Как определить стоимость капитала
Перейти к содержимому

Как определить стоимость капитала

  • автор:

Стоимость капитала: что это, как определить, формула, примеры

Стоимость капитала – важный компонент бухгалтерского учета и финансового анализа для бизнеса. Она должна быть минимальной для бизнеса, который успешно управляет своими финансами. В этой статье мы обсудим, что такое стоимость капитала, почему это важно и как вы можете рассчитать ее, чтобы принести пользу вашему бизнесу, на нескольких примерах.

Что такое стоимость капитала?

Стоимость капитала относится к сумме прибыли, которую компания должна получить от конкретных инвестиций после учета всех инвестируемых средств. Она обычно определяет норму прибыли, необходимую для того, чтобы убедить инвесторов профинансировать проект по составлению бюджета. Стоимость капитала оценивается внутри компаний, чтобы определить, стоит ли расходовать ресурсы на осуществление капитального проекта. Инвесторы оценивают ее, чтобы определить риск, связанный с вложением денег в капитальный проект.

Стоимость капитала сильно зависит от типа финансирования, используемого в бизнесе. Бизнес может финансироваться за счет долга или исключительно за счет капитала. Однако большинство компаний для финансирования своего бизнеса используют как собственный капитал, так и заемные средства.

Следовательно, стоимость капитала складывается из средневзвешенной стоимости всех источников капитала, или средневзвешенной стоимости капитала. Компаниям следует инвестировать только в те проекты, которые приносят прибыль, превышающую стоимость их капитала. Это обеспечивает эталон, который должен быть достигнут к концу проекта.

Почему стоимость капитала важна?

Стоимость капитала важна по нескольким причинам. Она является важным экономическим и бухгалтерским инструментом, который может максимизировать потенциальные инвестиции для бизнеса. Вот некоторые из подробных причин, по которым стоимость капитала важна:

  • Помогает инвесторам оценить свои возможности
  • Помогает принимать решения по капитальному бюджету, поскольку предприятия должны решить, насколько проект является стоящим
  • Для бизнеса очень важно разработать идеальную структуру капитала своей фирмы
  • Его также можно использовать для оценки эффективности определенных проектов по сравнению со стоимостью капитала

Как рассчитать стоимость капитала

Чтобы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, необходимо сначала рассчитать стоимость долга и стоимость собственного капитала. Стоимость долга и стоимость собственного капитала могут быть представлены этими формулами:

1. Найдите стоимость долга

Стоимость долга относится к процентным ставкам, которые компании выплачивают по любому долгу, например по ипотеке и облигациям. Стоимость долга следует рассчитывать после предельной ставки налога. Процентные расходы представляют собой проценты, уплаченные по текущему долгу компании, а «T» представляет собой предельную налоговую ставку компании.

Формула: Стоимость долга = Общий долг ÷ Процентные расходы × (1 — T)

2. Найдите стоимость собственного капитала

Стоимость собственного капитала относится к доходности, необходимой компании для определения того, выполняются ли требования по возврату капитала при инвестировании. Стоимость капитала компании также представляет собой сумму, требуемую рынком в обмен на владение активом и, следовательно, на удержание риска владения. «Rf» относится к безрисковой норме доходности, а «Rm» относится к рыночной норме доходности. «β», или бета, учитывает чувствительность к движениям на рынке.

Стоимость собственного капитала можно приблизительно оценить только с помощью модели основных средств, представленной ниже:

Формула: CAPM (стоимость собственного капитала) = Rf + β(Rm — Rf)

3. Найдите средневзвешенную стоимость капитала

Стоимость капитала для бизнеса основывается на средневзвешенной стоимости заемных средств и стоимости капитала.

Формула: WACC (средневзвешенная стоимость капитала) = (E ÷ V x Re) + ((D / V) × Rd) × (1 — Tc)

  • E – рыночная стоимость капитала фирмы
  • D – рыночная стоимость долга фирмы
  • V – сумма E и D
  • Re – стоимость собственного капитала
  • Rd – стоимость долга
  • Tc – ставка подоходного налога

Если задолженность после уплаты налогов уже учтена, вы можете опустить последнюю часть формулы (1 — Tc). Например, рассмотрим бизнес, структура капитала которого состоит из 60% собственного капитала и 40% заемных средств. Стоимость собственного капитала составляет 10%, а стоимость долга после вычета налогов – 8%.

Средневзвешенная стоимость капитала составит:

(0,6 × 10%) + (0,4 × 8%) = 13,7%

Примеры стоимости капитала

Каждая отрасль и организация будут иметь свою стоимость капитала. Компании, которые работают эффективно, должны иметь более низкую или равную стоимость капитала по сравнению с их конкурентами в той же отрасли. Вот несколько примеров, которые могут помочь вам лучше понять стоимость капитала и то, как она рассчитывается:

Пример 1

Инвестиционный фонд компании «Новые дома» анализирует ремонт кухни и ванной комнаты в 25 многоквартирных домах. Ремонт будет стоить 30 миллионов долларов и, как ожидается, будет экономить 5 миллионов долларов в год в течение следующих 5 лет. Существует небольшой риск того, что ремонт может не сэкономить «Новым домам» 5 миллионов долларов в год. Компания «Новые дома» также может инвестировать в 5-летние облигации с таким же риском и доходностью 10% в год.

Ожидается, что проект ремонта будет приносить 16% годовых (5 000 000 долларов США ÷ 30 000 000 долларов США). Проект ремонта является более выгодным вложением, чем 5-летние облигации, потому что норма прибыли превышает 10% прибыли от облигаций.

Пример 2

Предположим, недавно созданной «Gold Company» необходимо привлечь 1,5 миллиона долларов капитала, чтобы купить офис и необходимое оборудование для ведения своего бизнеса. Компания собирает первые 800 000 долларов за счет продажи акций. Акционеры требуют 5% прибыли на свои инвестиции, поэтому стоимость собственного капитала составляет 5%.

Затем «Gold Company» продает 700 облигаций по 1000 долларов каждая, чтобы привлечь оставшиеся 700 000 долларов капитала. Физические лица, покупающие эти облигации, ожидают 10% прибыли, поэтому стоимость долга «Gold Company» составляет 10%.

Общая рыночная стоимость «Gold Company» рассчитывается по формуле (800 000 долларов США + 700 000 долларов США) = 1,5 миллиона долларов США, а ее ставка корпоративного налога составляет 25%. Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана по следующей формуле:

WACC = (800 000 долларов США ÷ 1 500 000 долларов США) × 0,05) + (700 000 долларов США ÷ 1 500 000 долларов США) × 0,10) × (1 — 0,25) = 0,038 = 3,8%

Средневзвешенная стоимость капитала «Gold Company» составляет 3,8%.

Игорь Титов

Экономист, финансовый аналитик, трейдер, инвестор. Личные интересы – финансы, трейдинг, криптовалюты и инвестирование.

Что такое средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Объясняем простыми словами

Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital, WACC) — это ставка, отражающая стоимость финансирования (привлечения средств) компании с учетом структуры её капитала.

В инвестиционном анализе WACC применяется для определения минимальной доходности, которую необходимо получить компании для удовлетворения всех своих инвесторов.

Проще говоря, WACC работает так. Как правило, у бизнеса есть два источника капитала: свои собственные средства (деньги акционеров) и заёмный капитал (деньги кредиторов). Привлечение средств от каждого из источников имеет свою стоимость для компании. Кредиторам нужно вернуть долг с процентами, а акционеры рассчитывают на прибыль со своих вложений.

WACC — это процентная ставка, минимальная доходность, которую компания должна обеспечить на имеющийся капитал для удовлетворения ожиданий всех своих инвесторов. И чем выше ставка WACC, тем больше дохода должна будет сгенерировать компания для её покрытия.

Удобство показателя WACC заключается в том, что он представляет собой одно значение в процентах годовых, рассчитанное с учётом структуры собственных и заёмных средств компании, которое можно использовать при анализе компании в целом.

Примеры употребления на «Секрете»

«На Западе учат, например, анализировать WACC (weighted average cost of capital) бизнеса. Если применят WACC у нас, половину российских госкомпаний нужно вообще закрыть».

(Основатель Easy Meal Вадим Малкин — о бизнес-образовании в России.)

«Например, акционерам компании нужна доходность инвестиций в 15%, а банковский кредит, который тоже является инвестицией, стоит 4%. Считается средневзвешенная стоимость капитала с учётом этих двух элементов».

(Региональный финансовый директор ESAB (Russia & CIS) Алексей Нужный — о том, как делают финансовые прогнозы на Западе.)

Нюансы

Для менее рискованных компаний или проектов, на реализацию которых привлекаются средства, стоимость привлечения капитала ниже, чем для более рискованных.

Стоимость привлечения средств может различаться в зависимости от канала привлечения:

    на фондовом рынке означает, что собственники продают часть компании в обмен на средства инвесторов, которые тоже становятся акционерами и могут претендовать на часть чистой прибыли компании (дивиденды);
  • долговое финансирование компании в виде выпуска облигаций или получения кредита в банке означает, что компания привлекает средства кредиторов в обмен на обязательство выплачивать определённый процент. Инвесторы в данном случае не становятся совладельцами компании, однако компания обязана выплачивать им фиксированный процент доходности по облигациям или кредиту в течение срока жизни долгового обязательства, а также погасить тело долга (в случае с облигациями — номинальную стоимость) при наступлении срока погашения.

Ошибки в употреблении

WACC иногда путают с внутренней нормой доходности (ВНД). Это инструмент, позволяющий вычислить ставку дисконтирования, при которой инвестор получит назад все вложения, то есть выйдет в ноль с учётом временной стоимости денег. Инвестор Михаил Митрофанов объяснил, что это зависимые друг от друга параметры. Если WACC ниже ВНД, предприятие считается прибыльным.

К вопросу о понятиях «капитал», «стоимость капитала» и «стоимость привлечения капитала»

Немало был удивлён, когда заглянув в интернет и словари русского языка, неожиданно обнаружил, что возникшие столетия назад и существующие поныне понятия «капитал», «стоимость капитала» и «стоимость привлечения капитала» не имеют чётких, однозначных, корректных по сути обозначаемого понятия определений.

Приведу наиболее распространённые определения основополагающего для этой конкретной статьи понятия «капитал».

Под капиталом понимают группу товаров, имущества, которые используются с целью получения прибыли и достижения богатства (Интернет).

Капитал – это совокупность ресурсов, вложенных в какое-либо дело с целью получения дохода (Интернет).

Капитал – стоимость, используемая для получения прибавочной стоимости посредством производственной и экономической деятельности, основанной на добровольном обмене (Википедия).

Капитал – это то, что порождает поток услуг, которые оборачиваются притоком доходов (американский экономист Ирвинг Фишер [1867 – 1947]).

Капитал – это самовозрастающая стоимость, порождающая прибавочную стоимость (К. Маркс). К. Маркс ошибочно, мотивированно тенденциозно утверждал, что создателем прибавочной стоимости является труд наёмных рабочих. Создают эту стоимость не только они, но и владельцы капитала, члены их семей, партнёры по бизнесу, кредиторы (займодатели), акционеры, и т.д.

Капитал – стоимость, приносящая прибавочную стоимость (Политический словарь).

Капитал – активы физического или юридического лица (Бизнес-словарь).

Капитал – общая стоимость активов физического или юридического лица за вычетом его финансовых обязательств (Экономический словарь).

Капитал – имущество физического или юридического лица, приносящее ему доход. (Экономический словарь другого составителя).

Капитал – накопленные ценности физического или юридического лица (Ещё один экономический словарь).

Капитал – деньги, большая сумма денег. (Толковый словарь русского языка, составленный Ожеговым).

Существуют и другие многочисленные определения понятия «капитал», но они не лучше, не точнее перечисленных выше.

Основные признаки некорректности существующих определений понятия «капитал»:

— утверждение, что капитал – это стоимость или деньги (капиталом могут быть материальные и/или нематериальные ресурсы в натурально-вещественных единицах измерения, а также собственные и привлечённые финансовые активы владельца в стоимостном выражении);

— не все виды активов входят в состав капитала (например, не могут быть включены в состав капитала активы, которые можно изготовить по специальному заказу для особых нужд или приобрести на рынке, но после даже кратковременного использования практически нельзя продать);

— не всякое имущество (не всякая собственность) приносит прибавочную стоимость (личная яхта, самолёт, дорогой автомобиль; носильные и ношенные вещи от известных модельеров и Домов моды; деньги, расходуемые на содержание своей недвижимости, на благотворительность, на любовниц и любовников и т.д., не приносят владельцам прибыль, а связаны с соответствующими расходами, т.е. с регулярной убылью какой-то части имеющегося богатства);

— игнорирование таких элементов совокупного капитала физических или юридических лиц как социальный капитал и человеческий капитал;

— утверждение, что все активы и накопленные ценности владельцев имущества (собственности) относятся к их капиталу.

Обязательно, в первую очередь нужно определиться с тем, что является ключевым капиталообразующим признаком понятия и показателя «капитал».

На мой взгляд, таким признаком следует признать только способность капитала к самовозрастанию (либо к самопонижению — при неблагоприятном изменении рыночной конъюнктуры) во времени.

В таком случае придётся согласиться с тем, что не всякое богатство, не всякое состояние, не все блага, не всё имущество, не вся собственность, не все активы физического или юридического лица являются его капиталом. Получается так, что показатели богатства, состояния, количества накопленных благ и ценностей, объёмов имеющегося имущества (имеющейся собственности), с одной стороны, и показатель размера капитала указанных выше лиц, с другой стороны, – совершенно разные показатели объектов рассмотрения, которые по величине могут существенно, в том числе и в разы (а иногда и на порядок), отличаться друг от друга.

Кроме того, как правило, не весь капитал, находящийся в распоряжении владельца,

в условиях рыночной экономики и рыночной конкуренции может быть запущен в хозяйственный оборот и приносить ожидаемую прибыль.

Отсюда напрашивается вывод о необходимости различать активную и пассивную части капитала владельца, востребованную (задействованную) и не востребованную (не задействованную) части этого капитала. При этом, соотношения этих частей по размерам могут быть самыми разными и управлять ими весьма непросто.

Когда капитал огромен, задача управления уровнем его эффективного использования многократно усложняется. Невольно вспоминается отечественный олигарх, а ныне гражданин Великобритании Р. Абрамович, долгое время содержавший Чукотку за счёт реализации существовавшей у него тогда возможности резкого сокращения суммы налогов на свои активы, а позже, как оказалось, выгодно прикупивший английский футбольный клуб «Челси», а также явно приносящую ему немалые убытки — одну из самых больших и дорогих яхт в мире.

В качестве других примеров, упомяну американского долларового мультимиллиардера Уоррена Баффета, успешно управляющего своим громадным, несметным богатством и капиталом. Рядом с ним, немного опережающим его по богатству, может быть поставлен компьютерный магнат, основатель и владелец мощной корпорации Билл Гейтс, создавший и постоянно развивающий свои повсюду востребованные, уникальные программные продукты Майкрософт (Microsoft).

Представляется целесообразным различать потенциальный и фактически задействованный для получения соответствующего дохода (прибыли) капитал его владельцев. Такой подход позволяет тогда, когда это необходимо, определять достигнутый уровень фактического использования имеющегося у каждого из них потенциального капитала и по мере возможности стремиться к оптимизации величины этого показателя.

Приведенные выше соображения убедительно показывают, что не всё так просто с определениями понятия капитала и примыкающих к нему понятий его стоимости и стоимости привлечения (займа) капитала для тех или иных целей.

Ниже сформулирую предлагаемые определения этих понятий. Однако, не стану утверждать, что они идеальны и долговечны. Со временем могут появиться более корректные определения рассматриваемых понятий, но полагаю, что по всей вероятности, случится это не скоро.

Капитал – это совокупность ликвидных материальных и/или нематериальных ресурсов в натурально-вещественных единицах измерения, а также финансовых активов в денежном выражении, которые частично или полностью, будучи запущенными в хозяйственный оборот, станут приносить его владельцу – физическому или юридическому лицу, оправданно ожидаемый чистый доход.

В приведенном определении словосочетание «ликвидные материальные и/или нематериальные ресурсы» можно заменить словами «ликвидное материальное и/или нематериальное имущество» либо «ликвидная материальная и/или нематериальная собственность».

Для ещё большего повышения степени корректности приведенного определения понятия «капитал» в состав его финансовых активов должны быть введены такие дополнительные капиталообразующие поправки как социальный капитал [ 1 ] и человеческий капитал [ 2 ].

Под социальным капиталом понимаются социальные (общественные либо индивидуальные) связи между людьми, которые в ряде случаев могут выступать ресурсом получения тех или иных финансово-экономических выгод.

Человеческий капитал – совокупность знаний, умений, навыков, используемых для удовлетворения многообразных потребностей человека и общества в целом, в том числе и как ресурс получения вполне определённых, весьма ощутимых выгод финансово-экономического характера.

Над методами определения величины социального капитала учёным общественных наук ещё предстоит поработать. Возможный метод оценки размеров человеческого капитала в своё время был предложен автором этой статьи [ 3, 4 ].

Ещё раз подчеркну, что богатство, состояние, совокупное имущество, совокупная собственность физического или юридического лица и его капитал являются понятиями принципиально разными. Указанные лица, в своих группах, как правило, имеют совершенно разные витальные (жизненно необходимые) и сверхвитальные потребности, которые каждое из них обязательно стремится удовлетворить: одному (для примера) достаточно иметь 3 – 4 пары обуви, другому 100 – 150 пар мало; второму — хватает земельный участок в 6 соток, а третьему нужен огромный заселённый остров в океане и т.д., и эти потребности обеспечиваются за счёт имеющегося у них богатства. Капитал обычно образуют собственные относительно свободные и/или заёмные денежные средства, а также собственные либо арендуемые материальные и нематериальные ресурсы (ресурсы, взятые в лизинг или напрокат).

Стоимость капитала – это денежная форма всей совокупности материальных и/или нематериальных ресурсов и финансовых активов его владельца с учётом размеров имеющегося у него социального и человеческого капитала.

В разных публикациях, в которых приведено определение понятия «стоимость капитала», принципиально ошибочно утверждается, что стоимость капиталаэто

плата за пользование долгосрочным капиталом, который необходим фирме для осуществления предпринимательской деятельности. Средняя стоимость капитала для фирмы, финансирующей свои инвестиции за счет разных источников (кредитов, акционерного капитала), зависит от стоимости каждого отдельного источника (например, нормы ссудного процента), взвешенного пропорционально его доли [ 5 ].

Остальные определения этого понятия аналогичны: стоимость капитала – это стоимость привлечения капитала. Тот, кто предложил такое определение понятия «стоимость капитала» явно был не в ладах с экономикой, финансами, логикой, русским языком и здравым смыслом.

До сих пор не могу понять, зачем кому-то стало нужным подменить понятие «стоимость капитала» понятием «стоимость привлечения капитала», и почему с этой ничем не оправдываемой подменой безропотно согласились авторы и читатели публикаций, в которых суть первого понятия раскрывалась?

При определении стоимости капитала конкретного физического или юридического лица нужно уметь переоценивать основные средства объектов оценки, оценивать стоимость предприятий и их разнообразных хозяйственных объединений, недвижимости, кредитных, инвестиционных, страховых и прочих организаций, памятников истории, культуры, архитектуры, предметов искусства, антиквариата, драгоценностей и прочего имущества.

Очевидно, что задача определения стоимости капитала и состояний владельцев богатства является чрезвычайно сложной, трудоёмкой, дорогостоящей задачей, заниматься решением которой следует лишь в самых исключительных случаях.

По многолетней устоявшейся традиции, стоимость богатства и капитала бизнесменов в нашей стране и в мире оценивается в миллиардах и миллионах долларов США.

Не могу в этом месте кратко не остановиться на вопросе о том, как журналом “ Forbs ” составляется список самых богатых людей мира. При этом предполагается, что самые богатые люди планеты располагают капиталами, примерно пропорциональными их состояниям.
В апреле 2017 г. опубликован список самых богатых бизнесменов России: 200 человек, располагающих богатством в сумме не менее 500 млн. долларов США. Методика ранжирования этих бизнесменов по размеру богатства, т.е. методика определения состояния каждого из них, представлена ниже [ 6 ]:

Стоимость принадлежащих активов: акций компаний, земельных участков, объектов недвижимости, а также личного имущества и др.

Все публичные компании оцениваются по рыночной капитализации. Закрытые компании оцениваются на основании информации об объёмах продаж, прибыли, собственном капитале; проводится сравнение с аналогичными по показателям компаниями, торгующимися на бирже или в недавнем прошлом бывшими объектом купли-продажи.

Российские предприниматели часто записывают акции своих предприятий на ближайших родственников. Учитывая это обстоятельство, Forbes приписывает все активы, какими распоряжается семья предпринимателей, главе семейства — если родственники не принимают активного участия в управлении компанией, совладельцами которой являются.

В список включены только те граждане России, кто заработал основную часть своего капитала частным порядком, не будучи госслужащим.

Нетрудно заметить, что разработчики рейтинга наиболее известных богачей России и мира часто неправомерно называют их состояния капиталом. Грубо, с научной точки зрения, оцениваемые рекорды богатств отдельных бизнесменов в отдельные годы приближаются к 90 миллиардам долларов США (американцы Джефф Безос [ amazon.com ] и Билл Гейтс [ Microsoft ]). Самые крупные олигархи российского происхождения, имеющие гражданство других стран, по размеру состояний отстают от рекордсменов из США в 5 с лишним раз.

Ежегодно появляющиеся рейтинги самых богатых людей планеты отличаются очевидной необъективностью, лукавой неполнотой публикуемых списков. Сразу бросается в глаза отсутствие в этих списках представителей не разорившихся старинных родов богачей. Скорее всего, между ними и теми, кто эти списки составляет, существует проплаченная договорённость не вспоминать о династиях, кланах, семействах этих мультимиллиардеров и триллионеров: мегабольшие деньги любят тишину. Тем не менее, в интернете, например, по электронному адресу: http://ubiznes.ru/finansy-v-licax/rejting-samyx-bogatyx-semej-planety.html находится информация о ТОП – 5 самых богатых семействах планеты. Не мне судить, насколько эти сведения достоверны.

Следует отметить очевидную приблизительность установленных размеров богатства крупных российских и зарубежных бизнесменов. Занимаются этим в основном дилетанты журналисты. Вместо достоверной стоимости имущественно-земельных комплексов принадлежащих бизнесменам предприятий, фирм и компаний определяется их спекулятивная, контролируемая ими самими рыночная капитализация. Оценка их личного имущества получена неизвестно как (официальной полной информации об этом не существует), и т.д. и т.п.

Насколько выдаваемые журналом «Форбс» и агентством Bloomberg экспертные оценки размеров состояний рассматриваемых отечественных бизнесменов и бизнесменов других стран мира соответствует действительности определить невозможно. Разница может быть весьма существенной. Знают эту разницу только сами бизнесмены, но никогда никому о ней не скажут, так как говорить об этом им не выгодно.

Есть основания полагать, что для лидеров списков олигархов, точность оценок размеров их богатства составляет, как минимум, 100 млн. долларов США и более, а для аутсайдеров таких списков с состояниями $500 млн. и выше – десятки миллионов долларов США.

Сложившееся положение, в частности, в этом вопросе, не позволяет отечественным и зарубежным учёным-экономистам корректно решать задачу оценки современной реальной величины национального богатства своих стран и их регионов.

В завершающей части статьи приведу определения понятия «стоимость привлечения капитала».

Стоимость привлечения капитала (стоимость ссудного капитала, стоимость кредита) – это цена, которую физическое или юридическое лицо платит за заимствование (взятие в долг, в кредит) той или иной суммы финансовых (денежных) средств из различных источников их поступления. Стоимость привлечения капитала, как правило, определяют в процентах к сумме заимствуемой ссуды. Если ссуды берут из разных источников поступления, то средняя величина стоимости ссудного капитала (среднее значение нормы ссудного капитала) зависит от стоимости этого капитала, полученного из каждого отдельного источника его поступления, т.е. от нормы ссудного процента, взвешенного пропорционально его доли в общей сумме привлечённого ссудного капитала.

Финансовые активы и стоимость капитала определяют с учётом финансовых обязательств его владельца.

Только после вхождения в тему этой статьи, после соответствующих размышлений по поводу рассмотренных понятий, стало ясным, почему долгие годы не было, и нет корректных формулировок определений этих понятий. Оказалось, что в этом вопросе всё не так просто, как может показаться на первый взгляд.

Буду рад критическим замечаниям и особенно рационализаторским предложениям по повышению качества содержания этой статьи.

Библиографические ссылки

1. Бурдье Пьер. Формы капитала. — М.: // «Экономическая социология», т. 6, № 3, май 2005. С. 60 – 74. Электронный адрес статьи в интернете: http://bourdieu.name/bourdieu-forms-of-capital

2. Шульц Теодор. Человеческий капитал , 1961; Shultz T. Human Capital in the International Encyclopedia of the Social Sciences. N.Y., 1968, vol. 6. / Шульц Т. Инвестиции в человеческий капитал. – М.: изд-во ВШЭ, 2003.

3. Ревуцкий Л.Д. Человеческий потенциал отдельного работника и трудового коллектива предприятия. В электронном виде на Информационно-исследовательском портале «Человеческий потенциал России» (ИИП «ЧПР» МосГУпо адресу: http://hdirussia.ru/521./

4. Ревуцкий Л.Д. Человеческий капитал предприятий: понятие и методы определения. В электронном виде на ИИП «ЧПР» МосГУ по адресу: http://hdirussia.ru/522./

5. Ф. Модильяни, М. Миллер. Сколько стоит фирма? – М.: издательство «Дело», 2001. 272 с.

6. Как составляется рейтинг миллиардеров списка Forbes (с разделом «Методология»). Электронный адрес в интернете: https://forbes.kz/process/businessmen/mejdu_strok_reytinga_milliarderov_2014_tsifryi_i_faktyi

Ключевые слова: понятия, определения, капитал, стоимость капитала, стоимость привлечения капитала, богатство, состояние, имущество, собственность, физическое или юридическое лицо, социальный капитал, человеческий капитал, рейтингование списка миллиардеров, основы методики составления рейтинга.

Аннотация

Рассмотрены существующие определения понятий «капитал», «стоимость капитала» и «стоимость привлечения капитала» и приведены предлагаемые уточнённые формулировки этих определений.

Отмечено принципиальное отличие капитала от понятий «богатство», «состояние», «имущество», «собственность» и т.д.

Упомянуты рейтинги (списки) самых богатых бизнесменов и семейств России и планеты. Указана сомнительность достоверности приведенных в этих списках сведений. Обращается внимание на необъективность, приблизительность и мотивированную неполноту публикуемых рейтингов.

Статья предназначена читателям, которых в той или иной степени, интересует затронутая в ней проблематика.

10 августа 2017 г.

Леопольд Давидович,
Независимый оценковед по вопросам методологии определения стоимости предприятий

Средневзвешенная стоимость капитала, WACC

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) рассчитывается по следующей формуле:

где:
Kd и Ke – доли собственного и заемного капитала в структуре финансирования.
Rd – стоимость заемного капитала. В качестве этой стоимости может выступать процентная ставка по банковского кредиту или доходность к погашению для облигаций.
t – ставка налога на прибыль. Поскольку выплачиваемые проценты на долговые обязательства являются затратами и уменьшают налогооблагаемую прибыль, то итоговые (посленалоговые) расходы на долг оказываются меньше на сумму процентов, умноженную на ставку налога на прибыль. В итоге стоимость заемного капитала будет равна Rd – Rd * t или просто Rd (1 — t).
Re – стоимость собственного капитала, или требуемая норма доходности. Это минимальная доходность на акционерный капитал, используемый компанией. Для его определения можно применять такие широко известные подходы как модель ценообразования капитальных активов (CAPM), но можно устанавливать требования к доходности на основе альтернативных проектов, истории инвестиций компании и экспертных оценок.

Использование WACC в оценке компаний и проектов

Средневзвешенная стоимость капитала применяется для расчета дисконтированной текущей стоимости денежных потоков в тех случаях, когда их оценка производится без учета финансирования. При таком подходе алгоритм анализа будет следующим:

Шаг 1. Определяем прогнозируемый свободный денежный поток компании (Free Cash Flow to the Firm, FCFF). Он содержит только платежи, связанные с инвестиционной и операционной деятельностью бизнеса, и не включает платежей, связанных с финансированием.

Шаг 2. Рассчитываем WACC. В разных ситуациях в качестве долей собственного и заемного капитала могут выступать следующие соотношения:

  • Фактическое соотношение собственного и заемного капитала в этой компании
  • Планируемое соотношение собственного и заемного капитала в анализируемом проекте
  • Обычное соотношение собственного и заемного капитала в компаниях, аналогичных исследуемой компании или проекту.

Шаг 3. Дисконтируем денежный поток FCFF, используя ставку WACC.

Шаг 4. Если требовалось оценить акции компании, то из полученной в результате дисконтирования суммы надо вычесть ее долг.

Тонкости расчета показателя

1. Ставка налога

Существует два распространенных определения ставки налога на прибыль: эффективная и маржинальная ставка. Под эффективной ставкой подразумевается то, сколько компания фактически платит налога на прибыль по отношению к полученной прибыли. Эта ставка может существенно отличаться от законодательно установленной ставки за счет разных корректировок, вычетов и других факторов. Маржинальная ставка – это ставка, по которой будет облагаться каждый следующий рубль полученной прибыли. Как правило ее принимают равной той ставке, которая законодательно установлена для этого типа компаний. Единого правила выбора того, какую из двух ставок следует применять в расчете WACC, не существует, но в большинстве случаев разумно использовать меньшую из них.

В расчете долей собственного капитала и долга требуется определить, что именно относить к долгу. Это особенно актуально для оценки действующего бизнеса, в балансе которого мы можем увидеть множество разных вариантов обязательств. Подсказкой может служить простое правило. Мы включаем в сумму долга те обязательства, расходы на которые мы исключили из денежного потока FCFF. Как правило, мы исключаем проценты по кредитам, как краткосрочным, так и долгосрочным, то есть их мы и будем считать долгом с точки зрения WACC.

Другие обязательства, например, кредиторская задолженность, тоже могут иметь для нас какую-то стоимость. Часто эта стоимость проявляется в более высоких ценах на товары, предоставляемые с отсрочкой оплаты. Но эти дополнительные затраты не выделены у нас в отчетности как проценты за использование капитала и мы не могли исключить их из денежных потоков FCFF, поэтому и в расчет WACC мы не можем внести их как долг.

Промежуточное положение занимает лизинг. В идеале лизинг должен быть отражен в отчетности компании как активы и обязательства, а в расходах на него должны быть отражены проценты за пользование капиталом, что позволило бы включить лизинговое финансирование в состав долга. Но на практике лизинг часто отражается как обычные операционные затраты, и это делает невозможным включение его в состав WACC.

3. Доля собственного капитала

Как и многие теоретические модели в инвестиционном анализе, понятие WACC было разработано для публичных компаний, чьи акции торгуются на бирже. В формуле WACC предполагается, что доля собственного капитала определяется исходя из рыночной стоимости капитала компании, а не балансовых данных. Для биржевой компании это просто, достаточно умножить текущую стоимость акций на их количество, и мы получим рыночную капитализацию. Однако при оценке частной компании это создает сложности, так как текущей рыночной стоимости акционерного капитала не существует. Одно из возможных решений заключается в том, чтобы провести несколько итераций в оценке бизнеса, всякий раз уточняя стоимость акционерного капитала. Другой путь – смириться с погрешностью анализа и использовать балансовую стоимость (если отклонения от оценочной не слишком велики).

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *