Как юань становится мировой валютой
Так называемая интернационализация китайского юаня является самым мощным прорывом на финансовых рынках со времен создания единой европейской валюты. Растущая экономическая мощь Китая привела к тому, что юань стал использоваться в международных расчетах.
В эфире Общественной службы новостей эксперты рассказали о феномене китайского юаня, и о том, есть ли у него потенциал для того, чтобы стать новой мировой валютой.
– Ярослав Кабаков, директор по стратегии «Финам»;
– Алексей Родин, управляющий активами, основатель агентства семейных финансов «Investart advisors»;
– Алексей Зубец, директор института социально-экономических исследований финансового университета при Правительстве РФ.
Подписывайтесь на ОСН:
Самое интересное:
Смотрите ещё «Пресс-центр»:
Учебные заведения испытывают дефицит преподавателей
Что будет с лекарствами в России
Лицам с погашенной судимостью разрешат работать в школе
Рекомендуем посмотреть:
Турбизнес легализует частный сектор
Влияние арабо-израильского конфликта на мировую экономику
Как городская среда наносит вред экологии
Картина дня
- Экс-сотрудник ЦРУ Джонсон: Украина уйдет на второй план из-за Израиля
- Антисанитария и бочки с вином: За что ликвидировали благотворительный фонд, ворующий деньги у прихожан
- Байден запросил у Конгресса США 106 млрд долларов для Украины и Израиля
- Times of Israel: Израиль подтвердил гибель 4,9 тысячи граждан
- Умерла олимпийская чемпионка по биатлону и лыжным гонкам Анфиса Резцова
- Муратов* подал иск против Минюста из-за статуса иноагента
- Юрист Кваша: Отказы банков толкают россиян к микрокредитам
- Депутат Журавлев призвал провести ядерные испытания в ответ на действия США
- В Кремле прокомментировали идею Латвии закрыть Балтийское море для РФ
- Захарова заявила о крайней форме ксенофобии фон дер Ляйен
Главный редактор: Сергей Сергеевич Касаткин
Шеф-редактор: Виталий Витальевич Рыжов.
Телефон редакции: +7 495 795-53-05
101000 г. Москва, Потаповский переулок, 16/5с1
E-mail: [email protected] | Вакансии
Реклама, спецпроекты и иное сотрудничество на ОСН, osnmedia.ru, ОСН-ТВ и пресс-центре ОСН:
Анна Шахрай (Руководитель по работе с партнерами)
Email: [email protected] Телефон: +7 967 154-18-44
Игорь Дбар (Руководитель отдела продаж)
Email: [email protected] Телефон: +7 909 936-02-90
Свидетельство о регистрации СМИ (Информационное агентство «Общественная служба новостей») ЭЛ № ФС77-73623 выдано 14.09.2018 года выдано Федеральной службой по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор). Учредитель: Автономная некоммерческая организация содействия информированию и просвещению населения «Медиахолдинг «Общественная служба новостей» (ОГРН 1187700006328).
Мнение редакции может не совпадать с мнением авторов.
Редакция поддерживает и разделяет политику вакцинации населения.
На информационном ресурсе применяются рекомендательные технологии (информационные технологии предоставления информации на основе сбора, систематизации и анализа сведений, относящихся к предпочтениям пользователей сети «Интернет», находящихся на территории Российской Федерации)». Подробнее.
*Meta Platforms признана экстремистской организацией, её деятельность в России запрещена, а также принадлежащие ей социальные сети Facebook и Instagram так же запрещены в России. Экстремистские и террористические организации, запрещенные в РФ: «АУЕ», «Правый сектор», «Украинская повстанческая армия», «ИГИЛ» (ИГ, Исламское государство), «Аль-Каида», «УНА-УНСО», «Меджлис крымско-татарского народа», «Свидетели Иеговы», «Азов», «Движение Талибан», «Исламская группа», «Добровольчий рух», «Чёрный комитет», «Мужское государство», «Штабы Навального» и другие. Перечень иноагентов: Галкин, Моргенштерн, Дудь, Невзоров, Макаревич, Гордон, Мирон Фёдоров (Оксимирон), Смольянинов, Монеточка (Елизавета Гардымова), ФБК, Навальный, Голос Америки, Дождь, Медуза, Верзилов, Толоконникова, Понасенков, Пивоваров, Быков, Шац, Глуховский, Долин, Троицкий, Земфира, Гудков, Варламов, Прусикин и другие. Полный перечень лиц и организаций, находящихся под судебным запретом в России, можно найти на сайте Минюста РФ.
Процесс пошел: западные санкции помогают юаню стать новой мировой валютой
Иллюстрация: profile.ru/Shutterstock/Fotodom
Власти России недавно заявили о намерении использовать юань не только в торговле с КНР, но и в расчетах со странами Латинской Америки, Азии, Африки. Пекин и Бразилиа договорились вести двустороннюю торговлю в юанях и реалах; Поднебесная начала расплачиваться юанями за энергоносители, поставляемые из Арабских Эмиратов. Сможет ли юань потеснить доллар и евро в мировой экономике, выяснял Владислав Гринкевич в журнале «Профиль».
Бенефис юаня
На этой неделе российские банки резко нарастили закупки юаней у Центробанка — только 4 апреля китайской валюты было куплено на 32 млрд рублей. Российские СМИ даже заговорили о нехватке у наших финансовых компаний китайской валюты. Случилось это вскоре после того, как президент Владимир Путин в ходе переговоров с генсеком Компартии КНР Си Цзиньпином заявил о готовности России использовать юань в расчетах между Россией и странами Азии, Африки и Латинской Америки.
По данным Bloomberg, еще с февраля китайский юань стал самой торгуемой валютой в РФ, потеснив американский доллар. Впрочем, интерес к валюте Поднебесной проявляет сейчас не только Россия. В конце марта Бразилия и Китай заключили соглашение об отказе от доллара США в двусторонней торговле и замене его на юани и реалы. Власти латиноамериканской страны полагают, что данный демарш поможет снизить издержки, «будет способствовать еще большему расширению двусторонней торговли и облегчит инвестиции». Китай сейчас является крупнейшим торговым партнером Бразилии, а оборот между двумя странами составляет $ 150 млрд в год.
Ранее сообщалось о том, что в конце марта Пекин завершил первую сделку по сжиженному газу (СПГ) с расчетами в юанях. Сделка на 65 тыс. тонн СПГ была заключена между китайской CNOOC и французской Total Energies, а топливо поставлено из ОАЭ.
Как доллар стал опасным
Многие эксперты признают: роль юаня в мировой экономике растет и, вероятно, будет расти в ближайшие годы. Тому есть несколько причин. Первая: действия США и ЕС в отношении России (ее золотовалютных резервов и внешнеторговых операций) изрядно напугали инвесторов и монетарные власти нейтральных стран. Санкции и заморозка международных резервов ЦБ РФ подорвали доверие к доллару как к «самому надежному» платежному средству. Как следствие, многие центробанки стараются перевести часть своих активов в золото, а частные инвесторы — еще и в криптовалюты. Согласно ежегодному отчету World Gold Council (WGC), мировой спрос на золото в минувшем году вырос на 18% и достиг 4741 тонны — это максимальный показатель с 2011 года. Закупки золота центробанками разных стран достигли 1136 тонн, а среди основных покупателей оказались Турция и Китай.
В этих условиях формируется запрос на альтернативную резервную валюту, а единственным претендентом на таковую сейчас является юань (хотя бы в силу масштабов китайской экономики). Недавно юань обогнал евро и стал второй по объему валютой в резервах ЦБ Бразилии. Российский ЦБ не публикует структуру ЗВР, но, как сообщил представитель одной из ведущих финансовых компаний РФ, «скорее всего, юань в них — крупнейшая валюта».
Как отметил аналитик TeleTrade Владимир Ковалев, удельный вес юаня в международных резервах в глобальном масштабе за два последних года поднялся с 1,95% до 2,8%. В то же время вес доллара в них «уменьшается на длительном горизонте» — сейчас доля американской валюты в резервах всех стран составляет менее 60%, тогда как до 2000 года этот показатель, по данным МВФ, превышал 70%. Впрочем, Ковалев подчеркивает, что данные процессы идут очень медленно, а доля юаня пока весьма незначительна.
Вторая причина роста влияния китайской валюты — это роль самой Поднебесной на международной арене. По номинальному ВВП КНР занимает второе место после Соединенных Штатов с показателем $ 18,321 трлн против $ 25 трлн соответственно. Для сравнения: ВВП Японии и Германии, занимающих третье и четвертое места в рейтинге крупнейших мировых экономик, составляют $ 4,3 трлн и $ 4 трлн.
Превращаясь в новый экономический центр, КНР стремится создать вокруг себя пояс стран-сателлитов, объединенных общими политическими и экономическими интересами. Участникам этого альянса будет удобно, если обслуживать потоки товаров, услуг и капитала между ними станет одна валюта. Это поможет ликвидировать перекосы во внешнеторговом балансе, с которыми столкнулась, например, Россия в 2022 году, когда экспорт товаров в тот же Китай намного превосходил импорт. В результате в российской казне появились излишки китайской валюты. Но если эта валюта будет признана средством международного платежа, мы сможем покупать на юани товары в третьих странах, скажем, в Индии, Эмиратах и др.
Любовь от безысходности
Если говорить о России, то для нее особенно важно увеличение доли юаня в международных расчетах. Москва из-за санкций была вынуждена поменять направления внешней торговли, а теперь стремится отойти и от использования валют недружественных стран, поскольку транзакции в них могут быть заблокированы. В торговле с Китаем, Индией, Турцией, странами Ближнего Востока, Африки и Латинской Америки нам предпочтительнее использовать иные валюты, нежели доллар и евро. Наиболее вероятной альтернативой здесь опять-таки является китайский юань.
Начнем с того, что Пекин сегодня — самый перспективный торговый партнер России. В 2022 году, по данным таможенной службы КНР, поставки из Поднебесной в РФ выросли на 13%, до $ 76 млрд, а наш экспорт туда увеличился на 40%, до $ 114 млрд. По данным российского Центробанка, удельный вес юаня в платежах за российские экспортные товары в 2022-м увеличился в 32 раза, с 0,5% до 16%. В то же время доля доллара и евро сократилась с 87% до 48%. В платежах по импорту доля юаня выросла с 4% до 23%, а доля доллара и евро сократилась с 65% до 46%.
Владимир Ковалев обращает внимание еще на один важный аспект: в двусторонней торговле РФ с ее новыми партнерами из Азии, Африки и Латинской Америки российский экспорт многократно превышает импорт. Это сильно затрудняет расчеты в национальных валютах — у наших контрагентов нет такого количества товаров, которые мы могли бы приобрести там за их деньги. Как пример: продажа газа в Индию частично осуществляется за рупии. Но нашим экспортерам просто некуда их девать в таком количестве. Для импорта из Индии они излишни, а продать их на бирже запрещает индийское законодательство. В результате отечественные экспортеры недополучают средства, необходимые для покрытия своих расходов, налоговых платежей и пр. Россия могла бы принимать в оплату своего экспорта и рубли, но нашим покупателям негде их взять в необходимом количестве. Ведь продать свои товары за российскую валюту иначе как в саму РФ вряд ли получится.
В этой ситуации юань оказывается для нас палочкой-выручалочкой. А усиление его роли в международных расчетах — однозначно хорошая новость, поскольку это снизит дисбаланс в нашей внешней торговле, позволит ослабить рубль до комфортных для бюджета значений и компенсировать выпадающие нефтегазовые доходы. Если Минфин РФ сможет размещать гособлигации в юанях напрямую на китайском рынке, это снизит рост рублевой денежной массы, а значит, станет фактором, замедляющим инфляцию.
Не все так хорошо, как кажется
В то же время есть целый набор проблем, мешающих юаню превратиться в новую мировую валюту. Проблема номер один, по словам советника по макроэкономике генерального директора компании «Открытие Инвестиции» Сергея Хестанова, — это политика самого Китая. До недавнего времени Пекин не слишком стремился продвигать юань вовне. Напротив, Народный банк КНР всячески препятствовал этому процессу и лишь в последние годы начал смягчать свое отношение к использованию юаня для платежей вне страны.
Еще одно отличие юаня от евро, доллара и даже рубля состоит в том, что китайские власти довольно жестко контролируют движение капитала.
Наконец, пока слишком мало игроков, которые готовы что-то продавать или покупать за юани, помимо самого Китая. Доля юаня в мировых расчетах — менее 3%, и это очень затрудняет его использование в качестве международного средства платежа. Вряд ли в обозримой перспективе юань станет настолько востребованным, чтобы заметно потеснить доллар и евро, говорит Владимир Ковалев, — большинство стран еще не готово принять его в такой роли.
Впрочем, становление новой мировой валюты — процесс очень длительный. Напомним, что американскому доллару для этого понадобилось примерно полвека. Ведь до Первой мировой войны роль «главной валюты» играл британский фунт стерлингов, да и экономическое значение США в ту пору было намного скромнее. Но после 1914 года политическая и экономическая гегемония Лондона пошла на убыль, тогда как доля США в мировой экономике начала быстро расти. И следующие несколько десятилетий этот процесс шел по нарастающей.
И только к началу 1960-х доллар окончательно потеснил конкурентов, включая фунт стерлингов. Правда, сейчас многие процессы в мировой экономике идут намного быстрее, чем в ХХ веке, поэтому восхождение юаня может занять не пятьдесят лет, а, скажем, двадцать.
Однако многое будет зависеть от политики регуляторов. Захочет ли Народный банк Китая способствовать продвижению юаня вовне? Ведь статус резервной валюты дает стране-эмитенту не только бонусы — он несет с собой и много рисков. К примеру, монетарные власти государств, чья валюта активно и в больших объемах обращается за рубежом, не могут полностью контролировать некоторые макроэкономические процессы. Прежде всего это касается инфляции, которая в тех же США сильно зависит от действий зарубежных держателей доллара. Готов ли Пекин к таким поворотам, очень большой вопрос.
Сможет ли юань стать мировой валютой? Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Ву Ф., Пан Р., Ванг Д.
The article analyzes the potential of Chinese national currency to become a global one. It first formulates requirements needed for a currency to play an international role, and then compares actual situation of China with these requirements and evaluates its potential possibilities to meet them. Some consequences of possible evolving the yuan into an international currency are discussed.
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Ву Ф., Пан Р., Ванг Д.
Текст научной работы на тему «Сможет ли юань стать мировой валютой?»
Анализируется потенциал китайской национальной валюты перейти в статус мировой. Для этого вначале формулируются требования, которым должна удовлетворять валюта, чтобы играть международную роль, а затем с этими требованиями сопоставляется фактическая ситуация и оцениваются потенциальные возможности такого перехода. Обсуждаются некоторые последствия возможного превращения юаня в международную валюту.
Ключевые слова: Китай, мировая валюта, интернационализация
Сможет ли юань стать мировой валютой?
Ф. ВУ, Р. ПАН, Д. ВАНГ, Школа международных исследований Наньяньского политехнического университета, Сингапур E-mail: isfriedrichwu@ntu.edu.sg
В настоящее время в мировой валютной системе доминирует «большая тройка» валют: доллар США, евро и иена. Бурный экономический рост Китая, мировой кризис 2008-2009 гг., дискредитировавший американскую и европейскую финансовые модели, а также недавние политические шаги Пекина по отношению к китайской национальной валюте дали пищу для разрастающихся дебатов о будущей роли юаня.
Среди этих шагов — соглашения о двустороннем обмене валютами (свопе), подписанные Народным банком Китая с центральными банками шести стран (Гонконга, Южной Кореи, Индонезии, Малайзии, Аргентины и Беларуси; так, Беларусь получает 20 млрд юаней в обмен на 8 трлн белорусских рублей) на общую сумму 650 млрд юаней (95 млрд дол. США), разрешение ряду территориальных единиц и городов использовать юань в трансграничных расчётах, амбициозный план превращения Шанхая к 2020 г. в международный финансовый центр. Все они представляются направленными на то, чтобы расширить международное использование юаня.
1 См., например: Коэн Б. Будущее резервных валют /'Финансы и развитие. -2009. — № 3; B. Eichengreen. The dollar dilemma //Foreign Affairs. — 2009. -September-October.
ИНСТИТУТЫ РЫНКА 145
Насколько нам известно, организация торгов юанем на российском валютном рынке всемерно поддерживалась Китаем, более того, он сам планирует торги парой рубль-юань на своей территории. Это шаг в том же направлении. Высокопоставленные руководители Народного банка Китая всё громче призывают на международных форумах к тому, чтобы другие страны меньше полагались на доллар как резервную валюту и средство торговых расчётов. И хотя официальный Пекин никогда не заявлял о стремлении превратить юань в мировую валюту, за его действиями такое стремление просматривается.
Мнения специалистов о его реалистичности расходятся. Американские экономисты единодушны в том, что если даже юань будет успешно интернационализирован, он не сможет в обозримом будущем сместить с пьедестала доллар1. Правда, соглашаясь, что мировая валютная система будет двигаться к мультивалютному режиму, в котором юань будет играть скромную роль, как сейчас иена и фунт. У. Добсон и П. Мэс-сон приводят длинный список ещё не осуществлённых финансовых реформ в качестве препятствия интернационализации юаня. Они также говорят, что поскольку страна-эмитент управляется коммунистами, другие центральные банки, возможно, поостерегутся держать валютные резервы в юанях2. Азиатские же экономисты более оптимистично смотрят на перспективы интернационализации юаня. Например, С. Ху с уверенностью предсказывает, что свободно конвертируемый юань к 2020 г. мог бы составлять не менее 15-20% мировых валютных резервов3.
Известные публикации по интересующему нас поводу имеют скорее характер размышлений и гаданий. Мы же пойдём другим путем — аналитическим4. Сначала сформулируем решающие экономические, политические и финансовые условия, необходимые для того, чтобы валюта могла играть международную роль. А затем посмотрим, есть ли у Китая потенциал для выполнения этих условий.
2 Dobson W., Masson P. R. Will the Renminbi become a world currency? //China Economic Review. — 2009. — № 1.
3 Ху С. Подход Китая к реформам // Финансы и развитие. — 2007. — № 3.
4 Более подробный анализ проведён в нашей статье: F. Wu, R. Pan, D. Wang. Renminbi's potential to become a global currency //China and World Economy. -2010.- №1.
Три столпа интернационализации валюты
Чтобы валюта получила статус международной, она должна пользоваться высоким спросом со стороны мировой торговли, международных инвесторов и центральных банков как, соответственно, средство обращения, учёта и сбережения. Валюта функционирует в качестве средства обращения, если она в больших масштабах применяется в международных торговых расчётах. Вторая функция мировой валюты — широкое использование для номинации международных финансовых трансакций. И, наконец, как средство сбережения валюта закупается центральными банками во всём мире в качестве ключевой составляющей официальных валютных резервов. До настоящего времени доллар, евро и иена выполняли эти три функции благодаря тому, что объёмы ВВП, торговли и финансовых рынков трёх экономик-эмитентов самые большие в мире. Совокупные официальные валютные резервы на 94% состоят из «большой тройки» валют (рис. 1).
Прочие валюты — Доллар
Рис. 1. Структура официальных валютных резервов (I кв. 2008 г.), % к мировому объёму
Источник: МВФ (www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/)
Все экономисты, занимающиеся международными финансами, единодушны в том, что размер экономики страны и объём её торговли, широта, глубина и ликвидность финансовых рынков, а также стабильность и конвертируемость её валюты — те три экономических столпа, на которых стоит интернационализация валюты. Они и лежат в основе нашего анализа в соответствии со схемой на рисунке 2, которая преобразует эти «столпы» из метафоры в конкретные понятия.
Рис. 2. Три столпа интернационализации валюты В первую очередь, валюта должна иметь «хорошее происхождение», т.е. страна-эмитент должна иметь среди других стран мира долгую репутацию политически влиятельной и богатой. «Приемлемость» валюты обозначает два требования: во-первых, наличие высокоразвитых и открытых рынков капиталов в стране-эмитенте, на которых иностранные инвесторы могут свободно торговать номинированными в данной валюте финансовыми инструментами и извлекать прибыль, во-вторых, за ней должен тянуться шлейф стабильности (низкой волатильности), такой, чтобы инвесторы могли быть уверены, что они не потерпят существенных убытков из-за валютных рисков. «Доступность» валюты — это её конвертируемость: важно, чтобы не было устанавливаемых правительством ограничений на конвертацию валюты и трансграничное перемещение капиталов (или, по крайней мере, чтобы такие ограничения были немногочисленны).
Великие державы имеют великие валюты.
лауреат Нобелевской премии по экономике 1999 г.
США, Еврозона и Япония, эмитирующие «большую тройку» валют, в совокупности дают 67,1% мирового ВВП (рис. 3). На их же долю приходится почти половина мировой торговли. В то время как показатели Китая и Великобритании сравнимы, фунт стерлингов гораздо более интернационализирован, чем юань, из-за превосходства в двух условиях — «приемлемости» и «доступности». И хотя «великие валюты» тяготеют к «великим державам», одна только экономическая мощь -лишь необходимое, но не достаточное условие для возникновения и поддержания статуса мировой валюты.
□ Доля в мировом ВВП
□ Доля в мировой торговле
14,8 4,9 5,1 4,6 5,1
Рис. 3. Размеры экономик в среднем за 1998-2007 гг.
Источник: World Development Indicators 2008. — Washington: World Bank, 2008.
В дополнение к размеру экономики и объёму торговли, прямые иностранные инвестиции (ПИИ) служат важным показателем, отражающим доверие инвесторов к возможности получения прибыли на данном рынке и открытость и гибкость валютного режима. А показатели на рисунке 4 свидетельствуют, что на долю США и Еврозоны приходится почти половина ПИИ в мире. Доля Японии гораздо ниже доли её ВВП, а в
40 35 30 25 20 15
Рис. 4. Доли стран в прямых иностранных инвестициях в среднем за 1998-2007 гг.
Источник: расчёты по данным ЮНКТАД URL: www.unctad.org/ Templates/Page.asp?intItemID-3277&lang-1
случае Великобритании дело обстоит наоборот. Китай привлекает достойную долю ПИИ, но доля китайских ПИИ за рубеж очень мала — всего лишь 0,8%. Правда, в последнее время Китай быстро превращается в заметного экспортёра капитала.
Страны с меньшими ограничениями на капитальные операции, вероятнее всего, будут поддерживать и краткосрочные портфельные инвестиции из-за рубежа и за рубеж, способствуя таким образом широкому и долговременному обращению своих валют за рубежом. В частности, глобальная роль доллара и фунта немало обязана мощным международным финансовым рынкам Нью-Йорка и Лондона. А менее развитые финансовые рынки в Токио и Франкфурте обусловили меньшую распространённость иены и евро (как и прежней немецкой марки).
В качества индикатора развитости рынков капиталов широко используется доля страны в мировом обороте обмена валют, основанная на среднедневном обороте торгов всеми главными валютами в данной стране. Согласно исследованиям Банка международных расчётов5, она сильно скоррелирована с долей оборота валюты страны на основных зарубежных валютных
5 Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity (2007). — Basel: BIS, 2007. URL: www.bis.org/publ/rpfxf07t.htm
рынках. Это свидетельствует о том, что уровень развития рынков капиталов в стране, особенно при наличии в ней мощного финансового центра, положительно влияет на международное использование ее валюты (рис. 5).
Еврозона — Япония — Доллар Евро —
10,27 Г 5,93 США — 18,49 Иена —■—С-43,17 ____S^ [ 8,27
^ \ .А Велико- L Фун| с 1ер-
Прочие — J Китай — Прочие — ^^^ Юань —
32,68 0,32 22,35 0,24
Рис. 5. Доли стран (регионов) и валют в мировом валютообменном обороте, 2007 г., %
Источник: Банк международных расчётов6 По сравнению с другими странами США, Еврозона, Великобритания и Япония имеют высокоразвитые рынки капиталов, о чём говорят их значительные доли в мировом валюто-обменном обороте. А это способствует широкой интернационализации соответствующих валют. В противовес меньшей международной роли фунта, финансовый центр в Лондоне является крупнейшим в мире в терминах доли в мировом обороте валют (35%), далеко опережая другие основные финансовые центры. Это — наследие Лондона как мирового финансового узла ещё с XIX века. Китай, при схожих с Великобританией объёмах экономики и торговли, обладает гораздо менее развитыми финансовыми рынками, о чём свидетельствует его ничтожная доля в мировом валютообменном обороте (0,32%, 19-е место в мире). Он уступает и России, доля которой составляет 1,39% (11-е место), а на российский рубль приходится 0,4% мирового оборота валют (17-е место, тогда как юань занимает 20-е).
По-другому оценить глубину и ликвидность рынков капиталов можно по капитализации фондового рынка страны
6 Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity (2007). — Basel: BIS, 2007. URL: www.bis.org/publ/rpfxf07t.htm
по отношению к её ВВП (рис. 6). Китай здесь заметно отстаёт. Подобно доле в мировом валютообменном обороте, приведённые данные показывают, что большая капитализация фондового рынка, в определённой степени отражающая уровень развития рынка капиталов, положительно скоррелирована со степенью глобализации национальной валюты.
125 -I-100 75 50 25 0
Рис. 6. Капитализация фондового рынка, в среднем за 1998-2007 гг.
Наряду с рассмотренными «физическими» факторами, принципиальными для интернационализации валюты, «психологические» факторы, такие как доверие к ценности валюты, также играют важную роль. С точки зрения инвестора, который постоянно помнит о валютных рисках, валюта с меньшей волатильностью в течение долгого времени всегда более предпочтительна в качестве международной. Стабильность валюты можно охарактеризовать темпом инфляции в стране-эмитенте — ведь её ускорение будет подрывать покупательную способность валюты. Как видно на рисунке 7, среднегодовой темп инфляции в Китае за 1998-2007 гг. был ниже, чем в остальных рассматриваемых странах, за исключением Японии, где наблюдалась небольшая дефляция.
Другой показатель устойчивости валюты — волатильность её обменного курса, рассчитываемая как стандартное отклонение ежедневного изменения курса к специальным правам заимствования МВФ (рис. 7). Кроме иены, все остальные валюты имеют низкую волатильность, в среднем — 4,8%.
□ Инфляция, среднее за 1998-2007 гг.
□ Волатильность обменного курса, среднее за 1997-2007 гг.
Рис. 7. Инфляция и волатильность обменного курса национальной валюты
Источник: Chen H., Peng W. The potential of the renminbi as an international currency /China Economic Issues. — 2007. — № 7.
То, что конвертируемость валюты принципиально важна для её интернационализации, очевидно. В этом смысле конвертируемость валюты и есть её «доступность». Из пяти рассматриваемых валют юань — наименее «доступная» из-за ограничений на её свободную конвертацию в капитальных операциях.
Сможет ли Китай воздвигнуть «три столпа»?
Из предыдущего рассмотрения ясно, что юаню предстоит ещё долгий путь, прежде чем он станет удовлетворять требованиям к мировой валюте. Вместе с тем сложившиеся тенденции показывают, что он идёт именно в этом направлении.
К настоящему времени Китай стал третьей по величине экономикой в мире (после США и Японии), обойдя в 2005 г. Великобританию и в 2007 г. — Германию. По прогнозам аналитиков банка «Голдман Сакс», к 2027 г. он может выйти на первое место7. Но большой объём ВВП ещё не свидетельствует о богатой или здоровой экономике. Разрыв в величине ВВП на душу населения между США и Китаем сейчас составляет почти
7 Wilson D., Stupnytska A. The N-11: More than an acronym // Global Economics Papers. — 2009. — № 153.
19 раз, и хотя, согласно упомянутому прогнозу, к 2050 г. он сократится до 1,8 раз, Китай всё ещё будет отставать от довольно многих стран, и не только развитых (в том числе от России).
Кроме того, при всех оптимистических перспективах долгосрочного роста, в среднесрочном периоде в экономике Китая присутствуют многочисленные дисбалансы и риски. В их числе — постоянные и даже увеличивающиеся межрегиональные диспаритеты и неравенство по доходам между городским и сельским населением, растущее социальное недовольство и этнические конфликты, расцвет коррупции и серьёзная деградация окружающей среды. Их разрастание может обернуться мощным тормозом роста китайской экономики, что, в свою очередь, приведёт к высокой волатильности юаня.
Объём китайского экспорта и импорта товаров и услуг уже более 20 лет непрерывно растёт. В первом полугодии 2009 г. Китай стал вторым после США крупнейшим экспортёром мира. Рост международной торговли сопровождается расширением торговых расчётов в китайской валюте. Юань уже становится главной валютой для трансграничных расчётов в торговле с соседними странами — Вьетнамом, Камбоджей, Россией и Монголией. Поскольку из-за мирового кризиса 2008-2009 гг. доллар потерял привлекательность, правительство Китая недавно предприняло агрессивные меры, направленные на снижение рисков, связанных с трансакци-онными издержками и колебанием валютных курсов, и на продвижение юаня в качестве средства международных торговых расчётов. Кроме того, Народный банк Китая ведёт переговоры относительно соглашений о валютном свопе ещё с несколькими странами, и, похоже, намерен охватить такими соглашениями всю торговлю Китая с Азией (исключая Японию). Это движение свидетельствует, что китайское правительство начинает направлять юань по пути либерализации, поначалу мягко подталкивая его к достижению статуса средства обращения в окружающем Китай регионе.
Наряду с выходом на третье место в мире по объёму экономики и второе — по объёму экспорта, Китай становится крупнейшим получателем ПИИ. В 2007 г. они составили 10,1% по отношению к ВВП страны. ЮНКТАД расценивает Китай как наиболее привлекательную страну для инвестиций транснациональных корпораций. Прогнозируется также, что
к 2011 г. Китай может стать третьим в мире получателем ПИИ8. В то же время китайские компании агрессивно наращивают свои инвестиции за рубежом, как создавая новые предприятия, так и покупая существующие. В 2007 г. они инвестировали на эти цели 22,5 млрд дол., что составляет 3% ВВП. Хотя это соответствует 20-му месту в мире и много меньше, чем у ведущих экономик мира, Китай обладает большим потенциалом для увеличения инвестиций за рубежом в кратко-и среднесрочной перспективе.
Во-первых, продолжающийся быстрый экономический подъём вкупе с интенсивной урбанизацией, увеличивающимся числом автовладельцев и ускоренным развитием инфраструктуры будет вызывать рост аппетита у страны и экспансию её зарубежных инвестиций в потребительский и ресурсный секторы. Во-вторых, многолетний положительный торговый баланс и накопление громадных валютных резервов позволит правительству помогать государственным компаниям финансировать их приобретения за границей. В-третьих, при вероятной ревальвации юаня в течение следующих пяти лет зарубежные активы станут для китайских компаний дешевле. В-четвёртых, экономическую экспансию будет подпирать направленная на её поддержку государственная политика. По некоторым прогнозам, прямые инвестиции Китая за рубежом превысят ПИИ в страну уже в этом году, а Китай станет пятым в мире по объёмам инвестиций за рубеж (после США, Великобритании, Германии и Японии). И хотя основная масса инвестиций нерезидентов в Китае и китайских — за рубежом осуществляется сейчас в долларах, в будущем рост этих двух потоков капитала неизбежно будет способствовать трансграничному использованию юаня.
Китай начал открывать рынки капиталов только после вступления в ВТО в 2001 г. и запуска программы квалификации иностранных институциональных инвесторов в 2002 г. Тем не менее растущее присутствие Китая в мировой финансовой системе и постепенная либерализация рынков капиталов в течение последних пяти лет привели к значительным трансграничным портфельным инвестициям: в 2006 г. они достигли 43 млрд дол., что говорит о высоком спросе иностранных
8 World Investment Prospects to 2011. London: Economist Intelligence Unit, 2007.
инвесторов на китайские ценные бумаги. Вдобавок к продолжающимся финансовым реформам, Госсовет Китая в марте 2009 г. объявил о планах превращения Шанхая в международный финансовый центр к 2020 г.
Несмотря на некоторый прогресс, очевидно, что китайские рынки капиталов пока ещё в младенчестве, и может потребоваться не одно десятилетие, чтобы они доросли до ширины и глубины, сравнимых с развитыми рынками. Во-первых, китайские рынки капиталов относительно «мелки»: возможности мобилизации капитала китайскими компаниями посредством этих рынков ограничены. Объём рынков акций, и особенно облигаций, по мировым стандартам всё ещё довольно мал, несмотря на бурный рост в течение последних пяти лет. Как показано на рисунке 8, капитализация рынков акций и облигаций в Китае ниже, чем в странах-эмитентах основных валют. Более того, хотя в банковском секторе страны сосредоточено 9,1% мировых банковских активов, капитализация этих рынков составляет соответственно 5,9 и 2,4% по отношению к общей сумме капитализации по всем странам.
Во-вторых, финансовое регулирование устанавливает барьеры на пути доступа на китайские рынки ценных бумаг, из-за чего их взаимодействие с зарубежными рынками и открытость для остального мира остаются очень ограниченными. Вследствие этого средний объём портфельных инвестиций нерезидентов в Китае между 2003 и 2007 гг. составлял всего лишь 0,7% мировых портфельных инвестиций.
На китайских фондовых рынках различаются три типа акций: котируемые на внутреннем фондовом рынке, среди которых выделяются приобретаемые местными инвесторами (группа А) и те, на которые могут подписываться иностранные инвесторы (группа В), а также котируемые на Гонконгской фондовой бирже (группа Н). Доля групп В и Н по сравнению с группой А довольно скромна. К последней нерезиденты имеют очень ограниченный доступ: на середину 2009 г. статусом квалифицированного иностранного институционального инвестора, позволяющего торговать акциями группы А, обладали только 87 финансовых организаций. При этом им установлен совокупный лимит — 30 млрд дол. — это 1-2% рыночной капитализации Шанхайской фондовой биржи. Более того, права приобретения акций группы В также ограничены определённой группой иностранных институциональных инвесторов.
5,0 4,5 -4,0 -3,5 3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0
1,2 -1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0
1,6 -, 1,4 1,2 1,0 -0,8 0,6 -0,4 0,2 0,0
Рис. 8. Капитализация рынков капиталов, % к ВВП
Источник: Мировой банк. URL: http:,/econ.worldbank.org/WBSITE/ EXTERNAL/EXTDEC/EXTRESEARCH/0,,contentMDK20696167
В-третьих, основными факторами, препятствующими интеграции китайских рынков капиталов с мировой финансовой системой, являются низкая эффективность, высокие операционные издержки и слабая система надзора и регулирования. В Китае до сих пор действует разрешительный порядок эмиссии ценных бумаг, а не уведомительный, как на большинстве зрелых зарубежных рынках капиталов. К тому же операционные издержки на китайских рынках акций и облигаций гораздо выше, чем на других развитых рынках. На Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах они в среднем равны 50 базисным пунктам, тогда как среднее по большинству развитых рынков — 21 пункт. Для облигаций — 6,3 базисных пункта при 1 пункте в Великобритании, Южной Корее, Индии и Сингапуре, 0,5 — в Японии и 0,4 — в США. Ввиду усиливающейся конкуренции между финансовыми рынками мира нынешняя бюрократическая надзорная система Китая нуждается в реформировании для приведения её в соответствие мировым стандартам, а операционные издержки — в существенном снижении.
В последнее время в Китае предпринимаются шаги, направленные на увеличение ширины и глубины рынков капиталов. В их числе — планы по повышению лимита для одного иностранного квалифицированного инвестора с 0,8 до 1 млрд дол., разрешение иностранным банкам эмитировать корпоративные облигации, номинированные в юанях, и др. В сентябре 2009 г. Министерство финансов Китая заявило, что для продвижения юаня в соседние страны и повышения его международного статуса оно будет содействовать становлению рынка юаневых облигаций за рубежом, начав с продажи в Гонконге иностранным институциональным и частным инвесторам облигаций на сумму, эквивалентную 879 млн дол.
Однако, несмотря на это движение, китайским фондовым рынкам потребуются ещё годы, чтобы стать более открытыми и зрелыми. По нашей оценке, это займёт всё следующее десятилетие. И, как уже было сказано, только тогда китайская национальная валюта будет широко приниматься на фондовых рынках всего мира.
Инфляция в Китае остаётся низкой, даже в период кризиса 2008-2009 гг. По прогнозу МВФ, её нулевой тренд продлится по меньшей мере до 2014 г. Остаётся низкой и волатильность
юаня. Это происходит благодаря тому, что хотя государство и позволяет юаню постепенно дорожать, с помощью валютных интервенций держит его обменный курс на предусмотренном уровне. Кроме того, колебания курса юаня по отношению к корзине валют допускаются только в пределах ±0,3% в день (правда, для курса к доллару этот диапазон расширен до ±0,5%). Можно ожидать, что тренд обменного курса юаня будет стабильным с постоянным медленным ростом. По мнению руководства Народного банка Китая, такой градуалистс-кий подход позволит сохранить устойчивость финансовой системы страны и создать благоприятные условия для продвижения и углубления реформ финансового сектора, что будет способствовать интернационализации юаня.
В настоящее время юань не обладает самой главной предпосылкой для превращения в мировую валюту — свободной и полной конвертируемостью. Хотя конвертируемость юаня в торговых сделках и условная конвертируемость для ПИИ существуют с 1994 г., он до сих пор почти не конвертируем для всех сделок с портфельным капиталом. При всех либеральных реформах на рынке капиталов за последние 15 лет государство продолжает держать капитальные операции под жёстким контролем. Учитывая риск финансовой дестабилизации, китайское правительство не склонно быстро ослаблять этот контроль, пока не будут завершены реформа государственной банковской системы и её рекапитализация. Тем не менее появляются признаки вероятного ускорения. К нынешнему году юань должен был стать конвертируемым примерно для 70% из 43 видов капитальных операций по классификации МВФ.
Итак, чего же можно ожидать?
Замещение одной доминирующей международной валюты другой зависит не только от растущего статуса страны-эмитента, но и от ошибочной экономической политики страны, эмитирующей существующую валюту-доминанту. Нынешний мировой кризис привёл к непрекращающемуся давлению на доллар и ухудшению экономического положения США, что в определённой степени уменьшило роль доллара. И некоторые влиятельные китайские экономисты стали настойчивее пропагандировать ускорение интернационализации юаня. Обладая значительным золотовалютным резервом, Китай смог
удержать стабильность юаня, и, как следствие, некоторые страны стали выражать осторожное одобрение в отношении юаня как средства расчётов или резервной валюты.
Несмотря на появление таких настроений, в среднесрочной перспективе юань, вероятно, достигнет только статуса региональной валюты. Учитывая обширные связи Китая с остальной частью Азии, интернационализация юаня, по-видимому, окажет на регион некоторое положительное воздействие. Это вытекает из результатов теоретических исследований, показавших, что переход региона на единую валюту приводит к росту объёмов торговли между странами региона. Аналитик МВФ Кадзуко Широно оценил (с помощью гравитационной модели), что для стран Южной и Юго-Восточной Азии, кроме Южной Кореи, валютный союз на основе юаня приносит больший выигрыш, чем в случае перехода этого региона на иену9.
Пожалуй, было бы слишком оптимистично ожидать, что юань станет мировой валютой раньше 2025 г. Чтобы превратить Китай в глобального и надёжного участника мировой финансовой системы, потребуются фундаментальные экономические, финансовые, регуляторные и политические реформы. Во-первых, на это нужно много времени. Во-вторых, успех интернационализации юаня тесно связан с его конвертируемостью, а также с глубиной и открытостью фондовых рынков. А это может быть достигнуто не ранее 2025 г. Кроме того, не говоря даже о последствиях для политической, экономической и социальной стабильности, принятый Китаем градуалистский подход заставляет его исключительно осторожно относиться к финансовой либерализации. Поэтому сомнительно, что китайское правительство будет проявлять политическую волю к агрессивным реформам на рынках капиталов, несмотря на возникший интерес к использованию юаня в торговых расчётах. Кроме того, неясен политический аспект: будут ли другие страны доверять валюте, эмитируемой страной под управлением коммунистов, настолько, чтобы счесть её приемлемой для различных международных применений. Таким образом, юань еще не на том уровне, чтобы бросить вызов исключительной роли доллара в обозримом будущем.
9 Shirono K. Yen bloc or yuan bloc: An analysis of currency arrangements in East Asia //IMF Working Paper. — 2009. — № 09/03.
Юань станет мировой резервной валютой, если Китай захочет, но у него нет выбора
Китайский юань уже является мировой резервной валютой, но его объем в золотовалютных резервах стран остается очень небольшим. На 4 квартал 2022 года его доля в общем объеме составляла всего 2,69%, а, например, доллара США и евро — 58,36% и 20,47% соответственно.
Китай выступает крупным торговым партнером для более чем 140 стран на всех континентах планеты. По итогам 2022 года объем внешней торговли Китая достиг 6,3 триллиона долларов США.
Но при всем при этом даже ключевые торговые партнеры Китая не стремились наращивать объем китайского юаня в своих резервах.
Чтобы понять логику стран, почему они этого не делают, необходимо понять, для чего страны вообще формируют золотовалютные резервы.
Золотовалютные резервы (ЗВР) – это страховой фонд на случай дестабилизирующей ситуации на финансовых рынках.
Резервы необходимы для:
— покрытия внешнего госдолга;
— финансирования дефицита платёжного баланса;
— поддержания курса национальной валюты;
— проведения торговых транзакций или с целью принятия участия страны в глобальных финансовых операциях.
Чтобы соответствовать этим требованиям, активы, входящие в ЗВР, должны быть максимально ликвидными, надежными, соответствовать структуре долга и платежного баланса и, конечно, приносить доход.
Китайский юань на данный момент не полностью отвечает этим требованиям. Это связано с особенностью финансовой системы Китая.
Китайский оншорный юань ( CNY ), тот, что обращается внутри страны — не свободно конвертируемая валюта. Его обменный курс контролируется Народным банком Китая и может колебаться лишь в пределах 2%, имеет ограничение по обмену в иностранные валюты.
Кроме того, в стране действует контроль на движение капитала. То есть, например, нельзя свободно перевести юани в материковый Китай даже с целью инвестиций. Необходимо получить специальные лицензии, которые дают разрешение на ввод юаня на территорию Китая с целью покупки и продажи ценных бумаг. Вывести средства — тоже нетривиальная задача.
Для иностранных пользователей существует оффшорный юань ( CNH ) — это тот же юань, но для использования в расчетах и с целью инвестиций за периметром Китая. Он имеет плавающий курс по отношению к иностранным валютам. Завести его в материковую часть Китая можно только с разрешения надзорных органов КНР.
Стоит отметить, что, когда оффшорный юань попадает в материковый Китай он становится оншорным юанем автоматически, никакой конвертации не происходит. Однако инвестировать оффшорные юани вне Китая сложно из-за ограниченности количества финансовых инструментов, номинированных в них.
Уже на этом этапе можно понять, что китайский юань не отвечает некоторым требованиям ЗВР. В частности, одному из самых важных — ликвидности. Даже если удастся разместить средства в материковом Китае, в случае необходимости могут возникнуть трудности и высокие транзакционные издержками при выводе.
Если же говорить про использование оффшорного юаня, то возникает сложность с его размещением, а также может возникнуть сложность с ликвидностью, если его потребуется быстро конвертировать в иную валюту.
Такая сложная валютная система Китая связана с объективными причинами. Во-первых, страна ориентирована на экспорт, поэтому ей необходимо удерживать курс национальной валюты с прицелом на девальвацию, чтобы экспорт оставался высоконкурентным, во-вторых, она нацелена сократить вывод капитала из страны, чтобы побуждать бизнес развивать собственную экономику.
В своих расчетах сам Китай до последнего времени предпочитал вести все расчеты в долларах США. Для КНР США является крупным торговым партнером, а также львиная доля ЗВР у него номинирована в долларах США.
Однако ситуация в последние годы начала меняться. Импульс к снижению расчетов в долларах США и ЗВР, номинированных в долларах США, придало экономическое противостояние с Америкой, которое начал Дональд Трамп, а подхватил эстафету Джо Байден. Противостояние ведется в том числе с использованием санкций и торговых ограничений.
Ситуацию ускорили и события 2022 года, когда США заблокировали расчеты в своей валюте, а также заморозили российские ЗВР. Такие меры побудили Китай пересмотреть подход к защите своей финансовой системы.
В связи с этим КНР предпринимает ряд действий для ухода от доллара США. Снижает объем своих ЗВР в государственных бумаг США и увеличивает долю золота .
Также активно способствует увеличению расчетов в национальных валютах. В частности, с Бразилией, Россией, Ираном, Венесуэллой, некоторыми странами Африки, а также договаривается про расчеты с Саудовской Аравией и другими странами.
Чтобы и дальше снижать зависимость от Штатов, Китай будет вынужден способствовать повышению привлекательности юаня в качестве мировой резервной валюты и единицы расчета. Для этого он может пойти как на либерализацию внутренних финансовых рынков, хотя бы для стран, ориентированных на Китай, так и на развитие привлекательности оффшорного юаня, увеличивая его ликвидность и повышая инвестиционную привлекательность.
Торговые партнеры Китая и страны, ориентированные на него, также будут ускорять этот процесс. Появление новой единицы расчета будет облегчать торговые расчеты между остальными странами друг с другом. Единая валюта позволит сократить транзакционные издержки, которые могут возникать из-за расчетов в национальных валютах и накопления большого количества валюты, которую невозможно будет реализовать, если, например, у стран профицит торгового баланса с контрагентом.
Среди стран, для которых юань фактически стал полноценной резервной валютой, можно назвать Россию.
Для РФ отказ от доллара США стал скорее вынужденной мерой. Учитывая, что Китай — ключевой торговый партнер России, китайский юань занял одно из ключевых мест в ЗВР. В свою очередь, Россия также будет продвигать юань, в том числе в расчетах с третьими странами, чтобы не накапливать валюты стран, с которыми наблюдается профицит торгового баланса.
Еще одним важным аспектом, который может повлиять на ускорение перехода ряда стран к использованию в качестве ЗВР китайского юаня, являются текущие экономические проблемы США.
В стране наблюдается стабильно высокая инфляция , которая в мае 2023 года, даже показала признаки роста, несмотря на значительное повышение процентной ставки за прошедший год. При этом темпы роста экономики снижаются.
Текущее положение указывает на возможную стагфляцию экономики США, когда инфляция растет, при этом экономическая активность снижается. Такой тренд повышает риски инвестирования в экономику США, а отсюда может снизиться спрос на американскую валюту. Эти средства могут перетекать в другие валюты, в том числе в юань как альтернативу, этот процесс будет лишь усиливать рост инфляции в США.
Стоит отметить, что доллар, даже в случае экономического краха страны, как резервная валюта никуда не денется. США — страна, которая поставляет на рынок технологические товары. Мировой спрос на них будет оставаться высоким, а значит и на валюту. Она по-прежнему будет оставаться среди резервных валют, однако ее доля в общем объеме ЗВР других стран может снизиться, а доля юаня увеличиваться пропорционально тому, какое количество стран будет консолидироваться вокруг Китая как торгового партнера и политического союзника.