Дисконтированная стоимость какой либо суммы будет тем ниже

Дисконтированная стоимость какой либо суммы будет тем ниже

Нейронные сети проявляют значительные успехи, однако иногда могут предоставлять неточные ответы в некоторых областях. Если ответ оказался неудовлетворительным или не точным, рекомендуется задать вопрос более подробно и конкретно, предоставив точные параметры.

Дисконтированная стоимость является финансовым понятием, которое используется для определения текущей стоимости будущих денежных потоков. Это означает, что дисконтированная стоимость какой-либо суммы будет тем ниже, чем дальше в будущем эта сумма будет получена.

Что такое дисконтированная стоимость?

Дисконтированная стоимость основана на принципе временной стоимости денег. Этот принцип утверждает, что деньги, полученные в будущем, имеют меньшую стоимость, чем деньги, полученные сегодня. Это связано с тем, что деньги, полученные сегодня, могут быть инвестированы и принести прибыль.

Для расчета дисконтированной стоимости используется дисконтирование будущих денежных потоков на определенную ставку дисконта. Ставка дисконта определяется на основе риска инвестиции и альтернативных возможностей инвестирования.

Почему дисконтированная стоимость ниже в будущем?

Дисконтированная стоимость какой-либо суммы будет тем ниже, чем дальше в будущем эта сумма будет получена, поскольку:

Временная стоимость денег: Как уже упоминалось, деньги, полученные в будущем, имеют меньшую стоимость, чем деньги, полученные сегодня. Это связано с возможностью инвестирования денег сегодня и получения прибыли от этого инвестирования.

Риск: Чем дальше в будущем мы получаем сумму денег, тем больше рисков связано с ее получением. Риски могут быть связаны с изменением экономической ситуации, инфляцией, изменением рыночных условий и т.д. Поэтому, чтобы учесть эти риски, дисконтированная стоимость будущих денежных потоков будет ниже.

Альтернативные возможности инвестирования: Чем дальше в будущем мы получаем сумму денег, тем больше альтернативных возможностей инвестирования может появиться. Если у нас есть возможность инвестировать деньги сегодня и получить прибыль, то будущая сумма денег будет иметь меньшую стоимость.

Пример расчета дисконтированной стоимости

Давайте рассмотрим пример, чтобы лучше понять, как работает расчет дисконтированной стоимости.

Предположим, что у нас есть возможность получить 1000 долларов через 5 лет. Мы хотим узнать, какая будет дисконтированная стоимость этой суммы с учетом ставки дисконта в 10% в год.

Для расчета дисконтированной стоимости мы используем формулу:

Дисконтированная стоимость = Сумма / (1 + ставка дисконта)^количество лет

В нашем примере:

Дисконтированная стоимость = 1000 / (1 + 0.10)^5 = 620.92 долларов

Таким образом, дисконтированная стоимость 1000 долларов, полученных через 5 лет с учетом ставки дисконта в 10% в год, составляет 620.92 долларов.

Заключение

Дисконтированная стоимость является важным финансовым понятием, которое помогает определить текущую стоимость будущих денежных потоков. Чем дальше в будущем мы получаем сумму денег, тем ниже будет ее дисконтированная стоимость. Это связано с временной стоимостью денег, рисками и альтернативными возможностями инвестирования. Расчет дисконтированной стоимости позволяет принимать более обоснованные финансовые решения и учитывать факторы времени и риска.

Дисконтирование денежных потоков: пример расчета

Метод дисконтирования основан на известном экономическом законе, который заключается в убывающей стоимости денег. Деньги со временем обесцениваются — это заметно даже тем, кто не знаком с экономической теорией. При растущих ценах реальная стоимость денег уменьшается, то есть на условные 1000 руб. завтра мы сможем купить меньше, чем сегодня, и меньше, чем вчера. Чтобы ответить на вопрос, сколько в будущем будут стоить сегодняшние 1000 руб., используется метод дисконтирования денежных потоков. Пример расчета и наглядное объяснение данного метода вы найдете в статье ниже.

Расчет дисконтированного денежного потока

Стоимость денег может изменяться не только под влиянием инфляции, но и за счет других факторов. Например, деньги в форме депозита в банке могут принести прибыль, а при выдаче денег в кредит всегда существует риск недополучения предполагаемой возвратной суммы. Точка отсчета в методе дисконтирования — настоящий момент. Именно на текущую дату определяется стоимость будущих денежных потоков.

Дисконтирование денежных потоков— это приведение размера денежных средств, полученных в разные интервалы времени в соответствие с их реальной стоимостью на текущий момент. Метод применяется при оценке бизнеса и анализе экономической эффективности инвестиционных проектов, расчете их окупаемости и составлении бизнес-планов. Рассчитывая экономическую целесообразность будущего бизнес-проекта, инвестор приводит в соответствие планируемый объем будущих денежных потоков к их текущей реальной стоимости.

Формулы сложных процентов и дисконтирования

Смысл операции дисконтирования легко объяснить на небольшом примере. Например, в наличии сумма S₀ = 1000 руб. Если положить эту сумму в банк под 7% годовых с ежегодной капитализацией процентов, т.е. зачислением их во вклад в конце года, мы получим через год:

S₁ =1000 + 0,07 х 1000 = (1 + 0,07) х 1000 = 1070 руб.

Через 2 года: S₂ = (1 + 0,07) х (1 + 0,07) х 1000 = (1+ 0,07) 2 х 1000 = 1144,90 руб.

Через 3 года: S₃ = (1+0,07) 3 х 1000 = 1225,04 руб.

Через n-лет: S_n = (1+0,07) n х 1000, и таким образом формула сложных процентов выглядит так:

S_n — сумма денег через n-периодов начисления процентов;

S_{0 —} первоначальная сумма денег;

P — процентная ставка по депозиту за период.

Подведем итог: при размещении денег на депозите сумма в размере 1000 руб., которая имеется в наличии сейчас, будет равняться по стоимости 1070 рублям, полученным через 1 год, и сумме 1225,04 руб., выплаченной через 3 года и т. д.

Расчет дисконтированного денежного потока — задание, обратное предыдущему: необходимо вычислить сумму S₀ на текущий момент времени, равную по стоимости сумме S_nчерез n-количество лет. Другими словами,величина S_n нам известна, нужно рассчитать S_0.

Формула дисконтирования после простых математических преобразований расчета сложных процентов будет выглядеть так:

Величина P в этом расчете не процентная ставка, а ставка дисконтирования.

S₀ — это продисконтированный денежный поток;

Sn — денежный поток каждого расчетного периода. Число n в формуле обозначает количество расчетных периодов, как правило, расчетным периодом в экономических расчетах считают год, иногда квартал или месяц.

Таким образом, если вернуться к предыдущему примеру, при ставке дисконтирования 7% деньги в сумме 1070 руб., выплаченные через 1 год, будут равняться 1000 руб. в настоящем: 1070 / (1+ 0,07) = 1000.

Инструменты дисконтирования: денежные потоки и ставка

В начале расчетов денежные потоки группируют в разрезе некоторых временных интервалов: год, квартал, месяц, а затем суммируют. Полученные величины могут быть с плюсом (поступления больше оттоков) или с минусом, убыточными (отток превышает сумму поступлений). В качестве денежного потока в расчетах могут считать:

чистый доход, равный поступившим доходам за вычетом расходов;

прибыль, рассчитываемая до исчисления налогов;

чистый поток наличности, из которого исключаются текущие затраты на содержание и реконструкцию объекта.

Вычисление ставки дисконтирования — наиболее ответственный момент в расчетах. В самом простом варианте, когда инвестор планирует разместить деньги на депозите, защитив их от инфляции, в качестве основы для расчета ставки применяют прогнозируемый индекс инфляции. Если кроме сбережения финансов планируется еще и получение дополнительной прибыли, то к ставке инфляции добавляется желаемый процент дохода. При инвестициях, особенно долгосрочных, необходимо учитывать не только инфляцию и норму ожидаемой прибыли, но различные сопутствующие риски. Поэтому в ставку дисконтирования закладываются еще и так называемые премии за риск, а при пользовании заемными средствами для реализации инвестиционного проекта к ставке добавляют еще процент по банковским кредитам, выпуску облигаций и т. п.

Чаще всего при анализе окупаемости дисконтная ставка складывается из безрисковой базовой доходности, приравненной к ключевой ставке ЦБ РФ или средневзвешенному проценту по банковским депозитам с добавлением премии за риск.

Дисконтирование денежных потоков: пример расчета

Проведем расчет дисконтированных денежных потоков для инвестиционных вложений сроком на 3 года. В нашем примере дисконтная ставка равна 15%, из них 8% — средневзвешенная ставка банковских депозитов и 7% — премия за риск. Период дисконтирования равен 1 году.

1. Выпишем для каждого годового периода ожидаемую сумму дохода и расходов в рублях. Будем считать, что расходы каждый год будут неизменными, а размер поступлений будет меняться.

Дисконтирование денежных потоков: задачи и этапы

Что это такое? Дисконтирование денежных потоков – это инструмент оценки соответствующих средств, вложенных в бизнес. Благодаря ему видно, насколько полученная сумма будет соответствовать потраченной изначально, так как финансы со временем обесцениваются.

На что обратить внимание? Такой метод (также его называют DCF – Discount Cash Fow или кэш-флоу) может быть использован практически в любом бизнесе. Однако, как и у любого другого инструмента, у него есть свои плюсы и минусы.

Суть дисконтирования денежных потоков

Под дисконтированием денежных потоков (ДДП) понимается приведение стоимости платежей, осуществленных в разные периоды, к этому показателю на определенный момент времени. Обычно финансовые потоки будущих периодов приводятся к стоимости на настоящий момент. Этот метод эффективен для оценки экономической привлекательности инвестиций и определения рентабельности бизнеса.

В основе метода дисконтирования денежных потоков лежит общеизвестный факт: сумма денег, которая имеется в наличии прямо сейчас, обладает большей реальной стоимостью, чем аналогичная ей сумма, которая появится по прошествии некоторого времени.

Данный тезис подтверждается несколькими факторами:

• Сумма денег, которая имеется в наличии в настоящий момент, может принести дивиденды (например, если оформить депозит в банке).
• Инфляция неизбежно снижает покупательскую способность средств.
• Высоки риски того, что денежные потоки, поступление которых запланировано на будущие периоды, не будут получены в силу каких-либо причин.

Преимущества метода дисконтирования денежных потоков

По сравнению с другими методами экономического анализа, дисконтирование денежных потоков позволяет получить исчерпывающие результаты. К тому же, есть возможность оценить рентабельность даже того бизнеса, для которого характерны хаотичные финансовые движения. Это вероятно потому, что для дисконтирования применяются особые коэффициенты, а также берутся во внимание все возможные каналы поступления денежных средств.

Из-за нестабильности рынка важно пристально оценивать целесообразность покупки или аренды любого коммерческого объекта и других активов. Для финансовых потоков характерны постоянные колебания: на протяжении определенного отрезка времени они могут то увеличиваться, то снижаться. Дисконтирование позволяет получить максимально актуальную информацию.

Все инвесторы и заинтересованные лица непременно оценивают привлекательность актива – их интересует, какие дивиденды он может принести спустя некоторое время. Разница между стоимостью актива в настоящее время и той прибылью, которую планируется получить в будущем, – ключевой фактор при оценке рентабельности.

Итак, дисконтирование денежных потоков обладает целым рядом преимуществ:

• позволяет учитывать динамику рынка;
• его можно применять даже в том случае, если денежные потоки распределены неравномерно;
• универсальность (подходит почти для любой сферы ведения бизнеса).

Полезные материалы
для руководителей из закрытого
клуба Деловой Среды

Как сделать KPI маркетологу от результатов его работы?

Как в 5 шагов делегировать задачи, чтобы сотрудники выполняли их с первого раза

Как увидеть полную картину бизнеса в цифрах и снизить расходы до 20%

Чек-лист: 21 пункт проверки финансового состояния бизнеса и риска налоговой проверки

Полезные материалы
для руководителей из закрытого
клуба Деловой Среды

Как сделать KPI маркетологу от результатов его работы?

Как в 5 шагов делегировать задачи, чтобы сотрудники выполняли их с первого раза

Как увидеть полную картину бизнеса в цифрах и снизить расходы до 20%

Чек-лист: 21 пункт проверки финансового состояния бизнеса и риска налоговой проверки

Сфера применения дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков многофункционален: с его помощью можно рассчитать стоимость средств, которые должны поступить в будущем, в реалиях настоящего времени. Однако, как уже упоминалось выше, финансовые движения крайне нестабильны и подвержены постоянным изменениям. Иными словами, прибыль спустя некоторое время может сменяться убытками и наоборот. При этом спрогнозировать динамику колебаний получается не всегда. Но расчет дисконтирования денежных потоков дает возможность оценить преимущества от приобретения нового актива в данный момент времени, чтобы получить прибыль в будущем.

Методика ДДП неоднократно доказала свою эффективность в следующих случаях:

• есть вероятность того, что в будущие периоды финансовые потоки будут нестабильны;
• данных об активе достаточно для составления прогноза прибылей/убытков;
• сумма денежных потоков зависит от сезона;
• предмет оценки является коммерческим и использовать его можно по нескольким направлениям;
• объект недвижимости уже построен или даже введен в эксплуатацию.

Тем не менее, наряду с бесспорными преимуществами, методу дисконтирования денежных потоков присущи некоторые недостатки. А именно: достоверность расчетов может в значительной степени снизиться из-за ошибочных прогнозов и так называемой симпатии оценивающего.

Формула дисконтирования денежных потоков

Иногда вкладывая деньги в какой-либо проект, вместо того, чтобы положить их на депозит, инвестор рискует получить меньшие дивиденды. Именно поэтому при расчете ДДП применяется коэффициент дисконтирования, представляющий собой обратную формулу сложных процентов:

Сn = (1 + П)n * Снач,

• Сn — сумма денежных средств через n периодов времени;
• П — процентная ставка;
• Снач — начальная сумма денежных средств.

Обесценивание финансовых потоков можно рассчитать, используя следующую формулу:

• КД — коэффициент дисконтирования;
• П — ее ставка;
• n — временной период дисконтирования денежных потоков.

С помощью КД можно оценить финансовые поступления, которые ожидаются в будущих периодах. Подходит этот метод и для видов бизнеса с неравномерным притоком денег. В частности, если у компании высокие шансы на стабильный рост прибыли (причем с большой долей вероятности эти средства пойдут на развитие).

У любой фирмы есть денежный поток – разница между приходящими и уходящими финансами. Данный показатель и приводится к коэффициенту дисконтирования:

• CF — это денежный поток компании.

Для того чтобы стать хорошим руководителем, нужно предвидеть и знать многое. Команда Деловой Среды подготовила подборку полезных материалов вам в помощь, которая поможет разобраться во всех тонкостях управления.

Скачивайте, это бесплатно! Мы искренне хотим помочь вам реализовать мечту об успешном бизнесе:

Как в 3 раза сэкономить на подборе персонала без HR
Как сделать KPI для отдела продаж, чтобы прибыль росла на 20% и более?
Как найти и внедрить в свой бизнес лучшие идеи и стать лидером
Как быстро выйти на новый рынок с помощью анализа конкурентов
Как научить сотрудников меньше ошибаться и перестать контролировать каждый их шаг
Как в 3 раза сэкономить на подборе персонала без HR
Как сделать KPI для отдела продаж, чтобы прибыль росла на 20% и более?
Как найти и внедрить в свой бизнес лучшие идеи и стать лидером
Как быстро выйти на новый рынок с помощью анализа конкурентов
Как научить сотрудников меньше ошибаться и перестать контролировать каждый их шаг

Чтобы рассчитать CF, необходимо вычесть из суммы денег, пришедших в компанию за определенный период, цифру средств, покинувших счета организации за данное же время. Полученная прибыль может быть направлена на выплату дивидендов, погашение задолженности и другие нужды компании. Денежный поток отражается в Отчете о движении денежных средств, который является обязательным документом по требованиям Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). CF – это остаток денежных средств после осуществления операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компанией в отчетном периоде.

Пример дисконтирования денежных потоков

Чтобы лучше разобраться в нюансах дисконтирования денежных потоков, стоит ознакомиться с кейсом по оценке стоимости предприятия «Центролит», которое занимается производством пластиковых труб. Чтобы получить достоверные данные, финансисты компании придерживались следующего алгоритма:

1. Установили прогнозный период дисконтирования денежных потоков (5 лет).

Прогноз был составлен с учетом того факта, что через пять лет ожидается полная физическая амортизация активной части основных фондов – производственного оборудования. Соответственно, потребуются значительные финансовые вливания.

1. Определили размер выручки от производства и реализации продукции/товаров/работ/услуг и темпы ее ежегодного прироста.

Чтобы спрогнозировать основной показатель работы фирмы и его динамику, потребовались данные о финансовых результатах деятельности предприятия за несколько предыдущих лет. Кроме того, был оценен коммерческий потенциал компании.

1. Сгруппировали расходы по категориям.

Прогноз годовой себестоимости производимой и реализуемой продукции, коммерческих и управленческих расходов, темпов роста этих показателей был составлен на основе данных из финансовой отчетности прошлых лет. Потребовалось оценить и бизнес-возможности предприятия с учетом запланированных мер, направленных на оптимизацию издержек.

1. Определили показатели операционной прибыли (EBIT) до и после вычета скорректированного налога на прибыль.

На этом этапе использовались результаты расчетов, которые были получены при выполнении предыдущих шагов. Чтобы определить сумму скорректированного налога на прибыль, применялась его действующая ставка.

1. Запланировали статьи расходов для каждого года из прогнозного периода.

Сначала был определен размер инвестиций, которые потребуются в первый прогнозный год, и темпы снижения финансовых затрат в оставшийся период. В основу прогноза легли потребности предприятия в ежегодной модернизации отдельных объектов основных фондов и в пополнении оборотных средств. Затем было спрогнозировано соотношение долей собственного и заемного капитала в указанный промежуток времени.

1. Рассчитали показатель свободного бездолгового денежного потока и темп прироста денежного потока в постпрогнозный период.

Свободный бездолговой денежный поток был определен на основе величины NOPLAT и прогнозного размера инвестированного капитала. Для составления сценария темпов прироста использовались результаты оценки коммерческого потенциала предприятия.

1. Определили ставку дисконтирования денежных потоков.

• Используя данные отчета о финансовых результатах, вычислили показатели чистой прибыли за последний предпрогнозный год. На основе данных бухгалтерского баланса за указанный отчетный период оценили собственные средства компании на конец данного года.
• Посчитали стоимость собственных средств с помощью формулы для определения рентабельности собственного капитала (ROE): 35 000 / 160 000 × 100 % = 21,9 %.
• Оценив кредитную историю компании, вычислили стоимость заемного капитала.
• Рассчитали ставку дисконтирования, определив средневзвешенную стоимость капитала (WAAC): (40 × 10 × (1 – 0,2) + 60 × 21,9) / 100 % = 16,3 %.

1. Осуществили дисконтирование свободного бездолгового денежного потока, тем самым определив текущую стоимость свободных финансовых движений.
2. Вычислили стоимость предприятия в постпрогнозный период:

(47 583 × (1 + 5 % / 100 %)) / (16,3 % / 100 % – 5 % / 100 %) = 441 169 тыс. рублей.

1. Рассчитали итоговую текущую стоимость предприятия:

18 913 + 20 426 + 21 432 + 22 041 + 22 340 + 441 169 = 546 321 тыс. рублей

Итак, результаты расчетов, проведенных специалистами финансовой службы с помощью метода дисконтирования денежных потоков (на основе данных из отчетности за предыдущие годы), показывают, что текущая стоимость предприятия «Центролит» составляет 546 321 тыс. рублей.

Ограничения метода дисконтирования денежных потоков

Как показывает практика, применение дисконтирования денежных потоков связано с определенными нюансами.

Надежность прогноза

Традиционные модели DCF определяют, что можно точно спрогнозировать выручку и прибыль на 3–5 лет. Но неоднократно доказано, что темпы роста непредсказуемы и нестабильны. Сложность применения оценки дисконтированных денежных потоков заключается в индукции – гипотезе, что в будущем события будут развиваться по такому же сценарию, как и в прошлом.

Финансисты сходятся во мнении, что по доходам, полученным в ранее, нельзя судить о будущих результатах. К тому же, комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) требует, чтобы все паевые инвестиционные фонды предупреждали своих инвесторах о возможных потерях. Считается, что применение моделей DCF целесообразно только для организаций с устойчивыми финансовыми потоками. В частности, дисконтирование денежных потоков активно используется для оценки зрелых компаний в стабильных отраслях (в электроэнергетике и др.). Когда фирма работает в отрасли, подверженной постоянным изменениям, построение модели DCF связано с дополнительными трудностями. Примеры нестабильных сфер ведения бизнеса – ниже.

• Недвижимость.

Модели ДДП используются для оценки привлекательности проектов, связанных с объектами коммерческой недвижимости. Но у этой методики есть несколько существенных недостатков:

Первый: Предположение о ставке дисконтирования денежных потоков основано на конъюнктуре рынка конкурирующих инвестиций на момент исследования. При этом ситуация может измениться в любую секунду.

Второй: Прогноз роста рыночной арендной платы на 10 лет основан на том факте, что показатель исторически имеет тенденцию к увеличению. К сожалению, не учитывается цикличность процессов, которая характерна для большинства рынков недвижимости. Проблема индукции может привести к тому, что модель DCF, построенная для оценки привлекательности объектов коммерческой недвижимости, будет информативна только для первых лет бума на рынке.

• Технологические компании, находящиеся на ранней стадии развития.

Когда речь идет о стартапах, расчет дисконтирования денежных потоков для оценки диапазона возможных результатов стоит проводить трижды. Разные допущения позволяют прогнозировать оптимистичный, пессимистичный и наиболее вероятный сценарии. Но модели ДДП очень сложно применять для оценки стартапов из-за 2 основных причин. Во-первых, нет нужных исторических данных о компании, которые требуются для расчетов. Во-вторых, трудно определить факторы, которые могут в значительной степени повлиять на развитие фирмы. К тому же, отсутствует лояльность инвесторов к будущим финансовым потокам, стоимости капитала и перспективам развития организации. Именно поэтому проблема индукции ощущается особенно остро.

Оценка ставки дисконтирования

Считается, что модели ценообразования капитальных активов могут применяться для оценки рисков инвестирования в тот или иной проект, а также помогают выбрать адекватную ставку дисконтирования денежных потоков. Тем не менее, некоторые экономисты пришли к выводу, что модель ценообразования основных фондов эмпирически опровергнута. Несмотря на то, что предлагаются и другие варианты, все они, в теории и на практике, подвергаются критике.

Проблемы затрат-выпуска

Дисконтирование денежных потоков – механический инструмент, позволяющий оценить привлекательность инвестирования в какой-либо проект. Он основан на принципе «мусор на входе – мусор на выходе». Тем не менее, даже небольшие, казалось бы, изменения вводимых переменных могут спровоцировать большую погрешность в реальной стоимости компании.

Отсутствие важных переменных

Традиционные модели DFC анализируют только финансовые издержки и выгоды, игнорируя экологические, социальные и управленческие аспекты функционирования организации.

Подводя итог, стоит отметить: дисконтирование денежных потоков – распространенный способ оценки стоимости компании в современных реалиях. Несмотря на все преимущества, он обладает некоторыми недостатками. Поэтому не стоит безоговорочно верить результатам оценки: в силу ряда причин, стоимость может быть завышена.

Ставка дисконтирования: что это, где применить и как рассчитать

Ставка дисконтирования — это эталонная величина, выраженная в процентах, применяемая для сравнительной оценки эффективности инвестиций.

Например, вам нужно выбрать: положить деньги в банк со ставкой депозита 12% сроком на пять лет с ежегодной выплатой процента или купить облигации с погашением через девять лет с купоном 8,5%, выплачиваемым дважды в год и с текущей ценой 91% от номинала. Как вы будете выбирать, да еще учитывая, что уровень инфляции составляет около 8%?

Для решения этих задач используется прием, который называют дисконтированием. С помощью дисконтирования можно сопоставить будущие денежные потоки и выбрать из нескольких вариантов инвестиций самый выгодный. А ставка дисконтирования — это ключевой элемент, используемый в приеме дисконтирования.

Правильный расчет ставки дисконтирования позволит вам:

• оценить эффективность инвестиций относительно надежных вкладов;
• сравнить варианты инвестиций с разной длительностью вложения;
• сравнивать доходность вложений инструментов с разной степенью риска.

Ставка дисконтирования зависит от множества факторов: уровень инфляции, доступные для инвестора варианты вложений, риск вложений, стоимость вашего капитала и др. Но далеко не все внешние факторы можно достоверно учесть в ставке.

Как появилась ставка дисконтирования

Первоначально ставка дисконтирования применялась при учете векселей. Принимая к оплате вексель, банкиры знали сумму, которую они получат, когда предъявят вексель к погашению. Но чтобы им самим заработать, банкиры выплачивали предъявителю деньги со скидкой — дисконтом. А процентная ставка, в которой измерялся их доход, называлась учетной ставкой, или ставкой дисконтирования (discount rate). Сумма, которая выплачивалась предъявителю векселя, рассчитывалась как раз с помощью дисконтирования — зная, сколько он получит в будущем и учитывая текущий уровень процентных ставок, банкир определял текущую стоимость денег.

Этот прием оказался настолько универсальным и полезным, что стал широко применяться при оценке и сравнении эффективности вложений в разные инструменты или проекты. При дисконтировании инвестор, как и банкир при учете векселей, пересчитывает стоимость денег, которые он получит в будущем, причем в совершенно разные сроки, на текущую стоимость. Он как бы проецирует стоимость денег из будущего на плоскость настоящего времени. А центральным звеном расчетов выступает ставка дисконтирования.

Как рассчитать ставку дисконтирования

При расчете ставки дисконтирования очень важно определить ставку, которая позволит максимально корректно привести будущую стоимость доходов и расходов к текущей. Для этого нужно учитывать и общий уровень процентных ставок, и факторы риска вложений в отдельные инструменты.

При расчете ставки дисконтирования нужно учесть два основных вида факторов:

1. Уровень безрисковых ставок.
2. Премии за риск.

Безрисковые ставки — это процентные ставки инструментов с минимальным для инвестора уровнем риска. Обычно такими инструментами являются облигации центрального правительства — ОФЗ в России, US Treasuries в США и т. п. Также в качестве безрисковых ставок могут учитываться ставки по депозитам системообразующих банков. Иногда как безрисковая ставка может рассматриваться ключевая ставка центральных банков.

Уровень безрисковых ставок является фундаментальным — он определяет минимальный уровень всех ставок дисконтирования.

Премии за риск — это надбавки к уровню безрисковых ставок, которые стоит учитывать при вложении в отдельные инструменты или проекты. Это могут быть общие факторы — уровень инфляции, надбавка за страновой риск; факторы, учитывающие риск вложения в отдельные инструменты, — надбавка за отраслевой риск, надбавка за индивидуальный риск (зависит от надежности эмитента, инструмента или проекта).

Учет премий за риск позволит более точно настроить инструмент дисконтирования, чтобы избежать ошибок в сравнении разных инвестиций.

При расчете ставки дисконтирования используются различные способы и методы, которые можно объединить в такие основные группы:

• интуитивные методы;
• модели на основе премий за риск;
• аналитические модели.

Интуитивные методы

В эту группу включается:

• собственно интуитивный метод.
• экспертный метод.

Интуитивный метод — это способ определения ставки дисконтирования на основе субъективного видения инвестора. Проще говоря, когда инвестор прикидывает ставку дисконтирования практически на глазок. Например, он рассуждает так: «Я могу положить деньги на депозит в надежном банке под 12–15%. Тогда эффективность других вложений я буду сравнивать с таким уровнем ставок».

Экспертный метод — это, по сути, тот же интуитивный метод, только итоговая величина ставки дисконтирования выводится как совокупный консенсус нескольких экспертов с тем или иным уровнем обоснованности их мнений.

Модели на основе премий за риск

К моделям на основе премий за риск относятся, например, такие модели, как:

• модель кумулятивного построения;
• модель капитальных активов CAPM.

Общим для этих моделей является то, что ставка дисконтирования выводится как сумма безрисковой ставки и премий за риск.

Модели кумулятивного построения — это метод определения ставки дисконтирования, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляются все премии за риск, которые можно определить для конкретного инструмента.

Формула расчета ставки дисконтирования кумулятивным способом выглядит так:

где r 0 — безрисковая ставка,

r 1 , r 2 , r n — все премии за риск для оцениваемого инструмента.

Модель капитальных активов CAPM (Capital Asset Pricing Model, модель оценки капитальных активов) — это метод определения ставки дисконтирования для сравнительной оценки эффективности вложений в акции, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляется премия за риск по отдельному инструменту с учетом его β-коэффициента.

β-коэффициент (бета-коэффициент) — это мера рыночного риска акции, которая показывает изменчивость доходности акции к доходности на рынке в среднем. β-коэффициент численно показывает, на сколько процентов изменяется цена акции бумаги при росте или снижении индекса на 1%. Положительный коэффициент говорит о том, что акция двигается в одном направлении с рынком, а отрицательный коэффициент означает, что акция двигается в противоположную от общего направления рынка сторону.

β-коэффициенты рассчитываются и публикуются и аналитиками, и торговыми площадками, например Московской биржей.

Формула расчета ставки дисконтирования по CAPM выглядит так:

где r 0 — безрисковая ставка,

r f — средняя доходность фондового рынка (биржевого индекса).

Аналитические методы

Аналитические методы — способы расчета ставки дисконтирования с применением элементов финансового анализа. Среди аналитических методов можно выделить:

• WACC;
• мультипликативные методы.

WACC — это средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital). WACC используется компаниями для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов.

Как правило, у компании есть два вида используемого капитала — собственный и заемный. Собственный капитал равен сумме средств, принадлежащих самой компании или причитающихся ее акционерам. Заемный капитал — это средства, привлеченные компанией извне (кредиты и займы). Заемный капитал достается компании не бесплатно — по кредитам и займам она должна платить проценты.

В случае когда у компании или у инвестора только заемные деньги, то для них самым главным становится то, чтобы инвестиционные проекты приносили больше, чем приходится платить по кредиту. В этом случае при оценке инвестиционных проектов в качестве ставки дисконтирования можно использовать ставку по кредиту, скорректированную на ставку налога на прибыль.

Но когда у компании есть и собственный, и заемный капитал, то ставка дисконтирования по модели WACC считается следующим образом:

где r e — стоимость собственного капитала,

S e — доля собственного капитала,

r d — стоимость заемного капитала,

S d — доля заемного капитала,

t — ставка налога на прибыль.

Стоимость заемного капитала r d — это средневзвешенный процент по имеющимся займам и кредитам.

Стоимость собственного капитала r e может определяться либо методом CAPM, описанным выше, либо другим способом — например, с помощью модели Гордона.

Модель Гордона для оценки стоимости собственного капитала компании предполагает, что за возможность использования собственного капитала компания платит дивидендами. Значит, стоимость собственного капитала определяется отношением суммы выплаченных дивидендов к сумме денег, привлеченных в ходе размещения акций.

В итоге формула, по которой рассчитывается стоимость собственного капитала по Гордону, выглядит так:

где DIV — это сумма годовых ожидаемых дивидендов на одну акцию;

P — цена размещения акций,

fc — затраты на эмиссию (в %),

g — темпы прироста дивидендов.

Мультипликативные методы — это способы расчета ставки дисконтирования на основе различных коэффициентов прироста и других коэффициентов предприятий.

Это может быть, например:

• расчет ставки на основе рентабельности капитала (ROE), когда за ставку дисконтирования принимают показатель ROE;
• расчет ставки на основе рентабельности активов (ROA), когда за ставку дисконтирования принимают показатель ROA;
• расчет ставки на основе рыночных мультипликаторов, когда за ставку дисконтирования принимают значение доходности как отношения прогнозного дохода к текущей рыночной стоимости компании. Например, прогнозное значение чистой прибыли на акцию (EPS) к рыночной стоимости акций или прогнозное значение денежного потока к капитализации

Как применяется ставка дисконтирования

Как мы писали вначале, ставка дисконтирования — это ключевой элемент, используемый в приеме дисконтирования.

Дисконтирование — это приведение будущей стоимости денежных потоков к стоимости в настоящее время по ставке дисконтирования.

Один из частых результатов дисконтирования — получение чистой текущей (приведенной) стоимости денег.

Чистая текущая стоимость (NPV, Net Present Value) — разница между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени по ставке дисконтирования. Эта величина показывает сумму денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, пересчитанную к настоящему времени.

Сравнив NPV разных по длительности инвестиционных вариантов, инвестор может выбрать наиболее доходный.

Узнайте о возможностях нашего Каталога в телеграм-канале «РБК Инвестиций»

Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.