Что такое денежный поток и какие бывают его разновидности
Довольно часто встречается, что компания отчитывается о получении прибыли за определенный период, но реальных денег на счетах не имеет. Это происходит по причине включения в расчет чистой прибыли неденежных статей, таких как амортизация, курсовые корректировки и списания.
То же самое применимо для противоположной ситуации — компания отчитывается с убытком или с минимальной прибылью, но генерирует положительный денежный поток (например, Tesla).
Поэтому оценивать компанию только по размеру ее прибыли — необъективно.
Для определения способности компании генерировать реальные деньги, нужно отслеживать денежный поток компании (Cash Flow, CF), который показывает приход и расход реальных денежных средств.
В отчетности выделяют 3 вида денежного потока: операционный, финансовый и инвестиционный.
Операционный денежный поток (OCF) отражает поступления и расход от основной деятельности эмитента, без учета поступлений и расходов по займам.
Для его расчета из полученной выручки вычитают все операционные расходы и стоимость материалов, заработную плату и налоги, а также проценты, уплаченные по кредитам и облигациям.
Формула OCF:
Выручка – себестоимость – маркетинговые и административные расходы + обесценение и амортизация – уплаченные налоги +/- изменение оборотного капитала.
Поскольку первые 4-е позиции — это EBITDA, то посчитать OCF можно еще проще:
CFO = EBITDA – уплаченные налоги +/- изменение оборотного капитала.
OCF — это главный показатель, отражающий способность компании генерировать деньги от основной операционной деятельности.
Финансовый денежный поток (CFF) отражает изменения капитала компании за счет выплаты дивидендов, buyback или эмиссии акций, поступлений и/или возврата займов.
Расчет простой: суммируются все поступления и вычитаются все расходы.
Например, полученные деньги от эмиссии бондов — плюсуем; расход на buyback — минусуем.
Инвестиционный денежный поток (CFI) учитывает расходы на инвестиции и капитальные затраты, а также доходы, полученные от продажи активов и от инвестиционной деятельности.
- Покупка и продажа основных средств (PP&E)
- Слияния и поглощения (M&A)
- Приобретения и продажа ценных бумаг
- Полученные дивиденды и купоны
Сумма трех видов денежного потока является чистым денежным потоком (Net Cash Flow, NCF).
Анализ NCF необходим для оценки эффективности и способности компании и ее менеджмента распоряжаться деньгами.
Свободный денежный поток (FCF) — это средства, которые фактически остаются в распоряжении компании после финансирования капитальных затрат.
Существует несколько способов расчета FCF, но самый простой — вычислить разницу между операционным денежным потоком (OCF) и капитальными затратами (Capex).
FCF можно без ущерба для бизнеса направить на выплату дивидендов, buyback, погашение долга или на сделки M&A.
Отрицательный FCF — очень плохо, поскольку компания тратит больше, чем зарабатывает, что говорит о неэффективности бизнеса.
Подписывайтесь на Кабинет инвестора в Telegram! Там еще много интересного!
Свободный денежный поток (Free Cash Flow). Что это такое и как его считать
Согласно определению FCF (Free Cash Flow) представляет собой денежные средства за определенный период, которыми компания располагает после инвестиций на поддержание или расширение своей базы активов (Capex). Это измерение финансовых показателей и здоровья компании.
Существует два типа свободного денежного потока: свободный денежный поток для фирмы (FCFF) и свободный денежный поток для акционеров (FCFE).
Свободный денежный поток (FCF) — это денежные потоки, доступные всем инвесторам в компании, включая акционеров и кредиторов.
Данный показатель не является стандартизированным бухгалтерским показателем, т.е. вы не сможете найти его в отчетности компании. Менеджмент компании может рассчитывать FCF отдельно и использует его для наглядности финансового положения компании. Чаще всего подсчитанный FCF можно найти в презентациях компании, пресс-релизе или анализе руководством финансового состояния и результатов деятельности компании (MD&A).
Существует 3 основных метода расчета FCF
Выбор способа расчета зависит от того, насколько глубоко вы хотите проанализировать денежные потоки компании и на каких данных производится расчет показателя (исторических или прогнозных).
1 способ — самый простой, рассчитанный на первичную оценку денежных потоков компании по фактическим данным:
FCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности — капитальные затраты (Capex).
То есть из полученных за период денег от основной деятельности мы вычитаем капитальные затраты на поддержание или расширение производства.
Рассчитаем свободный денежный поток за I квартал 2018 г. на примере компании «Северсталь».
Капитальные затраты мы можем найти в отчете об инвестиционной деятельности. В данном случае они складываются из двух статей — Приобретение основных средств + приобретение нематериальных активов.
(В скобках подписана цифра, соответствующая строке в отчетности выше).
2 способ — более сложный, который более подробно раскрывает причины изменения свободного денежного потока:
FCF = EBITDA — налог на прибыль уплаченный — капитальные затраты (Capex) — изменения в оборотном капитале (NWC, Net working capital change)
То есть «грязный показатель» денежного потока (EBITDA) мы очищаем от налогов и изменения в оборотном капитале. Обратите внимание, что для расчета берутся именно фактически уплаченные налоги на прибыль, которые отражается в отчете о движении денежных средств компании. Это обусловлено тем, что FCF показывает реальные деньги, которые остаются в компании, в то время как уплаченные и бумажные налоги могут расходиться в несколько раз.
Что касается изменения в оборотном капитале, то каждый период компания должна поддерживать чистые оборотные активы, чтобы заниматься своей операционной деятельностью. Если она захочет увеличить выручку, она вынуждена будет увеличивать оборотный капитал, что в свою очередь требует привлечение дополнительных денежных средств из операционного потока на приобретение дополнительных активов.
Изменение в оборотном капитале также берется из отчета о движении денежных средств, тем не менее, компании не всегда его приводят в нем. Тогда мы можем посчитать NWC change самостоятельно из баланса компании, путем подсчета изменений оборотных активов и обязательств относительно предыдущего периода.
Расчет FCF вторым способом для компании «Северсталь»:
Получился результат больше, чем в первом случае. Не забываем, что EBITDA может содержать неденежные статьи, на которые необходимо корректировать свободный денежный поток.
3 способ подобен второму методу, но используется для прогнозных целей:
FCF = EBIT*(1-tax) + амортизация — капитальные затраты — изменения в оборотном капитале
Данный метод отличается от предыдущего исключительно учетом налогов. Поскольку он используется в целях прогнозирования, мы не знаем какими будут реально уплаченные налоги. Тогда в рамках метода используется эффективная средняя налоговая ставка (tax), рассчитанная на исторических данных.
Перечисленные формулы — это базовые формулы в классическом понимании. На практике расчет FCF корректируется разовые или неденежные статьи. Примерами могут служить вычеты, связанные с поступлениями в пенсионный фонд компании, или покупка других бизнесов (она не является частью капитальных затрат).
Таким образом, для каждой фирмы необходимо модернизировать стандартные формулы, чтобы учесть все моменты, связанные с компанией, а также страновыми или отраслевыми особенностями.
В презентации компании «Северсталь» можно найти подробный расчет показателя FCF:
Менеджмент компании отклоняется от классической формулы и вычитает выплаченные проценты (interest paid), а также прочие корректировки (other adjustments). Таким образом, в теоретическом понимании это больше похоже на показатель FCFE, о котором мы поговорим дальше.
Зачем нужен показатель FCF
Теперь давайте разберемся, зачем всем так нужен этот показатель FCF и почему большинство западных компаний привязывают дивидендные выплаты именно к нему.
Свободный денежный поток отражает ту сумму денег, которые зарабатывает компания от операционной деятельности. В отличие от прибыли FCF показывает, насколько компания умеет генерировать денежные потоки (исключает бумажные доходы), которые могут быть направлены на следующие цели:
1. Выплата дивидендов
2. Выкуп акций с биржи (Buyback)
3. Погашение долга
4. Сделки M&A, скупка непрофильных активов
5. Сбережение денег на балансе
Напомним, один из способов оценки справедливой стоимости компании — это модель DCF (дисконтированных бедующих денежных потоков компании). То есть FCF и его динамика определяет рыночную стоимость акций компании, поскольку чем значительней денежные потоки, тем больше оснований у инвесторов рассчитывать на большие дивиденды (существуют исключения).
Тем не менее, многие компании придерживаются последнего варианта, поскольку боятся, что, если начнут увеличивать дивидендные выплаты, то в скором времени столкнуться с проблемами ликвидности.
Не стоит думать, что FCF это западный показатель, не пригодный для российских реалий. Он является концептуальным, и его смысл не теряется ни при каких обстоятельствах. Однако, если компания отчитывается только по РСБУ, рассчитать его будет гораздо сложнее.
Показатель FCFE (Free cash flow to equity)
FCFE — это разновидность свободного денежного потока, который показывает сколько от FCF приходится на акционеров. Это значение достаточно условная оценка, поскольку акционеры получают лишь дивиденды.
Основное различие между FCFF и FCFE заключается в том, что из FCFF вычитается часть денег, принадлежавшая кредитором. Формула данного показателя выглядит следующим образом:
FCFE = FCF — проценты уплаченные — (долг погашенный за период — долг выпущенный за период)
То есть, если компания нарастила долг за период, то она увеличила свободный денежный поток, которым могут распоряжаться акционеры. Показатель FCFE показывает сумму денег за период, которые акционеры могут использовать для своих нужд (выплата дивидендов, buyback) без вреда для операционной деятельности компании.
Уплаченные проценты мы также можем найти в отчете о движении денежных средств. Изменение долга находится либо в разделе финансовой деятельности ОДДС, либо отражается как изменение суммарного долга из баланса компании к предыдущему периоду.
Для компании «Северсталь» показатель FCFE равен:
Однако показатель свободного денежного потока, приходящегося на акционеров, имеет свои недостатки:
1. FCFE гораздо волатильней во времени, а следовательно менее предсказуем в финансовом моделировании.
2. Большое значение на показатель FCFE оказывает изменение долга за период. Проблема в том, что чаще всего компания не может использовать долг в любых целях (за исключением кредитных линий). Обычно существуют жесткие условия, которые ограничивают менеджмент компаний использовать привлеченные деньги, например, для выплаты дивидендов. В противном случае кредиторы имеют право вето.
Хоть показатель FCFE является больше теоретическим, но он также полезен как FCFF для анализа финансовой деятельности компании.
Свободный денежный поток
Для каждого инвестора актуален вопрос о том, насколько безопасно можно вывести «живые» деньги из компании без ощутимых последствий для бизнеса. И зачастую именно этот критерий оказывает важное влияние на принятие решения об инвестировании, а не конечная прибыль.
FCF (free cash flow) — это поток финансов после вычета налогов и чистых вложений в основной и оборотный капиталы предприятия. Своеобразный индикатор, демонстрирующий здоровье фирмы и стабильность ее экономических цифр. Эти финансовые обороты доступны для всех инвесторов, кредиторов и акционеров-собственников.
Другими словами СДП — сумма денег, остающаяся в распоряжении акционеров и инвесторов после уплаты всех налоговых отчислений и капитальных ассигнований. По факту — наличность, повышающая акционерную ценность организации и расширяющие основу ее активов.
При хорошей величине FCF предприятие выпускает новую продукцию, выплачивает высокие дивиденды, будет привлекательным для новых акционеров.
Как рассчитать денежный поток и оценить реальный объем этих доходных средств?
Существует формула FCF для расчета двух типов таких поступлений, по которой определяют доход самой фирмы с учетом заемных средств или свободный денежный поток на собственный капитал.
Это – не обязательная бухгалтерская цифра, она просто наглядно демонстрирует материальное положение организации, и менеджмент использует это в пресс-релизах, презентациях, аналитике итогов производства.
Не прибыль, а FCF указывает на умение генерировать финансовые поступления, направляемые на погашение долгов, распределение дивидендов, скупку акций на бирже или приобретение непрофильных активов.
Многие западные фирмы непосредственно к СДП увязывают выплаты дивидендов. Основано это на отражении в нем тех сумм, которые заработаны от операционной работе. Здесь обычно прослеживается прямая зависимость — чем больше оборот денег, тем выше размер выплат акционерам.
Тема сегодняшней статьи — расчет свободного денежного потока , его суть и значение.
Формула расчета
Рассмотрим, что такое free cash flow — формула денежного потока .
Есть два вида анализа СДП фирмы — с позиции компании в целом (внутренний и заемный капитал) и со стороны только своего актива. Поэтому и определяют соответственно FCFF (Free Cash Flow to the Firm) и FCFE (Free Cash Flow to Equity).
FCFF показывает монетарный доход предприятия целиком перед тем, как распределены обязательства по финансированию между различными видами капитала. Если значение этого индикатора положительное, то видны доступные суммы для нужд акционеров и погашения долгов. Отрицательная величина говорит об общей потребности программы в дополнительных инвестициях и кредитах.
Способы расчета величины FCFF разнообразные. Для определения структуры есть 3 ключевых элемента:
— результат от всей операционной деятельности после выплат налогов
— вклады в оборотный капитал
— инвестиции в основной капитал
Выбор метода определения этого элемента зависит от степени глубины анализа фискальных результатов.
Первый простой, рассчитывается на изначальную оценку финансовых движений фирмы по факту:
FCF = ЧДП – КЗ, где
ЧДП — чистый денежный поток, приток от базовой деятельности
КЗ — капитальные затраты, предназначенные для поддержки или увеличения производства.
Второй подробнее демонстрирует причину изменения СДП:
FCF = ДП – НнП –КЗ – ОК, где
ДП — «грязный» поток финансов
НнП — налог на прибыль, произведенный по факту
КЗ — доля капитальных затрат
ОК — корректировки оборотных активов
Здесь первичный показатель поступления денег очищается от налоговых сборов и оборотных переменных.
Свободный денежный поток на собственный капитал
Разница между объемами FCFF и FCFE состоит именно в том, что во втором не учитывается часть финансов, предназначенная для кредиторов.
FCFE формула показывает, какое количество от финансового поступления приходится на инвесторов, ибо дает оценку акционерной стоимости предприятия. Это такой скорректированный свободный денежный поток с учетом выплат по всем обязательствам.
Формула выглядит так:
FCFE = NI + DA – CE – Δ WC + Δ B, где:
NI — чистая прибыль организации;
DA — расходы на износ, амортизацию;
CE — капитальные затраты;
ΔWC — динамика оборотных средств, краткосрочных активов;
ΔB — разница между погашенными и новыми займами.
В результате остается то, что приходится на долю акционеров.
Этот индикатор имеет недостатки в виде небольшой предсказуемости в моделировании финансовых моментов и то, что он находится под влиянием изменения сумм долговых обязательств в каждый определенный период.
Тестер стратегий
Стратегии на рынке можно протестировать, используя характеристики сделки и последующий глубокий анализ. Инвестиции с предполагаемым получением высоких денежных потоков — не исключение.
Для этого применяют уникальный инструмент – тестер стратегий с употреблением различных индикаторов. Вводимые исходные исторические и технические данные, использование автоматического или ручного режима, расчет вероятностей эффективности, все это поможет в реальной жизни сделать выбор с получением оптимального результата.
Для чего можно использовать FCF?
Эти финансы, остающиеся в распоряжении акционеров и инвесторов, используют на расширение производства, покупку и освоение новых современных видов технического оборудования, увеличение дивидендных выплат и др. Предприятие становится более привлекательным с высоким показателем свободного денежного потока и может позволить выпуск новой продукции, строительство корпусов, складов, торговых точек.
Как вариант – средства используются на погашение кредитов, выкуп собственных акций.
Хотите хорошо разбираться в нюансах рыночных торгов и инвестициях? В этом вам помогут стратегии торговли на бирже и методичка трейдера .
Выводы
Как видите, при выборе — чистый денежный поток и чистая прибыль , первый показатель более привлекателен для инвесторов.
В начале существования какого-либо проекта денежное движение будет отрицательным, ведь средства вкладываются в производство. Со временем проект станет приносить доход, инвестиции окупятся и обеспечат прибыль.
Эти финансовые поступления являются объектом инвестиционной аналитики и учитываются при оценке стоимости организации.
Важно, чтобы менеджмент объекта ваших вложений был способен генерировать монетарное движение в положительном ключе, чтобы покрыть необходимые затраты и обеспечить прирост благосостояния.
Пройдите бесплатное обучение трейдеров , получите детальный разбор финансового рынка. Длинная дорога к успеху начинается с первого шага.
В чем разница между свободным денежным потоком и чистой прибылью?
Как чистый доход, так и свободный денежный поток пытаются измерить одно и то же – устойчивое богатство, которое фирма может создать для своих владельцев. Самым большим отличием является то, что чистый доход учитывает потенциальные будущие затраты и плохие ранее принятые решения с так называемым «не денежными расходами». Свободный денежный поток – это мера фактических денежных средств, которые теоретически могут быть распределены между владельцами. Некоторые инвесторы используют прибыль, чтобы оценить компанию. Для относительно зрелых компаний в стабильных отраслях NI и FCF будут очень похожи.
Это общий ответ. Вот некоторые особенности.
Чистый доход – это учётная мера, определение которой строго определено Общепринятыми принципами бухгалтерского учета (ОПБУ) данной страны.
Чистый доход (также называемый «доход») измеряется методом «начисления», что означает, что он почти наверняка включает некоторые не денежные расходы (например, «Амортизация») и может исключать определённые виды доходов (например, доходы от продуктов подписки, для которых компания не может «признать» все доходы, потому что они ещё не выполнили свои обязательства перед клиентом).
Свободный денежный поток не определяется и, в отличие от чистого дохода, он измеряется «наличными», а не методом начисления. Это означает, что любые не денежные расходы добавляются обратно, а также и любые не распознанные доходы. Обычно инвесторы обращают пристальное внимание на FCF, потому что это количество, которое при суммировании в течение жизни компании определяет ценность фирмы.
Свободный денежный поток имеет разное значение для разных людей. Обычно, если вы спросите руководство компании, сколько «свободных денежных потоков» создала фирма, которой они управляют, они рассчитают её таким образом, чтобы компания выглядела максимально здоровой. Достаточно сказать, что определение свободного денежного потока руководством не всегда является наилучшим расчётом.
В моих опубликованных отчетах я указал определение свободного денежного потока, которое я считаю исчерпывающим и полезным для инвесторов. Вот как я это вычисляю:
Денежный поток от операций (из отчета о движении денежных средств) – [Оценка капитальных затрат, необходимых для поддержания непрерывности бизнеса] = «Денежная прибыль владельцев» (OCP)
OCP – [Капитальные затраты при превышении капитальных затрат на техническое обслуживание] + [Приток денежных средств от продажи активов] – [Денежные средства, потраченные на приобретение] – [Денежные средства, потраченные на разработку внутреннего программного обеспечения и т. д.] +/- [Денежные средства, полученные от (предоставленные в кредит) совместные предприятия] – [Основные платежи по аренде капитала] – [Оценка стоимости денежных средств при выпуске акций с разводняющим эффектом] = «Свободный денежный поток для владельцев».
Всё, что вычитается из OCP – это то, что я называю «Расширенный денежный поток», потому что эти денежные потоки предназначены для увеличения будущей прибыли фирмы.