Стейблкоины: Следующая финансовая платформа
Если у вас есть всего несколько свободных минут, вот что следует знать инвесторам, операторам и основателям о перспективах стейблкоинов:
- Стейблкоины решают реальные проблемы. Стейблкоины предоставляют возможность свободно перемещать ценности через границы, со скоростью Интернета, с легкостью текстового сообщения, безопасным и недорогим способом. Являетесь ли вы частным лицом в Нигерии, желающим иметь стабильную валюту, или транснациональной корпорацией, управляющей трансграничными платежами, стейблкоины помогут вам.
- Стейблкоины имеют признаки соответствия продукта рынку. В обращении находится
125 миллиардов стабильных монет и
Немногие творения лучше подходят для рынка, чем доллар США. Несмотря на то, что доллары контролируются американским правительством, они востребованы во всем мире и ценятся за их стабильность. Владелец магазина в Лагосе или хостела в Буэнос-Айресе с радостью принимают оплату в долларах США, потому что они сохраняют свою ценность намного лучше, чем местные валюты. В то время как покупательная способность найры или песо резко колеблется из года в год, доллар держится. Имея такую возможность, многие предпочли бы зарабатывать, тратить и сберегать в долларах США – или в чем-то столь же надежном. Внутренние правила и операционные ограничения, как правило, делают эту мечту либо незаконной, либо просто невозможной.
Стейблкоины обеспечивают решение. Как следует из названия, эти цифровые валюты поддерживают фиксированную цену по отношению к базовому активу – как правило, доллару США. В отличие от большей части крипто-ландшафта, стабильные монеты не предлагают резких скачков и спекулятивной прибыли. Они предназначены для поддержания своей ценности, чтобы действовать подобно доллару в цифровой форме.
По общему признанию, сейчас странное время для создания крипто-бычьего кейса. Последние 18 месяцев показали сектор в наихудшем свете, выявив впечатляющее мошенничество и широко распространенное поведение, похожее на азартные игры. Текущие заголовки часто наводят на мрачные размышления, предвещая иррациональные репрессии со стороны регулирующих органов и дальнейшие фиаско. Есть веские основания быть встревоженными отсутствием реального влияния, которое оказала эта категория, и сомневаться в способности технологии решать реальные проблемы.
Несмотря на эти проблемы, я считаю, что преобразующие возможности криптовалюты остаются неизменными. Хотя 99% деятельности в этом пространстве, возможно, было шумом, 1% компаний, создающих значимые продукты, я считаю, окажут значительное влияние на мир, создавая при этом значительную корпоративную ценность. Понимание того, откуда берется это убеждение, требует заглянуть глубже и изучить создаваемые примитивы и то, что они открывают.
Стабильные монеты представляют собой один из наиболее конкретных примеров перспективности криптовалюты, защищающей частных лиц от девальвации валюты, ускоряющей и снижающей стоимость глобальных платежей для бизнеса и создающей инфраструктуру для более открытой и доступной финансовой системы. На фундаментальном уровне стабильные монеты — это не просто новый актив, но и радикально новая платформа.
В сегодняшней статье мы рассмотрим, что такое стейблкоины, как они работают и почему почти миллион крипто-кошельков ежедневно совершают транзакции с ними. Мы расскажем о том, какую роль играют такие предприятия, как Stripe, в этом пространстве и как технология может повлиять как на бизнес, так и на потребителей. В заключение мы проанализируем основных игроков и выясним, какие модели могут победить в будущем.
Стабильные монеты предназначены для поддержания фиксированной цены, но не все они созданы равными. Существует три основных типа: “обеспеченные фиатом”, “обеспеченные криптовалютой” и “алгоритмические”. В сегодняшней статье мы сосредоточимся на первой категории, но стоит разобраться во всех трех.
Стабильные монеты, обеспеченные фиатом, являются наиболее простыми. Соответствующий реальный доллар хранится на банковском счете за каждый синтетический доллар, напечатанный на блокчейне. Четкое соотношение 1:1 между стабильной монетой и фиатной валютой поддерживает ее ценность. В результате получается высокостабильная валюта с разумной эффективностью использования капитала, поскольку вы можете линейно увеличивать оборот вашей стабильной монеты в зависимости от имеющихся у вас долларов. Этот метод также сопряжен с высоким риском централизации. Ваши настоящие доллары хранятся где-то в финансовом учреждении, которое может быть заморожено. Если это произойдет, ваша стабильная монета может пострадать. USDT (Tether), BUSD (Binance и, до недавнего времени, Paxos) и USDC (Circle в партнерстве с Coinbase) — все это примеры предложений, обеспеченных фиатом.
Стабильные монеты, обеспеченные криптовалютой, допускают различные компромиссы. Вместо того, чтобы обеспечивать стоимость валюты с помощью фиатных денег, эта категория полагается на криптовалюту. За каждый синтетический доллар, добавленный в блокчейн, криптовалюты, такие как ETH, обеспечиваются смарт-контрактом стоимостью большей, чем стейблкоин. Например, на каждый 1 доллар добавленной стоимости в блокчейн для ее поддержки может быть использовано 2 доллара в криптовалюте. Смарт-контракты автоматически ликвидируют активы, когда коэффициенты падают ниже определенных пороговых значений для управления обеспечением. Этот тип стабильной монеты обладает умеренной стабильностью, низкой эффективностью использования капитала (учитывая чрезмерное обеспечение) и более низким риском централизации. В эту группу входят такие валюты, как DAI (MakerDAO) и FRAX (Frax).
Наконец, у нас есть алгоритмические стабильные монеты. Синтетические доллары, добавленные в блокчейн, ничем не подкреплены – кроме собственного токена самого стейблкоина. Да, это так же дико, как и звучит, вот почему до сих пор это не сработало. UST (Terra) был ведущим примером до мая 2022 года, когда он взорвался впечатляющим образом. Теоретически, алгоритмические стейблкоины обладают низкой стабильностью, высокой эффективностью использования капитала (вы эффективно печатаете деньги!) и минимальным риском централизации.
В то время как криптообеспеченные и алгоритмические стабильные монеты интересны и имеют ценные приложения, в настоящее время чаще всего используются с фиатным обеспечением. Эта категория также представляет собой самую большую возможность в обозримом будущем, хотя некоторые читатели, владеющие криптовалютами, могут не согласиться с этим утверждением.*
*Сноска — Стоит отметить, что крипто-мир нуждается в серьезном ребрендинге. Чтобы избежать сомнений, когда я использую этот термин, я явно имею в виду не криптовалюты, а набор технологий (блокчейны и т.д.), которые позволяют проводить открытые и надежные вычисления. “Открытые” означает, что любой пользователь может получить к нему доступ. “Ненадежные” означает, что платформы, построенные на криптоинфраструктуре, являются достоверно нейтральными и поддающимися проверке – и что ни одна сторона не может в одностороннем порядке изменить основы того, что создается.
Прежде чем рассматривать вопрос о внедрении, стоит отметить, насколько этот актив улучшает традиционные деньги и финансовые системы. Короче говоря, стабильные монеты делают деньги программируемыми, не имеющими разрешений, границ и совместимыми. Между тем, инфраструктура стейблкоинов позволяет перемещать деньги быстрее и дешевле. Давайте разберем по буквам эти преобразования, чтобы они не звучали как пустые слова.
Во-первых, стейблкоины делают деньги программируемыми. Когда деньги изначально воплощены в коде, ими можно манипулировать, как программным обеспечением. Это открывает волну новых применений. Внезапно вы можете приказать деньгами что–то делать — действовать или взаимодействовать с другими приложениями определенным образом. В будущем разработчики приложений будут использовать смарт-контракты для преобразования денег в увлекательные, ценные конфигурации.
Далее, стейблкоины делают деньги неограниченными. Владеть стабильной монетой — все равно что хранить наличные деньги в цифровой форме. Это совсем не то же самое, что иметь деньги на банковском счете. Вы можете передать их кому угодно, не полагаясь на третьих лиц. Это равносильно вручению кому-то купюры в 20 долларов, но через Интернет. Это важно не только для потребителей, использующих стейблкоины, но и для разработчиков, которые хотят создавать финансовые приложения, свободные от ограничений устаревших банковских систем.
В-третьих, при замене обычных денег на стейблкоины — деньги становятся безграничными. Блокчейны создают то, что выглядит как глобально объединенная финансовая система. В платежах стейблкоинами нет международных границ, что позволяет кошелькам по всему миру легко взаимодействовать друг с другом. Пользователь в Мексике может беспрепятственно отправить деньги другу в Египте.
В-четвертых, стабильные монеты обеспечивают функциональную совместимость финансовой системы. Внезапно ваш “доллар” может взаимодействовать с любым приложением. Вы можете свободно отправлять деньги из Venmo в Cash App и обратно, не проходя промежуточных этапов. Огороженных садов больше не существует. Это не только радикальное улучшение для потребителей, но и разблокировка для разработчиков, открывающая богатое дизайнерское пространство для разработки финансовых приложений.
Наконец, инфраструктура стейблкоинов делает движение денег более быстрым и дешевым. Устранение посредников приводит к почти мгновенному переводу средств и расчетам. Идея о том, что банковский перевод или международный платеж находятся в ожидании, не существует в стейблкоинах. Более того, такие возможности доступны 24-7-365. Это больше, чем часы работы любого банка на Земле. Ликвидация банков – и связанных с ними расходов – должна резко снизить стоимость денежных переводов. В полном масштабе блокчейны должны способствовать передаче ценностей, стоимость которых составляет всего доли пенни. Такие экономические выгоды, конечно, хороши для клиентов. Они также открывают новые бизнес-модели, такие как микроплатежи.
Все это неоспоримые преимущества, но как бы выглядела зрелая экосистема стабильных монет на практике? Я надеюсь, что это будет похоже на открытую, дешевую и программируемую версию Venmo, распространяющуюся по всему миру. Это дало бы возможность отправлять деньги кому угодно и куда угодно, независимо от того, какое приложение они используют. Это предложило бы низкую плату и расширенную функциональность, основанную на широком спектре динамических приложений, встроенных сверху. При правильном исполнении это была бы финансовая инфраструктура, которая понравилась бы всем: розничным потребителям (подумайте о WeChat Pay для всего мира), предприятиям (представьте себе платежи B2B в стабильных монетах) и финансовым учреждениям (оптимизированные операции по всем направлениям).
И хотя справедливо будет сказать, что инфраструктуре стейблкоинов еще предстоит выполнить все эти обещания, они в пределах досягаемости, если развитие продолжится нынешними темпами.
Несмотря на то, что стейблкоины все еще находятся на ранних стадиях своего развития, они находят широкое применение. В обращении находится примерно 125 миллиардов стабильных монет на сумму 125 миллиардов долларов, из которых более 90% обеспечены фиатными деньгами. Примерно 80 миллиардов долларов из общей суммы приходится на Ethereum, в то время как большая часть оставшихся 45 миллиардов долларов приходится на Tron, блокчейн, популярный за пределами США, в котором активно используется USDT. Как показано на графике ниже, стейблкоины быстро росли за последние несколько лет:
В 2022 году пользователи перевели $7 трлн в стейблкоинах (в среднем $20 млрд ежедневно), и сегодня ежедневно насчитывается около 1 миллиона активных кошельков, использующих стейблкоины. В целом, более 30 миллионов кошельков содержат какую-либо стабильную монету.
Как видно из приведенных выше графиков, использование стейблкоинов продемонстрировало замечательную устойчивость перед лицом краха Terra и более широкой крипто-зимы. Что движет таким использованием?
Сегодня основным вариантом использования являются крипто–пользователи — в частности, трейдеры, – которые полагаются на них как на стабильный актив для целей инвестирования и расчетов. Несмотря на то, что это повсеместное использование было основным фактором роста стейблкоинов за последние несколько лет, в этом нет ничего особенного, чему можно было бы особенно радоваться. Это создает основу для спроса на стейблкоины, но вряд ли станет катализатором широкого внедрения в обществе.
Как насчет использования стейблкоинов в “реальной” экономике? Несмотря на то, что это первые дни проникновения стейблкоинов за пределы криптоиндустрии, в реальном мире они набирают обороты. Это становится очевидным, если посмотреть на данные – балансы стейблкоин-кошельков и схемы отправки предполагают использование реальными людьми, а не только крипто-трейдерами. Это еще раз подтверждается историями, которые вы слышите от пользователей по всему миру: дизайнера интерьеров в Нигерии, разработчика в Мексике и владельца бизнеса в Аргентине.
Что послужит катализатором для более широкого внедрения стабильных монет? Использование, скорее всего, произойдет там, где функциональность стейблкоинов предлагает значительно лучший опыт, чем статус-кво. Во многих случаях клиенты не будут знать, что они прикасаются к криптовалюте, поскольку инфраструктура стейблкоинов будет существовать за кулисами (точно так же, как среднестатистический пользователь не осознает, что он использует сеть ACH). Некоторые области, где я ожидал бы увидеть внедрение, — это везде, где происходит передача ценности:
- Трансграничные платежи, где существующая инфраструктура неэффективна и дорогостояща, включая B2B-платежи (SWIFT часто работает медленно, дорого и непрозрачно), P2P-платежи (денежные переводы обходятся в среднем в 6,3% от суммы отправленной транзакции) и международные рынки капитала (например, евродоллар).
- Высокая административная нагрузка, когда учет потоков транзакций важен (и часто обходится дорого), например, межбанковские переводы, расчеты по ценным бумагам, обслуживание кредитов и платежи по ипотеке
- Условные платежи, когда вы полагаетесь на то, что что-то произойдет до отправки платежа, например, азартные игры или многосторонние транзакции
- Связанные с цифровыми товарами, где потребляемый товар полностью существует в цифровой сфере, например, игры (или NFT, если они когда-либо получат широкое распространение)
- На развивающихся рынках, где существующая финансовая инфраструктура не очень хорошо развита и где доступ к долларам США ограничен (например, представьте, что нужно, чтобы открыть банковский счет в долларах США, проживая в Ханое, а затем сравните это с открытием кошелька и покупкой стейблкоина: это день и ночь по сложности).
- P2P, где более низкие барьеры для создания финансовых приложений (при меньшей зависимости от традиционных банков) и возможность создавать новые продукты открывают возможности для новых потребительских приложений
- B2B, где наличие информации, изначально связанной с передачей стоимости, может невероятно повлиять на операционную эффективность, а мгновенный расчет может кардинально изменить динамику оборотного капитала компании и риски заключения контрактов
Чтобы сделать это еще более ощутимым, ниже приведены несколько примеров того, как традиционные компании стоят на стыке стейблкоинов и реального мира. Стоит подчеркнуть, что ряд банков и традиционных финансовых учреждений очень сосредоточены на внедрении технологии (хотя некоторые из них используют “разрешенные” блокчейны, а не открытые, такие как ETH).
- Fortune 500. В настоящее время эта фирма имеет банковские счета в долларах США в 35 странах. Команда изучает возможность перехода на единую централизованную учетную запись stablecoin для оптимизации операций. Это может привести к значительному повышению эффективности использования капитала, прозрачности и внутренней ликвидности бизнеса.
- Visa. Компания запускает программу по урегулированию глобальных транзакций в USDC. Хотя Visa может авторизовывать транзакции в режиме 24/7, она по-прежнему полагается на банковские часы для перевода денег по всему миру.
- Stripe. Финтех собрал целую команду, занимающуюся инфраструктурой стабильных монет. Они уже запустили платежи USDC для клиентов Stripe Connect, что означает, что вы можете расплатиться с подрядчиком в Аргентине стабильными монетами.
- Консорциум USDF. Группа из 11 банков, застрахованных FDIC, пытается токенизировать депозиты для создания более эффективных межбанковских переводов. Консорциум в основном принадлежит его членам и впоследствии регулируется на федеральном уровне.
- PayPal. Paypal готовилась к запуску своей собственной стабильной монеты, что стало бы важной вехой для отрасли, но в последнюю минуту закрыла проект из-за проблем с регулированием.
- JPMorgan. В 2020 году банк запустил монету для внутренних расчетов, получившую название JPM Coin. Это позволяет осуществлять расчеты по ценным бумагам по всей клиентской базе фирмы. Долгосрочная цель JPMorgan — поэкспериментировать с программируемостью стабильных монет. “Мы все больше хотим, чтобы вы. действительно указывали деньгам, что делать”, — отметил руководитель команды в середине 2021 года.
Стейблкоины, возможно, находятся на ранней стадии разработки, но потребители и предприятия используют их. Как мы обсудим позже, их полезность может значительно возрасти в ближайшие годы.
Стейблкоины являются не просто технологически прорывными. Они ставят важные геополитические вопросы. Действительно, для правительства США они представляют собой одновременно и вызов, и возможность. С одной стороны, они создают всевозможные сложности для инициатив по борьбе с отмыванием денег. Существует несколько лучших финансовых инструментов для плохих пользователей, чем надежная валюта, находящаяся вне официального государственного контроля.
С другой стороны, стейблкоины могут способствовать продвижению национальных стратегических интересов. Что может быть лучше для укрепления позиций доллара США в качестве предпочтительной мировой резервной валюты, чем получить больше долларов в руки людей? Учитывая согласованные усилия Китая по переводу международных потоков капитала в юани, влияние стабильных монет может оказаться важным.
За исключением SEC (гримаса), регулирующие органы США осведомлены об этом потенциале. Примечательно, что и Палата представителей, и Сенат предложили законопроекты в поддержку существования стейблкоинов. Например, предложенный сенатором Туми Закон о доверительном управлении стабильными монетами определяет нормативную базу для использования “платежных стабильных монет”. Ныне вышедший на пенсию представитель Пенсильвании изложил цель инициативы: “Оцифровав доллар США и сделав его доступным на глобальной, мгновенной и практически бесплатной основе, стейблкоины можно было бы широко использовать в физической экономике различными способами”.
Это захватывающее видение, хотя и не лишенное рисков. Регулирующие органы могут уничтожить всю экосистему. SEC, похоже, пытается сделать это в США, в то время как остальной мир шагает вперед. Европейский союз, например, опубликовал конструктивное руководство по крипторынкам с помощью чего-то под названием MiCA. Увеличение числа инициатив по модернизации платежей «сверху вниз» также окажет влияние на развитие рынка. Сети платежей в режиме реального времени (RTP) — например, Pix в Бразилии и UPI в Индии – могут работать изолированно, но уже стимулируют инновации на своих местных рынках. Заглядывая дальше в будущее, цифровые валюты Центральных банков (CBDC), которые в настоящее время изучают 114 стран, на долю которых приходится 95% мирового ВВП, могут сделать независимые стейблкоины устаревшими.
Время покажет, как правительство относится к стейблкоинам. Я надеюсь, что различные регулирующие органы смогут признать технологию такой, какая она есть: настоящей платформой, способной улучшить жизнь потребителей и бизнеса.
Мы выяснили, что такое стейблкоины и как они используются. Но есть ли здесь бизнес? Короче говоря: да. Действительно, эмитенты извлекают выгоду из одной из самых понятных бизнес-моделей в крипто: они могут монетизировать предложение за счет своего залогового резерва и предоставлять дополнительные услуги. Эти провайдеры, по сути, создают следующее поколение платежных систем или банков.
Давайте рассмотрим, как это работает, и рассмотрим, как крупные игроки используют эту возможность.
Чтобы понять, как стабильные монеты, обеспеченные фиатом, зарабатывают деньги, мы должны сначала немного углубиться в то, как они на самом деле работают. Мы знаем, что реальный доллар на банковском счете подкрепляет каждый цифровой доллар. Но что происходит потом?
После того, как происходит первичный выпуск стабильной монеты, пользователь стейблкоина может делать с активом все, что угодно. Они могли бы отправить его другу, оплатить счет, обменять на другой актив или инвестировать для получения дохода. По крайней мере, теоретически, получателям стабильных монет, обеспеченных фиатом, не нужно беспокоиться о стоимости денег, которые они получают, поскольку они обеспечены 1:1. Чтобы продемонстрировать, что это так, эмитенты полагаются на традиционные методы сертификации – подтверждения от самой компании или сторонних аудиторов. Они выпускаются регулярно, чтобы гарантировать пользователям, что их деньги должным образом обеспечены.
В качестве отступления стоит отметить, что децентрализованные финансы (DeFi)* предлагают лучший метод аттестации, называемый “доказательством наличия резервов”. Это связано с тем, что если бы залог содержался в смарт-контракте, он был бы программно проверяемым всеми. Поскольку стейблкоины, обеспеченные фиатом, полагаются на централизованные организации — и нет видео с банковского счета в режиме реального времени, – здесь это невозможно. (FTX — ярчайший пример того, почему необходимо “подтверждение резервов” или другие надежные формы аттестации. Как известно читателям, биржа злоупотребляла средствами потребителей, которые должны были быть разделены и полностью зарезервированы. Мошенничество компании не могло бы произойти, если бы она была построена на крипто-рельсах.)
* Сноска: Термин DeFi широко используется в крипто, но я предпочитаю Open Finance (OpenFi). Самое интересное в финансовой инфраструктуре, создаваемой в экосистеме DeFi, заключается не в том, что она децентрализована: она открыта, прозрачна и программируема (но, если быть честным, она не всегда децентрализована). Подробнее об этом в другой раз.
Поскольку владелец стейблкоина использует актив по своему усмотрению, что эмитент делает с капиталом, которым он владеет? Короче говоря, он действует как банк, стремящийся получать чистый процентный доход. Он делает это, размещая капитал на резервном счете и инвестируя его в активы, приносящие доход. Как и в случае с банком, управление рисками и сопоставление активов и пассивов имеют решающее значение для обеспечения ликвидности счета. Эмитент хочет максимально увеличить доходность резерва, не принимая на себя такого большого риска, который подрывает доверие к привязке стейблкоина к доллару в соотношении 1:1. Как мы увидим ниже, разные эмитенты используют разные подходы к распределению активов. Безопасный подход заключается в хранении наличных в банках с хорошей капитализацией (урок, который Circle усвоила после того, как почти потеряла миллиарды долларов залога в результате краха SVB) и инвестировании активов в высоколиквидные, высоконадежные ценные бумаги (как правило, это краткосрочные казначейские облигации США).
Если говорить об экономике, то три основных эмитента стабильных монет в настоящее время находятся на уровне
115 миллиардов долларов, что более чем в 20 раз больше, чем в начале 2020 года. Эти депозиты приносят более 5% годовых (доходность трехмесячных казначейских облигаций составляет 5,4%) и фактически имеют нулевую маржинальную стоимость. Это говорит о том, что сегодня они получают более 5 миллиардов долларов плавающей выручки с высокой валовой прибылью. Иллюстрируя это, Tether объявила, что только за первый квартал 2023 года она получила сногсшибательную прибыль в размере 1,5 миллиарда долларов.
Учитывая операционный рычаг и масштабируемость депозитной базы, это привлекательная экономическая модель. Важно отметить, что основной продукт можно хорошо монетизировать без взимания платы. Это способствует более широкому использованию и внедрению, что приводит к увеличению депозитов и, как следствие, к увеличению дохода.
В дополнение к плавающему доходу у эмитентов есть смежные возможности монетизации, которыми они могут воспользоваться. Например, они могут предлагать инструменты управления соответствием требованиям и казначейские услуги. Подобно традиционным банкам, эмитенты имеют возможность создавать набор прибыльных продуктов, углубляя свои отношения с клиентами.
Конечно, модель стейблкоинов сопряжена с очевидными рисками. Могут ли эмитенты эффективно управлять залоговой базой и минимизировать риск обесценивания? Как они будут поддерживать монетизацию в условиях снижения процентных ставок? Смогут ли они сохранить стоимость депозита на нулевом уровне, или конкуренция заставит выплачивать пользователям часть плавающей суммы? На все эти вопросы необходимо будет ответить в соответствии с установленными сроками. Несмотря на риск, эмитенты стабильных монет имеют четкую бизнес-модель и выдающийся потенциал роста. Похоже, они готовы стать банками и платежными системами следующего поколения.
Теперь, когда мы обрисовали бизнес-модель, давайте кратко рассмотрим основных игроков категории: Tether (USDT), Paxos (BUSD) и Circle (USDC).
Tether является нерегулируемым первопроходцем стейблкоинов, обеспеченных фиатом. Компания Tether, принадлежащая холдинговой компании iFinex, была запущена в 2014 году. Благодаря широкому использованию во всем мире, он стал наиболее широко используемой стабильной монетой за прошедшие годы.
Успех Tether обусловлен его высокой ликвидностью, широким охватом протоколов и, возможно, более слабым надзором со стороны регулирующих органов. Фирма базируется в Гонконге и технически не регулируется в США. Он осуществляет свою банковскую деятельность через базирующуюся на Багамах компанию Deltec и имеет темные отношения с криптобиржей Bitfinex, принадлежащей той же холдинговой компании. Как и следовало ожидать, Tether является наименее прозрачным из крупных эмитентов, в том числе в отношении управления своими резервами (которые включают активы, отличные от казначейских облигаций США). Действительно, в 2021 году генеральный прокурор Нью-Йорка признал iFinex и Tether виновными в обмане клиентов и завышении резервов.
Хотя Paxos предлагает свои собственные стабильные монеты (USDP и PAXG), он наиболее известен как поставщик инфраструктуры. До февраля этого года Paxos выступала в качестве эмитента BUSD, стабильной монеты Binance. Поддержка BUSD прекратилась после того, как SEC заявила, что BUSD является незарегистрированной ценной бумагой. (Несколько сбивает с толку то, что гневу SEC подвергся только BUSD, а не другие предложения стабильных монет Paxos.) Деятельность компании регулируется Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYSDFS); в настоящее время Paxos разрабатывает новый устав национального трастового банка. Он проводит прозрачную политику резервирования и хранит все активы в наличных деньгах и краткосрочных казначейских облигациях США.
Помимо поддержки стейблкоинов, Paxos предоставляет различные инфраструктурные продукты, ориентированные на блокчейн, для третьих сторон. Это включает в себя предоставление брокерских решений (например, добавление криптоинвестиций или платежей в приложение) для PayPal и Mercado Libre; и расчетных решений для торговли ценными бумагами и сырьевыми товарами для таких клиентов, как Credit Suisse и Koch.
Circle — это полноценный игрок корпоративного уровня в пространстве стейблкоинов. Наряду с Coinbase компания основала консорциум Centre, стоящий за USDC. В то время как Circle осуществляет фактическую эмиссию валюты, соглашение о разделе доходов означает, что Coinbase также извлекает выгоду из генерируемого плавающего дохода*. Компания зарегистрирована как компания по обслуживанию денежных средств (MSB) в FinCEN и намерена стать полностью лицензированным коммерческим банком. Он проводит прозрачную политику резервирования и хранит все активы в наличных деньгах и краткосрочных казначейских облигациях США.
* Сноска: Стоит отметить, что распределение доходов между Circle и Coinbase является предметом ожесточенных дебатов между двумя организациями. Это, пожалуй, неудивительно, учитывая то количество денег, которое поставлено на кон. Для сравнения, в четвертом квартале 2022 года
30% выручки Coinbase приходилось на процентные доходы, львиная доля которых была сгенерирована USDC.
Конечная цель Circle — поддержать использование USDC путем создания полнофункциональной финансовой платформы. Тремя основными направлениями деятельности компании являются платежная инфраструктура (например, API для приема всех типов платежей и расчетов в USDC), бизнес-банкинг (например, управление казначейством) и криптоуслуги (например, решения для хранения данных). Она сотрудничает с такими компаниями, как Blackrock, TBD Джека Дорси, Visa и Robinhood.
В конечном счете, все три основных игрока придерживаются разных подходов в пространстве стабильных монет, поддерживаемых фиатом. Конечно, неясно, кто завоюет рынок. Будет ли это открытый, независимый актив, подобный USDC или USDT? Как насчет фирменного предложения от кого-то с дистрибуцией в стиле BUSD или PayPal? Смогут ли банки осуществлять прямую эмиссию, если препятствия со стороны регулирующих органов ослабнут? Мы находимся на ранних стадиях создания нового дизайнерского пространства. Конечная, выигрышная конструкция стабильной монеты может сильно отличаться от любой из предлагаемых сегодня.
Стоит отметить, что, хотя наше исследование до сих пор было сосредоточено на существующих эмитентах стейблкоинов, наблюдается взрыв компаний, создающих интересные продукты в этой категории. Некоторые создают ценную инфраструктуру для широкого внедрения стейблкоинов, в то время как другие сосредоточены на новых продуктах, которые используют стейблкоины в качестве базовой основы для предоставления привлекательного опыта. Все они приближают стейблкоины к широкому внедрению и дают дальнейшее представление о том, как может выглядеть будущее, основанное на стейблкоинах. Хотя эмитенты стейблкоинов сегодня являются доминирующими игроками (и действительно занимают привилегированное положение в экосистеме), я ожидаю, что через десять лет мы оглянемся назад и увидим, что многие из наиболее успешных компаний в этой категории, как с точки зрения создания корпоративной ценности, так и влияния на поведение пользователей, просто начинаем сегодня.
Что за другие компании и что они строят? Было бы невозможно охватить их все в одном посте, но вот краткий обзор, позволяющий представить широкий спектр появляющихся игроков.
Необанки разрабатывают продукты, которые используют стейблкоины, чтобы предоставить розничным клиентам лучший банковский опыт. Одним из примеров является Eco, которая автоматически конвертирует фиатные депозиты пользователей в USDC, чтобы разблокировать новое предложение вознаграждений. Другой — DolarApp, предлагает латиноамериканским пользователям учетную запись, деноминированную в долларах, с использованием стейблкоинов. Это защищает сбережения от девальвации и предлагает дешевые трансграничные платежи. (Примечание: Generalist Capital является инвестором этих компаний.)
Платежные компании нового поколения используют стабильные монеты, чтобы предложить частным лицам новые способы тратить и отправлять деньги. Такие компании, как Sling (простой интерфейс для отправки денег друзьям), Bleap (дебетовая карта, поддерживаемая стабильными монетами, которую можно подключить к любому кошельку цифровых активов) и Stables (кошелек стабильных монет, привязанный к предоплаченной карте Mastercard), расширяют этот рубеж.
На корпоративном уровне игроки, ориентированные на платежи В2В, такие как Cedar, используют стейблкоины, чтобы устранить трения, связанные с трансграничной торговлей.
А за кулисами поставщики инфраструктуры закладывают основы для расширения взаимодействия как между традиционной финансовой системой, так и между приложениями стейблкоинов. Например, Monerium создала возможность привязывать кошелек цифровых активов к определенному индивидуальному банковскому счету в фиатном банке (используя систему IBAN), а Bridge разрабатывает API-интерфейсы для управления стейблкоинами, которые предоставляют разработчикам возможность легко интегрировать стейблкоины в свои приложения и осуществлять обмен между фиатными и другими стабильными монетами.
Мы только что рассмотрели небольшой список экспериментов, которые прямо сейчас происходят в экосистеме стейблкоинов. Заглядывая дальше в будущее, легко представить, как улучшение инфраструктуры криптовалюты могло бы открыть еще более захватывающие варианты использования стейблкоинов. Вот несколько примеров реализаций, которые могли бы стать эффективными:
- Встроенные платежи. Когда крипто-кошелек выступает в качестве вашего единого входа в Интернет, платежи автоматически внедряются в ваш браузер. В будущем мы могли бы без особых усилий совершать микроплатежи за средства массовой информации, услуги или товары, которые вам нравятся.
- Токенизированные ценные бумаги. Благодаря токенизации ценных бумаг, операции на финансовом рынке становятся значительно более эффективными. В нынешней парадигме, административное бремя, необходимое для установления права собственности, облегчения передачи и активного обслуживания активов, является огромным. (Для справки, по оценкам, на клиринг и расчеты по ценным бумагам после торговли тратится 133 миллиарда долларов.) В мире с токенизированными ценными бумагами и стейблкоинами, эти трения в значительной степени исчезают. Например, компания могла бы программно выплачивать дивиденды непосредственно на кошелек акционера, а затем акционер мог бы автоматически реинвестировать эти средства в любой актив, который ему заблагорассудится, – и все это без каких-либо промежуточных документов.
- Упрощенная проверка. Потоки транзакций могут стать намного более плавными, когда в блокчейне существуют KYC и средства проверки личности. Вам никогда не придется повторно подавать документы о подписке на фонд или заниматься бумажной волокитой, связанной с привлечением капитала. Вместо этого, когда вы инвестируете в новый фонд, вы могли бы предоставить GP разрешение на проверку ваших учетных данных с помощью NFT, который подтверждает ваш статус квалифицированного инвестора, а затем одним нажатием кнопки одобрить будущие заявки на привлечение капитала с указанного вами кошелька.
- Динамичное кредитование. Когда компания может криптографически удостоверять подробную информацию о состоянии своего бизнеса – например, предоставляя моментальный снимок своего баланса с помощью доказательств с нулевым разглашением или маркируя активы реального мира, которые они имеют в качестве обеспечения, — кредиторы могут выдавать кредиты гораздо более динамичными способами в режиме реального времени. Например, если кредитор по факторинговой линии может напрямую видеть притоки и оттоки средств, привязанные к токенизированным запасам/дебиторской задолженности компании, он может распределять капитал быстрее и со значительно большей уверенностью.
- Автоматизированные вознаграждения. Программы лояльности (и, следовательно, ценообразование и вознаграждения) могут быть интегрированы с расходами, когда статус лояльности потребителя представлен NFT. Представьте, что вы идете в магазин за покупкой товара, устройство в торговой точке проверяет ваш кошелек, чтобы определить, есть ли у вас значок NFT, означающий, что вы являетесь клиентом высшего уровня, и скидка в размере 20% автоматически добавляется в поток покупок, как только подтверждается существование NFT. Вам никогда не нужно вводить номер, так как ваш статус лояльности встроен в ваш способ оплаты.
Несмотря на значительные риски, стабильные монеты представляют собой чрезвычайно многообещающую технологию. Я бы поспорил, что они будут играть значимую роль в финансовой инфраструктуре будущего. Независимо от того, скептик вы или новообращенный, я надеюсь, что эта статья раскрывает реальную популярность категории (несмотря на потрясения на рынке) и потенциал позитивного влияния на экономику в целом. Криптовалюта пережила ужасную зиму, но у нее все еще есть возможность создавать значимые финансовые инновации по всему миру.
Стейблкоины: будущее экономического стимула
Когда вы исследуете текущие варианты использования стейблкоинов или цифровых валют, они имеют большую ценность и есть многообещающими для трансграничных платежей и денежных переводов в странах, где свирепствует гиперинфляция. Они также предоставляют трейдерам средства защиты от волатильности и арбитража.
Однако, если мы хотим стать свидетелями того, как стейблкоины или цифровые валюты станут популярными, нам нужны более эффективные варианты использования, которые обращаются к тем, кто находится за пределами крипто- и блокчейн-пространства.
“Этот переход от первой торговой утилиты к цифровой валюте, используемой для альтернативных сценариев использования, вероятно, будет самым значительным скачком, который должна сделать стейблкоин в будущем”. — Джоэл Джон, The Cipher
Теперь, в условиях страха и неуверенности в связи с пандемией COVID 19, могут возникнуть разные варианты использования, чтобы совершить этот скачок.
Преодоление недостатков стоимости и скорости
По состоянию на май, уровень безработицы в США был ошеломляющим — 13,3% [2] . Срочность помощи не может быть более высокой. По мере того как правительства продолжают бороться за предоставление экономической помощи, способы оказания помощи требуют инноваций. В настоящее время существует два метода оказания экономической помощи; 1) прямой перевод на ваш банковский счет 2) бумажный чек или предоплаченная карта, если вышележащее учреждение не имеет необходимых банковских реквизитов физического лица. Помимо того факта, что а) бесчисленное количество людей не имеют банковских счетов (55 миллионов в США) и, следовательно, не могут получать прямые депозиты, и б) бумажные чеки или предоплаченные карты не являются бесплодным подходом, существуют две основные проблемы с такими методами:
- Стоимость: для тех, кто может получать прямые депозиты в США, платежи до сих пор производились с использованием традиционных переводов ACH. В то время как некоторые провайдеры ACH взимают фиксированную плату в размере от 0,20 до 1,50 доллара за транзакцию, другие взимают процентную комиссию, которая может варьироваться от 0,5% до 1,5% [3] . Если предположить, что минимальная комиссия за транзакцию составляет 0,20 доллара США, “правительство США потратит от 47,82 до 358,65 млн долларов капитала, зарезервированного для спасательной помощи, только на комиссию за транзакцию (для 128,58 млн семей и 110,6 млн выплат для одиноких взрослых)” [ 3] . Между тем, стоимость отправки стимулирующего чека для 55 миллионов человек, не охваченных банковскими услугами, в США составит 165 миллионов долларов, учитывая, что правительству нужно будет потратить 3 доллара на каждый отправленный бумажный чек.
- Скорость: людям, получающим прямые депозиты через традиционные переводы ACH, придется ждать от одного до четырех рабочих дней, в то время как получение бумажного чека может занять недели, если не месяцы, а 35 миллионов еще ожидают [4] .
Людям нужна экономическая помощь, причем безотлагательная, экономичная и уменьшающая широко распространенную панику. Текущие решения не учитывают эти факторы. Однако стейблкойны представляют собой очень жизнеспособную альтернативу (рис. 1), особенно с учетом увеличения числа владельцев мобильных устройств. Можно предположить, что многие из 55 миллионов человек, не охваченных банковским обслуживанием, например, владеют мобильным устройством, учитывая, что 94% взрослых сообщают о его владении в США [5] . Поскольку стейблкоины могут распространяться в цифровом виде, люди смогут немедленно получить доступ к своей помощи, исключив риск как потери чека, так и подделки. Стейблкоин также может напоминать местную валюту потребителя, чтобы избежать путаницы [3]. Между тем, если правительства изучают варианты выплаты стимулов, стейблкоины можно запрограммировать на депонирование и выпуск в течение определенного периода времени [6] . Кроме того, для получения бумажных чеков больше не потребуется дом или почтовый ящик. Вместо этого все, что вам нужно, — это доступ в Интернет и мобильное устройство.
Стимулирование экономики
Помимо предоставления более эффективных средств стимулирования, есть и другие потенциальные преимущества использования стейблкоинов во время кризиса. Во время своей презентации DeFi Discussions, Эзехиль Копик обсудил средства, с помощью которых стейблкоины могут потенциально стимулировать экономику во время спада.
Во-первых, стейблкоины можно было бы использовать как лучший метод стимулирования экономики. Вся идея пакетов стимулов во время экономического спада состоит в том, чтобы вызвать реакцию частного сектора [7] , которая может быть такой же простой, как люди, тратящие деньги в своем местном супермаркете или салоне красоты. Однако правительства не могут гарантировать, что это делает общественность. Они могут вносить средства только непосредственно на ваш счет или предоставлять стимулирующие чеки или карты в надежде, что они будут использованы в соответствующей экономике. Однако со стейблкоинами, поскольку они программируются с помощью смарт-контрактов, могут быть установлены ограничения, чтобы люди тратили небольшой процент своих стимулирующих средств у местных авторизованных продавцов и, таким образом, оказывали поддержку своему местному сообществу.
Хотя на бумаге такая идея звучит многообещающе, естественно, что она получит отклик. Установление каких-либо ограничений на то, как люди тратят свои стимулы, не приветствуется. Вместо этого, чтобы устанавливать ограничения на использование на местном уровне, создайте стимул тратить на местном уровне. Учитывая, что данные будут собираться о том, как человек расходует свою цифровую помощь, это позволит человеку монетизировать свои данные и зарабатывать на этом. Еще одним способом может быть предложение невзаимозаменяемых токенов (NFT) в форме местных деловых облигаций как часть цифровой помощи. Эти облигации будут невзаимозаменяемыми токенами, которые можно будет использовать в качестве кредита для ряда местных уполномоченных предприятий. Похожая идея была использована в Нью-Йорке, где один ресторан, чтобы пережить период принудительного карантина, предлагал подарочные карты со скидкой, принадлежащие NFT [8] .
Другая выгода заключается в уменьшении накопления стимулирующих средств. Давайте посмотрим на Соединенные Штаты во время рецессии 2008 года и последующие годы. Значительная сумма денег была введена в экономику Соединенных Штатов с одной из целей — увеличить скорость обращения денег, что, в свою очередь, привело бы к росту ВВП. Скорость обращения денег можно просто определить как количество раз, когда деньги переходят от одной организации к другой. “Когда экономика находится в стадии расширения, потребители и предприятия склонны более охотно тратить деньги, что приводит к увеличению скорости обращения денег” [9]. Когда экономика сокращается, как мы видели во время рецессии 2008 года и как мы наблюдаем сейчас, потребители и предприятия неохотно тратят. Однако текущая проблема со скоростью обращения денег заключается в том, что мы не можем в настоящее время отслеживать обращение физических банкнот [10] . А так как нет возможности получить представление о скорости в реальном времени, экономисты предполагают, что скорость останется постоянной по мере увеличения денежной массы. Однако скорость обращения денег не остается постоянной. В то время как экономика выросла на 5,3 триллиона долларов за годы после рецессии 2008 года, была получена нереализованная прибыль в размере 15,5 триллиона долларов из-за снижения скорости обращения денег за этот период (2008–2017 годы) [10]. Почему люди по-прежнему неохотно тратят деньги, несмотря на стимулы от правительства в это время? Это результат противоречивой роли денег.
Деньги выполняют три роли; средство обмена, средство сбережения и расчетная единица. В то время как стимул предоставляется, чтобы побудить людей использовать деньги в качестве средства обмена и, следовательно, увеличить скорость обращения денег в экономике, люди предпочитают использовать их в качестве средства сбережения во время кризисов, учитывая экономическую неопределенность. Это понятно. Однако это может остановить экономику. Следовательно, у нас есть проблема накопления стимулирующих средств.
Одним из способов предотвращения накопления стимулирующих фондов и увеличения скорости обращения денег может быть введение платы за простой, если помощь не израсходована в течение определенного периода. Представим, что у правительства есть цифровая валюта центрального банка (CBDC). Помощь предоставляется в форме CBDC непосредственно в кошелек человека. Физическое лицо может либо а) потратить CBDC в течение установленного срока и не накапливать плату за простой, или б) не потратить CDBC в течение установленного срока и накапливать плату за простой, которая напрямую отправляется в банк. Конечно, независимо от того, что человек хочет делать, CBDC все равно можно использовать. Между тем, горшок, содержащий плату за простой, может быть использован на программы социального обеспечения или на эксплуатационные расходы.
Конечно, одним из наиболее многообещающих аспектов этой модели является сбор за простой, особенно если они используются для социального обеспечения. Однако, опять же, я увидел откат этой идеи. Здесь важно сообщить, что индивидуальные стимулы все равно могут быть потрачены независимо, и даже если они будут наказаны, показать, куда идет их плата за простой и как они расходуются, что, конечно же, можно сделать за счет прозрачности, обеспечиваемой блокчейном.
Мы видели, как аналогичные модели работали в прошлом. Например, одним из способов решения проблемы накопления денег в прошлом являются штампованные деньги. Штампованные деньги — это, по сути, деньги, которые со временем распадаются, причем идея состоит в том, что они служат только инструментом обмена и ничем иным [11] . В 1932 году в небольшом городке Вёргль, Австрия, он был введен как средство борьбы с стремительно растущей безработицей и закрытием предприятий. И это сработало. С увеличением скорости обращения денег накопление денег было ликвидировано, рост занятости увеличился, и город вышел из спада.
Движение вперед
Хотя реализация стейблкоинов программируемым образом определенно может принести пользу отдельным людям и, возможно, экономике в целом, они абсолютно бесполезны, если никто не может их использовать. Как обычные люди, не привыкшие к миру криптовалютных кошельков и обмена цифровыми активами, даже начали бы получать помощь в виде стейблкоинов? К счастью, теперь больший упор делается на UX, особенно для маргинализированных сообществ, а также на то, что хранение стейблкоинов становится более доступным для широкой публики. Кроме того, образование должно идти рука об руку с распределением, учитывая стигму, существующую вокруг криптовалют, и отсутствие образования в отношении стейблкоинов и индустрии блокчейнов в целом. Правительство и общественность должны быть хорошо осведомлены о том, как работают стейблкоины,[5] .
Еще одна проблема, связанная с внедрением стейблкоинов в таком масштабе, — это масштабируемость. Любое крупномасштабное платежное решение должно быть быстрым и дешевым и основываться на платформе, рассчитанной на масштабирование. Conflux Network — одна из таких платформ. Кроме того, в Conflux Network мы считаем, что необходимо систематическое изменение систем, которые до сих пор ограничивали рост и возможности для многих по всему миру. Мы продолжаем изучать варианты стейблкоинов для развертывания в нашей сети, учитывая, что они являются одним из многих элементов, которые будут способствовать этому изменению.
Что такое стейблкоины и что с ними будет в 2023 году? Отвечаем
Крипторынок известен своей огромной волатильностью. Например, если в конце 2017 $20 000 за 1 BTC считалось рекордно высокой ценой, то после $68 000 за биткоин в ноябре 2021 современные держатели битка уже недовольны ценой в $19,649.(цена указана на момент публикации статьи). Некоторым трейдерам такая волатильность по нраву — ведь именно благодаря этому появляется возможность для быстрого заработка, которой нет на традиционных рынках. Но не все готовы на такие риски: в попытках избежать волатильности и были придуманы стейблкоины.
Стейблкоины это разновидность криптоактивов, курс которых привязан к фиатной валюте (обычно это доллар США) или биржевым товарам. Для убежденного криптоанархиста идея стейблкоинов может показаться ересью, ибо изначальной идеей криптовалют был именно уход от централизованной монетарной системы, уход от монополии на эмиссию. Но потребности крипторынка создавали запрос на стабильный инструмент торгов. Стейблкоины появились ещё в “далёком” 2014, за три года до криптохайпа 2017, когда широкая общественность узнала о крипторынке. Первыми стейблкоинами обычно называют BitUSD и NuBits, но сейчас они уступили место более современным USDT, USDC и BUSD.
В 2022 году из-за санкций произошло отключение российских банков от SWIFT, прекращение обслуживания российских карт со стороны Visa и Mastercard, введение российскими банками комиссий за хранение валюты. Всё это сделало в России стейблкоины довольно популярным инструментом для международных транзакций. Более того, законодательство РФ в последнее время стало более лояльно относиться к криптовалютам, особенно если речь идет о внешней торговле. И действительно, если не хочешь иметь дело с волатильными активами на крипторынке, а покупать, продавать и хранить фиатные доллары становится крайне неудобно, стейблкоины тут выглядят идеальным решением.
Типы стейблкоинов
Стейблкоины можно разделить на несколько категорий в зависимости от того, чем они обеспечены:
Во-первых, это фиатные стейблкоины. Как следует из названия, они обеспечены фиатными валютами и именно к ним относится “святая троица” долларовых стейблкоинов, которые сейчас держатся в топ-10 coinmarkecap — USDT, USDC, BUSD. В 2022 уже существует и рублёвый стейблкоин BRUB, за который уже реально купить товары на крипто-маркетплейсе.
Во-вторых, это товарные стейблкоины, которые обеспечены биржевыми товарами: чаще всего это драгоценные металлы или энергоносители. Примерами могут послужить Tether Gold (XAUT) и Paxos Gold (PAXG).
В-третьих, это стейблкоины, обеспеченные другими криптовалютами. Можно долго спорить на предмет того, позволит ли это добиться стабильного курса, но примеры таких стейблкоинов тоже имеются: DAI, EOSDT.
Четвертой разновидностью стейблкоинов являются алгоритмические стейблкоины. Примером может послужить печально известный UST, который значительно подорвал доверие к идее алгоритмических стейблкоинов после своего краха в мае 2022.
А что относительно 2023?
Регуляторы западных стран обычно относятся к стейблкоинам довольно подозрительно. Например, в августе от эмитента USDC Circle потребовали заблокировать USDC-адреса кошельков их сервиса Tornado Cash: Минфин США внес Tornado Cash в санкционный список. Tether уже весь 2022 год борется с коллективным иском, где эмитента обвиняют во введении в заблуждение относительно обеспечения стейблкоина. Словом, популярность стейблкоинов не всем приходится по нраву и недоброжелатели постоянно ищут повод придраться.
Но, это может открыть дорогу для менее популярных стейблкоинов, до которых пока еще не дотянулись западные регуляторы или они и вовсе находятся в юрисдикции других стран. В России на фоне санкций в 2023 хорошие перспективы для стейблкоинов, потому что транзакции в иностранной фиатной валюте затруднены, а потребность в трансграничных переводах велика.
Самые надежные стейблкоины в 2023: пытаемся найти «устойчивый доллар» среди USDT, USDC, BUSD, DAI, TUSD
Прошел год с момента публикации моего прошлого обзора стейблкоинов: с тех пор один фигурант той статьи успел обнулиться, еще два испытали мощный депег, а к оставшимся регуляторы в США накидали до кучи всяких предъяв. Создается впечатление, что «приличных стейблов» просто не существует — давайте вместе разбираться, так ли это?
Далее я буду предполагать, что вы уже знакомы с моей прошлогодней статьей о стейблкоинах. Там, помимо прочего, описывается принцип действия разных механизмов привязки стоимости токенов к $1 — это очень важно понимать, но дублировать эту информацию я здесь не буду.
Для контекста дам краткое резюме выводов, к которым я пришел год назад:
USDC и BUSD выглядят самыми надежными с финансовой точки зрения.
Tether/USDT обладает наибольшей ликвидностью, но к надежности его резервов и чистоплотности создателей есть большие вопросы (так что крупные суммы хранить в нем я не советовал).
DAI выглядит фундаментально достаточно устойчиво, и при этом его архитектура запрещает централизованно блокировать «неугодные» кошельки (но надо учитывать, что большая доля USDC в резервах означает косвенную зависимость от стабильности этого токена).
TerraUSD/UST — ужас‑ужас, обычным людям лучше не трогать трехметровой палкой.
Через два месяца после публикации той статьи TerraUSD с громким скандалом обвалился практически до нуля — мне до сих пор иногда пишут люди в ключе «большое спасибо, прочитал тогда и вовремя продал все свои UST». Ну а на прошлой неделе на волне банкротства Silicon Valley Bank на 10–15% просели котировки уже USDC и DAI — и ряд пописчиков написали мне в личку что‑то вроде «что с лицом, USDC‑инвестор?!».
Так что, я подумал — это как раз отличный момент, чтобы заново оценить все крупные стейблкоины на предмет их надежности и подумать о том, какие еще риски могут подстерегать тех, кто ими пользуется.
Кстати, fun fact: TerraClassicUSD (наследник стейблкоина UST, «обнулившегося» в мае 2022 года в связи с громким крахом Luna) сейчас стоит чуть больше $0,02, что дает ему общую капитализацию около
$230 млн и 10-е место в списке крупнейших стейблов. Бывалые криптаны – расскажите, пожалуйста, кто и зачем покупает этот двухцентовый «стейблкоин», в чем тут фишка?!
Disclaimer: Всё написанное ниже не является индивидуальной или публичной инвестиционной рекомендацией. Я просто делюсь результатами своего анализа разных стейблкоинов и говорю о том, к каким выводам это меня подталкивает в отношении моих собственных финансов.
USDC: оступившийся самурай
Начнем мы не с самого крупного Tether, а со второго по размеру USDC, потому что он сейчас больше на слуху. USDC — это стейблкоин с фиатным обеспечением; это значит, что под каждый токен в обращении где‑то в надежном месте должен лежать один настоящий доллар (в виде ценной бумаги или кэша в банке).
10 марта внезапно выяснилось, что для примерно 7% от резервов USDC фразу «обеспечение лежит в надежном банке» нужно на самом деле читать как «деньги зависли в заведении‑банкроте». Криптаны немного паникнули и начали массово сливать свои запасы USDC — что привело к депегу (отвязке котировок от $1) примерно на 10–15% (в зависимости от того, какие данные брать).
Обратите внимание: обвал USDC произошел именно в выходные, после закрытия банков в США. Привязка к доллару для любого фиатного стейблкоина обеспечивается в первую очередь бесперебойным обменом токенов на реальные доллары — ведь тогда в случае депега у арбитражеров появляется стимул массово скупать USDC по 90 центов, и сразу же менять их на полноценный доллар из казны Circle (эмитента USDC), извлекая мгновенную прибыль. Так вот, этот механизм как раз и не работает в выходные — так как банки тупо закрыты и перечислить доллары взамен токена технически невозможно.
В итоге (как я и предполагал в своей субботней статье про крах Silicon Valley Bank), после открытия банков в понедельник привязка USDC к доллару восстановилась, и в настоящий момент котировки колеблются близко к $0,999 за один токен (обещание американских регуляторов возместить вкладчикам все депозиты тоже сыграло тут не последнюю роль). Так что, если вы не делали резких движений в выходные — то и не должны были особо пострадать.
Давайте посмотрим, что же всё‑таки лежит в резервах USDC на текущий момент. Надо сказать, что за прошедший год прозрачность этого стейблкоина сильно выросла: в ежемесячном отчете о резервах теперь раскрывается их детальная структура — вплоть до разбивки по конкретным облигациям; а на сайте Circle еженедельно обновляется оперативная информация по изменению резервов. Более того, Circle еще и ежегодно публикует свою полную аудированную отчетность, что является редкостью среди эмитентов стейблкоинов.
По последним данным на 11.03.2023, 77% резервов USDC находилось в сверхнадежном госдолге США (US Treasury Bills) со сроком погашения не более года, а оставшиеся 23% лежали в качестве кэша на счетах в семи американских банках. К сожалению, названия трех из этих банков начинались на «Si» (Silvergate, Silicon Valley и Signature), а это, по нынешним временам, означает попадос — все три прекратили свою деятельность на прошлой неделе (к счастью, их вкладчики не пострадали). Надеюсь, что ребята из Circle сделали правильные выводы и отныне постараются хранить кэш в топовых надежных банках (типа Bank of New York Mellon), а не во всяких местечковых непонятных структурах.
Итого, плюсы USDC:
Высочайший уровень прозрачности среди всех стейблкоинов (лично мне сейчас не хватает только подробной разбивки по кэшу — какие конкретно суммы лежат в каких конкретно банках).
77% резервов лежит в самых надежных активах (US Treasuries), которые еще и приносят доходность на уровне
5% годовых, что положительно сказывается на потенциальной возможности эмитента закрывать дырки в балансе за счет получаемой доходности.
В кризисной ситуации Circle озвучили однозначный и правильный месседж: «в случае необходимости, любая недостача будет покрыта нами за счет внутренних ресурсов и привлечения капитала». Хотя, конечно, на словах в подобной ситуации все Львы Толстые, а как доходит до дела — случается всякое.
По крайней мере до событий текущего месяца, USDC выглядел как наиболее вероятный кандидат для сотрудничества с разными мейнстримными финансовыми гигантами — см., например, анонсы о сотрудничестве с MasterCard. А это значит, что к его стабильности будут предъявляться повышенные требования (со стороны как партнеров, так и регуляторов).
Минусы USDC:
К риск‑менеджерам Circle появились серьезные вопросы. Ребята, у вас всего 7 банков, которые надо было мониторить — может быть, вы не будете складывать половину кэша ровно в тот, где на балансе висят конские подковерные убытки (раскрытые в отчетности)? Создается ощущение, что в данном случае удобство взаимодействия с банком было поставлено выше оценки кредитных рисков.
Сама ситуация с депегом более чем на 10% (пусть и кратковременным) отныне, конечно, запятнает репутацию USDC в глазах широкой публики. В бизнесе по внушению окружающим ощущения стабильности, зернышко сомнения в этой самой стабильности — это уже само по себе опасно. Вон, спросите у Silicon Valley Bank, который оказался вынесен благодарными вкладчиками ровно в тот момент, когда стартаперы хором усомнились в его устойчивости.
Не забываем, что в код USDC (как и во всех других централизованных стейблкоинах — включая USDT и BUSD) встроена возможность блокировать любой адрес кошелька по указке. Учитывая то, что эмитент Circle зарегистрирован в США — примерно понятно, чья конкретно «указка» это будет. (Например, после внесения протокола Tornado Cash в штатовский санкционный список, Circle в первых рядах понеслись замораживать их USDC‑адрес.)
Резюме: Несмотря на факап с Si-банками, лично мне USDC по-прежнему кажется по совокупности всех факторов наиболее надежным стейблкоином из доступных.
USDT (Tether): непотопляемая Звезда смерти
Собратья‑криптаны очень любят злорадно указывать на то, что я уже больше года предрекаю скорый и неминуемый крах и обнуление Tether — а он всё никак не происходит. С этим злорадством есть одна небольшая проблема: я никогда не прогнозировал обязательный обвал USDT, а уж тем более — скорый. Моя позиция всегда была следующей: по целому ряду признаков у этого стейблкоина есть существенные риски наличия скрытых финансовых проблем. Это не значит, что он обязательно в итоге обнулится; но лично для меня даже условная 10% вероятность обвала — была поводом держать свои деньги в менее сомнительных альтернативах.
Недавнее банкротство Silicon Valley Bank привело к тому, что прозрачный USDC сразу же просел, так как все знали названия банков, в которых хранятся его резервы. А совершенно непрозрачный USDT, про который можно только догадываться — где конкретно лежат его деньги? — остался непоколебим, как скала. Хотя, вполне возможно, что Тезеровские банки — это какая‑то шляпа еще хуже (мы этого просто не знаем).
Получается, здесь работает интересный эффект: в каком‑то смысле, непрозрачность стейблкоина иногда может работать на повышение его стабильности! Чем меньше знают широкие массы криптанов — тем крепче им спится, и тем ниже вероятность того, что они все вместе побегут доставать свои деньги из USDT. Правда, есть и обратная сторона этой медали: в какой‑то момент может оказаться, что внутри резервов Tether на самом деле лежат какие‑то никому не нужные фантики вместо реальных денег (см. историю с FTX) — и все будут говорить «ничто не предвещало беды, как мы могли догадаться?!»
Но давайте всё же глянем, что известно о резервах Tether на текущий момент. Настоящий аудит, несмотря на многолетние обещания, они родить так и не смогли (подозреваю, что его мы не увидим вообще никогда), но отчеты о резервах за подписью приличной аудиторской фирмы BDO исправно публикуются каждый квартал, и вот что мы там видим по состоянию на 31.12.2022:
58% лежит в надежных US Treasury Bills (это мы любим).
24% находится во вроде бы не сильно рискованных инструментах (фонды денежного рынка, кэш в банках, и так далее) — но тут уже немного смущает, что мы не знаем конкретных наименований контрагентов. Соответственно, оценить надежность вот этого всего уже сильно сложнее.
Оставшиеся 18% — это сборная солянка из вообще непонятных позиций, по которым не раскрыто практически ничего: какие‑то неназванные фонды, некие выданные непонятно кому займы, таинственная графа «прочее» на $2,7 млрд. Опять же, реальной картины мы здесь просто не можем знать — но, памятуя о любви криптанов к вложению чужих денег во всякую шляпу, исключать вероятность того, что там на самом деле дырка от бублика, сложно.
Кстати, в прошлом году были спекуляции по поводу того, что треть резервов Tether лежит в неизвестно чьих коммерческих долговых бумагах — тогда как раз зашатались китайские строительные компании, и казалось, что это может затронуть резервы USDT. Но все такие бумаги с тех пор загасились, кажется, без видимых проблем — и теперь такой позиции в структуре резервов уже нет.
Итого, плюсы USDT:
Это всё еще самый большой стейблкоин по общей капитализации, у него отличная ликвидность, а также имеющийся запас доверия криптанов (не всегда понятно, правда, на чем основанный).
Кто‑то считает, что Tether будет более успешно сопротивляться попыткам западных правительств наложить санкции на конкретные «неугодные» кошельки — ссылаясь на пример с Tornado Cash, когда после попадания протокола в SDN‑санкции его USDT‑адреса не оказались заблокированы. Но я на этот тезис смотрю скептически, так как сам Tether сразу же выпустил пресс‑релиз с общим посылом «готовы заблокировать всё, что скажете, по первому свистку от американских регуляторов — присылайте инструкции!».
Никто точно не знает, где конкретно лежат активы Tether — поэтому и предъявить «а у вас вот там банк ненадежный, караул!» невозможно.
Минусы USDT:
Никто точно не знает, где конкретно лежат активы Tether — поэтому невозможно убедиться, что они лежат в надежном месте.
Оценить финансовую стабильность для 18% (а если быть совсем скептиком — то для 42%) резервов практически невозможно — так что эта часть может быть подвержена существенным просадкам (но деталей мы не знаем — см. пункт выше).
Компания Tether Holdings Limited зарегистрирована в офшоре Британских Виргинских островов — который не то чтобы славится строгим регулированием. С учетом того, что руководство Tether ранее уже было поймано за руку на лжи и сомнительных действиях — есть определенные риски повторения истории (впрочем, сильно «мутить» у ребят стимулов тоже нет — сохранять статус кво и грести процентную доходность с бесплатных резервов всё же выгоднее).
Мы видим, что американские регуляторы сейчас сильно ужесточают позицию по отношению ко всем криптоактивам. Есть вероятность, что крупные «зарубежные» стейблкоины в какой‑то момент начнут гасить с особенным рвением — а то чего это они, не офигели ли внешнюю неподконтрольную США денежную систему создавать?!
BUSD: бинансо-американский младший брат USDC
В прошлой статье я писал, что BUSD очень похож на брата‑близнеца USDC — и это всё еще так. Высокий уровень прозрачности, деньги размещены в надежных резервах в американских бумагах и банках (ну как, к надежности банков, как видим, возникли вопросики в итоге), компания‑эмитент Paxos зарегистрирована в США.
Но есть и нюансы: Binance USD, как видно из названия, аффилирован с криптобиржей Бинанс — которая, в свою очередь, не имеет какой‑то внятной юрисдикции и в последнее время разными частями тела периодически вляпывается в скандальчики (ну, не ужас‑ужас, но всё равно неприятно).
В одном таком скандале давайте разберемся поподробнее. Важно понимать, что настоящие «оригинальные» токены BUSD обращаются на блокчейне Ethereum (протокол ERC-20) — именно про них мы точно знаем, что они обеспечены раскрываемыми в отчетах Paxos резервами (читай: настоящими «хрустящими долларами»). Если вы встречаете где‑то BUSD в другой сети (отличной от Ethereum) — то его можно считать обеспеченным, только если под него в каком‑то надежном месте крепко зарезервирован настоящий «эфирный» токен BUSD.
Так вот, в какой‑то момент выяснилось, что криптобиржа Binance достаточно вольно обращалась с этим принципом: в собственном блокчейне BSC у них регулярно почему‑то оказывалось существенно больше токенов BUSD, чем было «схоронено« на спецсчете в оригинальных ERC-20 BUSD. Конфуз! Именно поэтому, кстати, лично я свои стейблкоины храню в ERC-20 (несмотря на более высокие затраты на операции с ними) — всё‑таки, надежность блокчейна Эфириума повыше большинства других будет, и вероятность мутных манипуляций там пониже.
Возможно, не в последнюю очередь из‑за этой истории американский регулятор SEC послал в феврале досудебную предъяву в адрес Paxos — типа, «нарушаете, господа, пройдемте‑с!». Чем закончатся переговоры между Paxos и Комиссией по ценным бумагам США пока непонятно — деталей претензий мы не знаем (лично мне вся ситуация кажется крайне надуманной со стороны SEC).
Сам эмитент Paxos уже прекратил выпуск новых токенов BUSD из‑за разбирательства с SEC, при этом обмен старых на доллары продолжается. Поэтому стабильность привязки котировок к $1 сохраняется, но общий объем токенов в обращении уже упал в два раза менее чем за месяц: с $16 млрд до текущих $8 млрд.
Плюсы BUSD:
Высокая прозрачность и качество резервов (на уровне как минимум не хуже USDC).
Минусы BUSD:
Странная история с недообеспеченными Binance‑Peg BUSD в сети Бинанс (впрочем, на надежность оригинальных BUSD на блокчейне Ethereum это тень не бросает).
Продолжающиеся разборки между SEC и Paxos — которые непонятно чем кончатся. Есть ощущение, что США решили показательно пороть все хотя бы минимально «нелояльные» криптопроекты, и сама идея «весьма популярного стейблкоина от канадо‑китайского парня с криптобиржей без внятной юрисдикции» их триггерит, как красная тряпка быка. Так что для будущего BUSD это всё выглядит не очень воодушевляюще (с американскими регуляторами бороться — себе дороже).
DAI: децентрализованный стейбл с централизованным обеспечением
В отличие от предыдущих стейблкоинов, у DAI обеспечение не в фиатных (традиционных финансовых) активах, а в крипте. Подробнее я расписывал принцип в отдельной статье, тут повторяться не буду.
Мой вывод годовой давности был примерно следующим: с точки зрения финансовой устойчивости DAI выглядит относительно прилично, при этом плюсом этого токена является то, что там в коде не зашита возможность централизованной блокировки конкретных кошельков. (Тогда только начинал раскручиваться маховик санкций против России, так что риск таких «адресных» блокировок всех волновал.)
На текущий момент, если честно, фишка с отсутствием в смарт‑контрактах «банилки» уже не выглядит столь критичной. Так как гораздо более вероятным выглядит другой сценарий: по какой‑то причине американский санкционный орган прикажет заблокировать USDC‑кошелек, связанный с DAI (как это произошло в случае с Tornado Cash) — и всё, кранты стейблкоину.
Почему? Потому что сейчас две трети токенов DAI в обращении обеспечены именно стейблкоинами USDC:
По сути, в настоящий момент DAI в значительной степени уже превратился в «децентрализованную» обертку вокруг централизованного фиатного стейбла (USDC). В кавычках — потому что, как мы видим, такая косвенная зависимость от USDC влечет за собой и перенятие его рисков. На графике ниже видно, что DAI и USDC вели себя практически одинаково во время мартовского кризиса доверия к «силиконовому» банку SVB.
Плюсы DAI:
Нет механизма централизованной блокировки конкретных кошельков с DAI.
Минусы DAI:
Финансовая стабильность DAI напрямую зависит от USDC: если с ним что‑то случится, то DAI точно так же пострадает.
Чрезмерная завязанность на USDC делает DAI уязвимым для атаки со стороны регуляторов: если они заставят Circle заблокировать USDC‑адреса протокола (а сделать это проще простого), то токены DAI окажутся недообеспеченными и сложатся в три раза.
Резюме: Исходя из сказанного выше, мой текущий энтузиазм к DAI подуменьшился с прошлого года. Я по‑прежнему считаю, что с фундаментальной финансовой точки зрения этот стейбл является приличным (не сильно хуже USDC) — но при этом его финансовая стабильность зависит от того же самого USDC, а поверх этого еще добавляются дополнительные риски «бана» со стороны регуляторов в США, если они захотят окончательно идти священной войной против децентрализованных стейблкоинов. Получается — общая сумма рисков как бы даже выше, чем у отдельного USDC.
TUSD (TrueUSD): новоприбывший в списке «больших ребят»
Раз уж после краха UST (TerraUSD) в мае прошлого года в нашем списке топ-5 стейблкоинов освободилось вакантное место — давайте пару слов скажем о TrueUSD, который сейчас занимает в нем пятое место с капитализацией в $2 млрд (причем, из этого объема примерно половина токенов выпущена за последний месяц на волне банкротства SVB).
Это такой же стейблкоин с фиатным обеспечением, как и USDT/USDC/BUSD. Судя по ежеквартальному отчету о резервах, выпуском токенов занимается сингапурская компания Techteryx. В отчете также говорится, что все резервы лежат на эскроу‑счетах в разных банках/трастах в США, Гонконге и на Багамах.
Интересной фишкой TUSD является то, что они показывают у себя на сайте остатки резервов в разных банках якобы в режиме реального времени (уж не знаю, как это можно действительно проверить).
Как видим, большая часть денег (70%) лежит на Багамах в банке Capital Union (говорят, что этот же банк обслуживает еще и Tether). Кредитного рейтинга от какого‑либо ведущего агентства у этого банка, как я понимаю, нет. Еще примерно четверть находится в гонконгском трасте First Digital.
Плюсы TUSD:
Можно мониторить в реальном времени, между какими банками гоняют деньги в резервах.
Минусы TUSD:
Не совсем очевидно, как оценивать надежность хранения средств в офшорных банках.
Небольшая капитализация стейблкоина означает, что в случае паники держателям токенов легче устроить «набег на резервы» — так что любые небольшие проблемы с резервами рискуют молниеносно разрастись в большую дыру (ведь активы из всех «приличных» мест быстро вынесут через механизм redemption).
Резюме: Меня всё‑таки слишком смущает не сильно большая капитализация и банки, в кастоди которых находятся резервы.
Итоговые выводы
Пара слов сначала о том, зачем лично мне нужны стейблкоины: с февраля 2022 года они составляют часть моей финансовой подушки безопасности. Я понимаю, что независящие от меня обстоятельства окружающего мира могут привести к тому, что мои банковские счета (и в РФ, и в других странах) могут оказаться мне недоступны — а в случае необходимости экстренного переезда в другую страну, наличной валюты с собой много не увезешь.
Поэтому часть моего капитала в крипте внушает в меня чуть больше уверенности, что я с семьей смогу в случае чего переехать на новое место и использовать там эту крипту, чтобы на нее жить (платить за еду, аренду жилья, и так далее).
Именно для этой цели я и использую долларовые стейблкоины (хоть они очевидно и обесцениваются со временем из‑за инфляции). Конечно, как мы видим, даже стейблкоины подвержены рискам — но, по крайней мере, эти риски нескоррелированы с другими частями моей финансовой подушки (деньги на банковских счетах, наличная валюта). Так что я тут исхожу из того, что диверсификация в этом деле в любом случае полезна.
Исходя из анализа выше я принял следующие решения для себя лично (не является рекомендацией кому бы то ни было):
Половину своих криптозапасов я конвертну в Биткоин (буду мамкиным шифропанком теперь). Да, конечно, волатильность там огромная и сохранность долларовой суммы никто не гарантирует — но зато и заблокировать этот актив, или волевым решением его «обанкротить», тоже никто не сможет. (На всякий случай еще один disclaimer: я не советую вкладывать в нестейбловую крипту суммы, которые вы морально не готовы потерять полностью.) На горизонте 3–5 лет рассматриваю как вполне возможный сценарий того, что Биткоин кратно вырастет в цене с приходом очередной волны энтузиазма на мировых финансовых рынках (почему не смотрю для целей таких вложений на альткоины — писал здесь).
Оставшуюся сумму в виде стейблкоиновой подушки я разделю между USDC, BUSD и USDT. Самым надежным тут по‑прежнему выглядит USDC, но я решил и здесь пойти по пути большей диверсификации: это повышает вероятность в какой‑то момент «обжечься» как минимум на чем‑то одном, но зато и снижает вероятность «спалить» всю сумму сразу. Даже в Tether решил часть положить: несмотря на то, что большие вопросы к их резервам у меня остались — не вижу криминала в том, чтобы держать там небольшую долю от подушки с целью диверсификации. А вот DAI и TUSD меня как‑то не сильно воодушевляют на данный момент.
Если материал оказался для вас полезным — буду благодарен за подписку на мой ТГ‑канал RationalAnswer про разумные подходы к личным финансам и инвестициям.