива называется базисом.

Информация в этой статье не может быть воспринята как призыв к инвестированию или покупке/продаже какого-либо актива на бирже. Все рассмотренные в статье ситуации описаны с целью ознакомления с функционалом и преимуществами платформы ATAS.

Контанго и бэквордация на фьючерсном рынке

Мы подготовили введение в контанго и бэквордации на рынке фьючерсов. Рассказываем, что такое контанго и бэквордация. Разбираемся, какие силы стоят за этими явлениями на рынке. Рассматриваем особенности этих явлений и методы работы с ними.

Внимание! Данная статья носит исключительно информационный характер и не содержит инвестиционных рекомендаций и советов по торговле.

Обзор подготовлен командой бесплатного терминала для торговли криптовалютой CScalp. Чтобы получить CScalp, оставьте свой электронный адрес в форме ниже.

Оглавление

  • Как зарабатывать на контанго
  • Как заработать на бэквордации

Контанго и бэквордация: главное

Термины “контанго” и “бэквордация” относятся к отклонению цены на срочный фьючерсный контракт от спотовой цены на базовый актив. Контанго – контракт дороже спота, бэквордация – контракт дешевле спота.

Контанго, контанго и бэквордация

Понятия контанго и бэквордации относятся только к рынку срочных фьючерсов, т. е. имеющих дату экспирации. У бессрочных фьючерсов колебания цен тоже встречаются, но для их выравнивания есть механизм фандинга.

Прежде чем говорить о контанго и бэквордации, разъясними главную особенность срочных фьючерсов. На рынке товаров, сырья и валют всегда актуален вопрос поставок. Предприятия рассчитывают закупки на месяцы и годы вперед. Хранение и транспортировка товаров стоит денег. К тому же, цена на товары может вырасти или упасть.

Многие предприятия сталкивались с дилеммой: закупаться сейчас не входит в планы (и/или было бы слишком затратно), а ожидание длиной полгода или год сулит неопределенность – цена может измениться, закупка может выйти в минус. Решение – фьючерсные и форвардные контракты. Они позволят купить или продать товар в будущем, но установить цену сейчас. По сути, фьючерс – это метод страховки поставок от скачков цен на товар.

Фьючерсный контракт и его базовый актив – разные вещи. Контракт заключается на актив, но не связан с ним напрямую и не определяет его цену. Поэтому цены на фьючерс и на базовый актив всегда немного разнятся. Стало быть, закупщики и предприятия работают по двум “фронтам”: где-то закупаются напрямую, где-то с отсрочкой.

Плюс, не всем, кто торгует фьючерсами, нужны сами активы. Например, если банк или фонд торгует фьючерсами на нефть, он не ожидает получить танкер нефти. Большинство фьючерсов торгуется ради спекуляции. Например, можно купить фьючерсный контракт на нефть, но не получать саму нефть. Вместо этого можно покупать и продавать фьючерсы, спекулируя на разнице цен, пока контракт “живет”.

Контанго и бэквордация определяются потребностью в самом активе и выгодой от его хранения. Контанго происходит от того, что в активе нет нужды в моменте, но эта нужда ожидается в будущем. Бэквордация – противоположность. В этой ситуации потребность в активе перевешивает затраты на его хранение. Рассмотрим, как это происходит.

Что такое контанго

Контанго – ситуация, когда текущая спотовая цена на актив ниже расчетной цены по фьючерсу. То есть, когда товар в моменте дороже, чем цена контракта. Контанго происходит, когда ожидают повышения цены на актив (и снижения цен на фьючерсы).

Контанго, контанго и бэквордация

Как было сказано ранее, физическое содержание товаров влечет расходы. Это особо актуально для крупных закупок. Хранить тонны золота и тысячи тонн нефти – недешевое “удовольствие”. Поэтому в какой-то момент предприятие может решить: хранить n-ный товар сейчас невыгодно, но он точно пригодится в будущем. В таком случае покупают фьючерс на товар. Это увеличивает спрос на контракты – их цена растет, – и снижает спрос на товары – их цена падает. Так как фьючерс – это “обещание” поставить товар по оговоренной цене, сама цена товара должна измениться в будущем.

Также, товары и сырье нужно хранить и перевозить. Это влечет расходы: помещение, страховка, транспортация, итд. Чтобы покрыть эти затраты, владельцы товаров “задирают” цены на фьючерсны, чтобы покрыть расходы. Это приводит к контанго.

При переизбытке товара, его спотовая цена падает. Это особенно актуально для “сезонных” товаров – пищевое сырье, нефть, газ. Если осень выдается теплая, создается переизбыток газа и нефти, что приводит к контанго на этих рынках. Однако если за ней ожидается холодная зима – значит, на нефть и газ точно будет спрос. Поэтому, в “избыточную” осень вместо самого газа закупают фьючерсы на него – ведь зимой цена на газ должна вырасти. Это приводит к “провисанию” цен на спотовом рынке.

Ситуация контанго выгодна для продавцов фьючерсов. Они могут зарабатывать, продавая контракты по более высокой цене. Контанго снижает волатильность на рынке, так как более дорогие фьючерсы “сдерживают” спекуляции. Также это состояние позволяет снизить затраты на хранение и управление реальными активами.

Контанго – относительно частое и нормальное состояние рынков. Однако, у него есть свои негативные стороны. Например, если цены на актив резко упадут, покупатели фьючерсов окажутся в минусе, ведь они покупали контракты по более высокой цене. Контанго также может привести к снижению общей ликвидности рынка, так как многие участники временно теряют интерес к спотовой торговле. Еще один “скрытый” риск – регуляции. Некоторые регуляторные органы могут ввести ограничения на торговлю контрактами на товары, если посчитают, что текущее контанго может привести к нестабильности на рынке.

Как зарабатывать на контанго

Контанго подразумевает, что со временем рыночная цена актива вырастет, а цена на фьючерс упадает. Стало быть, можно спекулировать квази-арбитражом или хеджированием разницы цен на спот и фьючерс. Например, закупать на споте и открывать фьючерсы в шорт. Нюанс – заниматься этим лучше на короткой дистанции. В долгосрочной перспективы позиции могут уйти в неожиданную сторону. Также, некоторые участники, узнав о контанго, предпочтут “просто” закупаться в лонг и ждать роста. Однако, этот подход еще более рискованный, так как цена никогда не стоит на месте. После закупки на споте цена может резко уйти вниз.

Что такое бэквордация

Бэквордация – ситуация, когда фьючерсный контракт дешевле цены на споте. То есть, когда актив в моменте стоит больше его ожидаемой цены на дату расчета фьючерса. Это указывает на ожидание падения цен и спроса на актив в будущем.

Контанго, контанго и бэквордация

В отличие от контанго, бэквордация – не норма, а следствие кризисов: дисбаланса спроса и предложения, перебоев в поставках, итд.

Главная причина бэквордации — дефицит предложения на спотовом рынке. Это особенно актуально для рынков товаров и сырья. Например, представим, что в зиму наступили аномальные морозы, и спрос на нефть резко вырос. Если спрос превысит текущее предложение, нефть будет дорожать. Спрос на нефтяной фьючерс будет падать, как и цена на него, – ведь после зимы поставки будут уже неактуальны.

Также, отставание фьючерсов может вызываться дефицитом предложения. Например, ранние заморозки уничтожают урожай пшеницы. Рынок готов платить за нее больше в моменте, чтобы застраховаться от потенциального дефицита. Однако, инвесторы ожидают, что цена и спрос со временем вернутся в норму.

В современной промышленности товары обычно покупают по мере необходимости, избегая “затаривания”. Тем не менее, в какой-то момент компания может решить запастись. Например, строительная компания решит закупиться пиломатериалами с избытком, чтобы потом не беспокоиться о нехватке. Это повысит спрос на материалы в моменте и снизит цену фьючерсов.

Также к бэквордации может привести внезапный всплеск спроса на товар. Например, угольная промышленность обеспокоена предстоящей забастовкой шахтеров. Предприятия спешат запастись рудой, от чего цены на нее “подскочат” в краткосрочной перспективе. При этом ожидается, что цена будет падать по мере того, как спрос и предложение начнут восстанавливаться после забастовки.

Бэквордацию можно использовать как метод спекуляции и хеджирования. Например, шортить – продавать имеющиеся активы по текущей цене, и выкупать их позже по более низкой.

При бэквордации обычно наблюдается устойчивое снижение цены актива в течение нескольких месяцев или даже лет. Это выглядит как нисходящая кривая. Поэтому бэквордацию часто ассоциируют с медвежьим рынком.

Бэквордация чревата рисками. Если будущие цены на товары ниже текущих, то это может привести к снижению спроса на товар в будущем, а значит – его цены. Если это произойдет, инвесторы окажутся в минусе.

Как заработать на бэквордации

Для заработка на бэквордации нужен опыт и глубокое понимание рынка. Например, нужно понимать, как рынок реагирует на изменения спроса и предложения, а также трезво оценивать будущие и текущие цены на активы. Можно купить фьючерсный контракт в надежде на его рост. Это может быть выгодно, если цена товара имеет тенденцию к росту.

Однако если фьючерсные дешевле спота – значит трейдеры ожидают падения спроса на товар. Если на графике цен при этом нисходящий тренд, скорее всего имеет смысл вставать в шорт.

Спекулянты и краткосрочные трейдеры моугт зарабатывать на “арбитраже” бэквордации. Для этого покупают фьючерсные контракты близко к дате истечения, получают физическую поставку базового товара в дату истечения и продают товар по более высокой спотовой цене. Такой арбитраж – одна из причин, почему цены фьючерсов с течением времени сходятся со спотовыми. Само собой, при таком подходе нужно учитывать объемы поставки и стоимость хранения.

Во время бэквордации цены фьючерсов склонны к росту. Со временем они поднимаются сходятся со спотовой ценой. Поэтому бэквордация благоприятна для трейдеров и инвесторов в лонгах.

Заключение

Явления контанго и бэквордации отражают баланс спроса и предложения и общий настрой рынка. По ним можно оценить, ожидается ли рост или падение цен на активы. Стоит помнить, что эти явления определяются множеством факторов. Поэтому не стоит расценивать их, как однозначный индикатор или сигнал к действию.

Рекомендуем начинающим трейдерам ознакомиться с нашим бесплатным курсом скальпинга. Также вы можете использовать наши бесплатные сигналы и анализировать торговую историю в Дневнике трейдера.

Что такое фьючерсы: виды, особенности, преимущества и риски

Фьючерс — это контракт, согласно которому продавец обязуется поставить покупателю базовый актив по оговоренной цене и в определенный срок, а тот обязан выкупить предмет сделки. Представьте, что вы хотите купить машину через полгода, однако с ценами может случиться все что угодно, а вы не хотите полагаться на волю случая.

Тогда вы идете к автодилеру и заключаете договор, зафиксировав цену сделки и внеся предоплату. По сути, это и есть смысл фьючерсного контракта — зафиксировать цену на товар (услугу) и защититься от ее возможного колебания в будущем.

Вернемся к биржевым фьючерсам. В основе любого контракта лежит базовый актив, будь то акция, нефть, индекс или золото. И отсюда вытекает два вида контрактов: поставочный и расчетный.

Поставочный фьючерс предполагает, что к дате истечения контракта (дата экспирации) продавец продаст базовый актив, а покупатель — выкупит его. Базовым активом поставочного фьючерса являются акции и облигации.

Пример: вы купили фьючерс на акции «Газпрома», куда входит 100 бумаг за ₽28 000. Таким образом, вы обеспечили себе в будущем покупку конкретного количества бумаг по определенной цене (₽280 за акцию). Если до даты экспирации вы не продали фьючерс, то на ваш счет будут зачислены 100 бумаг «Газпрома» на общую сумму ₽28 000. При этом не важно, какова будет рыночная цена этих акций.

Расчетный фьючерс используется, когда базовый актив невозможно или неудобно зачислить на счет, например индексы или сырьевые товары. В таком случае на ваш счет будет просто зачислена/списана разница между покупкой и продажей контракта.

Пример: вы купили фьючерс на индекс Мосбиржи стоимостью 150 000 пунктов (в данном случае 1 пт = ₽1). В дату экспирации стоимость фьючерса составила 200 000 пт. В таком случае на ваш счет будет зачислено: ₽200 000 — ₽150 000 = ₽50 000.

Фьючерс и опцион

Опцион — это договор, согласно которому покупатель опциона получает право купить или продать какой-то актив в определенный срок по заранее оговоренной цене. Покупатель может решить им не воспользоваться, но стоимость опциона не возвращается. Продавец же обязан исполнить опцион.

Фьючерс отличается от опциона тем, что и покупатель, и продавец берут на себя обязательство совершить сделку, тогда как в опционе одна сторона имеет право, а другая — обязательство.

Фьючерс и форвард

Форвардный контракт (форвард) — это договор, согласно которому одна сторона сделки (продавец) обязуется в срок, определенный договором, продать базовый актив (товар) другой стороне. Казалось бы, определение похоже на фьючерс, но есть ряд принципиальных отличий:

  • форвард всегда заключается на реальный актив: сырье, валюту, ценные бумаги. Фьючерсы могут быть заключены на индексы или процентные ставки;
  • форвард является внебиржевой сделкой, в то время как фьючерсный контракт можно заключить только на бирже;
  • форвард не застрахован от срывов поставок, фьючерс же регулируется через расчетную палату биржи;
  • форвардный — это контракт, заключаемый в частном порядке между двумя идентифицированными контрагентами.

Что такое клиринг и вариационная маржа

Начисление/списание прибыли/убытка происходит не в момент закрытия сделки, а во время клиринга, который проходит два раза в день.

Клиринг — технический перерыв, во время которого биржа подсчитывает финансовый результат по сделке и начисляет либо списывает деньги со счета. Полученная или списанная сумма называется вариационной маржой.

Во время клиринга фиксируется новая расчетная цена фьючерса, от которой пойдет дальнейший подсчет прибыли/убытка до следующего клиринга.

Расписание торгов на срочном рынке по московскому времени:

10:00–14:00 — основная торговая сессия;

14:00–14:05 — промежуточный клиринг;

14:05–18:45 — вечерний расчетный период основной сессии;

18:45–19:00 — основной клиринг;

19:00–23:50 — дополнительная торговая сессия.

Вариационная маржа — это полученная или списанная сумма после подсчета финансового результата по сделке.

Пример: вы купили фьючерс на акции «Газпрома» стоимостью ₽25 000 в 11:00. К 14:00 цена контракта выросла до ₽27 000, торги остановились, а во время клиринга биржа рассчитывает вашу прибыль: ₽27 000 — ₽25 000 = ₽2000. Это и будет вариационной маржой, которая зачислится на ваш счет. С 14:05 торги возобновятся. К 18:45 стоимость фьючерса упала до ₽26 000, и с вашего счета будет списано ₽1000. Весь финансовый результат, который будет сформирован с 19:00, будет учитываться во время дневного клиринга на следующий день.

Гарантийное обеспечение фьючерса

Гарантийное обеспечение — это денежный залог, который блокируется на вашем счету при открытии сделки с фьючерсами. Когда вы закрываете позицию, сумма гарантийного обеспечения размораживается.

Одно из главных отличий между фьючерсами и акциями — за фьючерсы не нужно платить. При заключении сделки на вашем счете блокируется залог, который называется гарантийным обеспечением (ГО). Обычно эта сумма составляет 10–40% от стоимости контракта.

То есть при покупке фьючерса уплачивается только комиссия за сделку и замораживается ГО. Его размер можно уточнить на сайте Мосбиржи в карточке инструмента. Ниже представлены параметры фьючерса на индекс РТС с экспирацией в сентябре.

При покупке фьючерса уплачивается только комиссия за сделку и замораживается ГО.

Допустим, стоимость фьючерса на индекс РТС составляет ₽100 000, а ГО — ₽20 000. Получается, что на ₽100 000 можно приобрести не один, а целых пять контрактов. Также стоит отметить, что размер ГО может меняться. Поэтому необходимо следить за состоянием своей позиции и уровнем ГО, чтобы брокер не закрыл вашу позицию принудительно в момент, когда биржа увеличила ГО, а у вас не хватает средств для поддержания сделки.

Контанго и бэквордация

Также при работе с фьючерсами стоит обратить внимание, что его стоимость обычно отличается от цены базового актива. Это происходит, поскольку участники торгов ожидают некие события, которые могут повлиять на стоимость базового актива.

Контанго — это ситуация, когда цена фьючерса выше цены базового актива. Бэквордация — обратная ситуация, когда цена фьючерса ниже цены базового актива. В случае бэквордации большинство инвесторов ожидают, что стоимость базового актива скоро упадет. Например, такое может быть в преддверии дивидендного гэпа, поскольку фьючерсы не дают право на получение выплат. Поэтому не стоит продавать фьючерс на определенную акцию в день отсечки, надеясь на то, что стоимость контракта завтра резко упадет. Дивидендный гэп уже заложен в цене.

По мере приближения даты экспирации цена фьючерса приближается к цене базового актива и в итоге сравнивается с ней.

Также о контанго и бэквордации говорят при сравнении цен фьючерсов с разными сроками экспирации. Ситуация, когда контракт с более поздней датой исполнения торгуется дороже фьючерса с более ранней датой экспирации, называется контанго. Обратная ситуация, соответственно, называется бэквордацией.

Фото:Евгений Разумный / Ведомости / ТАСС

Особенности торговли фьючерсами

  1. Стоимость всех фьючерсов на Московской бирже отображается в пунктах. Для того чтобы подсчитать стоимость контракта в рублях, нужно стоимость в пунктах разделить на шаг цены и умножить на стоимость шага цены.

Если базовый актив фьючерса рублевый, то и рублевая стоимость фьючерса равна его стоимости в пунктах. Например, фьючерс на акции Сбербанка стоит 30 000 пунктов, шаг цены и стоимость шага цены равны единице. Тогда стоимость контракта в рублях: 30 000 пунктов / 1 × 1 = ₽30 000.

Если же базовый актив валютный, то нужно еще учитывать влияние валютной переоценки. Предположим, что фьючерс на нефть марки Brent стоит 70 пунктов, шаг цены — 0,01, а его цена — ₽7,5. Тогда стоимость контракта в рублях: 70 пунктов / 0,01 × 7,5 = ₽52 500.

Данные по шагу цены и его стоимости можно уточнить на сайте Мосбиржи в карточке инструмента.

Важно! Курс валюты фиксируется при расчете вариационной маржи два раза в день перед клирингом — в 13:45 и 18:44 мск.

Некоторые брокеры, например «Тинькофф», для удобства клиентов в своем приложении указывают эти данные (лотность, стоимость пункта цены, ГО).

В фьючерсах разные лоты, поэтому некоторые брокеры для удобства клиентов в своем приложении указывают эти данные.

Преимущества и недостатки фьючерсов

Плюсы

  • Встроенное кредитное плечо за счет того, что не нужно платить полную стоимость контракта.
  • Низкие комиссии — обычно цена сделки за один контракт составляет ₽5–10.
  • Торговля в шорт без ограничений — брокер может не разрешить открыть короткую позицию по некоторым акциям, однако на фьючерсы такие ограничения не распространяются.
  • Возможность хеджировать позиции. Например, если у вас есть акции «Сбера» и вы ожидаете, что они упадут, но не хотите их продавать, то можете открыть шорт по фьючерсу на акции «Сбера». Тогда прибыль от сделки по фьючерсу компенсирует потери от просадки акций.

Фото:РБК

Минусы

  • Торговля фьючерсами приносит как большую доходность, так и огромные риски. Если не пользоваться тейк-профитом и стоп-лоссом, то есть вероятность потерять свой депозит.
  • Не получится «пересидеть» убыток. Если в акциях можно ждать, когда бумага отрастет и выйдет в плюс, то с фьючерсами ситуация иная. Во-первых, потому что у контракта ограниченный «срок жизни», а во-вторых — из-за списаний вариационной маржи: вам придется либо пополнять счет, либо закрывать позицию.

Фьючерсы — сложный инструмент, который в основном предназначен для профессиональных игроков и опытных трейдеров. Торговать ими без подготовки крайне опасно. В нашем материале была представлена общая информация по фьючерсам, но у этого инструмента есть много нюансов, которые не описать даже серией статей.

Регламентированный рынок, где встречаются продавцы и покупатели, торгующие различными активами: акциями, облигациями, валютой, фьючерсами, товарами. Стать участником торгов на бирже может каждый – для этого нужно открыть брокерский счет. Каждая сделка заключается по рыночной цене, совершается практически мгновенно, а также регистрируется и контролируется. Подробнее Фьючерс — это разновидность производного (иногда говорят “вторичного») финансового инструмента. По сути, фьючерсом называется договор покупки или продажи некоего первичного инструмента с отложенным исполнением обязательств. В качестве первичного или базисного инструмента может выступать ценная бумага, валюта, сырье. Подробнее

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *