Корпоративные облигации что это

Облигации простым языком

Для большинства начинающих инвесторов понятие облигации ассоциируется с чем-то отдаленным и уходящим корнями в МММ. К счастью, времена финансовой темноты прошли. В статье поговорим, что такое облигация простыми словами, чем они отличаются от акций, какие бывают облигации, как их приобретать и продавать, на какую доходность рассчитывать и стоит ли добавить их в инвестиционный портфель.

• Что такое облигация простыми словами,
• Важная терминология,
• Типы облигаций,
• Доходность,
• Как покупать облигации,
• Комиссии брокеров,
• Подводные камни

Что такое облигация простыми словами

Облигации (англ. — bond) являются финансовым активом, приобретая который инвестор может рассчитывать на заявленную прибыль и возврат основного депозита (вложенных средств) в строго определенный срок.

Облигация — это долговая расписка, в которой содержатся определенные условия. В ней присутствуют:

• сведения об эмитенте (организации, выпускающей ценные бумаги),
• уточняется номинал,
• период погашения,
• размер выплаты купона с периодичностью.

Кто может выпускать облигации:

• Государство,
• Компании,
• Муниципалитеты,
• Региональные министерства.

Эмитент облигаций, будь то государство или компания, выпускает облигации для привлечения финансирования в свою деятельность, как бы беря средства в “долг”. При этом эмитент обязуется вернуть их инвестору в полном объеме плюс процент за пользование.

Облигация простыми словами определяется как долговой инструмент и является символом имущественного обязательства должника перед кредитором.

В отличие от обыкновенных акций, представляющих собой имущественный вклад в акционерное общество, включая происхождение прав и обязанностей владельца акции. На практике это означает, что при покупке облигаций мы де-факто предоставляем ссуду их эмитенту.

Размещая облигации на бирже эмитент получает доступ к средствам большого количества инвесторов, а те — возможность заработать. При этом, инвестору даже не нужно ждать их погашения. Облигации можно продать другим инвесторам на вторичном рынке. При этом инвестор сохраняет за собой право на проценты, заработанные до момента продажи, а также получает возможность досрочно вернуть свои деньги.

Следовательно, облигация — это инструмент с гораздо большей гибкостью, чем, например, срочный депозит (большинство вкладов можно прекратить до даты погашения, но тогда мы теряем право на заработанные проценты). Кроме этого, их можно приобрести на средства, внесенные на индивидуальный инвестиционный счет и получить 13% с минимальными рисками. Однако тут есть нюансы, о которых я рассказывал в статье.

Сегодня 99% операций по облигациям происходят в электронном виде, но при желании можно приобрести бумажный формат.

Облигация простыми словами: термины и определения

Решив инвестировать в облигации следует ознакомиться с некоторой терминологией:

• Номинальная стоимость — это установленная цена облигации, определяемая эмитентов при ее выпуске.
• Купон — это аналог понятия “процент”, определяемый как сумма прибыли, которую вы получите по приобретенной облигации. Срок оплаты купона определяется условиями приобретения облигации и может быть: месячный, по кварталам, полугодичный или раз в год.

• Накопленный купонный доход или сокращенно НКД — общая сумма дохода по облигации с момента ее приобретения. Одним из преимуществ для инвесторов, является сохранность купонной доходности, даже при досрочной продаже облигации.
• Дата — установленный день, когда облигация истекает и инвестор получает всю стоимость приобретенных облигаций.
• Надежность, которой обладает эмитент, принято называть кредитным качеством. На территории Российской Федерации наибольшая степень надежности свойственна облигациям федерального займа, считающимся своего рода эталоном. ОФЗ выпускаются Министерством финансов, представляющим государство.

Кредитное качество определенных выпусков облигаций и эмитентов оценивается путем присвоения кредитного рейтинга. Эта задача осуществляется сотрудниками рейтинговых агентств, оценивающих:

• перспективы отрасли
• финансовые показатели,
• вероятность банкротства и возникновения претензий.

Наибольшим авторитетом на мировом уровне обладают рейтинги следующих крупных компаний:

• Т;
• Moody’s;
• Standard & Poor’s.

Типы облигаций

На рынке существует несколько различных типов облигаций. В зависимости от того, кто их эмитент (кто продает облигации) они бывают:

• казначейские (выпущенные министром финансов),
• муниципальные (выпущенные местными органами власти),
• корпоративные (выпущенные предприятиями),
• кооперативные (их эмитенты — кооперативные банки),
• облигации, выпускаемые другими странами.

Следует понимать, что эмитент, являющийся самым надежным (государство), как правило, предлагает инвесторам невысокую доходность. Корпоративные облигации для повышения степени заинтересованности платят более высокие ставки по купонам.

Как и депозиты, облигации могут иметь разный срок погашения:

• краткосрочные облигации — до 1 года,
• среднесрочные облигации — от 1 до 5 лет,
• долгосрочные облигации — более 5 лет,
• бессрочные облигации (приставки) — не имеют установленного срока погашения; их держатель получает так называемые бессрочная рента, то есть бесконечный поток процентов.

Также может отличаться метод начисления процентов:

1. Облигации с фиксированной процентной ставкой,
2. С плавающей ставкой. Плавающая процентная ставка определяется на основе межбанковской рыночной ставки, увеличенной за счет дополнительной маржи эмитента.
3. Беспроцентные облигации, также известные как бескупонные или дисконтные (прибыль исходит от дисконта номинальной стоимости, а не от процентов).

Например, 12-месячная беспроцентная облигация с номинальной ценой 1000 руб. выпускается по цене 9700 руб. и погашается через год. Валовая прибыль инвестора формируется за счет скидки и составляет 1000–9700 = 300 руб.

Наиболее популярными среди российских эмитентов являются облигации с плавающей ставкой, в то время как дисконтные составляют менее 1% рынка.

Казначейские облигации

Казначейские облигации гарантированы Государственным казначейством и поэтому, по крайней мере теоретически, безрисковые. В соответствии с положениями Закона о государственных финансах расходы на обслуживание долга Государственного казначейства производятся до всех других расходов.

Это означает, что в случае каких-либо проблем государство сначала выкупит ваши облигации, а уже потом понесет другие расходы. Это делает государственные облигации наиболее безопасной формой сбережений.

Государство может выпускать облигации как в национальной валюте, так и иностранной.

Иностранные облигации выпускаются в иностранной валюте (долларах США, евро и т.д.). При этом инвестору до совершения покупки стоит оценить возможные колебания валютных курсов, которые могут резко снизить реальную прибыль и даже привести к убыткам.

С другой стороны, благоприятные колебания обменного курса также могут значительно увеличить нашу прибыль.

Казначейские ценные бумаги можно приобрести в любом отделении банка и в пунктах обслуживания клиентов. Казначейские облигации также можно приобрести удаленно через брокера.

Корпоративные облигации

Корпоративные облигации могут быть выпущены в форме частного или открытого размещения. Обычно более мелкие компании выбирают первый вариант, поскольку он требует меньше формальностей (например, нет необходимости готовить проспект эмиссии). Публичные выпуски, в свою очередь, обычно организуют брокерские конторы, поэтому информацию о них часто можно найти на сайтах крупных банков.

Одна корпоративная облигация обычно имеет номинальную стоимость 1000 рублей. Это значит, что даже человек с относительно небольшим стартовым капиталом может стать его владельцем.

Облигации, выпускаемые другими странами

В случае таких стран, как Германия или Швейцария — из-за действующих в этих странах отрицательных процентных ставок и очень высокой безопасности инвестиций — предлагаемая процентная ставка является отрицательной и составляет -0,2%. В настоящее время инвестор может получить относительно много, инвестируя в облигации Китая, Венгрии и Чили с быстрорастущей экономикой.

С другой стороны, у нас есть долговые обязательства, выпущенные странами, борющимися с различными экономическими проблемами, — Турцией и Кенией. В их случае предлагаемая процентная ставка превышает 10%, но увеличивается риск того, что облигации не будут погашены в установленный срок.

Вы также можете инвестировать в облигации иностранных компаний, котирующихся, например, на фондовой бирже в Штутгарте или Милане. Их покупка возможна через брокерские компании. Но и в этом случае (как и в случае с «казначействами») мы должны учитывать комиссии и необходимость совершать транзакцию на крупные суммы.

Доходность облигаций

Доходность может быть:

• купонной;
• текущей;
• номинальной (простой);
• эффективной.

Рассмотрим каждую подробнее:

• Купонная доходность.

Под ней понимают величину выплат по купону. Необходимо отметить, что независимо от того, как часто осуществляется выплата купона (каждый месяц, ежеквартально и т.д.), инвестору обеспечивается процентный доход по облигации, предусмотренный за все дни удержания (владения ценной бумагой).

Во время продажи инвесторами в стоимость закладывается величина накопленного процента. Он накапливается на протяжении всего периода владения ценной бумагой (отсчет ведется с момента последнего купона). Автоматический расчет данной величины предусмотрен у большинства брокеров.

• Текущая.

Выступает индикатором доходности с упрощенным принципом, показывающим купонную доходность относительно текущей рыночной стоимости ценной бумаги. При этом предполагается, что со временем облигация не изменит имеющейся стоимости. Пользоваться текущей доходностью удобно, если бумага приобретается на малый период (до 6 месяцев), а ее продажа запланирована до наступления даты погашения.

• Номинальная.

Данный вид доходности объединяет в себе купонный доход плюс финансовый результат от продажи (прибыль или убыток).

• Эффективная.

Такая разновидность доходности к погашению наиболее популярна. Она позволяет корректно сравнивать облигации. Во многих случаях именно этот вариант ассоциируется с понятием доходности. Его отличает способность к учету реинвестированных купонов. Считается, что их можно сразу инвестировать в облигации под аналогичную доходность.

Формула эффективной доходности характеризуется немалой громоздкостью. Ознакомиться с ней можно на сайтах брокеров, где предусмотрен автоматический расчет, например на сайте Мосбиржи.

Из вышесказанного можно сделать вывод, что доходность облигаций складывается из полученного купонного дохода и разницей между ценой приобретения и продажи.

Основные факторы, влияющие на цену облигации, представлены спросом и предложением. При этом часто рыночная стоимость не совпадает с номиналом. На величину рыночной стоимости облигации основное влияние оказывает уровень необходимой рыночной доходности для эмитентов. Под этим подразумевается, что инвесторы не заинтересованы в приобретении облигаций с невысокой доходностью (в пределах 6 %) тогда, когда на рынке присутствуют другие варианты (с аналогичным уровнем надежности и под более высокий процент). В этом случае продажа ценной бумаги с более низким доходом может осуществляться с дисконтом.

Приведем упрощенный пример, благодаря которому можно понять процесс формирования стоимости ценных бумаг. Облигация 2012 г. выпуска, которую нужно погашать в 2017 г., обладает 8% купоном. С наступлением 2015 г. процентные ставки возросли. Показатель годовой доходности по облигациям с подобным кредитным качеством составил 10%. Для того, чтобы привлечь инвесторов, от облигации требуется обеспечивать такую же доходность. Учитывая то, что ранее уровень купона был равен 8%, достичь данного уровня доходности удастся только после падения стоимости покупки ценной бумаги. Для компенсации ежегодных 2% за период 2016–2017г. должно произойти снижение номинала в среднем на 4 % (2*2%). В итоге рыночная цена составит 96% от номинала.

У большинства облигаций, представленных на отечественном рынке, номинал равен 1000 рублей. Если облигация стоит на рынке 1015,56, а ее номинал равен 1000 рублей, это означает, что на сегодняшний день ценная бумага продается за 101,56% от номинальной стоимости.

Когда облигация торгуется выше установленного при выпуске номинала, принято говорить, что она торгуется с премией. В противоположной ситуации ценная бумага торгуется с дисконтом.

Как покупать облигации

Доступ к облигациям в России возможен в основном через московскую биржу. Как и в случае с другими финансовыми инструментами, мы не можем покупать облигации напрямую. Это нужно делать через посредника, то есть обычно через брокерскую фирму. В России большинство таких брокеров — это крупные банки, например Финам и БКС.

Поскольку большая часть облигаций выпущена на предъявителя (хотя существуют также именные), возможна также внебиржевая торговля — эти ценные бумаги можно свободно покупать, продавать и обмениваться друг с другом. Это было популярно во времена, когда основное распространение имели облигации в бумажном виде. Однако затем держатель должен внести изменения в реестр, т.е. известить брокера, что теперь собственником и держателем является он. Это нужно, чтобы брокер знал, кому выплачивать купонный доход и сумму при погашении облигации по истечение срока.

Комиссии при покупке

Инвестирование в облигации родной страны будут иметь более низкие комиссии, чем покупка акций иностранных государств через зарубежные биржи.

Комиссия за торговлю облигациями обычно составляет от 0,01% до 0,20% от стоимости сделки (что в среднем вдвое ниже, чем для акций). Однако следует помнить, что брокером может взиматься минимальная сумма за осуществление операций на счете. На практике это означает, что вам необходимо приобрести пакет облигаций, чтобы покупка стала рентабельной (конечно, покупка меньшего количества также возможна, но тогда комиссия составит даже несколько процентов от стоимости сделки).

Риски инвестиций в облигации

• Риск ликвидности.

Риск того, что инвестор не сможет найти покупателя, если он захочет ее продать, называется риском ликвидности. Это может произойти, когда объем торгов относительно невелик.

• Ценовой риск.

Тот факт, что цены на облигации могут измениться, представляет собой потенциальный риск для инвестора. Это особенно актуально, когда инвесторы планируют купить облигацию и продать ее до погашения. Когда срок погашения наступает, основная сумма в конечном итоге будет возвращена инвестору.

Факторами, оказывающими наибольшее влияние на цену, являются доходность облигаций, преобладающие процентные ставки и кредитоспособность. Цена облигации также зависит от спроса и предложения. Более высокий спрос или более низкое предложение обычно приводят к более высокой цене при тех же условиях. И наоборот, более низкий спрос или более высокое предложение приведет к падению цены.

• Валютный риск.

В случае покупки облигации в другой валюте инвестор подвергается валютному риску. Для долларовых активов существует вероятность падения курса доллара к рублю. По этой причине валютный риск может отрицательно сказаться на доходности инвестора.

• Кредитный риск или риск дефолта.

Как инвестор, вы зависите от надежности эмитента. Дефолт эмитента — наихудший сценарий для инвестора в случае банкротства корпорации. В этом случае инвесторы могут потерять как купонный доход, так и первоначальные инвестиции.

• Риск инфляции.

Инфляция отрицательно влияет на цену облигации, поскольку покупательная способность будущих купонных выплат снижается по мере роста инфляции. По этой причине это один из самых актуальных рисков, который инвестор должен принять во внимание. Когда инвестиционная стратегия связана с фиксированным доходом, долгосрочная инфляция фактически является самым большим врагом инвестора.

• Риск процентной ставки.

Среда процентных ставок оказывает значительное влияние на цену (фиксированный доход). Динамика цен на облигации и процентных ставок противоположна. Правило: когда одно увеличивается, другое уменьшается, и наоборот.

Обобщая, цена облигации более чувствительна, когда ставка купона относительно низкая, а дата погашения отдалена. Такие бумаги имеют наибольшее падение цены при повышении процентной ставки.

Что нужно учитывать, выбирая облигации

Необходимо установить, какова степень требуемой доходности и насколько высок допустимый риск. После этого можно заняться рассмотрением бумаг конкретных эмитентов. Существует закономерность — облигации с доходностью, которая значительно выше таковой по сроку ОФЗ сопряжены с более высокими рисками.

Для того, чтобы сделать правильный выбор, рекомендуется:

1. Сотрудничать только с крупными эмитентами. Большинство из них имеют проверенную годами платежеспособность.
2. Объективно оценивать собственный инвестиционный горизонт.
3. Делать выбор с учетом даты погашения бумаг. Она должна максимально приближаться к имеющимся у Вас целям. В противном случае рассматривать такой вариант не стоит.
4. Внимательно анализировать, какой ликвидностью обладают облигации, запланированные для приобретения.

Следует иметь четкие ответы на несколько важных вопросов (насколько активно проводятся ежедневные торги; с какой частотой осуществляются сделки; удастся ли без проблем и задержек продать бумаги по выгодной цене в том случае, когда возникнет такая необходимость).

Если имеется уверенность в том, что на рынке произойдет рост процентных ставок, стоит иметь дело с короткими выпусками или бумагами, ставка которых является плавающей. Однако соблюдение правил риск менеджмента при этом обязательно. В случае, когда на рынке возникает вероятность падения процентных ставок, выбирая, куда выгодно вложить деньги физическому лицу, в портфель могут войти долгосрочные бумаги. Это обеспечит дополнительный доход, связанный с возрастанием их стоимости. Но при этом важно обязательно принимать во внимание расходы, которые предусматриваются различного вида комиссиями.

Чтобы вести продажу облигаций, не стоит пользоваться теханализом — в подобной ситуации этот инструмент не принесет ожидаемых результатов.

Как вы уже поняли, облигация простыми словами — это неплохой инструмент, который является интересной альтернативой депозитам или сберегательным счетам. Конечно доходность по сравнению с инвестированием в криптовалюту они предоставляют намного ниже, зато это надежная гарантия. Большим преимуществом этого типа инструментов по сравнению с депозитами является возможность их перепродажи до наступления срока их погашения с сохранением выплаченного дохода. Благодаря этому инвестору не нужно «замораживать» свой капитал сроком на 2–3–10 лет, ведь можно выйти из инвестиций намного быстрее и остаться с хорошим плюсом.

Корпоративные облигации на Московской бирже

В статье «Дать денег Минфину» я рассказал, что такое облигации и как инвестировать в ОФЗ — российские государственные облигации, выпускаемые Минфином. Если вы еще не прочитали ту статью, прочитайте сейчас — знания из нее нам понадобятся.

Сегодня поговорим про корпоративные облигации — их выпускает не Минфин, а корпорации. У них выше доходность и выше риск.

Напомню: когда компания выпускает облигации, она берет деньги в долг. Дают ей деньги те, кто покупает эти облигации. Далее компания постепенно платит процентные платежи — купоны. В конце срока облигации компания возвращает тело долга — номинал. Когда состоятся платежи и какого они будут размера — известно заранее. Когда вы покупаете облигацию на бирже, вы как бы перекупаете чье-то право получить будущие платежи по облигации от должника.

Так как мы объясняем всё на примерах, то рассмотрим выпуск рублевых облигаций Тинькофф БО-7 (RU000A0JWM31). БО в названии означает, что это биржевые облигации, выпускаемые по упрощенной схеме, 7 — номер выпуска, RU000A0JWM31 — уникальный идентификатор.

Что нам предлагают

Корпоративные облигации — это ценные бумаги для тех, кто готов глубоко разбираться в рисках и торговать большими суммами. Их выпускает не Минфин, а корпорации. У них выше риск и выше доходность. С такими облигациями нужно оценить кредитное качество каждого отдельного заемщика — стоит ли давать ему деньги в долг, вернет ли он их.

Для начала мы должны оценить эмитента и разобраться в параметрах выпуска: срок погашения, размеры купонов, даты их выплаты. Нам это нужно, чтобы оценить, что за компания выпускает облигацию и можно ли ей доверять.

Источник такой информации — документация по выпуску. Она доступна в карточке эмитента на сайте Московской биржи и на сайте обязательного раскрытия информации Интерфакса. Информация также может быть доступна на сайте эмитента, но на сайте Тинькофф-банка есть только часть документов.

Самостоятельно собрать параметры выпуска из первоисточников — тот еще квест. На практике для быстрой оценки лучше использовать специальные сервисы, в которых эта информация уже собрана.

Хороший бесплатный общедоступный сервис с информацией об облигационных выпусках есть у «Финама». Я воспользуюсь более наглядным, но требующим регистрации сервисом «Райффайзенбанка» «Р‑Навигатор»:

Из карточки видно, что Тинькофф БО-7 — это выпуск рублевых облигаций номиналом 1000 рублей с полугодовым купоном. То есть дать Тинькофф-банку денег можно суммами, кратными 1000 рублей, а выплачивать долги банк будет каждые полгода.

Ставка первых трех купонов установлена на уровне 11,7% годовых, или 58,34 рубля. То есть на каждую 1000 рублей Тинькофф-банк будет выплачивать вам по 58,34 рубля каждые полгода.

Погашение облигаций состоится в июне 2021 года. Однако в конце третьего купонного периода, который заканчивается 28 декабря 2017 года, предусмотрена возможность досрочного погашения, если вы этого захотите. В карточке возможность обозначена словом put в строке третьего купона. А вот как это сформулировано в документации:

«Эмитент будет обязан приобрести биржевые облигации по требованиям их владельцев, заявленным в течение последних пяти рабочих дней третьего купонного периода».

Возможность досрочного погашения называется офертой или put-опционом.

Благодаря оферте выпуск из пятилетнего становится двухлетним. То есть владельцы облигаций Тинькофф БО-7 могут получить свои деньги не в 2021 году, а уже в 2017, если захотят.

Перед наступлением оферты банк объявит ставку следующих купонов. Если ставка будет привлекательной, то облигации можно не погашать, а держать дальше.

Что такое оферта или put-опцион

Многие российские корпоративные облигации имеют оферты, или put-опционы. Это значит, что в определенный период у держателя облигаций есть право предъявить облигации к выкупу по номиналу. То есть досрочно вернуть себе те деньги, которые он как бы дал в долг.

Чаще всего эмитент дает такое право, когда ставка купонов определена не для всех купонных периодов. Как в случае с Тинькофф-банком: для первых трех купонов он гарантирует ставку 11,7% годовых, а что будет дальше — посмотрим через полтора года.

Когда эмитент объявит новую порцию ставок, они могут оказаться невыгодными для держателя. На такой случай у держателя должна быть возможность выйти из игры. Для этого и нужны оферты.

Бывают выпуски, у которых все купоны известны, но оферты всё равно предусмотрены. Это делается, чтобы снизить риски держателей облигаций и таким образом сделать облигации более привлекательными. Риск снижается потому, что если ставка станет ниже рыночной, то держатели смогут предъявить облигации к погашению.

Как вы будете погашать свои облигации по оферте, зависит от вашего брокера. У некоторых процедура стоит около 1000 рублей, но брокер всё делает за вас. У других процедура бесплатная, но вам нужно самостоятельно известить эмитента, что ваши облигации нужно выкупить. Затем в назначенный день в специальном окне в биржевом терминале совершить сделку со специальным агентом.

Помимо комиссии брокера может появиться и комиссия депозитария — той компании, которая как бы хранит ваши ценные бумаги. Сумму такой комиссии не всегда можно узнать заранее, но она сопоставима с ценой предъявления к выкупу через брокера.

Доходность

Для частного инвестора доходность облигаций на бирже никогда не будет равна купонной доходности. Дело в том, что ставка на рынке постоянно изменяется, а вслед за ними меняется и цена облигаций. О влиянии цены на доходность я рассказывал в первой статье цикла.

Узнать текущую цену и доходность можно на бирже. Для этого смотрим на цены и доходности предыдущих сделок или имеющихся заявок. Грубо говоря, на каких условиях сейчас торгуются облигации по факту, а не на бумаге.

В моем биржевом терминале QUIK есть таблица с двадцатью лучшими заявками на покупку и продажу. Красные строки — продажа, зеленые — покупка:

На картинке цена лучшего предложения на продажу — 100,80%. Рассчитанная биржей доходность по такой цене составляет 11,21%. Это значит, что покупка и удержание этих облигаций до погашения по оферте принесет 11,21% годовых.

Доходность облигаций, рассчитываемая биржей

В статье «Дать денег Минфину» для простоты изложения я рассчитывал так называемую простую доходность. По аналогии со вкладом — это доходность вклада без капитализации процентов.

Но Московская биржа рассчитывает так называемую эффективную доходность. Эффективная доходность — это доходность с учетом реинвестирования купонов по той же ставке, по которой были сделаны первоначальные инвестиции. Продолжая аналогию с вкладом, это вклад с капитализацией процентов. Доходность с капитализацией больше.

Расчет эффективной доходности строится на ряде допущений. Например, что вы сможете реинвестировать купоны под ту же ставку. На практике это не всегда осуществимо: ставка может измениться, ваши купонные выплаты при небольшом пакете могут не быть кратны цене облигаций для покупки.

Также эффективная доходность считается относительно предлагаемой на бирже цены, а не номинальной. Если помните, облигации Тинькофф-банка при выпуске имели доходность 11,7%, а сейчас мы видим доходность 11,21%. Куда делись 0,49%? Чтобы это понять, нужно смотреть на цену, по которой эту облигацию продают: 100,80% номинала. То есть облигацию номиналом 1000 рублей продают за 1008 рублей. Эта переплата снижает эффективную доходность.

Если хотите не переплачивать и повысить доходность, нужно будет купить облигации по заниженной цене, но для этого должны быть какие-то веские причины — например резкое изменение ставок в экономике. Об этом читайте в разделе «Рыночный риск».

Так или иначе, биржа рассчитывает именно эффективную доходность, и это нужно учитывать при оценке.

Узнав доходность выпуска облигаций по цене на бирже, нам нужно как-то оценить: хорошая ли это доходность и стоит ли покупать такие облигации. Обычно в этом случае облигации сравнивают с государственными.

Нам для сравнения подойдет выпуск ОФЗ 25081 с фиксированным купоном и погашением в январе 2018 года. Текущая доходность этого выпуска ОФЗ составляет 8,8% — это ниже, чем у Тинькофф БО-7. Получается, облигации Тинькофф-банка выгоднее, чем облигации Минфина.

Разница в доходности между Минфином и Тинькофф-банком объясняется разным кредитным риском. У Тинькофф-банка риск выше.

Кредитный риск

Кредитный риск — это риск дефолта эмитента, то есть риск того, что компания перестанет платить купонные платежи или не вернет тело долга — номинал облигации.

Дефолт 1998 года заключался в отказе эмитента — России — платить по своим долгам — гособлигациям

Быстро оценить кредитный риск можно по кредитному рейтингу международного рейтингового агентства. Рейтинги присваиваются эмитентам, но у отдельных выпусков облигаций могут быть собственные рейтинги. Наличие рейтинга международного агентства уже говорит о некоем минимальном качестве и размере бизнеса эмитента.

У Тинькофф-банка, согласно его сайту, спекулятивный рейтинг BB− с нейтральным прогнозом от «Фитч» и спекулятивный рейтинг B1 с нейтральным прогнозом от «Мудис».

Рейтинги Тинькофф-банка отражают высокий риск инвестиций и находятся ниже рейтинга российских гособлигаций. Рейтинг гособлигаций — это как бы рейтинг всей страны, его называют суверенным рейтингом.

Из-за более высокого кредитного риска доходность облигаций Тинькофф-банка выше, чем по ОФЗ . Разница в доходности — это награда за риск, которую получают инвесторы.

Как реализуется кредитный риск

Пример реализации кредитного риска — история с банком «Пересвет».

В начале октября 2016 года агентство «Фитч» указало на некоторые риски банка, причем кредитный рейтинг понижен не был.

13–14 октября появилась новость об исчезновении председателя правления банка. Центробанк, обычно не комментирующий работу действующих банков, выступил с успокаивающим заявлением. Примерно тогда же началось обвальное падение цен на облигации «Пересвета».

21 октября в «Пересвете» в связи с неплатежеспособностью ввели временную администрацию ЦБ .

Цены на облигации «Пересвета» обвалились по понятной причине — у инвесторов резко пропала вера. Вера в то, что банк расплатится по своим долгам.

Когда я это пишу, облигации «Пересвета» торгуются по 280 рублей за 1000 номинала с доходностью примерно 380% годовых:

Если ЦБ отзовет лицензию банка, то обращение облигаций на бирже будет прекращено. После этого узнать цену будет негде — дальнейшая судьба вложенных денег больше не будет касаться биржи.

Другой яркий пример из прошлого — прекращение деятельности «Трансаэро», чьи облигации сейчас торгуются по 20 рублей за 1000 рублей номинала, то есть две копейки за рубль:

По сравнению с «Трансаэро» облигации «Пересвета» еще очень дороги.

Рыночный риск

Помимо кредитного риска есть еще и рыночный риск. Это риск изменения ситуации на финансовом рынке, в частности — риск изменения процентных ставок в экономике.

Этот риск одинаково влияет и на государственные, и на корпоративные облигации. Он связан со ставками в экономике: если они падают, то облигации дорожают, а доходность падает. И наоборот.

Как реализуется рыночный риск

Представим, что 31 октября 2014 года мы инвестировали в гособлигации со сроком погашения один год и существующей на тот момент доходностью 9,5%.

Всего через полтора месяца, в черный вторник 16 декабря 2014 года, российский ЦБ на фоне обвальной девальвации рубля одномоментно поднимает ключевую ставку сразу на 6,5 процентного пункта до 17% годовых.

Ключевая ставка, помимо прочего, влияет на ставки вкладов и доходность многих других финансовых инструментов. Раньше у тебя, грубо говоря, были вклады под 9% и облигации под 9,5%. А теперь — вклады под 18% и облигации под 9,5%. Облигации с такой доходностью резко становятся невыгодными.

Если мы хотим теперь продать наши облигации, нужно предложить рынку какие-то конкурентные условия, то есть догнать по доходности 18%. Это можно сделать либо изменением суммы купона — то есть платить больше по долгу, — либо изменением стоимости самой облигации.

Сумму купона мы менять не можем, потому что мы не Минфин. Но мы можем поменять стоимость облигации, то есть продать ее дешевле, чем купили. Грубо говоря, купили мы за 999 рублей, а продавать будем за 990. Снижая цену, мы догоняем доходность до конкурентной.

Что в итоге: ставка выросла, конкуренция финансовых инструментов усилилась. Если теперь продавать наши облигации, придется терять деньги.

Другой вариант — держать облигации до погашения. То есть дождаться, пока придет срок расплаты, Минфин выплатит нам последний купон и вернет по 1000 рублей на каждую облигацию. Но доходность 9,5% годовых к моменту погашения может оказаться ниже рыночной.

Может быть и обратная ситуация: в том же декабре 2014-го люди с крепкими нервами могли купить уже знакомые нам ОФЗ 25080 с доходностью 18,73%. Это значит, что такая доходность будет всю дорогу, вплоть до погашения. По сравнению с нынешней доходностью 9% это щедро.

Я рассмотрел пример с гособлигациями, потому что исторические данные по доходности гособлигаций легко доступны на сайте Московской биржи. С корпоративными происходило то же самое.

Доходность после налогов

Эффективная доходность Тинькофф БО-7 по расчетам биржи составила 11,21%. Однако в отличие от государственных облигаций с купонов по корпоративным придется заплатить налог на доходы физических лиц ( НДФЛ ). Налоги вычтет эмитент или депозитарий, и к вам купон придет уже очищенный от налогов. И это кардинально меняет картину.

За вычетом НДФЛ эффективная доходность Тинькофф БО-7 составит около 9,20% годовых, а простая доходность — 8,63% годовых. Таким образом, НДФЛ резко приближает доходность корпоративного выпуска Тинькофф БО-7 к доходности государственных ОФЗ 25081. При этом разница в рисках существенная.

Облигации корпоративные

Корпоративные облигации — облигации частных компаний, которые подразумевают обязательства эмитентов по периодической выплате владельцам облигаций процентного дохода и возврату суммы основного долга к дате погашения.
Эмитенты таких облигаций разделяют на несколько категорий по степени надежности, которую им присваивают рейтинговые агентства.
Зачастую чем выше рейтинг компании и надежность облигаций, тем ниже доходность по ним.

Особенности рынка корпоративных облигаций

Рынок корпоративных облигаций — это рынок компаний и предприятий. По доходности и условиям обращения они часто более привлекательны для частных инвесторов. Полноценная торговля корпоративными облигациями проводится на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Она выполняет три функции:

— предоставляет необходимые технологии;

— предоставляет консалтинговые услуги;

— реализует маркетинговые стратегии.
На рынке первичного размещения корпоративных облигаций есть три группы участников:

— инвестор.
Размещение облигаций проходит в форме аукциона или переговорных сделок.
Кроме того, также действует вторичный рынок. На нем инвесторы могут перепродать облигации, не дожидаясь их погашения. Вторичный рынок помогает повысить ликвидность ценных бумаг. На нем действуют дополнительные участники:

— дилеры.
На российском рынке корпоративных облигаций аналитики выделяют три уровня:
1 уровень. Облигации «Газпрома», ОАО «РЖД», Внешторгбанка и других. Особенность таких облигаций — наличие отчетности, составленной по требованиям международной финансовой отчетности, и хорошие финансовые показатели.

2 уровень. Облигации отраслевых больших региональных компаний. У таких компаний нет отчетности, соответствующей международным стандартам, а также международных кредитных рейтингов.

3 уровень. Облигации с невысокой ликвидностью и сомнительным кредитным качеством и облигации небольших компаний, которые развиваются быстрыми темпами.
По итогам января 2023 года объем внутренних корпоративных облигаций РФ составил 19 830, 67 млрд рублей.

Что такое индекс корпоративных облигаций

Индекс корпоративных облигаций ММВБ — взвешенный по объемам выпусков индекс корпоративных облигаций, которые имеют допуск к обращению на Мосбирже.
Облигации включают в базу расчета индекса при соответствии требованиям, которые предъявляют к рейтингу кредитоспособности компании, ликвидности, минимальному объему выпуска по номиналу, а также периоду до погашения или ближайшей оферты.
Для включения в базу расчета индекса выпуск облигаций должен выполнять следующие условия:

— необходимый объем выпуска по номиналу — часто это размер от 3 млрд рублей;

— период до погашения или ближайшей оферты — часто это не менее 6 месяцев;

— среднедневной объем сделок за квартал — часто это не менее 3 млн рублей.
Индекс пересчитывают в реальном времени при совершении каждой сделки с облигациями. Для расчета учитывают сделки, заключенные в режимах основных торгов или переговорных сделок со сроком исполнениях до 3 дней.

Из чего складывается стоимость корпоративных облигаций

Стоимость корпоративных облигаций формируется под влиянием участников рынка корпоративных облигаций: эмитента, инвестора, государства и посредников.
Нижняя граница корпоративных облигаций ограничивается доходностью государственных ценных бумаг. Поскольку корпоративные облигации имеют и более высокий уровень риска, они отличаются и большей доходностью, чем государственные ценные бумаги. Верхняя граница доходности корпоративных облигаций ограничивается процентной ставкой по банковским кредитам. Доходность корпоративных облигаций также должна быть более привлекательной по сравнению с процентной ставкой по банковским кредитам.
Так, стоимость корпоративных облигаций одновременно определяется балансом интересов всех участников рынка, а также находится в рамках доходности альтернативных инструментов.
По сути это можно выразить через формулу: ДИ+ ДН + ДП + ДЭ = = ПБК – ДГЦБ.
Где:

— ДИ — премия инвестору за риск;

— ДН — налоги при инвестиционной деятельности;

— ДП — комиссионное вознаграждение посредникам по выпуску, размещению, обращению и погашению облигаций;

— ДЭ — премия за риск эмитенту и скидка к ставке процента по банковским кредитам;

— ПБК — ставки по банковским кредитам;

— ДГЦБ — доходность государственных ценных бумаг.

Виды корпоративных облигаций

Выделяют различные типы корпоративных облигаций:

— без обеспечения, облигации с переменной процентной ставкой;

— бросовые облигации — отличаются высокой степенью рисков и низким кредитным рейтингом;

Облигация

Облигации считаются более доходным вложением, чем депозиты в банке. Чаще всего, если сравнивать доход по самым безрисковым облигациям и процент по депозиту на тот же срок, первый будет выше. Разберем, что такое облигации, как они работают и чем отличаются от акций.

Что такое облигации

Облигации — это долговые ценные бумаги. Их выпускают те, кто хочет занять деньги у инвесторов. Владелец облигации становится кредитором и кроме вложенной суммы получает определенный процент — купонный доход. Выпуск облигаций называют эмиссией.

Государство хочет газифицировать крупный регион в стране. На это нужны огромные деньги. Банки не могут дать такой большой кредит.

Тогда государство решает выпустить облигации сроком на 3 года и занять деньги у компаний и граждан. За это оно обязуется через 3 года отдать долг, а за пользование деньгами платит инвесторам купонный доход — 9% годовых.

Как появилось определение облигации

Термин «облигация» происходит от латинского слова obligatio — обязательство.
Первые облигации появились в средневековой Италии, в городах-государствах Венеция, Генуя и Флоренция. Из-за войн расходы казны росли, налогов не хватало, и власти этих городов придумали взять в долг у своих граждан. Например, в 1164 году Венеция заняла около 270 килограммов серебра на 11 лет. Облигации того времени — это записи в книгах. Сейчас — это записи в специальных электронных базах.

Какие бывают виды облигаций

Разберем основные виды облигаций. Они различаются в зависимости от того, кто выпустил ценные бумаги.

Государственные облигации, они же облигации федерального займа, или ОФЗ, — самый надежный тип облигаций на российском фондовом рынке. Обязательствам по ним отвечает Минфин России. Государство может выпускать облигации как в рублях, так и в других валютах: долларах, евро, юанях. Облигации могут выпускать и государства других стран. Гарантом по таким облигациям выступают иностранные финансовые институты. Например, гарантом по гособлигациям США выступает казначейство этой страны.

Региональные и муниципальные облигации выпускают субъекты РФ и муниципалитеты, чаще всего чтобы привлечь инвесторов. Например, власти Орловской области могут выпустить облигации, чтобы привлечь деньги инвесторов для строительства детских площадок.

Корпоративные облигации выпускают компании — например, когда планируют запустить крупный проект. Так может поступить не каждая организация, есть требования, например минимальные требования к объему эмиссии корпоративных облигаций на Московской фондовой бирже — 500 млн рублей.

Доходность корпоративных облигаций выше, чем у государственных, так как риск дефолта компании больше, чем у государства. Чтобы определить риски при покупке облигаций компании, рекомендуем провести кредитный анализ:

• изучить финансовую отчетность;
• посмотреть уровень долга;
• оценить динамику прибыли и денежный поток;
• узнать рейтинг кредитоспособности у агентств, которые оценивают кредитные риски.

Список аккредитованных рейтинговых агентств можно скачать на сайте ЦБ.

Чем облигации отличаются от акций и депозитов

Собрали основные отличия облигаций и акций в таблицу.

Акции	Облигации
Инвестор — собственник бизнеса	Инвестор — заимодатель
Компания может сократить или не платить дивиденды	Компания не может изменить сумму выплаты
При банкротстве компании шанс получить деньги невысокий	При банкротстве компании выплаты держателям облигаций в приоритете
Бессрочные	Действуют определенный срок

При покупке облигации инвестор становится заимодателем, а при покупке акций — как бы собственником части бизнеса и несет все риски вместе с ним.

Нельзя изменить доходность. Акции дают право на дивиденды. Это прибыль, которую компания хочет выплатить своим акционерам. Компания может сократить или не платить дивиденды по своему усмотрению. А вот не выполнить обязательства по облигациям нельзя.

Если компания разорилась, то владельцам облигаций заплатят раньше, чем акционерам. Поэтому у владельцев облигаций больше шансов вернуть вложенные деньги.

Облигации имеют срок обращения. Акции могут лежать в инвестиционном портфеле бессрочно, а облигации всегда выпускаются на конкретный срок, а когда он заканчивается, облигации погашает эмитент — тот, кто ее выпустил.

Как оценивается доходность облигации

Для этого надо знать основные условия, которые задает эмитент при ее выпуске, — номинал, текущую цену, купон, срок погашения, а также текущую доходность или дисконт.

Номинал — это цена облигации при первичном размещении на бирже, а также сумма, которую должен выплатить кредитору эмитент в конце срока размещения.

Текущая цена — между первичным размещением и сроком погашения инвесторы могут продавать и покупать облигации на бирже как выше, так и ниже номинала. Рыночная цена зависит от ситуации на рынке, ключевой ставки и других факторов. Инвестор, который купил облигацию ниже номинала, получит больше дохода, чем тот, кто купил ее по номиналу или выше него. Как правило, чем ближе срок погашения, тем выше цена.

Срок погашения. Облигации могут быть краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные:

• краткосрочные — менее года;
• среднесрочные — от 1 года до 5 лет;
• долгосрочные — более 5 лет.

Купонный доход — процент, который эмитент обязуется платить с определенной периодичностью.

У облигации номиналом 1000 ₽ купонный доход — 10% годовых. Периодичность выплат — два раза в год. Срок — 1 год. Это значит, что владелец облигации получит 200 ₽ дохода за год, а в конце года ему вернут его 1000 ₽.

Купонный доход выше у облигаций с длинным сроком погашения и более высокими рисками.

Бывают облигации, у которых купонный доход зависит от какого-то макроэкономического показателя. Чаще всего это рыночная ставка RUONIA.

Текущая доходность — показывает, сколько заработает владелец облигации с учетом стоимости покупки по текущей цене и купонного дохода за год. Ее необходимо знать инвестору, который планирует продать или купить облигацию до срока ее погашения.

Номинал облигации — 1000 ₽. Владелец облигации купил ее на бирже за 900 ₽. Купонный доход — 9% годовых, то есть 90 ₽. Чтобы найти текущую доходность, надо узнать, сколько процентов составляет купон от цены покупки: 90 ₽ × 100% : 900 ₽ = 10%. Текущая доходность — 10%.

Дисконт — бывает, облигация не предполагает выплату купонного дохода, а держатели зарабатывают на дисконте: разнице между ценой приобретения облигации и ценой погашения.

Например, эмитент выпускает облигацию сроком обращения 3 года. При погашении он заплатит 1000 ₽. В году выпуска бумагу у эмитента можно приобрести за 700 ₽, в следующем — за 800 ₽, а в году погашения — уже за 900 ₽. То есть чем раньше купишь облигацию, тем больше дисконт: 300 ₽, 200 ₽ и 100 ₽ соответственно.

Как купить и продать облигации

Просто так прийти на фондовую биржу и начать продавать и покупать облигации не получится. Это могут делать только биржевые брокеры, которые прошли специальную аккредитацию. Самый простой способ заняться инвестированием самому — открыть брокерский счет. Например, это можно сделать в приложении Тинькофф Инвестиции.

Важное условие при покупке облигаций на фондовой бирже

Облигацию перепродают без потери накопленного купонного дохода. Это работает так: инвестор купил облигацию с купоном 120 ₽, который платят два раза в год по 60 ₽. Он владел ценной бумагой 5 месяцев и по их истечении решил облигацию продать.

Текущая цена — 1000 ₽.

Но инвестор должен получить свой доход за эти 5 месяцев, а по факту его получит будущий владелец. Поэтому новый держатель облигации должен компенсировать купонный доход за 5 месяцев. Это 60 ₽ : 6 мес. × 5 мес. = 50 ₽.

Покупатель заплатит: 1000 ₽ + 50 ₽ = 1050 ₽.

Какие налоги платят владельцы облигаций

Владельцы облигаций платят НДФЛ с купонного дохода и с дохода от продажи облигаций.

Доход от продажи — это положительная разница между номиналом облигации и ценой ее покупки. Например, если номинал облигации 1000 ₽, а ее владелец продал ее за 1100 ₽, ему надо будет заплатить налог со 100 ₽. Ставки для резидентов РФ такие:

• 13%, если сумма годового дохода не превысила 5 млн рублей;
• 15% — с превышением годового дохода над 5 млн рублей.

Нерезиденты платят 30%. Налог по доходу с ОФЗ можно снизить, если открыть специальный налоговый счет — ИИС. Его может открыть налоговый резидент РФ старше 18 лет. Чтобы открыть ИИС, надо обратиться к аккредитованному брокеру и заключить с ним договор на брокерское обслуживание. Для этого нужен паспорт, СНИЛС или ИНН.