Аналитики раскрыли, на сколько ЦБ может поднять ключевую ставку в октябре
Российские банки увеличили заимствования у ЦБ РФ в середине октября. По данным сайта регулятора, 12 октября они взяли обеспеченных кредитов на 6,98 трлн руб., 13-го числа — на 7,14 трлн руб., а 16-го — уже на 7,07 трлн руб.
Аналитики говорят о возникновении структурного дефицита ликвидности на рынке, что обычно происходит в преддверие повышения ключевой ставки. О том, что же будет дальше и какие решения по ключевой ставке могут быть приняты на заседании Совета директоров ЦБ 27 октября, рассказали "РГ" финансовые эксперты.
Опасен ли дефицит ликвидности на рынке
"Политика заимствований банков является частью стратегии для создания более комфортных условий на случай, если ставка ЦБ будет повышаться", — подтвердил "РГ" президент Инвестиционной платформы "ИнвойсКафе" Геннадий Фофанов.
Эксперт отметил, что сама по себе ситуация со структурным дефицитом ликвидности не является критичной, и для рынка она не представляет опасности. Между тем опасения банков понятны, констатировал он, так как, в связи с тем, что по итогам минувшего сентября годовая инфляция ускорилась до 6%, а в середине прошлого месяца ЦБ повысил прогноз по инфляции с 5-6,5% до 6-7% по 2023 году и сохранил прогноз на 2024 год на уровне 4%, на этом фоне принятие ЦБ РФ решения о новом повышении ключевой ставки до еще на 100 б.п. (то есть до 14% годовых) будет закономерным.
"При таком раскладе событий, к сожалению, ничего кроме как дальнейшего удорожания заемных средств потребителю ждать не следует, а это ведет к сохранению сдержанной модели потребления и поиску средств и способов для увеличения собственных доходов", — считает Фофанов.
Что будет с ключевой ставкой
По мнению портфельного управляющего УК "Альфа-Капитал" Алексея Корнева, Банк России будет обсуждать два решения: сохранить ставку на текущем уровне или же поднять на 100 б. п. (то есть до 14% годовых).
По его мнению, в пользу сохранения ключевой ставки выступает прежде всего возможность ЦБ РФ использовать так называемые макропруденциальные меры для охлаждения спроса. Здесь имеется в виду увеличение первоначального взноса по ипотеке до 20%, увеличение стоимости потребительского кредитования для банков и другие. В пользу сохранения ставки также говорит и лаг в действии монетарной политики на экономику, так последний цикл повышения еще не полностью отразился на спросе и экономике, поэтому дальнейшее ужесточение ДКП может быть излишним.
"Однако текущее ускорение инфляции и сохранение высокого валютного курса все же может подтолкнуть ЦБ к повышению ключевой ставки на 100 б. п.", — отметил в разговоре с "РГ" эксперт.
"Из недавних выступлений представителей ЦБ следует, что инфляция в России в настоящий момент проходит пик. Предполагается, что высокий уровень ключевой ставки будет способствовать снижению спроса в экономике, что, в свою очередь, будет замедлять темпы роста цен", — говорит бывший старший вице-президент банка "Открытие", экономист Константин Церазов.
Кроме того, он указал на то, что возможности Банка России по борьбе с инфляцией ограничены факторами, находящимися вне его контроля. В первую очередь, это индексация тарифов на природный газ и ЖКХ, а также неспособность внутреннего производства удовлетворить растущий спрос со стороны населения, которая поддерживает высокий спрос на импорт и давит на рубль.
Дальнейшее повышение ключевой ставки, по прогнозам Церазова, будет усиливать вероятность рецессии, тогда как его эффективность в плане борьбы с инфляцией может оказаться неочевидной. "Одновременно с этим решение Владимира Путина обязать ряд экспортеров продавать валютную выручку создает предпосылки для стабилизации рубля в среднесрочной перспективе и тем самым оказывает поддержку регулятору в борьбе с инфляцией. Учитывая вышесказанное, на заседании 27 октября Банк России может оставить ключевую ставку на уровне 13%", — сказал эксперт.
В свою очередь, аналитик АЛОР БРОКЕР Андрей Эшкинин выразил уверенность, что совет директоров ЦБ РФ на ближайшем заседании все же примет решение повысить ключевую ставку до 14% годовых. На это, по его мнению, указывает ускорение инфляции в сентябре, которая составила 0,87% (0,28% в августе), при этом годовая инфляция составила 6%.
Дополнительными факторами повышения ключевой ставки аналитик назвал слабый рубль и проблемы на рынке труда. Следовательно, проинфляционные риски остаются существенными.
"Таким образом, причин для снижения или сохранения ставки на текущих отметках нет", — заключил Эшкинин.
«Послаблений ждать не стоит»: как ЦБ поступит с ключевой ставкой
Большинство опрошенных Банки.ру экспертов ожидают подъема ключевой ставки по итогам ближайшего заседания ЦБ РФ, которое пройдет 27 октября. Некоторые аналитики допускают и сохранение показателя на текущем уровне, но никто не рассматривает вариант со снижением.
Ранее ЦБ повысил ключевую ставку уже три раза подряд: в июле с 7,5% до 8,5%, на внеплановом заседании в августе — сразу до 12%, в сентябре — до нынешних 13%.
Какие возможны варианты
При нынешнем возросшем темпе решений и событий вряд ли можно дать определенный прогноз уже сейчас, за десять дней до решения ЦБ, рассуждает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. «Можно сказать, что сохранение и повышение — это реальные перспективы», — отмечает эксперт.
По его словам, сдерживают дальнейший рост ставки макропруденциальное ужесточение, накопленная сумма предыдущих монетарных ужесточений и в какой-то мере новые требования по продаже валютной выручки. В то же время проект бюджета, статистика цен и ожиданий — скорее на стороне дополнительного повышения.
Послаблений денежно-кредитной политики в этом году точно ждать не стоит, соглашается эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер. Но по его мнению, наиболее вероятно очередное повышение ставки, учитывая повышенные инфляционные ожидания населения и предприятий, риски кредитного бума, крайне слабый рубль и выход уровня инфляции по верхней границе диапазона на 2023 год с угрозой недостижения таргета 4% на будущий год. Эксперт ожидает подъема ключевой до 14%.
Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев полагает, что на октябрьском заседании ЦБ будет рассматривать только сценарии повышения ключевой ставки, выбирая лишь шаг подъема.
«Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 27 октября повысит ключевую ставку на 100 б. п., до 14% годовых. Мы также допускаем, что ЦБ может повысить ставку на 200 б. п., до 15%. Считаем, что вероятность этого сценария чуть ниже и составляет примерно 40% против 60% за +100 б. п., до 14%», — объясняет эксперт.
Васильев называет следующие предпосылки для повышения ключевой ставки: во-первых, управляющие ЦБ дали сигнал о готовности ее повысить ключевую на ближайшем заседании; во-вторых, инфляция складывается выше прогноза регулятора на конец года в 6–7%; в-третьих, инфляционные риски остаются высокими.
Из позитивных моментов можно отметить стабилизацию курса рубля ниже отметки 100 за доллар благодаря возвращению обязательной продажи валютной выручки для крупнейших экспортеров. Также темпы кредитования в сентябре стали замедляться.
Опрошенные ЦБ эксперты повысили прогноз по ключевой ставке
ЦБ: аналитики улучшили прогноз по росту ВВП и инфляции в России
Опрошенные ЦБ аналитики пересмотрели прогнозы по ряду макроэкономических показателей России. По их оценкам, в 2023 году ВВП страны может вырасти на 2,5% вместо 2,2% по предыдущему прогнозу. Об этом сообщается на официальном сайте регулятора.
Также эксперты повысили прогноз инфляции в текущем году до 7% с 6,3% в сентябре. Прогноз ключевой ставки ЦБ на 2023 год увеличен до 9,8% с 9,3% месяцем ранее. Опрошенные Банком России аналитики ожидают, что средняя ключевая ставка в последнем квартале 2023 года составит 14,2%. В 2024 году ставку прогнозируют на уровне 12,6%, в 2025-м — 8,2%. Кроме того, эксперты предсказали укрепление рубля. По их мнению, курс доллара в 2024 году составит в среднем 86 рублей за доллар.
Неизменными по сравнению с сентябрем оказались ожидания увеличения ВВП на 1,5%. Аналитики немного увеличили с 4,5% до 5,1% прогноз по инфляции на следующий год. По данным аналитиков, таргетного значения ЦБ в 4% инфляция достигнет в 2025 году.
В начале недели Счетная палата указала на риски проекта бюджета на 2024-2026 годы.
Ранее ЦБ объяснил сохранение кредитного бума после повышения ставки.
Какой будет траектория ключевой ставки в 2023–2024
Регулятор объяснил свое решение высоким инфляционным давлением, в том числе из-за роста внутреннего спроса, опережающего возможности расширения выпуска, а также ослабления рубля в летние месяцы.
ЦБ отметил, что возвращение инфляции к цели 4% и ее стабилизация предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. На будущих заседаниях Банк будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки.
В среднесрочном прогнозе ЦБ оценка средней ключевой ставки за период с 18 сентября до конца года составила 13–13,6%. В 2024 г. Банк ждет в среднем 11,5–12,5%, в 2025 г. — 7–8%.
Оценка инфляции на конец 2023 г. была повышена до 6–7%, но уже к концу 2024 г. ЦБ ожидает увидеть 4%. Возвращение к нейтральной ставке в районе 5,5—6,5% в номинальном выражении, судя по прогнозу, раньше II половины 2025 г. ждать не следует.
Куда смотрит рынок: позитивный сценарий
На основании форвардных 6-месячных ставок и теоретической «премии за длину», заложенных в кривую ОФЗ, прогноз по ключевой ставке может выглядеть следующим образом:
Этот прогноз предполагает даже более оптимистичный сценарий, чем среднесрочный прогноз ЦБ: к концу года ставка будет опущена до 12% и в 2024 г. будет постепенно снижаться до 10%.
Такая реакция рынка по-прежнему выглядит более оптимистичной, чем ожидает регулятор. Само по себе это может стать стимулом для очередного ужесточения монетарной политики, особенно если ставки начнут сползать вниз из-за спроса на средние и длинные ОФЗ.
В этом сценарии средние и длинные ОФЗ, действительно, выглядят привлекательно, поскольку таких высоких доходностей по этим бумагам в будущем может уже не быть. Предполагается, что пик ужесточения уже пройден и выше ключевая ставка не пойдет.
Важно отметить, что с момента последнего заседания ЦБ прошло не так много времени и котировки могли не в полной мере скорректироваться по его итогам. Однако текущее состояние рынка явно более мягкое, чем посыл регулятора.
Базовый сценарий
В этом сценарии мы допускаем еще один шаг повышения на следующем заседании в октябре, чтобы цементировать тренды по охлаждению потребительской активности и укреплению рубля. Разворот в монетарной политике может быть осторожным и начнется с февраля. Средняя ставка на горизонте 2024 г. может быть близка к середине обозначенного ЦБ прогнозного диапазона.
В этом сценарии краткосрочно выгодно держать флоатеры с привязкой к средней RUONIA и коротким купонным периодом 30–90 дней. В зависимости от требуемой ликвидности и кредитного риска это могут быть ОФЗ-ПК или корпоративные флоатеры Газпрома, ВЭБа или РЖД.
К концу года, если инфляционное давление будет спадать, инвесторы с горизонтом в несколько лет могут обратить внимание на средние и длинные ОФЗ. К этому моменту доходности по ним уже могут пройти свой пик, а дальнейшая перспектива станет более прозрачна.
Негативный сценарий
Если инфляционное давление будет усиливаться, в том числе из-за сезонного эффекта, ЦБ может сделать два шага на 100 б.п. до конца года. При этом снижение во II–III кварталах 2024 г. может иметь более динамичный характер за счет эффективного упреждающего ужесточения.
В этом сценарии самыми выгодными на горизонте ближайших месяцев остаются флоатеры, цена на которые будет стабильна, а купонная доходность будет расти вслед за ключевой ставкой. В то же время даже короткие классические облигации могут оставаться под давлением.
Как это повлияет на акции и облигации
Рост процентных ставок негативен для стоимости активов. Инвесторы начинают требовать от них более высокой доходности, которую можно получить, покупая бумаги по более низким ценам.
Для акций эффект выражен не так сильно. В большей степени страдают дивидендные фишки, которые конкурируют по привлекательности с облигациями. Дивидендная доходность 10% при ставках по ОФЗ на уровне 12% выглядит спорной компенсацией за риск. Однако полная доходность индекса МосБиржи за последние 10 лет в среднем составляет 12,7%.
В акциях имеет смысл сфокусировать внимание на наиболее сильных идеях, в частности бумагах нефтяных компаний. К перспективам переоценки на фоне высоких дивидендов стоит относиться консервативно, сверяясь с альтернативными ставками по облигациям.
На облигациях с фиксированным купоном динамика ставок сказывается напрямую. Последний месяц можно было наглядно увидеть, как снижались в цене ОФЗ. Учитывая оптимистичный настрой рынка, риски дальнейшего снижения выглядят достаточно высокими. В корпоративных бондах добавляется фактор исторически низкого уровня риск-премии, особенно в спекулятивных рейтинговых категориях, что может усилить негативный эффект.
По облигациям имеет смысл пересмотреть портфель в пользу увеличения доли флоатеров — бумаг с плавающим купоном, процентный доход по которым привязан к уровню ключевой ставки напрямую или через ставки денежного рынка, например, RUONIA. Варианты таких бумаг можно найти здесь.
Что касается долгосрочных облигаций, действительно, во всех прогнозных сценариях ключевая ставка к концу 2024 г. будет ниже, чем сейчас. Однако это не значит, что сейчас на рынке лучшие условия, чтобы фиксировать доходность на несколько лет вперед.
Кроме того, прогнозы могут меняться. В начале августа взгляд на рынок был совсем другим. Длинные облигации наиболее чувствительны к подобным изменениям, поэтому инвестору следует тщательно взвесить, насколько подобная высокая волатильность отвечает его инвестиционным планам.