Высокие ожидания: сколько «Лукойл» может заплатить своим акционерам
Акции «Лукойла» на торгах 18 октября обновили очередной исторический максимум, выросли на 1,2% и достигли отметки в 7535 рублей за акцию. Подъем котировок был вызван новостью о том, что совет директоров компании 26 октября рассмотрит вопрос о промежуточных дивидендах за девять месяцев 2023 года. В четверг акции незначительно подешевели.
Акции «Лукойла» — одни из самых любимых у российских инвесторов. По данным Мосбиржи, в сентябре «Лукойл» занимал третье место в «народном» портфеле инвесторов с долей 13,8%, уступая лишь Сбербанку и «Газпрому». Акции компании постепенно росли с конца сентября (плюс 16%), потому что инвесторы ожидали новостей о промежуточных дивидендах, говорит аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова. Сколько может заплатить нефтяная компания своим акционерам по итогам девяти месяцев?
Сколько денег
«Лукойл» рассчитывает сумму дивидендов исходя из показателя свободного денежного потока. Этот показатель в полугодовой отчетности компания не раскрывала. И данных, по которым можно было бы определить точный размер выплат, мало, говорит аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман. По его оценкам, выплаты по итогам девяти месяцев могут составить 570 рублей на акцию, доходность таким образом — около 7,7%.
Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин считает, что компания выплатит 560 рублей на акцию при условии, что «Лукойл» направит на дивиденды весь свободный денежный поток за полугодие. «Однако историческая практика показывает, что «Лукойл» на выплату промежуточных дивидендов согласует немного меньше средств», — говорит Скрябин.
Аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Аутлев полагает, что «Лукойл» не будет направлять на промежуточные выплаты сумму, равную 100% свободного денежного потока, а зарезервирует часть этих средств на выкуп акций у нерезидентов. По его оценкам, дивиденды могут составить еще меньше — 450 рублей на акцию.
С тем, что компания не направит на промежуточные дивиденды сумму, равную свободному денежному потоку, соглашается старший аналитик «БКС Мир инвестиций» Рональд Смит. Он также полагает, что «Лукойл» сохранит часть денег либо на выкуп акций, либо на погашение долга. Смит также указывает, что выплата 100% свободного денежного потока распространяется только на дивиденды по итогам всего года.
Немного более высокую оценку приводит управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров, он оценивает дивиденды в 500 рублей на акцию, что соответствует доходности в 6-7%. Эта сумма близка к той, которую называет старший аналитик инвестиционного банка «Синара» Кирилл Бахтин, — 510 рублей.
Прогнозы
Дивиденды «Лукойла» могут быть драйвером дальнейшего роста для котировок, однако многое будет зависеть от того, сколько в итоге компания решит заплатить, говорит Елена Кожухова из «Велес Капитала». Если компания заплатит около 550 рублей на акцию (на сумме в 547 рублей сходится консенсус «Интерфакса»), то цена акций может остаться выше 7500 рублей и даже приблизиться к 8000 рублей, говорит Кожухова. Если меньше — акции ждет краткосрочное снижение, считает она.
Сергей Кауфман из «Финама» говорит, что рост котировок вплотную приблизил акции «Лукойла» к целевой цене в 7631 рубль за акцию. Однако значительную поддержку котировкам в более отдаленной перспективе смогут оказать выплаты дивидендов по итогам всего 2023 года, считает он. «По нашим оценкам, за год «Лукойл» может выплатить около 1150 рублей на акцию, что соответствует 15,4% доходности — одно из наиболее высоких значений на российском рынке», — говорит он. С учетом дивидендов за 2023 год Кауфман оценивает потенциал роста акций в 18%.
У «Лукойла», как и других нефтяных компаний, остаются фундаментальные причины для роста, напоминает Дмитрий Скрябин из «Альфа Капитала». Это связано с тем, что рублевые цены на российскую нефть находятся на исторических максимумах, и по итогам года все нефтяные компании должны показать финансовые результаты, близкие к рекордным, указывает он. Это приведет к дальнейшему росту котировок.
Риски
Риски для «Лукойла» сейчас лежат в основном в макроэкономической плоскости, считает Смит из «БКС Мир инвестиций»: это возможное укрепление курса рубля и возможное снижение цен на нефть. В свою очередь, Асатуров из «Системы Капитал» полагает, что ограничения добычи нефти, которые ввели страны ОПЕК, не позволят мировым ценам на нефть снизиться сильно.
При этом потенциальным риском может стать увеличение фискальной нагрузки на компанию, чего, по мнению Асатурова, нельзя исключать. Это мнение разделяет Дмитрий Скрябин из «Альфа Капитала». «Дополнительная налоговая нагрузка, думаем, вероятна в следующем году. Вопрос масштабов будет зависеть в первую очередь от ситуации с исполнением бюджета», — считает он.
Что касается переориентации поставок и логистических сложностей, которые возникли после введения санкций в ответ на «спецоперацию»* на Украине, то компания в целом адаптировалась к новым условиям, полагает Асатуров. В то же время более 30% объемов переработки нефти «Лукойла» по-прежнему приходится на европейские заводы, говорит Сергей Кауфман из «Финама». «И в будущем «Лукойл», возможно, будет вынужден продать их, как это произошло с НПЗ на Сицилии», — резюмирует он.
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.
Как купить акции «Лукойл»
Приобретение ценных бумаг с целью их продажи в будущем
Краткосрочная торговля
Что важно знать перед покупкой
Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»
Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий
Откройте счёт с тарифом «Всё включено» за 5 минут, не посещая офис.
проект «Открытие Инвестиции»
Открыть брокерский счёт
Тренировка на учебном счёте
Об «Открытие Инвестиции»
Москва, ул. Летниковская,
д. 2, стр. 4
8 800 500 99 66
Согласие на обработку персональных данных
Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+
АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 (без ограничения срока действия).
ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.
Стоит ли покупать акции Лукойла
Лукойл является крупнейшей нефтяной компанией России без госучастия. Объем добычи углеводородов за 2021 г. составил 2,16 млн баррелей нефтяного эквивалента (б.н.э). Из них на добычу нефти пришлось 1,6 млн б/с (79,3 млн тонн в год), что сопоставимо со всей добычей таких стран, как Норвегия, Мексика, Казахстан и Нигерия. Остальное приходится на природный газ (32,16 млрд куб. м в год) и прочие углеводороды.
Компания является вертикально интегрированной (ВИНК). Это значит, что Лукойл владеет активами на всех этапах создания добавленной стоимости: добыча, хранение, переработка и сбыт. Большая часть добытой Лукойлом нефти перерабатывается на собственных заводах и в виде нефтепродуктов идет на внутренний рынок и за рубеж.
Ядро бизнеса компании сосредоточено в России. Помимо этого, компания владеет долями в различных активах более чем в 30 странах.
Подробнее о сегментах бизнеса нефтяных компаний можно прочесть в специальном материале.
Чем интересны акции Лукойла для инвесторов
Компания стабильно показывает высокую эффективность и придерживается лучших стандартов корпоративного управления. Почти все заработанные деньги компания распределяет между акционерами.
Новых больших проектов Лукойл не разрабатывает, поэтому реинвестирует минимум средств, необходимых для поддержания стабильного производства. 100% от скорректированного свободного денежного потока Лукойл платит на дивиденды.
Это делает акции Лукойла классической сырьевой дивидендной фишкой, спрос на которую растет опережающими темпами в период высоких цен на сырье. Ключевым фактором, определяющим привлекательность акций, являются цены на нефть.
В целом акции Лукойла являются одним из немногих дивидендных аристократов на российском рынке. Выплаты по ним стабильно росли до 2021 г. Это подчеркивает отношение к этим бумагам как к источнику устойчивого дивидендного потока для акционеров.
Сколько дивидендов могла бы выплатить компания за 2022
Цены на российскую нефть Urals сейчас составляют около $75 за баррель. В рублях это почти на 20% выше максимального среднегодового уровня за последние 5 лет. Сложно сказать, какой будет цена до конца года, но с большой вероятностью в рублях она будет выше уровней 2021 г.
За 2021 г. расчетные дивиденды по акциям Лукойла составили порядка 870 руб., из которых 340 руб. были уже выплачены в декабре. Это значит, что в 2022 г. совокупные выплаты могли бы превысить 1000 руб. или более 20% на акцию по текущим ценам.
Но есть риски. Из-за западных санкций компания может сократить экспорт и добычу, что частично компенсирует позитив от высоких цен. Попробуем оценить, насколько Лукойл уязвим перед этой угрозой.
Влияние санкций и «самосанкций»
От российской нефти пока отказались только США и Канада. До конца года аналогичные меры планирует принять Великобритания. Страны ЕС находятся в процессе дискуссии, но уже сейчас ряд иностранных контрагентов, в числе которых нефтетрейдеры, морские перевозчики, банки и страховщики, стараются не иметь дело с нефтью из России. Иностранные компании избегают репутационных рисков, хотя юридических ограничений нет — в СМИ этот феномен назвали «самосанкциями».
В основном санкционные риски связаны с поставками в ЕС. Как раз на этот регион ориентирована существенная доля бизнеса Лукойла:
• Долю выручки, которая приходится на реализацию нефтепродуктов в страны Европы, можно примерно оценить в 35–40%. Данных для оценки доли экспорта сырой нефти в ЕС недостаточно, но это может быть еще около 15–20%. Таким образом, в зоне риска оказывается больше половины выручки компании.
• Компания владеет четырьмя НПЗ на территории Италии (ISAB), Болгарии (Burgas), Нидерланд (Zeeland, доля 45%) и Румынии (Petrotel). Общая мощность переработки 27,3 млн тонн нефти в год. Все эти страны входят в список «недружественных» государств, которые присоединились к антироссийским санкциям. Скорее всего, заводы смогут продолжать работать, но объемы переработки именно российской нефти могут упасть.
• Лукойл владеет сетью АЗС более 5 тыс. станций. Из них на «недружественные» страны приходится более 1,5 тыс., в том числе более 200 в США. Перспективы этого сегмента бизнеса также под вопросом.
Сейчас недостаточно информации, чтобы достоверно оценить, насколько может сократиться бизнес Лукойла в Европе. Но доля европейского сбыта в выручке высока, поэтому эмбарго на российскую нефть в ЕС или затяжные «самосанкции» могут больно ударить по компании.
Структура акционеров и дивидендные риски
Крупнейшими акционерами Лукойла являются Вагит Алекперов и Леонид Федун — оба находятся под санкциями. Их совместная доля в капитале компании менее 50%, поэтому рисков прямых санкций в отношении Лукойла сейчас нет.
Но они владеют компанией через иностранных юридических лиц, и часть ценных бумаг представлена не акциям, а депозитарными расписками. Это значит, что из-за ограничений на вывод капитала за рубеж мажоритарные акционеры могут не получить причитающихся им дивидендов. Будут ли они в этой ситуации голосовать за новые выплаты?
Можно предположить, что этот вопрос будет каким-то образом решен. Как вариант, компания может заменить дивиденды обратным выкупом акций. Это негативно скажется на free-float, но позволит Лукойлу продолжать выплачивать деньги инвесторам даже при существующих ограничениях.
Пока официальных комментариев менеджмента по дивидендам или обратному выкупу акций не было.
Сколько могут стоить акции Лукойла
Рынок учитывает риски в котировках. По мультипликаторам EV/EBITDA Лукойл сейчас является одной из самых дешевых нефтяных компаний в России с показателем чуть ниже 2,5х. Для сравнения, до февраля 2022 г. это показатель был в среднем на уровне 5х.
Можно предположить, что в дальнейшем средние мультипликаторы по отрасли будут в районе 3–4х. При коэффициенте 3,5х и снижении годовой EBITDA на 10% целевой уровень по акциям Лукойла будет 6270 руб. на акцию или на 30% выше текущих уровней.
Чувствительность результата ко входным параметрам представлена в таблице ниже.
По текущим ценам акции Лукойла выглядят привлекательными. Но здесь важно учитывать, что риски для бизнеса на европейском направлении достаточно высокие. Даже если полное эмбарго на российскую нефть не будет введено, возможны частичные отказы — компания может испытать сложности с тем, чтобы оперативно перенаправить поставки в другие регионы. Кроме того, остается под вопросом размер дивидендов.
MOEX: LKOH — Лукойл
Скачать отчет: 
Word , 
PDF
1. Резюме
Плюсы
- alt=»Положительная оценка» width=»16″ height=»16″ />Дивиденды (9.3%) больше среднего по сектору (5.2%).
- alt=»Положительная оценка» width=»16″ height=»16″ />Текущий уровень задолженности 4.91% ниже 100% и уменьшился за 5 лет с 11.79%.
Минусы
Цена (7486₽) выше справедливой оценки (6930.88₽).- Доходность акции за последний год (71.28%) ниже чем средняя по сектору (79.36%).
- Текущая эффективность компании (ROE=9.4%) ниже чем в среднем по сектору (ROE=9.72%)
2. Цена акции и эффективность
2.1. Цена акции
2.2. Новости
14 часов назад Рынок акций открылся ростом индексов МосБиржи и РТС на 0,03-0,5% на укреплении рубля
23 часа назад Сквозь льды в китайские порты
19 октября 14:59 ЛУКОЙЛ: компания не получала предложений о продаже НПЗ в Болгарии
2.3. Рыночная эффективность
| Лукойл | Нефтегаз | Индекс | |
| 7 дней | 3.4% | 3.1% | 2.4% |
| 90 дней | 36.1% | 19.9% | 11.8% |
| 1 год | 71.3% | 79.4% | 60% |
LKOH vs Сектор : Лукойл значительно отстал от сектора «Нефтегаз» на 8.08% за последний год.
LKOH vs Рынок : Лукойл превзошел рынок на 11.32% за последний год.
Стабильная цена : LKOH не является значительно более волатильным чем остальная часть рынка на «Московская биржа» за последние 3 месяца, типичные отклонения в пределах +/- 5% в неделю.
Длительный промежуток : LKOH с недельной волатильностью в 1.3709% за прошедший год.