Криптоактивы как финансовые инструменты сущность и особенности

Криптовалюты: тренды, риски, меры

— Предметом доклада являются криптовалюты (необеспеченные криптовалюты и стейблкойны) — цифровые валюты в соответствии с российским законодательством, а также цифровые финансовые активы, которые могут использоваться в иностранной юрисдикции для платежей (денежные суррогаты).

— В последний год в мире наблюдается стремительный рост рынка криптовалют. Совокупный объем их капитализации в декабре 2021 года достигал 2,3 трлн долл. США, что соответствует примерно 1% глобальных финансовых активов. Доля платежных транзакций, приходящаяся на криптовалюты, ничтожно мала по сравнению с показателями для традиционных платежных систем, но благодаря анонимности денежные суррогаты активно используются для расчетов в рамках противоправной деятельности. Вовлеченность в криптовалютный рынок традиционных финансовых посредников пока ограничена, но активизируется торговля производными финансовыми инструментами и паями биржевых фондов (ETF), связанными с криптовалютами, развиваются экосистемы децентрализованных финансов (DeFi).

— Объем сделок российских граждан с криптовалютами, по некоторым оценкам, достигает 5 млрд долл. США в год. Российские граждане являются активными пользователями интернет-платформ, осуществляющих торговлю криптовалютами. Кроме того, Россия находится в числе лидеров по объему мировых майнинговых мощностей.

— Долгосрочный потенциал применения криптовалют для расчетов представляется ограниченным. Стремительный рост их рыночной стоимости определяется в первую очередь спекулятивным спросом в расчете на дальнейший рост курса, что приводит к формированию пузыря. Криптовалюты также имеют характеристики финансовой пирамиды, поскольку рост их цены во многом поддерживается спросом со стороны вновь входящих на рынок участников.

— Распространение криптовалют создает существенные угрозы для благосостояния российских граждан, стабильности финансовой системы и угрозы, связанные с обслуживанием криптовалютами нелегальной деятельности:- Высокая волатильность курса, значительная распространенность мошенничества в торговле криптовалютами создают для граждан риски утраты существенной части вложенных средств, а при торговле с использованием заемных средств — риски остаться должником.

— Криптоизация, как и валютизация, ограничивает суверенитет денежно-к редитной политики, в результате чего для сдерживания инфляции необходимо будет поддерживать на постоянной основе более высокий уровень ключевой ставки. Это снизит доступность кредитования для граждан и бизнеса.

— Распространение криптовалют приводит к выводу сбережений граждан за периметр российского финансового сектора и, как следствие, сокращению его возможностей по финансированию реального сектора и снижению потенциального роста экономики, что уменьшает количество рабочих мест и потенциал роста доходов граждан.

— Криптовалюты активно используются в противоправной деятельности (отмывание доходов, наркоторговля, финансирование терроризма и т. д.). Их распространение создает благоприятные условия для криминальных операций, вымогательства и взяточничества и является вызовом для глобальной системы противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма (ПОД/ФТ). Обеспечить необходимую прозрачность обращения криптовалют невозможно.

— Глобальный подход к регулированию криптовалют пока окончательно не сформирован, во многих странах деятельность по обращению криптовалют находится в «серой» зоне, но в целом можно отметить тренд на ужесточение регулирования:- Ряд стран уже ввел запрет на использование криптовалют (прежде всего Китай) или планирует ввести такой запрет (например, Индия), некоторые страны (например, Китай, Иран) установили также запрет на осуществление майнинга.

— Некоторые страны разрешают работу криптовалютных бирж, но планомерно ужесточают к ним требования в части ПОД / ФТ и т. д.

— Ведущие регуляторы публикуют предупреждения для потребителей о высоких рисках инвестирования в криптовалюты.

— В странах, где стейблкойны используются как альтернатива инвестиционным фондам, регуляторы сосредоточены на устранении данного арбитража.

— Потенциальные риски финансовой стабильности, связанные с криптовалютами, значительно выше для стран с формирующимися рынками, в т. ч. для России, в частности, из-за традиционно более высокой склонности к валютизации и недостаточного уровня финансовой грамотности. Развитые страны, в особенности с резервными валютами, пока могут позволить себе более мягкое отношение к криптовалютам, следуя по пути постепенного расширения охвата регулирования.

— Более жесткий подход реализуется по отношению к необеспеченным криптовалютам, чем к стейблкойнам. Вместе с тем скоординированная реакция ведущих стран по недопущению запуска глобального стейблкойна Diem (Libra), который мог представлять более серьезную угрозу для их финансовых систем, показывает крайне настороженное отношение регуляторов и к стейблкойнам.

— С целью снижения угроз, обусловленных распространением криптовалют, Банк России предлагает внести следующие изменения в законодательство:- Установить ответственность за нарушение законодательного запрета на использование криптовалют в качестве средства платежа за товары, работы и услуги, продаваемые и покупаемые юридическими и физическими лицами — резидентами Российской Федерации.

— Ввести запрет на организацию выпуска и (или) выпуск, организацию обращения криптовалюты (в т. ч. криптобиржами, криптообменниками, P2P-платформами) на территории Российской Федерации и установить ответственность за нарушение данного запрета.

— Ввести запрет на вложения финансовых организаций в криптовалюты и связанные с ними финансовые инструменты, а также на использование российских финансовых посредников и российской финансовой инфраструктуры для осуществления операций с криптовалютами и установить ответственность за нарушение данного запрета.

— По некоторым видам криптовалют майнинг предполагает в том числе выпуск криптовалюты и / или получение криптовалюты в качестве вознаграждения за валидацию транзакций. Его нельзя не учитывать при рассмотрении предмета доклада, поскольку эта деятельность повышает вовлеченность населения и экономики в целом в криптовалютный рынок. Банк России считает, что текущий масштаб и дальнейшее распространение майнинга криптовалют на территории России несет существенные риски для экономики и финансовой стабильности:- создает непроизводительный расход электроэнергии, ставящий под угрозу энергообеспечение жилых зданий, зданий социальной инфраструктуры и предприятий, а также реализацию экологической повестки Российской Федерации;

— формирует спрос на инфраструктуру для проведения операций с криптовалютами, что усиливает негативные эффекты от распространения криптовалют и создает стимулы для обхода регулирования (пункт 9).

В связи с этим, по мнению Банка России, оптимальным решением является введение в России запрета на майнинг криптовалют.

— Банк России планирует совершенствовать систему регулярного мониторинга операций с криптовалютами, в т. ч. проводить совместную работу с финансовыми регуляторами стран, в которых зарегистрированы криптобиржи, чтобы получать информацию об операциях российских клиентов на зарубежных рынках криптовалют.

— В последние годы Банк России и центральные банки многих стран активно внедряют системы быстрых платежей, которые отвечают потребностям граждан и бизнеса в мгновенных расчетах. Также многие центральные банки, в т. ч. Банк России, разрабатывают собственные цифровые валюты (ЦВЦБ) — новую платежную инфраструктуру, которая позволит гражданам, бизнесу и государству осуществлять мгновенные операции с минимальными комиссиями. Таким образом, те преимущества криптовалют, которые делают их привлекательными как платежный инструмент в операциях, не связанных с отмыванием средств и прочей криминальной деятельностью, а именно быстрота, удобство, относительная дешевизна, можно реализовать и они уже реализуются через создание и развитие систем быстрых платежей, а в дальнейшем — еще и национальных цифровых валют.

— Возможности криптовалют как инвестиционного инструмента более эффективно могут быть в дальнейшем реализованы благодаря использованию цифровых финансовых активов, выпущенных в соответствии с Федеральным законом от 31.08.2020 № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», которые являются инновационным инвестиционным инструментом и, в отличие от криптовалют, обеспечивают защиту инвесторов.

ВВЕДЕНИЕ

Сочетание беспрецедентно мягкой денежно- кредитной политики ведущих центральных банков в условиях пандемии, активного поиска доходности инвесторами, а также потребностей граждан и бизнеса в мгновенных платежах дало сильный толчок развитию рынка криптовалют. Несмотря на запреты со стороны ряда регуляторов, криптовалюты, являющиеся цифровыми денежными суррогатами, получают все более широкое распространение, что формирует новые вызовы для общества и регуляторов, а также потенциальные угрозы для экономики и финансовой системы. По разным косвенным оценкам, российские инвесторы являются одними из наиболее активных на глобальном рынке криптовалют.

Цель создания криптовалют — обеспечение удобного платежного средства, потенциально привлекательного с инвестиционной точки зрения, создание возможности анонимизации платежей и обхода регуляторных ограничений за счет устранения посредников (банков и платежных систем) и передачи функции верификации проводимых транзакций в систему распределенных реестров. Цена криптовалют очень волатильна и зависит от востребованности пользователями, реакции инвесторов на заявления регуляторов, крупных компаний и известных лиц и во многом носит спекулятивный характер. Помимо высокой волатильности, криптовалюты характеризуются существенными рисками безвозвратной утраты средств из-за мошенничества, хакерских атак, отсутствия правовой защиты. В силу анонимного характера криптовалюты массово используются для проведения платежей в рамках преступной деятельности. Все это подвергает потенциальному риску потребителей и при увеличении охвата может представлять угрозу для финансовой стабильности. В данном докладе подробно рассматриваются риски, которые распространение криптовалют создает для граждан, финансовой стабильности и экономической безопасности, представлены предложения для консультаций по возможным мерам регулирования. Доклад может представлять интерес для финансовых организаций, инвесторов, законодателей и общественности.

Доклад структурирован следующим образом. В первой главе приводятся основные понятия, характеризующие сферу обращения криптовалют, анализируется природа криптовалют и тенденции на данном рынке. Во второй главе оценивается уровень вовлеченности российских граждан в криптовалютный рынок и приводятся основные результаты опроса крупных финансовых организаций. Третья глава анализирует ключевые угрозы криптовалют. В четвертой главе систематизирован международный опыт регулирования криптовалют и представлены предложения Банка России по развитию регулирования в России. В конце доклада приведены вопросы, по которым Банк России ожидает получить позицию участников рынка и других читателей.

1. ПРИРОДА КРИПТОВАЛЮТ, КЛАССИФИКАЦИЯ, ОСНОВНЫЕ ТРЕНДЫ

1.1. Криптовалюты: определение и классификация

После появления первой в мире криптовалюты Bitcoin в 2009 году рынок бурно развивался и в настоящее время включает широкий спектр различных инструментов, основанных в т. ч. на применении технологии распределенных реестров.

Наиболее широкий термин для обозначения таких инструментов — криптоактив — актив, который существует в цифровом виде или является цифровым представлением другого актива и создан с применением технологии распределенных реестров (см. врезку 1). Различным криптоактивам свойственны разные функции: одни используются для платежей, а другие — нет, некоторые схожи по сущности с ценными бумагами. Рассмотрим более подробно классификацию криптоактивов.

Эмитентом цифровой валюты центрального банка является государство в лице центрального банка. К эмитированным частным образом активам можно отнести электронные деньги (eMoney), необеспеченные криптовалюты, стейблкойны и токенизированные активы:

— Электронные деньги — цифровая альтернатива наличным, выпущенная частным эмитентом.

— Необеспеченные криптовалюты (биткойн — наиболее распространенная в мире криптовалюта и альткойны) — криптоактивы, характеризующиеся отсутствием обеспечения, не могут быть погашены у эмитента, предназначены для использования в качестве средства платежа.

— Стейблкойны — криптоактивы, отличающиеся от альткойнов и биткойна тем, что обеспечены иными активами и / или при их выпуске используется специальная система, ограничивающая волатильность их курса. Они могут применяться в целях платежей или представлять собой аналог фонда денежного рынка или иного имущественного комплекса. Механизм обеспечения при этом может не иметь надлежащих правовых основ, быть непрозрачным и неполным.

Токенизированные активы — криптоактивы, применяемые в целях закрепления за их владельцем определенных прав, которые можно разделить на следующие виды: (i) аналоги долговых ценных бумаг, (ii)

— аналоги акций (подтверждение участия в капитале организации), (iii) подтверждение права на получение определенного товара или услуги.

Предметом настоящего доклада являются необеспеченные криптовалюты и стейблкойны (далее — криптовалюты). Криптовалюты включают цифровые валюты в соответствии с Федеральным законом от 31.08.2020 № 259‑ФЗ (далее — закон о ЦФА), а также ЦФА, которые могут использоваться в иностранной юрисдикции для платежей.

КЛАССИФИКАЦИЯ ЦИФРОВЫХ ДЕНЕГ И КРИПТОАКТИВОВ

— ЦВЦБ — цифровая форма денег, выпускаемая центральным банком и являющаяся его обязательством. Будучи третьей формой денег (наряду с наличными и безналичными деньгами), ЦВЦБ является законным платежным средством на территории страны. Для ЦВЦБ характерны все основные функции денег — это средство платежа, мера стоимости и средство сбережения.

— Федеральный закон от 31.08.2020 № 259‑ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

— Федеральный закон от 02.08.2019 № 259‑ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

— Отдельные регуляторы потенциально рассматривают возможность реализации анонимных операций в ЦВЦБ в пределах определенных лимитов.

— С июня 2021 года биржа FTX начала торговать токенизированными акциями крупнейших компаний, среди которых Tesla, Netflix, Google и другие.Источники: приложение 2.1 Глобального обзора финансовой стабильности МВФ, октябрь 2021 года, Банк России.

В соответствии с законом о ЦФА цифровой валютой признается «совокупность электронных данных, содержащихся в информационной системе, которые предлагаются и (или) могут быть приняты в качестве средства платежа, не являющегося денежной единицей на территории РФ, денежной единицей иностранного государства и (или) международной денежной единицей, и (или) в качестве инвестиций и в отношении которых

отсутствует лицо, обязанное перед каждым обладателем таких электронных данных, за исключением оператора и (или) узлов информационной системы, обязанных только обеспечивать соответствие порядка выпуска этих электронных данных и осуществления в их отношении действий по внесению (изменению) записей в такую информационную систему ее правилам».

Вопросы организации выпуска, непосредственно выпуска и обращения цифровой валюты в России законодательно не урегулированы. Это означает, что криптообменники, криптобиржи, P2P-платформы и прочие операторы криптовалютного рынка находятся вне правового поля. При этом закон о ЦФА запрещает использование цифровых валют в качестве средства платежа на территории Российской Федерации.

Цифровые финансовые активы, определенные в законе о ЦФА, а также утилитарные цифровые права, определенные Федеральным законом от 02.08.2019 № 259-ФЗ, соответствуют токенизированным активам.

Закон о ЦФА определяет ряд обязательных условий в отношении ЦФА. В частности, права по ЦФА возникают у первого обладателя с момента внесения в информационную систему, в которой осуществляется выпуск ЦФА. Оператором этой информационной системы может быть только российское юридическое лицо, включенное в соответствующий реестр Банка России. Федеральный закон от 02.08.2019 № 259-ФЗ также вводит ряд условий в отношении утилитарного цифрового права, в частности устанавливает, что его осуществление, распоряжение им, обременение утилитарного цифрового права и ограничение распоряжения возможны только в инвестиционной платформе, функционирование которой регламентировано данным законом.

Врезка 1. Технология распределенных реестров и ее применение помимо криптовалют

На данный момент, как правило, в основе криптовалют лежит технология распределенных реестров и децентрализованного хранения информации. Необходимо отметить, что данная технология применима не только в сфере криптовалют и уже используется в различных процессах на финансовом рынке: например, для защиты проводимых транзакций и подтверждения владения активом, при этом создание полностью анонимной среды, как в случае с биткойном, необязательно.

Ряд функций профессиональных участников рынка ценных бумаг, банков и операторов электронных денежных средств может быть переложен на распределенный реестр, в частности учет совершенных транзакций, подтверждение транзакций.

У технологии блокчейн есть ряд существенных недостатков. Во-первых, в блокчейн-платформах не решены вопросы производительности, они, как правило, не позволяют обрабатывать большое количество транзакций одновременно. Так, например, в биткойн-сети скорость подтверждения транзакций в блокчейне не превышает семи транзакций в секунду, в то время как, например, международная платежная система Visa может обрабатывать до 24 тыс. транзакций в секунду. Во-вторых, не решены вопросы с противодействием отмыванию доходов и финансированию терроризма из-за наличия механизмов, позволяющих анонимизировать транзакции, совершаемые в блокчейн-платформах (миксеров, протоколов доказательства с нулевым разглашением и других средств обеспечения конфиденциальности).

Необходимо отметить, что в настоящее время многими центральными банками разрабатываются ЦВЦБ, которые позволяют реализовать технологические преимущества криптоактивов и одновременно с этим предоставляют гарантии, присущие фиатной валюте. Создание ЦВЦБ позволит нивелировать риски, вызванные отсутствием обеспечения и контроля со стороны государства за криптовалютами, одновременно сохранив ряд преимуществ, связанных с использованием технологии распределенных реестров.

Банк России также разрабатывает национальную цифровую валюту (цифровой руб ль), которая станет третьей формой российской национальной валюты и будет использоваться наравне с наличными и безналичными руб лями. Также на международном уровне поднимается вопрос об обеспечении трансграничной совместимости розничных ЦВЦБ, что необходимо для организации эффективных трансграничных платежей.

Криптовалюты

Разбираем экономическую сущность криптовалют и их пригодность в качестве актива в диверсифицированном портфеле. Результаты, как можно догадаться, неутешительные.

i Инфляция/Управление инфляцией i Некоторые вопросы к экономике криптовалют и блокчейнов Обработка транзакций в блокчейне всегда будет медленнее и дороже, чем в централизованной системе. Масштабирование блокчейнов происходит за счёт доверия к централизованным элементам инфраструктуры. Криптовалюты не работают ни как средство обращения (вымываются из оборота из-за ограниченности предложения), ни как средство сбережения (отсутствует привязка к реальным активам). «Честная» крипта не вытеснит фиат из-за высокой стоимости кредитов в ней. Долгосрочные проекты на блокчейнах открытого доступа невозможны из-за непредсказуемой стоимости доступа, поэтому они не в состоянии создать долговременную ценность своим криптовалютам. Будущее — за блокчейнами закрытого доступа под контролем традиционных институтов. i Цифровые валюты центральных банков Центробанки практически всех экономически развитых стран занялись исследованиями в области «цифровых валют». Какие задачи они хотят решить с их помощью, и чем нам всем это грозит? i Цифровые валюты центральных банков/Введение

Общие представления

Криптовалюты неотделимы от блокчейна. Блокчейн — это распределённая по множеству независимых компьютеров-узлов (нод) база данных. Но вместо готовых данных эта база хранит начальное состояние и всю историю изменений (по которой уже вычисляются актуальные данные, или данные на нужный момент времени). При этом каждое последующее изменение (транзакция или блок транзакций) содержит ссылку на предыдущее (его уникальный идентификатор, получаемый криптографический хэш данных транзакции/блока).

Транзакция попадает в блокчейн только после того, как узлы сети подтвердят, что она соответствует правилам этого блокчейна (достигнут консенсуса; механика этого процесса в разных блокчейнах различна). Чтобы записать в базу неправомерную транзакцию злоумышленник должен получить контроль над большинством узлов сети, подтверждающих транзакции.

Блокчейн — это очень интересная и, на мой взгляд, очень перспективная технология, но прежде всего социальная, а не финансовая. Во-первых, это идеальный депозитарий: полностью прозрачный реестр прав собственности с сохранением всей истории их переходов, доступ к которому невозможно ограничить. Во-вторых, это полигон для исследования, скажем так, распределённых механизмов принятия решений и заключения сделок в условиях нулевого доверия: технологий «автономных институтов», не завязанных на «авторитетные органы» (нефальсифицируемые но тайные голосования, неподделываемые паспорта, саморегулируемые финансовые системы и т. д.).

Блокчейны первого поколения (биткойн и аналоги) проектировались исключительно для хранения истории платежей. Блокчейны второго поколения (эфир) позволяют хранить произвольные данные, а также процедуры их обработки и автоматического выполнения транзакций (смарт-контракты), однако в основе своей всё-таки имеют модель платёжной системы.

Несмотря на популярность, это очень сырые и неудачные с инженерной точки зрения решения. Чтобы такой блокчейн выполнял свои функции необходимо чтобы практически каждый его пользователь участвовал в обработке транзакций. Иначе блокчейн монополизируется. Однако даже на текущий момент обработка транзакций требует чудовищных ресурсов, как вычислительных, так и для хранения самого блокчейна. В итоге пользователь начинает зависеть от очень ограниченного количества «лиц», контролирующих инфраструктуру (вычислительные ресурсы и публичные сервисы для доступа к блокчейну), и это всё вне какого-либо регулирования и правовых гарантий. Другая проблема — никакая транзакция в них не подтверждается окончательно. В любой момент может появиться альтернативная ветвь блокчейна, в которой вашей транзакции никогда не было. Блокчейны третьего поколения (Cardano, Nano, IOTA. ) решают их проблемы, однако они не распространены ещё достаточно широко, чтобы мы могли выявить их собственные. Возможно, это поколение тоже окажется непригодным для широкомасштабного использования.

То есть, как бы хорошо мы ни относились и идее блокчейна, существующие их варианты для использования в реальном мире пока не годятся. И рано или поздно они выйдут из употребления.

Теперь к собственно криптовалютам.

Криптовалюты как валюты

Криптовалюта — это платёжная система / система денежного обращения (и денежная единица этой системы), транзакции которой фиксируются в блокчейне. Проблема в том, что у основной массы разработчиков (и почитателей) криптовалют начисто отсутствует представление о том, как работает экономика.

Самая главная ошибка — конструирование «валюты» вокруг предположения о том, что какое бы то ни было её регулирование — это зло, и криптовалюта должна быть подобна золоту. Как мы уже разбирали в статье про инфляцию i Инфляция/Управление инфляцией , организованная таким образом валюта не в состоянии обслуживать современную динамичную экономику. Основная задача монетарного регулирования — стабилизировать производственные циклы, не допуская резкого роста или резкого падения цен при флуктуациях денежного мультипликатора и скорости обращения денег из-за внешних факторов. Для нерегулируемой экономики характерны периодические тяжёлые кризисы перепроизводства.

Интересно, что попытка сделать криптовалюту, стоимость которой автоматически стабилизируется относительно некоего реального актива привела к тому, что создатели DAI, по-видимому совершенно неосознанно, в точности воспроизвели структуру и механизм работы современного центробанка (вплоть до совета директоров, устанавливающего ключевую ставку и нормы резервирования, и принимающего решения о валютных интервенциях за счёт или в пользу своих золотокриптовалютных резервов). С той только разницей, что центробанк должен стабилизировать стоимость своей валюты относительно некоторой корзины товаров и услуг, а DAI — всего лишь относительно доллара США. За что боролись, как говорится.

Таким образом, даже безотносительно неудачных блокчейнов, известные современные криптовалюты обречены на вымирание. Тут мы тоже должны ждать следующего, более адекватного с экономической точки зрения, поколения.

Криптовалюты как средство платежа

В этом аспекте, для популярных криптовалют, мы опять упираемся в их экспериментальный характер:

• к зависимости от банковской системы (которая запросто может заблокировать средства, полученные от продажи криптовалюты) добавляется зависимость от довольно небольшого числа провайдеров инфраструктуры, которые никак не регулируются и не несут ответственности ни за что;
• правовой характер платежей неясен;
• судебной защиты сделок нет;
• сами платежи стоят дорого, обрабатываются долго и, в блокчейнах с неокончательным консенсусом, могут внезапно исчезать (потому что внезапно отыскалась более длинная цепочка блоков, чем та, а в которой была ваша транзакция);
• очень высокая волатильность (поэтому расчёты на блокчейне эфира стремительно мигрируют с самого эфира на уже упомянутый DAI, за которым стоит свой «центробанк»).

В качестве преимущества криптовалют как средства платежа называют их анонимность. Сами кошельки, конечно, анонимны, только вот сохранение этой анонимности в условиях полной прозрачности блокчейна (есть непрозрачные блокчейны, но они непопулярны) требует экстраординарных усилий в области информационной безопасности: не использовать один кошелёк дважды, исключить все возможности идентификации ваших кошельков с вами и между собой, все транзакции (даже между собственными кошельками) проводить через миксеры (что увеличивает и комиссии, и задержки, и риски), держать собственную ноду на сервере, который невозможно идентифицировать с вами и т.д. Причём режим строгой кибербезопасности должны соблюдать не только вы, но и все ваши контрагенты. Но это всё равно не поможет, если правоохранительные органы заинтересуются лично вами.

Ну и в любом случае, получение денег из анонимного источника по неизвестным основаниям — это не то, что может понравиться любой правовой системе. А официально регистрируемый переход прав собственности без видимого встречного движения денег закономерно попадает под подозрения.

В этом аспекте продолжаем ждать законодательного урегулирования обращения криптовалют, а также ответственной перед законом и судом инфраструктуры.

Криптовалюты как актив

Несмотря на вышесказанное, криптовалюты часто указывают как возможную часть диверсифицированных портфелей. Базовым обоснованием для этого выступает то, что, раз их выпуск ограничен наподобие золота, они сохраняют свою стоимость и защищают от инфляции. Однако

• спрос на криптовалюты «размазывается» по ним всем, а запуск новых криптовалют ничем не ограничен;
• криптовалюта тесно связана со своим блокчейном, любые исправления в алгоритмах работы которого требуют, фактически, запуска новой криптовалюты;
• поэтому развитие технологий будет приводить к тому, что блокчейны предыдущих поколений будут постепенно отмирать, ликвидность и стоимость построенных на них валют будет падать.

Таким образом, ожидаемая долгосрочная реальная доходность любой криптовалюты отрицательна. Даже если бы она была нулевой, то время обнаружения эффекта защиты от инфляции составляло бы порядка сотен лет из-за очень высокой волатильности (волатильность акций в пять раз ниже, но время восстановления из просадки может составлять до 30 лет если не учитывать реинвестирование дивидендов).

Однако встречаются утверждения, что именно эта высокая волатильность криптовалют и их нескоррелированность с остальными активами даёт дополнительную диверсификацию портфелю. Посчитаем i (Не)Математика диверсификации-3: современная теория портфеля Теория портфеля Гарри Марковица, и почему это лишь математическая иллюстрация. Принципы построения портфеля гораздо проще. на исторических данных с 2014г по май 2020.

Предположим, что существует такая криптовалюта, которая не будет терять свою стоимость из-за размывания её доли другими криптовалютами и технологического устаревания. Её долгосрочная реальная доходность будет равна нулю (как и у любого другого непроизводительного реального актива). Будем считать, что волатильность и корреляции с другими активами у неё такие же, как у биткойна. Корреляция месячной доходности биткойна с полной доходностью SnP500 = 0,21 (мало, но заметно); стандартное отклонение в 5 раз выше (0,24 против 0,045). При такой высокой волатильности никакая доля биткойна в портфеле не позволяет снизить его риск в смысле стандартного отклонения месячной доходности (коэфф. корреляции с облигациями -0,004, но и там ситуация аналогичная).

Но пусть мы готовы увеличить риск своего портфеля вдвое ради более высокой доходности за счёт волатильности биткойна. В этом случае мы можем увеличить его долю в портфеле до 12%, но доходность портфеля возрастёт всего лишь на 0,2%г, что тут же будет съедено комиссиями за ребалансировку, не говоря уже о налогах. Получение такого же по величине риска за счёт кредитного плеча увеличило бы нашу ожидаемую доходность на 3,5%г, даже с учётом стоимости заимствований.

На моё предположение об отрицательной (или хотя бы нулевой) ожидаемой доходности криптовалют часто можно услышать возражение, что, по мере того как криптовалюты будут становиться всё более общепринятым средством расчёта, их стоимость (из-за ограниченности предложения) будет расти. Эта идея представляет собой экономический оксюморон, даже если забыть об огромном и постоянно растущем количестве новых криптовалют (на одном только блокчейне эфира, например, разных криптовалют-токенов запущено уже почти триста тысяч). Если стоимость актива растёт, то он в дефиците, но дефицитный актив не может использоваться как средство расчёта, потому что его недостаточно для расчётов (иначе не было бы дефицита), плюс экономические агенты обычно не склонны просто так расставаться с растущими в цене активами. Чтобы какая-то криптовалюта служила средством расчётов и одновременно росла в цене, необходимо законодательно обязать всех экономических агентов осуществлять расчёты исключительно и только в этой криптовалюте, но даже и в этом случае они очень быстро съезжают на векселя-взаимозачёты-бартер, потому что рассчитываться дефицитным активом невозможно (Великая Депрессия и наше начало 2000-х тому примером).

На аргумент о волатильности как препятствии для влючения в портфель можно было бы возразить, что по мере признания криптовалют она будет снижаться. Однако на данный момент снижения волатильности биткойна со временем замечено не было. Для снижения волатильности всё-таки требуется наличие механизмов внешнего управления курсом/эмиссией, что в корне противоречит идеологии большинства современных криптовалют.

Таким образом, криптовалюты остаются исключительно спекулятивным активом, не дающем ни хотя бы нулевой реальной доходности, ни диверсификации (понимаемой как снижение риска портфеля, а не простое набивание его активами).

Криптовалюта как инструмент финансового рынка Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Анохин Николай Валентинович, Шмырева Александра Ивановна

Предметом исследования выступает сравнительно новый инструмент финансового рынка криптовалюта . В статье использованы методы сравнительного анализа, логического исследования, что позволило оценить характеристики криптовалют и механизмы их регулирования . Исследованы дискуссионные вопросы сущности криптовалюты . В научно-практической среде рассматривают криптовалюты как цифровые валюты, электронные платёжные средства, новые формы электронных денег, “новые деньги”, и даже иногда как мираж. Дана оценка современного состояния криптовалют в разных аспектах (структуры, сообщества пользователей, гендерной и возрастной характеристик пользователей, использования device-типа и браузера). Произведена оценка механизма регулирования криптовалют в разных странах, как признающих данный инструмент и активно регулирующих его, так и отвергающих, и терпимо относящихся, но не имеющих нормативных основ его использования. Очевидно, что криптовалюта это сравнительно новый инструмент финансового рынка, но его стоимость не зависит от количества вложенного труда, как это традиционно характерно для обычных товаров и услуг. Оценка структуры криптовалют показала, что биткоин по-прежнему является самым распространённым её видом, хотя наращивает свои объёмы и эфириум. Среди пользователей биткоина превалируют мужчины возрастной категории от 24 до 44 лет. Важным и значимым аспектом функционирования криптовалют является их регулирование . Официальный статус (товара, финансового актива, платёжного средства или иного инструмента) криптовалюта имеет в сорока странах. Венесуэла стала первой страной, запустившей в продажу свою криптовалюту петро, отличительной особенностью которой является её реальное обеспечение. В части российского регулирования криптовалют пока нет законодательной определённости, хотя некоторые усилия в этом направлении последние два года предпринимаются. Однако пока криптовалюта не признана государством, есть сомнения в том, что она будет пользоваться полным доверием. В перспективе представляется несомненным, что криптовалюты будут регулироваться на международном уровне, причём акцент будет сделан на предотвращение использования цифровых активов для отмывания денег и незаконных финансовых операций.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Анохин Николай Валентинович, Шмырева Александра Ивановна

CRYPTOCURRENCY AS A TOOL OF FINANCIAL MARKET

The subject of the research is a relatively new financial market instrument cryptocurrency. The authors use methods of comparative analysis and logical investigations, which allow to evaluate a variety of cryptocurrency characteristics and a mechanism of its regulation . The article considers debatable issues about the essence of cryptocurrency. In the sphere of practical application cryptocurrencies are treated like digital currencies, electronic means of payments, new forms of electronic money, “new money” and even a mirage. The paper analyzes the current state of cryptocurrencies in different aspects (structures, user communities, gender component, age characteristics of users, use of device-type and browser). The authors give an assessment of the mechanism for regulating cryptocurrencies in separate countries, which recognize this instrument and actively regulate it, as well as countries, which reject or just tolerate cryptocurrency, but do not have the regulatory framework for its use. Obviously, cryptocurrency is a relatively new instrument of the financial market, but its value does not depend on the amount of labor invested, as it is traditionally characteristic for conventional goods and services. The analysis of the cryptocurrency structure shows that bitcoin still remains the most widespread type, although ethereum is building up its volumes. The bitcoin users are mainly men of the age category from 24 to 44. An important and significant aspect of cryptocurrencies functioning is their regulation . Cryptocurrency has an official status (goods, financial asset, payment means or other instrument) in forty countries. Venezuela became the first country to sell its cryptocurrency “petro”, a distinctive feature of which is its real provision. As far as Russian regulation is concerned, there is no legislative certainty yet, although some efforts have been made in this direction for the past two years. However, while the cryptocurrency is not recognized by the state, there are doubts that it will enjoy full confidence. In the long term, it seems certain that cryptocurrency will be regulated at the international level, and the emphasis will be on preventing the use of digital assets for money laundering and illegal financial transactions.

Текст научной работы на тему «Криптовалюта как инструмент финансового рынка»

Б01: 10.17212/2075-0862-2018-3.2-39-49 УДК 336.7

КРИПТОВАЛЮТА КАК ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

Анохин Николай Валентинович,

кандидат экономических наук, доцент,

зав. кафедрой финансового рынка и финансовых институтов

Новосибирского государственного университета экономики и управления — НИНХ»,

630099, г. Новосибирск, ул. Каменская, 56

Шмырева Александра Ивановна,

доктор экономических наук, профессор,

профессор кафедры финансового рынка и финансовых институтов Новосибирского государственного университета экономики и управления — НИНХ», 630099, г. Новосибирск, улКаменская, 56 ОЯСГО: 0000-0002-2664-9137 a.i.shmyreva@edu.nsuem.ru

Предметом исследования выступает сравнительно новый инструмент финансового рынка — криптовалюта.

В статье использованы методы сравнительного анализа, логического исследования, что позволило оценить характеристики криптовалют и механизмы их регулирования.

Исследованы дискуссионные вопросы сущности криптовалюты. В научно-практической среде рассматривают криптовалюты как цифровые валюты, электронные платежные средства, новые формы электронных денег, «новые деньги» и даже иногда как мираж. Дана оценка современного состояния криптовалют в разных аспектах (структуры, сообщества пользователей, гендерной и возрастной характеристик пользователей, использования device-типа и браузера). Проведена оценка механизма регулирования криптовалют в разных странах — как признающих данный инструмент и активно регулирующих его, так и отвергающих и терпимо относящихся, но не имеющих нормативных основ его использования.

Очевидно, что криптовалюта — это сравнительно новый инструмент финансового рынка, но его стоимость не зависит от количества вложенного труда, как это традиционно характерно для обычных товаров и услуг. Оценка структуры криптовалют показала, что биткоин по-прежнему является самым распространенным ее видом, хотя наращивает свои объемы и эфириум. Среди пользователей биткоина превалируют мужчины возраст-

научный экономическая теория журнал.

ной категории от 24 до 44 лет. Важным и значимым аспектом функционирования криптовалют является их регулирование. Официальный статус (товара, финансового актива, платежного средства или иного инструмента) криптовалюта имеет в сорока странах. Венесуэла стала первой страной, запустившей в продажу свою криптовалюту — петро, отличительной особенностью которой является ее реальное обеспечение. В части российского регулирования криптовалют пока нет законодательной определенности, хотя некоторые усилия в этом направлении последние два года предпринимаются. Однако пока криптовалюта не признана государством, есть сомнения в том, что она будет пользоваться полным доверием. В перспективе представляется несомненным, что криптовалюты будут регулироваться на международном уровне, причем акцент будет сделан на предотвращение использования цифровых активов для отмывания денег и незаконных финансовых операций.

Ключевые слова: криптовалюты, дискуссионные аспекты сущности криптовалют, биткоин, регулирование, характеристики криптовалют.

Библиографическое описание для цитирования:

Анохин Н.В., Шмырева АИ. Криптовалюта как инструмент финансового рынка // Идеи и идеалы. — 2018. — № 3, т. 2. — С. 39-49. — ёок 10.17212/2075-08622018-3.2-39-49.

Сегодня операции с криптовалютой, в частности с биткоином как самой распространенной его разновидностью, привлекают внимание многих жителей планеты, причем не только профессионалов, но и обычных граждан. Одни хотят заработать и активно этим занимаются, другие пытаются понять, что это такое и в чем его секрет.

Остановимся на характеристике криптовалюты. В основном этой тематикой занимаются зарубежные авторы (см., например: [7, 13-20] и многие другие). В нашей стране эта тема тоже вызывает большой интерес исследователей. Различные авторы предлагают самые разнообразные определения криптовалют. Одни определяют криптовалюты как «. цифровые валюты, эмиссия и учет которых основаны на криптографических методах» [3]; другие — как «. электронные платежные средства, учет операций с которыми происходит децентрализованно на основе заранее установленных правил» [2]; третьи — как новую форму электронных денег [6]; четвертые — как одну из наиболее ярких форм «новых» денег [1]. Кто-то считает, что криптовалюта — это «. удел брокеров, банков, которые ждут не дождутся, когда же их допустят (легально) к данному инструменту» [5]. Известный инвестор Уоррен Баффет заявил в своем интервью, что биткоин — это «мираж».

Несмотря на разнообразие определений и мнений, очевидно то, что криптовалюта — это новый инструмент финансового рынка.

Развитие денежного обращения в мире прошло этапы от использования натуральных денег к металлическим, бумажным, кредитным и совре-

менным электронным. Причем базовая теория денег базируется на трудовой теории стоимости (стоимость товаров и услуг зависит от количества вложенного в них человеческого труда), в то время как технология, на которой базируются криптовалюты — блокчейн, присваивает стоимость комбинации из компьютерных мощностей и накопленной энергии [4].

Оценим криптовалюту с точки зрения следующих характеристик:

• гендерной составляющей пользователей;

• возрастной характеристики пользователей;

• типа используемых девайсов.

С точки зрения структуры криптовалюта выглядит следующим образом (рисунок).

■ Bitcoin Cash I Litecoin

Cardano NEO Stellar Others

Структура криптовалют, в % на 18.02.2018 [9]

Очевидно, что биткоин по-прежнему является самым распространенным видом криптовалют.

Структура сообщества пользователей биткоина (в процентах) такова [Там же]:

• финансовые услуги, инвестиционные услуги — 8,14;

• программное обеспечение/дизайн — 3,72;

• финансовые, банковские услуги — 3,30;

• центр занятости — 2,76;

• потребительская электроника/мобильные телефоны — 2,70;

• компьютеры и периферийные устройства — 2,65;

• служба знакомств — 2,14;

• недвижимость/жилая собственность — 1,72;

• программное обеспечение/бизнес — 1,71.

ута научный ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ "яп/ журнал.

С точки зрения гендерной составляющей среди пользователей биткои-на доля мужчин превалирует и составляет 96,57 %, в то время как доля женщин — всего 3,43 % [4].

Не менее интересна и возрастная характеристика владельцев криптова-лют [Там же] (таблица).

Возрастная структура пользователей криптовалют

Возраст, лет Доля, %

Очевидно, что наиболее активными являются две группы населения в возрасте от 24 до 34 лет и от 35 до 44 лет, на долю обеих групп приходится 76,33 %.

Если рассмотреть криптовалюты с позиции использования браузера, распределение сложилось следующим образом:

• Internet Explorer — 1,77 %;

• доля остальных браузеров (Edge, Ya browser, Android browser, Black berry) суммарно — около 2 % [Там же].

Если рассматривать, какими device-типами пользуются участники, то операции с криптовалютой преимущественно проводятся с компьютеров, их доля в общей массе device-типов составляет 66,75 %, с мобильных телефонов объем производимых операций составляет 28 % и только 5,25 % операций производится посредством использования планшета [Там же].

Остановимся на важном аспекте функционирования криптовалют — его государственном регулировании [2]. С позиции регулирования условно выделяют три группы государств:

1) государства, в которых криптовалюты имеют официальный статус (товара, финансового актива, платежного средства и иного инструмента);

2) страны, которые не регулируют криптовалюты, но и не наказывают их пользователей;

3) операции с криптовалютами запрещены на уровне государства.

К первой группе государств относятся около сорока стран, среди которых Австралия, Аргентина, Великобритания, Германия, Дания, Канада, США, Саудовская Аравия, Сингапур, Франция, Швейцария, Швеция, Южная Корея, Япония и др.

Так, Аргентина — одна из ведущих стран по использованию криптовалют. Департамент UIF в июле 2014 г. позволил всем финансовым институтам проводить операции с биткоинами и иными виртуальными валютами и обязал их информировать о произведенных операциях с криптова-лютами.

В США правовое регулирование криптовалюты ограниченное. В 2014 г. Internal Revenue Service (Служба внутренних доходов страны) обозначила, что виртуальная валюта рассматривается как имущество для целей налогообложения.

Однако операции по выпуску криптовалют в отдельных случаях рассматриваются как размещение ценных бумаг, и в этом случае применяются те же требования к криптовалютам, что и к традиционным ценным бумагам.

В Швейцарии криптовалюта рассматривается как активы, и операции с ними не требуют специальных разрешений, но покупка и продажа криптовалют на коммерческой основе и действующих торговых площадках подлежит лицензированию.

Швейцарская служба по надзору за финансовыми рынками (FINMA — The Swiss Financial Market Supervisory Authority) классифицирует токены на три типа: как средство платежа, как актив и как выгода [8].

В Японии с апреля 2017 г. криптовалюта признана законным средством платежа.

В Сингапуре криптовалюта рассматривается как актив, а не средство платежа. Валютное управление Сингапура — Monetary Authority of Singapore (MAS) выпустило ряд документов, регулирующих публичное размещение цифровых активов (токенов) и торговлю ими.

В конце января 2018 г. Комиссия по финансовым услугам Южной Кореи (FSC — Financial Services Commission) ввела полный запрет на анонимную торговлю электронными валютами с целью предупреждения общественности о потенциальных рисках. В частности, трейдерам, работающим с криптовалютой, рекомендовано использовать свои реальные данные и банковские счета [12].

Венесуэла стала первой страной, запустившей 20 февраля 2018 г. в продажу свою криптовалюту — петро, обеспеченную собственными резервами и природными богатствами, причем общий выпуск запланирован в объеме 100 млн единиц петро. Данный шаг был предпринят во многом в надежде на потенциальные зарубежные инвестиции — необходимый источ-

научный экономическая теория журнал.

ник финансирования для национальной экономики. От других уже известных разновидностей криптовалют ее отличает обеспечение реальным активом в виде 5 млрд баррелей нефти.

Европейское управление по надзору за рынком ценных бумаг (ESMA — European Securities and Markets Authority) совместно с Европейским банковским управлением (EBA — European Banking Authority) и Европейским страховым и пенсионным управлением (EIOPA — European Insurance and Occupational Pensions Authority) в феврале 2018 г. предупредили общественность о высоких рисках при инвестировании в криптовалюты [11]. Финансовые регуляторы не могут гарантировать стоимость криптовалюты, а инвесторы, вкладывая в криптовалюты, подвергают вложенные денежные средства соответствующим рискам.

Ко второй группе стран, обозначенных выше, относится Российская Федерация. Что касается регулирования криптовалют, то у нас в стране пока нет законодательной определенности, хотя в этой области последние два года предпринимаются определенные усилия со стороны властных структур. Так, в конце января 2018 г. Минфин РФ подготовил свой законопроект «О цифровых финансовых активах», где предусматривает производить продажу криптовалют на организованных торгах. Так, в офшорных зонах планируется, что будут действовать обменники и операторы по купле-продаже цифровых денег.

В отношении определения криптовалют предполагается, что это будет цифровой товар, который будет производиться в рамках майнинга и может быть средством накопления. В условиях отсутствия в настоящее время регулирующих норм и гарантий защиты покупателей криптовалюты сохраняется риск появления на рынке недобросовестных игроков.

Китай также относится ко второй группе стран. Народный банк КНР подготовил пакет ограничительных мер против первичного размещения криптовалют и торговле ими в стране и за ее пределами. Эти меры, по существу, — реакция регулирующих органов на противоправные действия с криптовалютой после запрета их оборота на национальном рынке. Так, в 2017 г. запрещено первичное размещение криптовалют, закрыты торговые площадки, ограничен майнинг биткоина. В этих условиях китайские май-неры поспешили перевести операции за рубеж.

В Таиланде криптовалюты не признаются законным платежным средством, пока не принят регулирующий их закон. Поэтому Центральный банк рекомендовал банкам и финансовым институтам воздержаться от операций с криптовалютой в части торговли и инвестиций. Но эти рекомендации не распространяются на онлайн-биржи.

К третьей группе стран, где операции с криптовалютой запрещены, относятся Вьетнам, Индонезия, Ливан, Непал, Пакистан и др.

Очевидно, что пока криптовалюта не признана государством, есть сомнения в том, что она будет пользоваться полным доверием. В перспективе криптовалюты несомненно будут регулироваться на международном уровне, причем акцент будет сделан на предотвращении использования цифровых активов для отмывания денег и незаконных финансовых операций.

1. Глухое В.В., Рожков Ю.В. Традиционная теория финансов как препятствие к развитию криптовалют // Сибирская финансовая школа. — 2016. — № 6. — С. 98-101.

2. Кузнецов ВА., Якубов А.В. О подходах в международном регулировании криптовалют (Bitcoin) в отдельных иностранных юрисдикциях // Деньги и кредит. — 2016. — № 3. — С. 20-29.

3. Марамыгин М.С., Прокофьева Е.Н., Маркова АА. Экономическая природа и проблемы использования виртуальных денег (криптовалют) // Известия Ур-ГЭУ. — 2015. — № 2. — С. 37-43.

4. Михайлов А.Ю. Теория оценки стоимости криптоактивов // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2017. — Т .10, вып. 6. — С. 691-700.

5. Поляков И. Блокчейн и инфраструктура // Рынок ценных бумаг. — 2017. -№ 4. — С. 24.

6. Степанова Д.И., Николаева Т.Е., Иволгина Н.В. Особенности организации и направления развития криптовалютных платежных систем / / Финансы и кредит. — 2016. — № 10. — С. 33.

7. Coin Dance. Bitcoin Statistics [Electronic resource]. — URL: https://coin.dance/ stats (accessed: 27.08.2018).

8. Arieff A. The internet of way too many things // The New York Times. -2015. — 5 September.

9. Nelson A. Swiss regulator gives clear guidelines for launching ICOs // Financial Times. — 2018. — 16 February.

10. Tapscott D., Tapscott A. Blockchain revolution: how the technology behind bit-coin is changing money, business, and the world. — New York: Penguin, 2016. — 324 p.

11. ESAS warn consumers of risks in buying virtual currencies [Electronic resource] // ESMA — European Securities and Markets Authority: website. — 2018. -12 February. — URL: https://www.esma.europa.eu/press-news/esma-news/esas-warn-consumers-risks-in-buying-virtual-currencies (accessed: 27.08.2018).

12. Financial measures to curb speculation in cryptocurrency trading. Press Release: 23 January 2018 [Electronic resource] / Financial Services Commission. — URL: https:// www.fsc.go.kr/downManager?bbsid=BBS0048&no=123388 (accessed: 27.08.2018).

13. Frisby D. Bitcoin: the future of money? — [S. l.]: Random House, 2014.

14. McKinnom J.D., Tracy R IRS says bitcoin is property, not currency // Wall Street Journal. — 2014. — 25 March.

15. Phillips K.D. The ultimate bitcoin business guide: for entrepreneurs and business advisors. — North Charleston: CreateSpace Independent Publishing Platform, 2015. —

16. Vigna P., Casey M.J. The age of cryptocurrency: how bitcoin and digital money are challenging the global economic order. — London: Bodley Head, 2015. — 384 p.

17. Duggal P. Blockchain contracts and cyberlaw. — New Delhi: Saakshar Law Publications, 2015. — 39 p.

18. Halpern S. Bitcoin mania // New York Review of Books. — 2018. — Vol. 65, N 1 (18 January).

19. Dendrinou V. EU cautions banks over virtual currencies // Wall Street Journal. — 2014. — 4 July.

20. Jenkins Y. Bitcoin: money without borders. — Oxford: Ethical Financial Services Ltd, 2014. — 51 p.

Статья поступила в редакцию 06.03.2018 г. Статья прошла рецензирование 12.05.2018 г.

Nikolay Anokhin, Alexandra Shmyreva. Cryptocurrency as a Tool IDEAS AND IDEALS DOI: 10.17212/2075-0862-2018-3.2-39-49

CRYPTOCURRENCY AS A TOOL OF FINANCIAL MARKET

Cand. of Sc. (Economics), Associate Professor,

Head of the Financial Market and Financial Institutions Department

Novosibirsk State University of Economics and Management — "NINH",

56, Kamenskaya st. 630099, Novosibirsk, Russian Federation

Dr. of Sc. (Economics), Professor,

Professor of the Financial Market and Financial Institutions Department Novosibirsk State University of Economics and Management — "NINH", 56, Kamenskaya st., 630099, Novosibirsk, Russian Federation, ORCID: 0000-0002-2664-9137 a.i.shmyreva@edu.nsuem.ru

The subject of the research is a relatively new financial market instrument -cryptocurrency.

The authors use methods of comparative analysis and logical investigations, which allow to evaluate a variety of cryptocurrency characteristics and a mechanism of its regulation.

The article considers debatable issues about the essence of cryptocurren-cy. In the sphere of practical application cryptocurrencies are treated like digital currencies, electronic means of payments, new forms of electronic money, "new money" and even a mirage. The paper analyzes the current state of cryptocurrencies in different aspects (structures, user communities, gender component, age characteristics of users, use of device-type and browser). The authors give an assessment of the mechanism for regulating cryptocurrencies in separate countries, which recognize this instrument and actively regulate it, as well as countries, which reject or just tolerate cryptocurrency, but do not have the regulatory framework for its use.

Obviously, cryptocurrency is a relatively new instrument of the financial market, but its value does not depend on the amount of labor invested, as it is traditionally characteristic for conventional goods and services. The analysis of the cryptocurrency structure shows that bitcoin still remains the most widespread type, although ethereum is building up its volumes. The bitcoin users are mainly men of the age category from 24 to 44. An important and significant aspect of cryptocurrencies functioning is their regulation. Cryptocurrency has an official status (goods, financial asset, payment means or other instrument) in forty countries. Venezuela became the first country to sell its cryptocurrency "pet-ro", a distinctive feature of which is its real provision. As far as Russian regulation is concerned, there is no legislative certainty yet, although some efforts have

scientific ECONOMIC THEORY journal.

been made in this direction for the past two years. However, while the cryptocur-rency is not recognized by the state, there are doubts that it will enjoy full confidence. In the long term, it seems certain that cryptocurrency will be regulated at the international level, and the emphasis will be on preventing the use of digital assets for money laundering and illegal financial transactions.

Keywords: cryptocurrencies, discussion aspects of the cryptocurrency essence, bitcoin, regulation, characteristics of cryptocurrency.

Bibliographic description for citation:

Anohin N.V., Shmyreva A.I. Criptocurrency as a tool of financial market. Idei i idealy — Ideas andIdeak, 2018, no. 3, vol. 2, pp. 39-49. doi: 10.17212/2075-0862-2018-3.2-39-49.

1. Glukhov V.V., Shmyreva A.I. Traditsionnaya teoriya finansov kak prepyatstvie k razvitiyu kriptovalyut [The traditional theory of finance as an obstacle to the development of cryptocurrency]. Sibirskaya finansovaya shkola — Siberian Financial School, 2016, no. 6, pp. 98-101.

2. Kuznetsov V.A., Yakubov A.V O podkhodakh v mezhdunarodnom regulirova-nii kriptovalyut (Bitcoin) v otdel'nykh inostrannykh yurisdiktsiyakh [On approaches to international regulation of cryptocurrencies (Bitcoin) in certain foreign jurisdictions]. Den'gi i kredit — Money and Finance, 2016, no. 3, pp. 20-29.

3. Maramygin M., Prokofieva E., Markova A. Ekonomicheskaya priroda i problemy ispol'zovaniya virtual'nykh deneg (kriptovalyut) [The economic nature and problems of using virtual money (Cryptocurrencies). I%vestiya Ural'skogogosudarstvennogo ekonomichesk-ogo universiteta — Journal of the Ural State University of Economics, 2015, no. 2, pp. 37-43.

4. Mikhailov A.Yu. Teoriya otsenki stoimosti kriptoaktivov [The theory of estimate value of cryptoactives]. Finansovaya analitika: problemy i resheniya — Financial Analytics: Science and Experience, 2017, vol. 10, iss. 6, pp. 691-700.

5. Polyakov I. Blokchein i infrastruktura [Blockchain and infrastructure]. Rynok tsen-nykh bumag — Market of papers, 2017, no. 4, p. 24.

6. Stepanova D.I., Nikolaeva T.E., Ivolgina N.V Osobennosti organizatsii i naprav-leniya razvitiya kriptovalyutnykh platezhnykh sistem [Specifics of organization and development of cryptocurrency payment systems]. Finansy i kredit — Finance and credit, 2016, no. 10, p. 33.

7. Coin Dance. Bitcoin Statistics. Available at: https://coin.dance/stats (accessed 27.08.2018).

8. Arieff A. The internet of way too many things. The New York Times, 2015, September, 5.

9. Nelson A. Swiss regulator gives clear guidelines for launching ICOs. Financial Times, 2018, 16 February.

10. Tapscott D., Tapscott A. Blockchain revolution: how the technology behind bitcoin is changing money, business, and the world. New York, Penguin, 2016. 324 p.

11. ESAS warn consumers of risks in buying virtual currencies. ESMA — European Securities and Markets Authority: website, 2018, 12 February. Available at: https://www. esma.europa.eu/press-news/esma-news/esas-warn-consumers-risks-in-buying-virtual-currencies (accessed 27.08.2018).

12. Financial measures to curb speculation in cryptocurrency trading. Press Release: 23 January 2018. Financial Services Commission. Available at: https://www.fsc.go.kr/downMa nager?bbsid=BBS0048&no=123388 (accessed 27.08.2018).

13. Frisby D. Bitcoin: the future of money? Random House, 2014.

14. McKinnom J.D., Tracy R. IRS says bitcoin is property, not currency. Wall Street Journal, 2014, 25 March.

15. Phillips K.D. The ultimate bitcoin business guide: for entrepreneurs and business advisors. North Charleston, CreateSpace Independent Publishing Platform, 2015. 330 p.

16. Vigna P., Casey M.J. The age of cryptocurrency: how bitcoin and digital money are challenging theghbaleconomic order. London, Bodley Head, 2015. 384 p.

17. Duggal P. Blockchain contracts and cyberlaw. New Delhi, Saakshar Law Publications, 2015. 39 p.

18. Halpern S. Bitcoin mania. New York Review of Books, 2018, vol. 65, no. 1 (18 January).

19. Dendrinou V EU cautions banks over virtual currencies. Wall Street Journal, 2014, 4 July.

20. Jenkins Y. Bitcoin: money without borders. Oxford, Ethical Financial Services Ltd, 2014. 51 p.

The article was received on 06.03.2018. The article was reviewed on 12.05.2018.

Криптовалюта

Криптовалюта — средство платежа, которое существует только в интернете. У нее нет бумажного выражения, и ее ценность не зависит от государства.

Обычно, чтобы перевести деньги от одного человека другому, нужен посредник — банк. С криптовалютой по-другому: в обмене банк не участвует. Криптовалюта построена на системе блокчейн — цепочке информационных блоков. Их используют для перевода цифровых денег от человека к человеку без посредника.

В 2009 году появилась первая цифровая монета — биткоин, с тех пор количество криптовалют растет.

Рассказываем, что такое криптовалюта, как она устроена, от чего зависит ее цена, как ее получить и использовать.

Что такое блокчейн

Блокчейн — это способ хранения информации по цепи. Записи о транзакциях участников сети кодируются, распределяются между другими участниками и формируют связанные между собой блоки. Если кто-то попытается внести изменения, чтобы получить валюту нечестным способом, например переписать существующую транзакцию или создать новую без согласия других участников, система сравнит эту информацию с другими базами данных и заблокирует операцию.

Это как бы свой филиал банка на вашем компьютере.

Чтобы получилось провести транзакции, нужно поддерживать сеть в рабочем состоянии — это делают майнеры. Они отдают системе своими вычислительные мощности, чтобы производить новые блоки и монеты, и получают процент от операций. Создатель блокчейна сам определяет, сколько ресурсов должен предоставить майнер, чтобы получить награду. Все участники выпуска криптовалюты наделены равными правами и возможностями.

Разработчики закладывают в систему ограничение на эмиссию криптовалюты — например, биткоинов можно произвести только 21 млн.

Формы криптовалюты

Цифровую валюту делят на коины и токены.

Коин. Это денежная единица криптовалюты, которая работает в собственном блокчейне. Ее можно добыть с помощью майнинга — предоставления системе вычислительных мощностей своего компьютера. Коины можно переводить другим пользователям системы блокчейн и продавать за обычную валюту. Некоторые компании принимают их в качестве оплаты товаров и услуг. Например, Microsoft продает за биткоины операционную систему Windows и игровую приставку Xbox.

Есть коины, которые работают на переписанном блокчейне биткоина. Их называют альткоинами — альтернативными версиями биткоина.

Токен. Эта денежная единица криптовалюты создается на основе уже существующего блокчейна. Их нельзя добыть, но можно купить или получить за активность. Токенами даже в теории нельзя расплачиваться, их используют, чтобы дать пользователю доступ к функциям платформы. Если коин — это купюра, то токен — билет. Но если вывести токен на биржу, его можно обменять на обычные деньги по текущему курсу.

Токены можно использовать как инструмент для инвестиций и свидетельство права на бизнес, с их помощью можно участвовать в голосованиях или опросах.

У токенов больше возможностей, но среди инвесторов больше ценятся коины: их труднее создать.

Как получить криптовалюту

Для хранения коинов или токенов нужен электронный кошелек. Наполнить кошелек криптовалютой можно несколькими способами.

Майнинг. Создание нового блока сети, за который начисляется вознаграждение. Для этого надо предоставить системе свои вычислительные мощности. Если в начале появления криптовалют майнить можно было с обычного ПК, то теперь уровень сети усложнился. Появились специальные устройства — майнинговые фермы. Отдельные пользователи объединяют мощности своих компьютеров и создают объединения майнеров.

Стейкинг. Если доход в майнинге зависит от мощности техники, то в стейкинге — от количества уже имеющихся монет криптовалюты. Это своеобразная инвестиция: владелец отправляет коины на обслуживание блокчейна и получает за это вознаграждение.

Покупка. Криптовалюту можно купить. Для этого существуют обменники, где желающие продают и покупают цифровые монеты за другую криптовалюту или за национальную валюту. За обмен нужно заплатить комиссию.

Альтернатива без комиссии — p2p-обменники, позволяющие передать деньги от человека к человеку, без посредников. Для их использования обязательна верификация — раскрытие своих паспортных данных.

Еще один способ, как можно купить криптовалюту, — использовать криптобиржи.

Трейдинг. Криптотрейдинг схож с обычным трейдингом. Он основан на принципе «купить дешевле и продать дороже». Высокая изменчивость цены криптовалют позволяет заключать быстрые сделки. Трейдинг проводится на торговых площадках.

Токены можно купить на бирже, в онлайн-обменнике или напрямую у компании, которая предлагает часть прибыли с какого-то проекта за покупку токена. Их приобретают как за обычные деньги, так и за криптовалюту.

Как используют криптовалюту

Есть несколько способов использовать криптовалюту.

Инвестиции. Криптовалюта привлекает инвесторов высокой доходностью вкладов. По итогам первого квартала 2023 года биткоин стал лидером среди других инвестиционных инструментов — с 1 января 2023 года его цена выросла на 70%.

Спекуляции. Цены на криптовалютном рынке — легкий предмет спекуляции. Изменчивость стоимости электронных денег создает разницу в курсах валют. Эту разницу используют трейдеры и криптоброкеры.

Спекуляции кардинально влияют на цену криптовалют. Так, заявление Илона Маска о продаже криптоактивов в 2021 году за одну ночь снизило стоимость биткоина почти на 10 000 $.

Обмен криптовалюты на товары и услуги. Обмен распространен не везде, но набирает обороты. Платежи криптовалютой принимают компании Amazon, EBay, электронная система PayPal. Появляются банкоматы для обналичивания средств, разрабатывается единая форма оплаты криптовалютными дебетовыми картами — BitPay.

Криптовалюта в России запрещена для оплаты товаров и услуг. По закону ее можно использовать только для инвестирования. Однако с 2020 года Центробанк разрабатывает еще один вид валюты — цифровой рубль. Он частично похож на криптовалюту. Крипторубль будет цифровым кодом, который хранится на электронных кошельках в ЦБ. Банки обеспечат гражданам доступ к операциям с цифровым рублем, став посредниками между ЦБ и потребителями.

Например, в 2020 году власти Китая ввели тестирование национальной цифровой валюты DCEP в четырех городах.

Почему использовать криптовалюту безопасно

Данные, которые попадают в интернет, можно присвоить и изменить, но в блокчейне мошенничество с кошельками или платежами практически невозможно. Высокий уровень безопасности связан с тем, что информация в каждом блоке зашифрована, а блоки связаны между собой по цепочке. Чтобы взломать систему, нужны слишком большие мощности, так как ради одной ячейки информации придется менять шифр у всех остальных.

У системы есть и другие особенности, которые гарантируют безопасность операций:

• для перевода средств используют уникальные адреса: для каждой операции их генерирует сама система;
• транзакции открытые и прозрачные, но связать данные с конкретным человеком и его местонахождением невозможно;
• операции проводятся мгновенно, их нельзя перехватить;
• подлинность адресов проверяется ключами шифрования.

Есть публичные и приватные ключи. Публичный ключ — это адрес электронного кошелька пользователя, он находится в открытом доступе. А приватный ключ — это шифр, известный только владельцу кошелька. Ключи работают так: один пользователь хочет отправить криптовалюту другому и шифрует ее с помощью публичного ключа, а получатель использует приватный ключ, чтобы открыть «письмо».

От чего зависит цена криптовалюты

На цену криптовалюты влияют спрос и предложение пользователей сети. Она не зависит от государства и национальной валюты.

Чем популярнее криптовалюта, тем больше пользователей она привлекает. А значит, увеличивается число операций и растет ее ценность. Когда пользователей становится меньше, цена криптовалюты падает.

Для майнеров цена другая: она складывается из стоимости оборудования и затрат на электроэнергию.

Виды криптовалют

Есть три вида криптовалют.

Децентрализованные. Это криптовалюты, которые добываются майнингом. Например, Bitcoin, Ethereum, Zilliqa, Elastos, IOTA.

Псевдодецентрализованные. Выпуск и оборот таких валют контролирует закрытая группа людей, она же может принимать решения о блокировке счетов владельцев. При этом добыть электронные деньги с помощью майнинга нельзя — псевдодецентрализованную валюту покупают. К таким криптовалютам относятся Bitcoin Cash, Ripple, TRON, EOS.

Стейблкоины. Стоимость такой валюты привязана к какой-либо ценности, реже — к другой криптовалюте, поэтому ее цена меняется чаще, чем у других валют. Например, Gemini Dollar равен доллару США, а DigixDAO — грамму золота.

Стейблкоины, выпуск которых обеспечивается национальными деньгами, полностью централизованы. Например, компания Tether Limited выпустила криптовалюту Tether, которая на 20% обеспечивается запасами долларов США со счетов организации. А Gemini Dollar обеспечен полностью. Его контролирует Департамент финансовых услуг штата Нью-Йорк.

Риски

Особенность криптовалюты — у нее нет регулирования со стороны государства. С этим связаны риски использования криптовалюты. Вот с какими проблемами могут столкнуться майнеры и покупатели криптовалют:

Использование криптовалюты связано с рисками из-за того, что оно не регламентировано государством. Вот с какими проблемами могут столкнуться майнеры и покупатели криптовалют:

• нестабильность и резкие скачки курса;
• перспектива обесценивания криптовалют с неограниченной эмиссией, например Ethereum;
• возможность потерять все коины, если утратить ключ к кошельку. Обратиться в банк или полицию не получится.

В большинстве стран криптовалюту нельзя официально обменивать на товары и услуги. Это связано с тем, что ее добыча и передача анонимна, а значит, участники процесса могут уклоняться от уплаты налогов. Ее принимают некоторые онлайн-магазины, а еще ей можно торговать, но ее цена напрямую зависит от спроса. Если спрос упадет, валюта обесценится и владелец может потерять все вложенные в нее деньги.